怎么才能玩转资本市场（资本市场没有永动机）

怎么才能玩转资本市场（资本市场没有永动机）而关于上述哪些因素会成为最终的导火索，陈嘉禾表示，有可能是一个因素推倒多米诺骨牌，也有可能是所有的因素同时出现。未来，正向循环逆转的过程，是潜在因素作用的结果。在《资本市场没有永动机》一文中，陈嘉禾认为，一个当前看起来完美的正向循环过程，可能会因为许多因素被打破。包括：可能上市公司的利润增长达不到投资者的预期；可能是上市公司大股东减持套现或者增发，导致股票供应量大增，超出资金购买能力；可能是一些机构投资者觉得股价实在太贵，于是开始先于同行减持，最后导致牢固的抱团持股格局崩塌；有可能是一些负面市场新闻导致市场短暂下跌，盈利丰厚的投资者开始争先恐后地出逃；也可能是监管层担心市场出问题，提醒投资者注意风险等等。抱团效应形成的正向循环未来一定会逆转由机构投资者抱团所建立起来的正向循环，是否一定会被打破？陈嘉禾的观点是，由正向循环演变为逆向循环的“点”，在某个或多个因素的影响下，一定会出现。在接受采

A股涨势如虹的“大而美”行情，与多数“跌跌不休”的中小盘股票形成强烈对比，市场关于抱团现象的讨论甚嚣尘上。

日前，证券时报社刊载一文，聚焦A股抱团现象，引起广泛关注。其中，文章作者陈嘉禾（九圜青泉科技首席投资官）引用了花旗银行前CEO Chuck Prince的一句经典名言：音乐只要不停，你就得一直跳下去。

而在这场抱团效应下“核心资产”的资本盛宴中，目前中小投资者最关心的是问题是：“音乐”是否会戛然而止，未来将会有哪些因素影响抱团现象的演绎？如何看待目前相关个股的高估值和筹码高度集中？下一步个人投资者该如何进行资产配置？

对于上述疑问，证券时报旗下券商中国、e公司、证券时报APP三大平台同步直播，专访九圜青泉科技首席投资官陈嘉禾，其表示，A股市场相比以往已成熟很多，与历史上的几次抱团现象不同，此次热炒的绝大部分是优质企业。但机构投资者抱团形成的这种正向循环，未来一定会演变为逆向循环。

抱团效应形成的正向循环未来一定会逆转

由机构投资者抱团所建立起来的正向循环，是否一定会被打破？陈嘉禾的观点是，由正向循环演变为逆向循环的“点”，在某个或多个因素的影响下，一定会出现。

在接受采访时，陈嘉禾重申，创造价值存在于实体经济，金融市场可以说是价值的搬运工。资本市场无法从社会生产的实际价值之外，像永动机一样，创造出源源不断的财富来。当财富脱离了价值，似乎像永动机一般喷涌而出时，投资者更应该看到正向循环逆转以后可能产生的风险。

未来，正向循环逆转的过程，是潜在因素作用的结果。在《资本市场没有永动机》一文中，陈嘉禾认为，一个当前看起来完美的正向循环过程，可能会因为许多因素被打破。包括：可能上市公司的利润增长达不到投资者的预期；可能是上市公司大股东减持套现或者增发，导致股票供应量大增，超出资金购买能力；可能是一些机构投资者觉得股价实在太贵，于是开始先于同行减持，最后导致牢固的抱团持股格局崩塌；有可能是一些负面市场新闻导致市场短暂下跌，盈利丰厚的投资者开始争先恐后地出逃；也可能是监管层担心市场出问题，提醒投资者注意风险等等。

而关于上述哪些因素会成为最终的导火索，陈嘉禾表示，有可能是一个因素推倒多米诺骨牌，也有可能是所有的因素同时出现。

“这一次基金抱团去跟2015年相比，实际上没有那么严重的，这次的股票毕竟质地比较优质，而且盘子也比较大。同时，有些基金经理表示目前对这种抱团的现象也很无奈，如追进去怕估值太高，不追进去的话就怕业绩落后。因此，现在是一个典型的正向循环的过程，目前我们无法预估这个正向循环过程何时会被打破。由于各种因素的混合，我们很难去具体预测未来演变为逆向循环的时间点会何时出现，但我们一定会看到这个点。不然的话，资本市场就过于简单与片面，市场一定会出现负循环。”他表示。

陈嘉禾同时提醒，如果一个基金是完全依靠抱团这个行为，那当负循环出现的时候，将会受伤很严重。很多人存在侥幸，认为等负循环开始的时候再跑，但到时会发现负循环开始的时候已经难以全身而退。

A股的美股化没有那么夸张

在机构投资者抱团龙头股暴涨的背景下，陈嘉禾对于所衍生出的A股美股化趋势、买“基”不买股、货币宽松等市场话题也一一进行了解析。

关于A股市场的美股化趋势，陈嘉禾认为，A股的美股化进程没有外界所说的那么夸张。同时，该进程的加快是否对中国资本市场是利好之事，也值得商榷。

“美股上市公司家数量较多，而目前A股公司数量相比还较少。可以说，目前在A股上市的企业很多是精挑细选的，已经可以说是行业中的优质企业。长期来看，一些盈利能力较差的企业将会逐步被淘汰出市场，同时优质企业会越来越得到发展。但即使这样，也不是市场给予这些头部企业一两百倍甚至更高市盈率的理由。从美股市场的发展历史来看，好的资产，可以给它溢价的水平，但不是给它天价的理由。”他称。

陈嘉禾补充表示，美股机构集中持仓的股票，并没有导致这些股票的估值严重高于其他的股票，很多美股科技股、医疗股也就是二三十倍的市盈率，没有像A股这样，动不动就100倍、200倍的市盈率。从这个角度来讲，A股美股化也没有所说的那么夸张。

另外，对于市场存在的“买基不买股”的言论，陈嘉禾认为“市场上很多受到普遍认可的理论并不是真理”。

“2020年有个有趣的现象，非常多的投资者都在说买股票不如买基金。类似现象要追随到2017年，当时价值股涨得非常多，很多投资者都在说要开始价值投资。当时市场有个说法，就是A股是不是从此走上纯粹价值投资的路径。但从现在来看，并不是这种情况，那是因为价值股涨得多。同样，回到2020年，其实现实是跟2017年是类似的情况。”他解释到。

陈嘉禾表示，在基金的选择上其实也是非常困难的，所以“买基金一定比买股票好得多”的言论，存在误区。

最后，对于“货币宽松是否引发机构投资抱团”的疑问，陈嘉禾表示，货币宽松不是造成抱团现象的主因：“目前货币政策没到非常宽松的地步，货币宽松不是造成投资者抱团现象的主因，只是一个外因而已。抱团效应的出现，是资本市场内在结构造成的现象。而对于未来的货币政策，短期来看不会出现太紧缩的政策，因为目前疫情还在对民生产生比较大的影响。同时，国家也不会给一个非常宽松的政策，这容易导致通胀。”