世界500强 2022 达能（价值530亿美金大标的）

世界500强 2022 达能（价值530亿美金大标的）目前，达能在以上四大板块的市占率均位居全球前列。鲜乳制品排名全球第一，早期营养品全球第二，瓶装水全球第三，医疗营养品则是排名欧洲第一。根据达能2016年年报披露，在2016年总共219.44亿欧元（由于四舍五入原因此数据与上图饼图数据加总略有差异）营收中，鲜乳制品部门占比近半，达48.92%；饮用水、生命早期营养品和医疗营养品部门依次占比为20.84%，22.86%和7.37%。从数据不难看出，达能当前最倚重的仍然是乳制品类产品。一面是超过500亿美金的潜在巨型并购，一面是激进投资者4亿美金的实际行动，达能当前真是一个值得入手的好标的吗？聚焦四大健康食品来源：达能2016年报

健康食品”战略的前瞻性、当前估值相对较低、费用率改善空间大以及增长潜力足够大。达能会在此时被激进投资者和卡夫亨氏等巨头同时“瞄上”自然也不意外。

当地时间8月14日，受到收购传闻的影响，法国乳制品巨头达能股价开盘上涨3%至66.87欧元/股，总市值达到约450亿欧元（530亿美元）。潜在收购买方包括可口可乐、卡夫和百事食品等知名企业。

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与此同时，激进投资者Keith Meister旗下投资基金公司Corvex Management出资4亿美元购买达能股票。消息人士称，该基金认为达能的股价被严重低估，并相信若管理层改善营运能力及抓住“健康食品”的风口，达能完全可以更值钱。

一面是超过500亿美金的潜在巨型并购，一面是激进投资者4亿美金的实际行动，达能当前真是一个值得入手的好标的吗？

聚焦四大健康食品

来源：达能2016年报

根据达能2016年年报披露，在2016年总共219.44亿欧元（由于四舍五入原因此数据与上图饼图数据加总略有差异）营收中，鲜乳制品部门占比近半，达48.92%；饮用水、生命早期营养品和医疗营养品部门依次占比为20.84%，22.86%和7.37%。从数据不难看出，达能当前最倚重的仍然是乳制品类产品。

目前，达能在以上四大板块的市占率均位居全球前列。鲜乳制品排名全球第一，早期营养品全球第二，瓶装水全球第三，医疗营养品则是排名欧洲第一。

作为一家全球性公司，达能的收入来源也分布于全球各地。其中，欧洲地区贡献了达能39%的营收，ALMA(即亚洲Asia/Pacific、拉丁美洲Latin America、非洲Africa和中东the Middle East)地区贡献总营收41%，CIS & North America（独联体国家和北美）则贡献了余下的20%营收。营收分布于全球各地也意味着达能在经营上的风险较小，即使某一局部地区发生特殊情况也不会对达能的全球营收造成太大负面影响。

由于达能的四大板块均是食品，能在全球范围内打开市场，也从侧面显示出达能在口味上因地制宜做出了合适的改变。以下是达能总营收排名前十的国家，可以看到，中国仅次于美国和法国排名第三，占达能总营收的7%。

来源：达能2016年报

值得一提的是，在2007年达能提出聚焦“健康食品”战略后，其在中国主要以独资发展为主，先后退出了光明、娃哈哈、汇源、正广和等原合作公司，但唯独保留和蒙牛的合作关系。

估值偏低、费用率改善空间大或是机会

2016年，达能总营收219.44亿欧元，较2015年的224.12亿欧元下降约2.1%。而据广发证券在2016年的一份研报整理显示，达能在1997-2006年的业务重组期间，收入复合增速仅为1.23%，但2007年确立健康食品四大业务后，聚焦策略效果凸显，2007-2015期间收入复合增速7.28%，重回较快增长通道。因此，2016年总营收不增反降或意味着达能这波高速增长的难以继续。

好消息是，尽管收入下降，但达能2016年净利高达17.2亿欧元，为近五年最高。同时，相比竞争对手雀巢、卡夫亨氏，达能的估值偏低，意味着具有一定投资价值。

Morningstar的数据显示，当前达能的市销率（P/S）为1.8，而雀巢和卡夫亨氏分别为2.8，4.1；达能的市盈率（P/E）为22.3，雀巢和卡夫亨氏分别为29.4和27.7。在两大常用估值法中，均显示达能当前估值较同行更低。从这个意义上看，若此次传闻中的卡夫亨氏最终拿下达能，从估值角度卡夫亨氏也不亏了。

此外，达能与雀巢在毛利率方面基本处于同一水平。雀巢近五年（2012-2016）的平均毛利率为49.09%，达能为49.59%。但净利率方面，达能近五年平均6.91%却显著低于雀巢的11.23%。其中原因自然不少，但达能总费用率较高显然是原因之一。

2012-2016年间，达能总费用率为37.99%，而同期雀巢仅为35.39%，二者差距高达2.6%。若达能降低费用率至雀巢的水平，其盈利能力就可更进一步，这应该是激进投资者Keith Meister旗下基金买入达能的一大考虑。

虽然卡夫亨氏的毛利率仅为33%左右，但其费用率也低得惊人，近五年平均15.16%，这样的数据背后自然与擅长精简人员的3G资本不无关系。同行卡夫亨氏能有这样的数据，至少意味着，理论上达能在降低费用率层面还有很大文章可做。

此外，由于当前全球主要地区的人们在食品选择上比以往更注重“健康”，达能2007年聚焦“健康食品”的策略无疑是具有远见的，过去十年业绩重回高速增长已是证明。但具体而言，达能四大板块业务仅在欧洲地区全面铺开，表明未来其他地区的增长潜力巨大。

上文提到达能总营收来源于全球，但年报也同时披露，占总营收20%的CIS & North America地区主要是靠鲜乳制品; 占总营收41%的ALMA地区里的中国和印尼主要依仗饮用水和早期营养品，而中东、南非等地则主要靠鲜乳制品。若达能四大板块业务能在以上地区全面开花，增长是完全可预见的。

“健康食品”战略的前瞻性、当前估值相对较低、费用率改善空间大以及增长潜力足够大。达能会在此时被激进投资者和卡夫亨氏等巨头同时“瞄上”自然也不意外。