固网数据结构（通信行业专题报告）

固网数据结构（通信行业专题报告）2.1 中国：FTTH 全面覆盖，正向 FTTR 升级传统运营商为 FTTH/B 建设注入新的活力。欧洲方面，据欧洲光纤到户委员 会数据，从 2011 年到 2021 年，欧洲 FTTH/B 服务商构成发生较大变化，传统运营商在农村和城市的 FTTH/B 建设方面具有高度积极性，占比从 21%增至 39%， 如 Telefonica 计划在未来将其在英国的合资运营商网络升级为光纤到户；德国电 信宣布力争在 2024 年实现 1000 万家庭光纤入户；沃达丰拟向德国光纤合资企业 投资 100 亿欧元，用以建立 FTTH 网络。美洲方面，受益于光纤到户能带动 ARPU 值提升，AT&T 和 Lumen 大力发展 FTTH，AT&T 预计 2025 年将满足 3000 万 户的光纤覆盖能力；Lumen22 年新开 16 万处新布点以拓展新业务，22Q2 光纤 覆盖能力达 310 万户，同比增长

（报告出品方/作者：民生证券，马天诣、于一铭）

1 FTTH 与 FWA 的简要对比

通信网络架构包含核心层、汇聚层及接入层三部分。1）核心层主要进行网络 高速传输。核心层作为网络主干部分，由局域网、城域网、骨干网组成，通常被认 为是流量的最终承受者和汇聚者，主要功能为连接各台计算机，实现骨干网络之间 的优化传输。2）汇聚层着重于根据相应策略提供连接。作为网络核心层和接入层 的“中介”，汇聚层主要对接入层数据进行汇聚、传输、分发处理，如地址合并、 协议过滤、路由服务、认证管理等，以减轻核心层设备负荷。同时汇聚层通过提供 网段划分与网络隔离，可以控制和限制接入层对核心层的访问，保证核心层的安全 和稳定。3）接入层负责将用户接入网络。接入层为用户提供了在本地网段访问应 用系统的能力，主要解决相邻用户之间的互访需求，并为访问提供足够的带宽。实 现用户联网的方式主要分为 5G 固定无线接入（FWA）、5G 移动宽带、固定宽带 接入（光纤、同轴电缆等），目前国内主流的接入层传输方式为 5G FTTH。

FTTH 主要由光分配网络（ODN）、光纤网络单元（ONU）、光纤线路终端（OLT） 三部分构成。在 FTTH 网络中，由用户驻地的 ONU 进行数据处理，将电信号转化 为光信号，ODN 将 ONU 与中央办公室中的 OLT 连接起来（距离可达 20 公里）， 将光信号的分配到 OLT 中进行不同业务传送，以实现数据传输。光纤传输不仅提 供更大的带宽，同时增强网络对数据格式、速率、波长和协议的透明性，放宽了对环境条件和供电等方面的要求，简化了建设后的维护和运行成本。 FWA 通过有源蜂窝塔和无线 CPE 取代从天线站到用户场所的光纤部分，用 5G 无线接入代替“最后一公里”的光纤入户。在 FWA 网络中，客户使用用户端 设备（CPE）连接到宽带无线网络，并以无线方式连接到蜂窝站点的远程无线电头 （RRH），通常 RRH 和 CPE 之间的距离在几百米以内。RRH 再通过由光纤组成的 线路连接到基带单元（BBU）。BBU 在下游方向接收用户数据，进行数字信号处理； 在上游方向从用户端恢复接收的数据。

FTTH 与 FWA 作为宽带传输中的两种不同的传输方式，各自拥有独特优势。 FTTH 采用光纤直接连接到用户的通信方式，从而达到良好的数据传输效果。 1）传输效果好：无线信号需通过 RF 频谱运行，传播距离会受到损耗限制，由于 城市环境、传播路径中的障碍物以及极端天气的影响，数据传输速率受损，而光纤 本身作为传输媒介不受电磁干扰，光纤直连可有效减少外部环境对数据传输的影 响。同时，FTTH 传输距离高达 20km，且比特率恒定，传输速率稳定。2）接入 可靠性高：光纤到户信号流程环节少，在 OLT 和 ONU 之间使用无源光纤设备， 受室外运行条件限制少，接入网络可靠性高。3）功耗低，节省电费等 OPEX：根 据《Advanced Fiber Access Network》，无线接入系统的每比特能量大约是 FTTH 的 70 倍，换言之，相比于 5G 基站，FTTH 还将节省可观的电费支出。据中国铁 塔数据，一个 5G 室外基站单租户平均功耗在 3.8KW 左右，是 4G 基站的 3 倍以 上，单个 5G 基站单租户年综合电费约 2.3－3 万元/年；而欧洲光纤到户委员会研 究表明，FTTH 每年将节省中小型电信运营商 20%的费用，美国光纤到户委员会 也同样表明 FTTH 会节约运营商 20.4%的运营成本。

而 FWA 作为一种低成本、易部署的灵活宽带解决方案，在宽带产业中同样扮 演着重要的角色。FWA 将 Wi-Fi 网关或路由器的信号通过无线回传，替代目前有 线光纤回传。相比于传统固定宽带接入，FWA 无需获取路权、挖沟埋缆、穿墙打 洞，建设成本低且部署敏捷，同时由于 5G 速率是 4G 的 10-100 倍，也满足了家 庭宽带的需求，适用于光纤还未到户的家庭和中小型企业。另外在农村等地广人稀 的环境中，由于接连光纤的成本高，FWA 无线传输的方式将更加适用，低频和高 频 FWA 解决方案能够覆盖较广泛的距离范围。

2 全球固网建设如火如荼，FTTH&FWA 殊途同归

全球固网建设的发展顺序为日韩→中国→欧美→发展中国家。根据欧洲光纤 到户委员会 21 年 9 月对全球主要国家地区 FTTH/B 渗透率的不完全统计，有 20 个国家或地区的渗透率超过 50%，前五别为阿联酋（97.0%）、卡塔尔（95.8%）、 中国大陆（94.9%）、韩国（91.1%）、中国香港（86.2%），有 19 个国家或地区的 渗透率不及 10%，其中既有哥伦比亚（9.1%）、南非（5.3%）、印度（3.3%）等发 展中国家，也不乏意大利（9.3%）、德国（6.3%）、英国（5.9%）、比利时（2.4%） 等发达国家，同时美国的渗透率也仅有 21.5%。我们认为欧美已进入光纤入户加 速渗透的阶段，我们将在下文进一步介绍。

FTTH 成为全球连接方式主要增长点。据 Point Topic 统计，截至 2022Q1， 全球 FTTH 在固定宽带用户总数占比达 58%，环比增长 0.8%，而电缆和 ADSL 宽 带连接的市场份额进一步缩小，分别占比 17%和 10%。同时，全球铜缆用户数同 比下降 9.8%，而 FTTH 同比增长 13.5%。卫星和无线（主要为 FWA）同比增长 5.6%和 4.6%，让用户能在难以部署有线宽带的地方访问网络。

传统运营商为 FTTH/B 建设注入新的活力。欧洲方面，据欧洲光纤到户委员 会数据，从 2011 年到 2021 年，欧洲 FTTH/B 服务商构成发生较大变化，传统运营商在农村和城市的 FTTH/B 建设方面具有高度积极性，占比从 21%增至 39%， 如 Telefonica 计划在未来将其在英国的合资运营商网络升级为光纤到户；德国电 信宣布力争在 2024 年实现 1000 万家庭光纤入户；沃达丰拟向德国光纤合资企业 投资 100 亿欧元，用以建立 FTTH 网络。美洲方面，受益于光纤到户能带动 ARPU 值提升，AT&T 和 Lumen 大力发展 FTTH，AT&T 预计 2025 年将满足 3000 万 户的光纤覆盖能力；Lumen22 年新开 16 万处新布点以拓展新业务，22Q2 光纤 覆盖能力达 310 万户，同比增长 19.23%。

2.1 中国：FTTH 全面覆盖，正向 FTTR 升级

早期由于 ADSL 传输速率难以满足带宽型业务需求增长，国内迫切需要进行 宽带升级换代。受益于较大的人口密度和相对较低的劳动力成本，国内 FTTH 建设 条件得天独厚。2012 年 3 月工信部启动宽带普及提升工程，以 4M 带宽为目标， 三大运营商作为实施主力，加快普及以 FTTH 为主的光纤宽带技术。广西、海南、 江西等省份均提出了发展 FTTH 的具体战略及专项行动，为国内现阶段 FTTH 高 渗透率和使用规模奠定了良好的基础。

2013-2018 年国内 FTTH 飞速发展，2019 年渗透率步入 90%大关后稳步 增长。政策牵引下，国内运营商大力推动宽带接入网络从 DSL 向 FTTx 演进，国内 光纤接入端口数量在 2013-2018 年快速增加，光纤到户逐步成为主要宽带接入技 术，光纤端口在固定宽带接入端口中所占比例由 2013 年的 32.0%提升至 2018 年 的 88.9%，5 年 CAGR 高达 46.31%。2019 年光纤接入端口占比超 90%后，国内 FTTH 建设进入稳定发展期， 截至 2022 年 6 月末，国内光纤接入（FTTH/O）端口达到 9.85 亿个，占比 达 95.2%，渗透率稳居全球前三。

随着国内 FTTH 渗透率逐渐达峰，FTTR(光纤入屋)开始步入大众视野，其优 异的数据传输性能有望带动产业链进一步发展。FTTR 作为千兆时代下家庭网络的 新型覆盖模式，在 FTTB（十兆时代光纤到楼）和 FTTH（百兆时代光纤到户）的 基础上，通过主网关和分光器将光纤布设进房间，使得每个房间都可以达到千兆光 纤网速，实现全屋 Wi-Fi6 千兆全覆盖的新型组网方案。广州电信与华为完成的FTTR 全光家庭网络解决方案实验数据表明，相较于原来 Wi-Fi 信号较弱的房间， 采用 FTTR 使得数据传输速率提升 90%，时延降低 30%以上，可达到全屋千兆 WiFi 覆盖能力。2022 年 7 月工信部公布的《对十三届全国人大五次会议第 6332 号 建议的答复》，提出加强数字家庭、智能建筑建设规范和综合布线技术要求等标准 研制，推进基础电信企业加快 FTTR 商用步伐，推动光纤进一步向用户端延伸。根 据中国信息通信研究院总工程师敖立 2022 年 9 月在“第二届 F5G 千兆全光家庭 高峰论坛暨华为 FTTR 新品发布会”上的演讲，“运营商明确，到 2023 年 FTTR 用户发展指标是达到 200 万量级”。

2.2 美国：技术路线存在争议，FTTH 和 FWA 并行

与中国运营商大力推动 FTTH 建设不同，美国固网运营商对宽带接入路线存 在分歧：Verizon 广泛采用 FWA 来帮助推动家庭宽带用户的增长，而 AT&T 专 注于 FTTH 建设。 Verizon 重点发展 FWA，认为传输速率可以满足绝大多数用户的使用需求。 爱立信对 FWA 的实验结果表明，在选取每平方公里 1000 户家庭场景下，当最大 流量负载为每月每户 5200GB 时，FWA 可以使 95%用户数据速率大于 15Mpbs， 69%的用户速率大于 100Mbps。Verizon 的 FWA 用户群主要通过 4G/LTE 网络 和 5G 毫米波网络获得服务。22Q2 Verizon 的 FWA 用户总连接数已达到 70 万， 较上年同期 8 万的总连接数增加 7.75 倍，同时 Verizon 计划到 2024 年为大约 5000 万户家庭提供基于 FWA 的家庭宽带。

AT&T 积极推动光纤建设，底层逻辑在于光纤渗透率提升可有效拉动固网 ARPU。AT&T 首席财务官 Pascal Desroches 则认为随着流量需求冲击增加，FWA 客户体验将持续下降，长期视角下光纤是性价比更高的选择。除用户体验外，我们 认为经济效益是根本原因：根据 AT&T 历年财报测算，18-21 财年，公司固网用 户中的光纤渗透率由 19%提升至 42%，与之对应的是，公司固网 ARPU 值由 46.01 美元提升至 53.47 美元；另据 AT&T 披露的 2Q22 数据，其当季度的光纤 ARPU 为 61.65 美元，显著高于 DSL 及整体固网 ARPU 值。

Verizon 和 AT&T 选择不同的固网接入方式，但两者殊途同归。借助 FWA 低成本、易部署的优点，运营商可以快速切入固网市场，抢占份额并实现收入。在现 代无线网络中，FWA 连接需要更大的带宽和容量，因此主要使用光纤进行前传 （RRH 和 BBU 之间）和回传（BBU 到运营商后端网络），便于后续在相同的光纤 基础设施上覆盖 FTTH 网络。随着 FWA 用户获取速率的增加和场地半径减少， FWA 网络成本将显著增加以适应容量需求，最终新用户将更多使用 FTTH 而不是 FWA 进行连接，实现用户逐步转移。

市场研究公司 RVA LLC 同样认为由于光纤宽带能提供最高带宽、可靠性、最 低延迟和运营成本优势，运营商将更有动力在政府推动下部署更多 FTTH 网络。 截至 2021 年，美国光纤家庭覆盖数超 6 050 万，同比增长 12%。2022-2026 年 美国将在光纤到户（FTTH）部署上花费 1 250 亿美元，超过美国之前在 FTTH 上 的投资总和，同时美国部署的光纤线路里程数将与之前所有年份的总和相当。

2.3 印度：5G 姗姗来迟，FWA 或成为主流

受现实因素制约，印度 FTTH 发展处于初期阶段：1）“最后一英里“的路权 许可存在障碍：由于敷设光纤需要政府相应许可，从申请到取得相应许可需要大量 时间成本。2）铺设管道过程缓慢繁琐：通常在开始扩建后，光纤建设需要 6 到 10 个月的时间才能使网络投入运营。3）敷设成本较高：每个住宅家庭的平均成本为 每英里 6-8 万美元。根据印度电信管理局（TRAI）公布数据，截至 2020 年 12 月， 印度 FTTH 连接数为 293 万户，仅占有线用户数的 13.14%。

由于固网发展受限，建设成本相对较低的 FWA 成为印度运营商着力发展点。 1）Bharti Airtel：2021 年 2 月，印度电信运营商 Bharti Airtel 和无线技术公司 高通合作推进印度 5G 建设，Airtel 借助于高通支持 5G 频段和模式任意组合的 5G FWA 平台，以千兆位的速度为家庭和企业提供宽带连接。同年 10 月，Airtel 和爱 立信在德里/NCR 郊区的农村地区进行首个 5G 网络演示，在 5G FWA 设备上演 示了超过 200 Mbps 的吞吐量，同时试验表明在距站点 10 公里以上的距离内， 网速能够达到 100Mbps 以上。2）Reliance Jio：2022 年 9 月，印度信实工业 旗下电信公司Reliance Jio表示将推出5G固定无线接入（FWA）服务Jio AirFiber， 目标覆盖 1 亿户家庭。AirFiber 可通过设备连接到 Reliance Jio 的 5G 网络，为 用户提供类似光纤的速度，据 GSMA，推出 5G FWA 可能会节省 30%-60%的成 本，这表明 FWA 具有更高的增益，并能够有效改善小区吞吐量和性能。据分析， 如果 Reliance Jio 实现这一目标，混合 ARPU 有望从 170 卢比大幅上升到 250- 300 卢比。 印度政府和运营商共同发力，FWA 成为目前印度解决“最后一英里”连接挑 战的最好解决方案。2022 年 8 月，印度完成 5G 频谱拍卖，同时运营商可通过竞 标毫米波频段的相关频谱以促进 FWA 服务运行，其中 Bharti Airtel 以 54 亿美元 获得 19800MHz 的频谱，确保了 3.5GHz 和 26GHz 频段的泛印度覆盖；Vodafone Idea 和 Adani Enterprises 分别以 24 亿美元和 2700 万美元购入频谱，用于提供 5G 网络服务。

3 投资分析

长飞光纤

全球领先的光纤预制棒、光纤、光缆及综合解决方案提供商，站稳行业领军地 位。作为国内最早的光纤光缆生产厂商之一，长飞光纤实现了“光纤预制棒-光纤 -光缆”全产业链布局，具备核心技术优势。公司是国内第一家拥有光纤预制棒生 产能力的企业，也是行业内为数不多的可以同时通过 PCVD 工艺和 VAD OVD 工 艺进行光纤预制棒生产的企业之一。公司在波兰、印尼、巴西、南非等地均有光纤 或光缆本地产能布局，22H1 海外营收占比约 34%，有望充分受益于海外固网建 设和光纤光缆部署。

3.2.2 亨通光电

公司以光纤光缆业务起家，目前已形成通信网络 能源互联双轮驱动的业务布 局。在光通信领域，公司依托自主研发的全球领先绿色光棒生产技术及智能制造技 术，不断发挥成本、环保与质量的综合优势。亨通在印度、印尼、南非、埃及、巴 西、德国等地有产能布局，同样受益于海外固网建设和光纤光缆部署。22H1 公司 收购 j-fiber GmbH 公司 100%股权，后者拥有近 40 年的特种光纤研发和制造经 验，有望显著提升公司在特种光纤领域的研发能力，并进一步完善公司的全球化产 业布局。

3.2.3 中天科技

公司拥有完整的棒纤缆产业链，形成了四氯化硅-光纤预制棒-光纤-光缆原材 料-全系列光缆-终端产品-物流运输和综合服务解决方案一体化的产业布局。公司 秉持差异化经营战略，尤其重视特种光缆的研发，自成立初期即开始对 ADSS、 OPGW、漏泄电缆等特种光缆的研究，多项产品荣获制造业单项冠军。中天在印 度、印尼、巴西、摩洛哥等地有产能布局，同样受益于海外固网建设和光纤光缆部 署。

3.2.4 永鼎股份

永鼎股份积极布局光芯片、光器件、数据中心互联等新产业。在光通信领域， 光纤光缆产品结构优化，数款 OM（多模）光纤、保偏光纤等特种应用光纤产业化 工作有序推进，海外业务稳定增长；光芯片、光器件、光模块、DCI 子系统形成完 整业务链条。在新兴领域，公司海外电力工程业务稳健发展；新开发电缆产品获得 市场认可，产销量均有较大提高；传统汽车线束稳中有进，新能源汽车线束取得突 破，线束业务发展后劲充足；高温超导业务技术领先，产业化应用逐步落地。

2015-2019 年公司营收整体呈稳定增长态势，2020 年受疫情影响，公司汽车 线束销量未达预期，营收端微降 2.55%至 32.85 亿元；利润端，一方面由于光纤 光缆行业低谷，运营商集采价格下降致毛利承压，另一方面汽车线束主要应用于传 统老车型，老项目存在年降、而新项目尚未量产，空窗期利润下降，叠加存货跌价 准备和固定资产减值准备计提，公司整体亏损 5.6 亿元。2021 年光纤光缆行业回 暖，公司加大非运营商和海外市场开拓力度，同时新能源汽车线束有所突破，高压 线束业务同比增长超 600%，推动营收同比增长 19.03%至 39.10 亿元。2022H1受限疫情和国际形势影响，海外工程进度延缓，实现营业收入 18.41 亿元，同比 下降 6.03%，随着下半年汽车线束产能逐步释放和海外业务有序开展，业绩有望 回升。

按营收结构看，光电缆及通讯设备为公司基石业务，营收占比稳定在 60%以 上，17-21 年公司持续拓展海外业务，工程承揽保持不断增长态势。2022 年公司 受益于光纤光缆业务利润提升和汽车线束产能释放，预计两者占比将有所提升。

分业务收入及毛利率预测： 1）光电缆及通讯设备：公司光通信产业立足“光棒、光纤、光缆”等网络基 础通信产品，延伸光芯片、光器件、光模块等产品及大数据采集分析应用与信息服 务，逐步实现从芯到线到设备传输到数据收集的产业布局。由于海内外共振光纤光 缆迎来新一轮景气周期，公司加速海外布局，同时光棒产能逐步放量，因此我们预 计 22-24 年光电缆及通讯设备营收增速分别为 35.0%/30.0%/25.0%。公司具备 棒纤缆一体化的生产能力，受益于集采光缆价格集采价格提升，及公司光棒产能逐渐达产后自给率提升，公司毛利率有望持续提升，预计 22-24 年毛利率分别为 16.0%/17.5%/19.0%。

2）海外工程承揽：公司专注于电站和输变电网的海外电力工程总承包，是从 设计、货、安装、调试到维护服务的集成型一体化解决方案服务商。公司依托国家 打造“一带一路”和“中孟缅印经济走廊”号召，扎根孟加拉国、老挝、埃塞俄比 亚、赞比亚等国家，拓展输变电和发电厂的总承包业务，承接工程合同金额累计近 30 亿美元。考虑到公司在手订单充足，且毛利率保持稳定，我们预计 22-24 年海 外工程承揽营收增速分别为 20.0%/15.0%/10.0%，22-24 年毛利率分别为 14.0%/14.0%/14.0%。

3）汽车线束：公司主要从事常规低压汽车整车线束、新能源高低压线束的设 计研发、生产制造和销售。公司产品主要为定制型产品，主要客户为上汽大众、上 汽通用、沃尔沃等传统主机厂和蔚来汽车、天际汽车、华人运通、华为等新能源汽 车主机厂，以及康明斯商用发动机线束以及远景储能等。受益于汽车线束前期产能 布局逐步达产，我们预计 22-24 年汽车线束营收增速分别为 40.0%/38.0%/30.0%。 毛 利 率 有 望 随 新 车 型 占 比 提 升 而 提 升 ，预计 22-24 年 毛 利 率 分 别 为 10.0%/11.0%/11.5%。

4）软件开发：公司聚焦于运营商 5G 建设、维护、安全、市场、客服、信息 化等，开拓运营商数据运营业务，为运营商手机业务的用户感知、网络维护、用户 增值等提供技术支撑，同时向行业 ICT 应用和数据安全应用领域拓展。由于 20 年 基数较低，导致 21 年软件开发业务营收增速偏高，我们预计该业务未来营收增速 保持稳定增长，22-24 年营收增速分别为 30.0%/20.0%/15.0%，毛利率保持平稳， 22-24 年毛利率分别为 31.0%/31.0%/31.0%。 综上，我们预测公司 22-24 年营收分别为 51.38/65.69/80.41 亿元，同比增 速分别为 31.4%/27.8%/22.4%。

共进股份

共进股份作为国内大型宽带通讯终端生产商，多年来深耕信息与通信领域，聚 焦于宽带通信终端设备、移动通信和通信应用设备等研发、生产和销售。公司业务 覆盖 ODM、JDM、OEM、EMS 全类型模式，在移动通信和通信应用领域，通过 自主研发，以自主品牌结合代工销售的模式，向设备商及运营商提供 4G/5G 小基 站设备，向公安、交通等行业提供专网系列产品、面向智慧社区的大数据分析平台 等。在新业务方面，以智能座舱和 ADAS 为主要方向，积极布局汽车电子业务， 打造新增长点。

公司营业收入从 2015 年 65.32 亿元增至 2021 年 108.08 亿元，6 年 CAGR 为 8.76%，归母净利润自 2017 年来逐年上升，2021 年实现归母净利润 3.96 亿 元。2022H1 公司实现营业收入 51.96 亿元，同比增长 3.29%；实现归母净利润 1.91 亿元，同比下降 2.36%；实现扣非归母净利润 1.76 亿元，同比增长 36.65%。

在宽带通信终端业务稳步发展基础上，公司不断开拓多元化业务。公司宽带通 信终端业务包括光接入终端系列、无线及移动终端系列、DSL 终端系列和其他宽 带通讯终端系列，2022H1 分别实现营业收入 17.20、15.00、6.60、9.10 亿元， 数通产品占比不断提升，2022 年上半年公司 25G 交换机在海外开始批量发货， 100G TOR/DC 交换机进入调试阶段，占比由 2021 年的 12%升至 18%，随着未 来交换机新产品落地和服务器等新领域拓展，公司数通业务产品矩阵不断完善，占 比有望进一步提升。

分业务收入及毛利率预测：

1）光接入终端系列（EPON、GPON）：考虑到海外固网建设加速，PON 终 端营收有望保持较快增长，我们预计 22-24 年公司光接入终端系列营收增速分别 为 20.0%/17.0%/15.0%。同时由于 10G PON 占比提升，毛利率有望上行，我们 预计 22-24 年毛利率分别为 9.5%/10.0%/10.5%。

2）无线及移动终端系列（AP）：2022 年公司成功研发三频 Wi-Fi 6E AX10800 XGS-PON、Wi-Fi 6E AX10000 等系列产品，并已开始 Wi-Fi7 10G PON 产品的 预研，22H1 受疫情和缺料影响，AP 产品营收同比微增 1.72%，我们认为下半年 有望回暖，而 23、24 年增速有望回升，预计 22-24 年公司无线及移动终端系列 营收增速分别为 5.0%/12.0%/10.0%，伴随产品升级迭代，我们预计 22-24 年毛 利率分别为 11.3%/11.5%/11.8%。

3）DSL 终端系列（ADSL、VDSL）：22H1 公司 DSL 系列产品营收同比下降 12.88%，海外市场受光进铜退的影响，DSL 终端出货量未来几年将处于下降趋势， 但 DSL 终端仍有技术演进（从 VDSL2 到 G.Fast）和升级换代（从单频到双频， 从双频 WiFi5 到双频 WiFi6），因此呈现量减价增、毛利率提升的现象。我们预计 22-24 年公司 DSL 终端系列产品营收增速分别为-10.0%/-9.0%/-8.0%，毛利率 分别为 10.0%/10.2%/10.3%。

4）其它宽带通讯终端系列（数通）：22H1公司数通业务营收同比增长27.14%， 25G 交换机已在海外批量发货，100G TOR/DC 交换机进入调试阶段，未来伴随 高端产品放量，营收增速和毛利率均有望保持较好水平。我们预计 22-24 年公司 其他宽带通讯终端系列产品营收增速分别为 45.0%/40.0%/30.0%，毛利率分别为 12.5%/12.8%/13.0%。

5）移动通信：移动通信业务包括专网通信和基站通信，专网通信行业正处于 4G 到 5G 转换的过程，5G 尚未起量，22H1 营收 4 654.75 万元，同比下降 14.40%， 受疫情影响，公安行业对专网市场的计划资金支出减少，导致新签订单不及预期， 专网通信营收短期承压，中期随 5G 起量维持平稳增长；基站通信市场包括海外 ODM、国内运营商、国内行业市场三部分，22H1 营收 5 821.36 万元，同比增长 178.98%，公司在上述三大领域持续拓展，上半年基站通信在手订单超 1.3 亿元， 我们认为未来有望保持良好增长。我们认为 22 年移动通信业务营收增速受专网通 信业务拖累，增长较慢，但 23 年后有望提速，我们预计 22-24 年移动通信业务营 收增速分别为 12.6%/20.0%/33.3%。考虑到行业起步阶段毛利率较高，而伴随上 量 毛 利 率 有 所 下 降 ， 我 们 预 计 22-24 年 移 动 通 信 业 务 毛 利 率 分 别 为 56.0%/54.0%/52.0%。

6）传感器封测：22H1 公司传感器封测业务实现销售收入超 200 万元，在手 订单约 700 万元。自 2022 年公司布局传感器封测业务以来，公司与超过 10 家传 感器设计企业签订服务合同，并成功完成加速度计、陀螺仪、磁力计、气压计、高压压力和温湿度等传感器的测试方案开发。根据 22 年中报，微电子业务太仓量产 工厂改造已接近尾声，设备将陆续搬入并进行安装调试。随着 2022 年传感器测试 业务量产，公司传感器封测业务的产能及收入规模将得到充分释放。综上，我们预 计 23-24 年公司传感器封测业务营收增速分别为 185.7%/200.0%，22-24 年毛 利率分别为 25.0%/25.0%/25.0%。

7）汽车电子：公司汽车电子业务以座舱域和驾驶域的电子零部件研发、生产 为主要方向，目前主要产品已覆盖超级充电桩控制板、DVR 行车记录仪、DMS 驾 驶员监测系统、液晶仪表、中控等，并已与头部整车厂及部分细分行业头部 Tier1 厂商达成合作。此外，公司也在积极开拓更多造车新势力整车厂及 Tier1 厂商的合 作机会，不断扩大客户矩阵。根据中报，上半年公司共获取意向订单超 1000 万元， 汽车电子业务首个项目已完成试产；根据公司官网，公司全资子公司太仓同维顺利 通过 IATF16949：2016 汽车质量管理体系符合性认证。随着厂房改建和设备安装 调试工作稳步推进，公司汽车电子业务有望加速推进，预计 22 年汽车电子营收为 2 000 万，预计 23-24 年营收增速分别为 1400.0%/166.7%，伴随公司业务从 PCBA 向整机切入，毛利率有望稳步爬坡，预计 22-24 年毛利率分别为 20.0%/22.0%/24.0%。

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精选报告来源：【未来智库】。