盐酸整体行情（盐酸价格1个月飙升120）

盐酸整体行情（盐酸价格1个月飙升120）经营数据完成度较好 业绩持续稳健。(1)2018年1-9月公司累计生产聚氯乙烯树脂(PVC)133.17万吨(含糊树脂) 生产烧碱(含自用量)92.76万吨 粘胶纤维37.81万吨 粘胶纱22.70万吨 电石196.12万吨 发电95.22亿度 其中三季度实现PVC产量43万吨、电石实现产量64.34万吨、烧碱实现产量29.94万吨、粘胶短纤实现产量11.79万吨、粘胶纱实现产量22.7万吨和实现发电量28.45亿度。前三季度公司各产品指标完成较好 其中电石完成74%、PVC完成76%、烧碱完成75%、粘胶短纤完成64%、粘胶纱完成80%和电完成74%。根据卓创资讯 2018年 电石、PVC、烧碱和粘胶短纤含税价格分别为2910元/吨(同比上涨10.2%)、6676元/吨(同比上涨5.0%)、4449元(同比下跌1.1%)、14759元/吨(同比下跌7.1%)和14006元/吨。由于公司产

盐酸价格1个月飙升120% 相关公司望受益

数据显示，9月底以来盐酸价格持续反弹，10月24日，盐酸参考价为268.33元/吨，与9月25日相比，涨幅高达126%，呈现加速态势。盐酸的上游原材料是液氯，据了解，由于此前氯碱行业检修，液氯产能下降导致价格上升，今年液氯价格大涨。业内分析人士指出，由于盐酸与烧碱为联产工艺，因烧碱价格大幅上升，导致盐酸产能大幅下降、供不应求。盐酸价格有望继续上涨，相关公司有望受益。

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中泰化学（个股资料 操作策略 股票诊断）

中泰化学:低估值白马业绩稳健 新增产能投产将贡献增量

中泰化学 002092

研究机构：中泰证券 分析师：商艾华 撰写日期：2018-10-23

事件:公司发布2018年三季度报告 报告期内 公司实现营业收入451.83亿元 同比增长68.04%;实现归属于上市公司股东的净利润为20.11亿元 同比下降1.69%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润为19.79亿元 同比下降4.73%;EPS为0.94元/股。此外 公司预计2018年全年实现归母净利润为22.5-26.5亿元 同比变动-6.34%到10.31%。

经营数据完成度较好 业绩持续稳健。(1)2018年1-9月公司累计生产聚氯乙烯树脂(PVC)133.17万吨(含糊树脂) 生产烧碱(含自用量)92.76万吨 粘胶纤维37.81万吨 粘胶纱22.70万吨 电石196.12万吨 发电95.22亿度 其中三季度实现PVC产量43万吨、电石实现产量64.34万吨、烧碱实现产量29.94万吨、粘胶短纤实现产量11.79万吨、粘胶纱实现产量22.7万吨和实现发电量28.45亿度。前三季度公司各产品指标完成较好 其中电石完成74%、PVC完成76%、烧碱完成75%、粘胶短纤完成64%、粘胶纱完成80%和电完成74%。根据卓创资讯 2018年 电石、PVC、烧碱和粘胶短纤含税价格分别为2910元/吨(同比上涨10.2%)、6676元/吨(同比上涨5.0%)、4449元(同比下跌1.1%)、14759元/吨(同比下跌7.1%)和14006元/吨。由于公司产业一体化优势明显 且经营完成度高 所以部分产品价格虽有下调 但业绩仍维持稳健 前三季度公司扣非净利润为19.79亿 同比仅下滑4.73%。

PVC全产业链优势对抗周期下行 烧碱盈利能力仍强。(1)PVC行业产能自然出清 行业处于弱平衡状态 供需格局实质性好转 PVC均价中枢处于逐步上移趋势。2018年PVC均价为6676元/吨 较2017年均价上涨5.0%。当前虽然终端下游需求持续萎缩 但由于受到环保对于供给影响、油价上涨和人民币贬值导致成本增加 我们预计PVC后续价格仍有望维持高位。此外 公司近年来致力于向上游完善PVC产业链 逐步掌控氯碱产业所需的煤炭、原盐、石灰石等资源 夯实了原料供应基础 具备了氯碱行业的低成本的资源条件 也使得公司能够获取原材料上涨带来的额外收益 一体化布局步入丰收。(2)烧碱盈利能力仍强。2018年固体烧碱均价为4449元/吨 同比仅下滑1.1%。烧碱的主要下游是氧化铝和粘胶短纤等 其中氧化铝占比达30%以上。由于2018年中国1-8月氧化铝产量4475.7万吨 同比下降8.31% 导致烧碱需求减弱。 根据卓创资讯 2018年1-8月份中国烧碱需求达到2245.9万吨。同比减少3.05% 需求减弱。近期《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》指出 在采暖季 电解铝产能限产30%以上 以停产电解槽的数量计;氧化铝产能限产30% 以生产线计;炭素产能限产50%。但烧碱开工率同样将下滑。我们认为进入采暖季 烧碱供给和需求有望均收缩 按照17年行情 烧碱产量收缩程度高于氧化铝。烧碱价格仍有望维持高位 使烧碱盈利能力仍强。

棉花景气周期开启 有望拉动粘胶需求。棉花经过连续三年去库存后 有望迎来新一轮的补库存周期。17/18年度国内棉花供应较为充足 但若18/19年度仍保持相同的产量、消费量和净出口量线性外推 18/19年度结束之后 我国棉花库存约在570万吨 库存消费比将进一步下降至69% 国内棉花市场将处于爆发临近状态。从全球来看 2018/19年度棉花仍将呈现出产小于需的状态 库存快速消化 全球的库存消费比将降至66.8% 进而或将带动全球棉花价格走强。且前期不断有天灾影响棉花种植 我们认为棉花市场的大周期有望开启。棉花的景气周期来临有望提振替代品粘胶的需求 虽然18年粘胶产能周期刚到顶点 但扩产的企业多数为行业龙头 且最近行业开工率较低叠加出口较好 产能增量并未完全变为有效供给 加之目前行业盈利已经回到15年周期底部抬升的位置 我们认为公司粘胶产品的边际向好趋势确立 后续盈利能力有望回升。此外 2017年我国粘胶出口量为29.75万吨 占总产量的8.3% 出口占比相对较小 贸易摩 擦影响有限。当前公司阿拉尔富丽达20万吨/年粘胶短纤项目正积极推进 届时公司将拥有71万吨/年的产能 龙头地位进一步确立。

新增产能投产将贡献业绩增量。根据公司公告 公司在建产能中有30万吨高性能树脂、15万吨烧碱和20万吨粘胶短纤 预计于2019年将陆续投产 贡献业绩增量。此外 天雨煤化500万吨/年煤分质清洁高效综合利用一期项目120万吨/年兰炭装置正有序推进 PVC产业链一体化优势将更为明显。

盈利预测和投资建议:我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为25.55、27.31、29.64亿元 同比增长6.35%、6.88%、8.55%;对应EPS为1.19、1.27、1.38元 对应PE分别为6倍、6倍和5倍。

风险提示事件:产品价格大幅下行的风险、项目投产不达预期的风险。

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湘潭电化（个股资料 操作策略 股票诊断）

湘潭电化:电解二氧化锰量价齐升 锰系龙头大有可为

湘潭电化 002125

研究机构：国海证券 分析师：谭倩 撰写日期：2018-08-17

锰系材料布局领先 全球龙头雏形已现。电池材料业务是公司的最核心业务 主要产品为电解二氧化锰(EMD) 高纯硫酸锰 以及正极材料。公司是全球最大的EMD生产商 2017年产量达到6.4万吨 约占全球产量的17%。EMD主要用于一次电池和二次电池的正极材料生产。高纯硫酸锰主要用作三元镍钴锰中的锰系材料 目前公司1万吨高纯硫酸锰产能已经试运行 未来拟募投新增产能5万吨 约占目前全球存量产能的40%。公司深入布局EMD多年 在技术、工艺产业链布局方面优势突出 全球锰系材料龙头雏形已现。

业绩反转 近三年业绩持续高增长。2015年公司实现扭亏为盈 近三年公司业绩持续高增长 2017年公司电解二氧化锰产销两旺 归母净利润达到4 717万元 同比大幅增长112% 2018年公司业绩延续高增长态势 上半年实现收入4.3亿元 同比增长28% 归母净利润3 038万元 同比增长38% 公司预计前三季度归母净利润约为6000-7000万 同比增长49%-74% 我们认为公司外部环境和内在布局均发生了质的变化 业绩有望持续高增长。

需求旺盛 供给紧缩 EMD迎来量价齐升。2017年公司EMD产销两旺 我们认为EMD的供需格局已经发生了根本性变化。需求端 1)相比海外 国内产能成本优势突出 EMD出口量持续增加;2)智能安防、汽车电子、共享经济等领域对于锂原电池的使用 拉动一次锂锰型EMD需求;3)锰酸锂快速发展拉动EMD需求 锰酸锂在低速电动车、电动自行车市场 对铅酸电池实现替代;在物流车领域 锰酸锂有明显性价比优势 在乘用车领域 高镍三元掺杂锰酸锂作为动力电池正极材料以提高稳定性。2017年国内锰酸锂产量3.6万吨 同比增长38% 预计2018年国内锰酸锂需求将达到4.8万吨 2020年将达到10万吨 2018-2020年期间需求CAGR将达到44%。

2017年国内EMD产量达到24.2万吨 同比下降3.5% 环保高压下 原料端 国内锰矿价格攀升 今年3月以来 渝湘黔联合开展“锰三角”环境污染防治专项检查工作 环保审查力度空前强大。目前锰三角停产产能约占全国锰矿产能的10%左右 复产时间持续低于预期。加工产线端 新燃煤锅炉不批建 旧锅炉需要逐步淘汰 蒸汽成本上升 广西适当提高EMD优待电价 蒸汽、电等可变成本上升 同时日常环保设施运行使EMD生产成本增加 部分小厂存在限产的情况 EMD有效低成本产能不足 导致全行业产量下降。

我们认为对于锰生产、加工的环保高压将成为常态 原料成本上涨 EMD加工产线有效供给紧缩 EMD需求快速释放 出现供不应求的现象 过去三年EMD价格中枢上升 近期价格进一步上涨 EMD原有的产能过剩格局已经发生根本性转变。

降本增效持续推进 核心竞争力进一步增强。在2017年全行业EMD产量下滑的背景下 公司产量达到6.4万吨 同比增长16% 实现突破性增长 今年上半年产量达到4.2万吨 同比增长50%。公司在湘潭地区自有矿山 一体化生产 成本控制能力突出 2017年在国内锰矿价格上涨的背景下 公司单吨原材料成本同比基本持平 相比2012年下降了18%。能耗成本约占EMD生产成本的30% 公司通过提升规模、改进工艺降低能耗 单吨EMD能耗相比2012年下降了24%。EMD生产过程中需要高温蒸汽 2017年控股子公司靖西电化的热电联产项目投产 有利于实现能源的循环利用 进一步降本增效。

布局锰酸锂型EMD增量市场 优化产品结构。电动自行车新国标明显向锂电池进行倾斜 将2018年5月到2019年4月设为过渡期 过渡期后严格执行规范管理。低速电动车新国标预计将于10月出台 预计政策导向与电动自行车趋同 锰酸锂具有突出的性价比优势 对铅酸电池的替代将加速进行 2019年将有实质性突破。

公司着重布局了高性能、锂锰型、以及未来市场空间较大的锰酸锂型EMD。高性能产品2017年收入达到1.25亿元 同比大幅提升220% 同时规模效应开始逐步显现 毛利率大幅提升至27.4%。锂锰型EMD2017年收入同比增长29% 毛利率高达42% 未来受益于物联网发展 潜在空间值得期待。靖西电化6000吨锰酸锂型EMD已经投产 拟募投新建2万吨。目前国内仅有少数企业具有锰酸锂型EMD生产能力 从行业格局来看 公司有较强的话语权 公司产线顺利投产后 规模效应提升 预计锰酸锂型EMD毛利率将有所提升。随着产品结构优化 公司EMD产品均价和毛利率均将有所提升 直接增厚业绩。

布局三元原材料市场 产能持续扩张。2016年全球高纯硫酸锰产量为6.77万吨 预计到2020年全球高纯硫酸锰需求将在15万吨以上。目前国内仅有4-5家厂商能够批量供应 集中度较高。公司主动投资方式新建1万吨高纯硫酸锰生产线 目前已经完工试运行 拟募投在湘潭和靖西分别新建2万和3万吨高纯硫酸锰项目。我们认为公司优势一方面在于公司自有矿山 可以利用尾矿生产硫酸锰再提纯 有明显成本优势 另一方面公司地处湖南 贴近正极材料生产重镇 能够快速响应正极企业需求。

盈利预测和投资评级:EMD需求释放 供给端受到环保影响 原料和加工成本上涨 有效供给有限 EMD价格持续上涨。公司自有锰矿 一体化生产 降本增效持续推进。公司积极扩产锰酸锂型EMD 同时高性能EMD获得市场认可 产品结构优化。公司利用尾矿布局三元材料的原料高纯硫酸锰 产品获得龙头正极厂商认可。参股的裕能新能源获得龙头正极厂商认可。我们认为公司是电池产业链中锰系材料龙头 短期受益于EMD量价齐升 长期来看锰酸锂型EMD、高纯硫酸锰布局带来业绩高成长 预计2018-2020年EPS分别为0.24元 0.40元 0.61元 对应的PE分别为35倍 20倍 13倍 首次覆盖 给予“买入”评级。

风险提示:电解二氧化锰涨价不及预期;锰矿价格快速上涨;公司产线因为环保问题关停;产品产能释放不及预期;在建项目不能按期完工投产;公司相关产品价格波动风险。

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航锦科技（个股资料 操作策略 股票诊断）

航锦科技:增资九强讯盾 扩大军工布局

航锦科技 000818

研究机构：国海证券 分析师：谭倩 撰写日期：2018-09-07

增资九强讯盾 扩大军工布局。公司拟对九强讯盾进行增资 获得其51%的股权 增资完成后 九强讯盾将以军用加固计算为主要业务方向。在扩展公司军工电子业务布局的基础上 公司和九强讯盾还将加强业务协同 在长沙韶光的支持下 加大九强讯盾在军用领域的市场拓展。九强讯盾承诺2018年、2019年、2020年净利润分别达到1000万元、3000万元和5000万元 有望增厚公司业绩。

化工提供稳定支持 军工加大发展弹性。公司拥有化工和军工两大主业 2018年上半年 军工业务实现收入1.17亿元 化工业务实现收入17.12亿元。受益行业高景气 化工业务体量大、资金实力强 为公司拓展提供了有力的支持。在美国对我国军工企业禁售的背景下 自主可控的军工电子需求广阔 具备较大的成长空间。公司军工和化工业务充分协同 不断推动公司向前发展。

盈利预测和投资评级:买入评级。公司增资九强讯盾 进一步扩大军工布局 军工业务发展进一步加速。在并购完成前 暂不考虑其对公司业绩的影响 预计2018-2020年归母净利润分别为5.12亿元、6.11亿元及6.62亿元 对应EPS分别为0.74元、0.88元及0.96元 对应当前股价PE分别为14倍、12倍以及11倍 维持买入评级。

风险提示:1)增资并购进展不及预期;2)标的公司发展和盈利不及预期;3)公司发展不及预期;4)系统性风险。

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远兴能源（个股资料 操作策略 股票诊断）

远兴能源:受益于产品价格回升和子公司复产 前三季度业绩大幅提升

远兴能源 000683

研究机构：西南证券 分析师：黄景文 杨林 撰写日期：2018-10-15

事件:公司发布业绩预告 预计2018年前三季度实现归母净利润9-9.3亿元 同比增长78.9%-84.9% 第三季度实现归母净利润2.5-2.8 亿元 同比增长35.9%-52.2%。

公司资源丰富 受益于基础化工景气度回升。公司纯碱产能180 万吨(全国第四 全行业7%) 小苏打产能50 万吨(全国第一 全行业40%)。公司还有450 万吨煤炭、95 万吨尿素、133 万吨甲醇(天然气路线)产能。纯碱和小苏打是公司主要的利润来源。远兴能源在生产天然碱方面有两大优势:一是公司控制的矿区已探明的天然碱总储量占国内已探明储量的95%以上 达到1.6 亿吨;二是 公司是国内唯一一家以天然碱法生产纯碱的企业 公司掌握了主要生产工艺技术的知识产权 且与传统的氨碱法、联碱法相比 天然碱法具有明显的成本竞争优势。另外 尿素产能距离煤矿较近 具备一定成本优势 但是由于甲醇生产工艺为天然气法 在天然气价格高企和供应短缺之时 公司甲醇盈利能力并不强 甚至停车。

主要产品价格回升和内蒙博源复产 增厚公司业绩。今年前三季度 煤炭及化工市场持续向好 公司重点子公司生产装置保持平稳高效运行 其中控股子公司博源联化天然气制甲醇装置全面恢复生产 并实现了扭亏为盈。公司业绩提升主要来自产品价格的回升和内蒙博源联化的复产。从中报来看 今年上半年 除了商品煤和化肥贸易业务的毛利率同比下降9.61 和0.27 个百分点以外 其余产品的毛利率均同比出现大幅提升 其中 自产尿素毛利率提升19.66 个百分点 自产甲醇毛利率提升23.98 个百分点 毛利率提升的主要原因还是因为相关产品价格同比均有提升。另外 公司披露报告期内 内蒙博源联化甲醇装置复产 实现净利润约1.25 亿元 在一定程度上也增厚了公司业绩。

盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.28 元、0.32 元、0.40 元 未来三年归母净利润将保持31%的复合增长率 维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动 在建项目投产及达产或不及预期。

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三友化工（个股资料 操作策略 股票诊断）

三友化工:有机硅高景气推动业绩大增 纯碱-粘胶双龙头盈利中枢有望上行

三友化工 600409

研究机构：申万宏源 分析师：宋涛 撰写日期：2018-08-27

事件:公司发布2018年半年度报告 2018H1实现营业收入98.88亿元(YOY-0.02%) 归母净利润11.79亿元(YOY 22.51%) 其中Q2营业收入52.62亿元(YOY 8.08% QOQ 11.34%) 归母净利润7.41亿元(YOY 63.99% QOQ 69.09%)。公司本次业绩增长主要原因是有机硅、纯碱等产品市场价格大幅增长。

上半年有机硅高景气 Q2纯碱价格上涨 推动公司业绩大增。H1公司各项主营业务保持稳健 纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅环体销量分别为176.12、26.58、27.36、22.2、3.46万吨 实现收入分别为26.42、33.79、7.34、12.53、8.86亿元 综合销售毛利率28.54% 同比增长1.89pct。受益于海外需求持续向好 有机硅整体呈上涨趋势 DMC平均售价Q1、Q2分别为24179、26816元/吨 价格已突破近十年高点;企业基本维持满负荷开工 有机硅上半年贡献净利润(三友硅业)6.56亿元。纯碱自三月底进入上涨通道 行业进入密集检修期并持续到六月中旬 二季度库存持续下降、价格持续上涨 Q2纯碱平均不含税售价达1613元 同比增长25.69% 环比Q1增长15.48% 上半年纯碱约贡献2.5亿净利润。此外粘胶短纤、氯碱化工上半年分别贡献业绩约0.58亿元、2.11亿元。

20万吨差别化粘胶短纤投产运行 受益于棉花进入上升周期 粘胶短纤景气有望上行。近五年来我国棉花产量维持在500万吨左右 每年供给缺口约200万吨。2017年国内棉花库存下降至533.9万吨 棉花的库存/消费比下降至75% 根据供需平衡测算 2018年国储库存将进一步下降至315万吨 棉花供给不足的问题将逐渐突出 棉花价格有望上涨。粘胶与棉花性能相近 价格高度正向相关 当前粘胶行业产能共406万吨 根据我们对新增产能的梳理 测算出18-19年有效产能分别为426、458万吨 同期需求保持5%左右增速 行业开工率仍维持在85%以上;江苏、新疆等地环保督查以及长江沿岸化工企业的清理可能给行业带来产能的边际收缩 粘胶价格易涨难跌。公司8月份20万吨差异化短纤项目的两条10万吨粘胶短纤生产线均投产运行 产能达到70万吨 将进一步提高产品差异化率、优化产品结构。粘胶短纤每涨价1000元/吨 公司EPS增厚0.25元。

循环经济优势明显 公司盈利中枢有望上移。公司以氯碱为中枢、形成四大业务板块 配套建有热电装置 降低生产中的能耗成本;各业务板块之间实现物料循环 如生产粘胶所需的烧碱可实现完全自供 “两碱一化”的循环经济链条完善 综合成本优于同行。未来随着公司粘胶短纤产能释放 成本有望进一步下降 公司作为纯碱-粘胶短纤双龙头 盈利中枢将持续上移。

盈利预测与投资建议:下调公司18-19年盈利预测、上调2020年盈利预测 预计2018-2020年归母净利润为24.62/27.18/28.94亿元(调整前为24.66/27.25/28.93亿元) 对应PE为7/6/6倍 维持“增持”评级。