安井食品提价（给予安井食品买入评级）

安井食品提价（给予安井食品买入评级）长期展望：主业市占率持续提升，预制菜有望贡献第二增长曲线。速冻行业处于成长期，速冻食品包括预制菜在餐饮行业渗透率的提升空间较大，行业集中度亟待提升，安井作为龙头企业竞争优势明显。公司坚持“双剑合璧 三路并进”产品策略，不断扩张产品品类，从单一食材龙头向综合速冻调理食品龙头。预制菜方面，坚持OEM 自产 并购，安井小厨以自产模式、BC兼顾为主，聚焦B端。冻品先生则聚焦C端。此外公司收购新宏业、新柳伍等优质预制菜企业并进行赋能。公司渠道能力优势突出，营销网络覆盖全国，经销商实力雄厚，销售团队战斗力强，此外公司产业布局延伸至上游提高对原材料的控制能力。产能方面，公司在全国范围内建立了11座工厂，形成以华东为核心，辐射全国的生产布局，预计2026年产能达到140.25万吨，总产能2021-2026CAGR超14%。Q4展望：冷冬利好销售，成本整体可控。Q4步入行业旺季，预计冷冬环境利好公司旺季动销

太平洋证券股份有限公司李鑫鑫 李梦鹇近期对安井食品进行研究并发布了研究报告《安井食品：主业稳健增长，第二曲线贡献增量》，本报告对安井食品给出买入评级，认为其目标价位为188.00元，当前股价为134.33元，预期上涨幅度为39.95%。

安井食品(603345)

事件：公司发布2022年三季报，2022前三季度营业收入81.6亿元（ 33.8%），归母净利润6.9亿元（ 39.6%），扣非归母净利润6.0亿元（ 58.4%）。2022Q3营业收入28.8亿元（ 30.8%），归母净利润2.4亿元（ 61.7%），扣非归母净利润2.2亿元（ 189.2%）。

点评：

收入分析：主业稳健增长，并表带来增量。

2022前三季度，公司实现营收81.6亿元，同比 33.8%（Q1：24.2%；Q2:46.1%，Q3： 30.8%）。若不考虑并表，2022Q3主业实现收入约24.5亿元，同比增长约24%，归母净利润约2.18亿元，同比增长约68%。（1）分产品，2022Q3米面制品收入5.5亿（ 15.1%）；肉制品收入5.8亿（ 27.7%）；鱼糜制品收入9.6亿（ 18.0%）；菜肴制品收入7.2亿（ 66.5%）；其他产品收入0.1亿（ 32.8%）。2022年前三季度锁鲜装约6.6亿左右，增速约44%，表现亮眼。（2）分渠道，2022Q3经销商渠道28.8亿（ 32.7%）；商超1.8亿（-4.0%）；特通1.6亿（ 104.1%）；电商0.9亿（-0.5%）。经销渠道环比加速，商超渠道受疫情反复影响略下滑。并表贡献增量，冻品先生Q3实现1.21亿元收入，扣非归母净利润781万，新柳伍9月开始并表，贡献营收2600万。新宏业Q3实现收入2.7亿元，并表利润372万元。

本费利分析：业绩表现亮眼，主要系基数较低以及费用管控。2022前三季度，扣非归母净利率7.4%（ 1.2pct），主要系费用率管控。前三季度毛利率为21.1%（-0.9pct），销售费用率7.2%(-1.9pct)，管理费用率3.1%(-0.3pct)。2022Q3，扣非归母净利率7.8%（ 4.3pct），公司毛利率为19.6%（ 1.3pct），销售费用率6.3%(-2.7pct)，管理费用率2.3%(-1.4pct)。公司盈利能力提升主要系1）利润基数较低，去年同期由于公司油脂，大豆蛋白，鱼糜肉类等成本上涨以及Q3需求疲软，公司加大促销投入，公司净利率仅为6.66%。2）公司加强费用率管控，减少促销力度和降本增效等措施提高盈利能力，Q3期间费用率下降5.1pct。3）锁鲜装加价率较高，提升盈利能力。

Q4展望：冷冬利好销售，成本整体可控。Q4步入行业旺季，预计冷冬环境利好公司旺季动销。公司积极推出新品，重点将火山石烤肠、爆浆糍粑、酸菜鱼和小酥肉打造为大单品。此外新柳伍上半年实现收入6亿元，净利润5450万元，预计贡献增量。成本总体下行趋势，鱼糜同比下滑，油脂、大豆蛋白上行，猪肉价格预计提升（但是不会超过2021年）。费用率方面依旧偏保守。全年利润增速有望超过收入增速。

长期展望：主业市占率持续提升，预制菜有望贡献第二增长曲线。速冻行业处于成长期，速冻食品包括预制菜在餐饮行业渗透率的提升空间较大，行业集中度亟待提升，安井作为龙头企业竞争优势明显。公司坚持“双剑合璧 三路并进”产品策略，不断扩张产品品类，从单一食材龙头向综合速冻调理食品龙头。预制菜方面，坚持OEM 自产 并购，安井小厨以自产模式、BC兼顾为主，聚焦B端。冻品先生则聚焦C端。此外公司收购新宏业、新柳伍等优质预制菜企业并进行赋能。公司渠道能力优势突出，营销网络覆盖全国，经销商实力雄厚，销售团队战斗力强，此外公司产业布局延伸至上游提高对原材料的控制能力。产能方面，公司在全国范围内建立了11座工厂，形成以华东为核心，辐射全国的生产布局，预计2026年产能达到140.25万吨，总产能2021-2026CAGR超14%。

盈利预测与估值：随着疫情逐步恢复，B端餐饮场景持续修复。预计2023年成本下行，主业稳增长，并表业务贡献第二增长曲线。我们预计2022-2024年收入增速30.9%，28.7%，23.9%，表观归母净利润增速53.2%、31.8%、24.6%。按照2023年业绩给予40x估值，一年目标价188元，维持公司“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧的风险 疫情反复风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司沈旸研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.24%，其预测2022年度归属净利润为盈利10.69亿，根据现价换算的预测PE为36.8。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有36家机构给出评级，买入评级30家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为184.87。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，安井食品（603345）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标4星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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