赛道的终点跑步（赛道的终结）
赛道的终点跑步（赛道的终结）等一等，这个月中国创投圈还发生了什么呢？在众多O2O融资新闻中，有一则被很多人忽视、但对日后整个战场走势影响巨大的新闻：饿了么完成C轮融资，红杉第一次进入并领投。在2013年的天蝎月，红杉一手黏住了后来中国外卖市场的双子星座。如果上述事实还不具有说服力，那就看看下面这个吧。当团购战场拼的差不多的时候，王兴要考虑的是下面怎么走。哪个战场距离团购最近、最适合美团近地俯冲呢？当然是外卖。从2013年夏天开始，美团上下就把外卖之战视为又一个上甘岭。当年11月，美团外卖正式上线……王兴后来说也不知道为何计越那边就没消息了。王兴这么聪明，当然知道，只不过他没说破：到2010年，红杉已经投了两轮大众点评，并在2011年继续跟投C轮，而计越一直都是大众点评的董事。后来赶集网赶团购的风口做C轮融资，红杉领投，负责人同样是计越。脚踩两只船已经够累的了，谁还能玩帽子戏法？当然需要孙谦来解围。王兴懂，沈南鹏更懂。
文/方浩
2010年秋天，唯品会终于拿到了DCM的A轮TS。在此之前，经纬中国、北极光创投先后拒绝了这家做服装特卖的网站。阿里巴巴的创始成员、天使投资人吴炯也同样给了这家网站一个「No」。
不过没关系，有一家机构进来就行，唯品会创始人沈亚心里想。他和搭档洪晓波都是做传统生意起家，即使烧自己的钱，也烧得起，何况还有著名服装品牌欧时力创始人徐宇的支持。他们三个都是温州老乡，也是长江商学院同学，总之一句话，不差钱。
△王兴
王兴后来说也不知道为何计越那边就没消息了。王兴这么聪明，当然知道，只不过他没说破：到2010年，红杉已经投了两轮大众点评，并在2011年继续跟投C轮，而计越一直都是大众点评的董事。后来赶集网赶团购的风口做C轮融资，红杉领投，负责人同样是计越。脚踩两只船已经够累的了，谁还能玩帽子戏法？当然需要孙谦来解围。王兴懂，沈南鹏更懂。
沈南鹏说，红杉不是有意投赛道，赛道都是后来自然而然形成的。这句话一半对一半不对。对于早期VC来讲，在整条赛道、整个风口还处于A轮阶段的时候，敢于All in还是需要巨大勇气的，这时赌的不是车手，而是基本面；车手错了，就相当于打酱油了，基本面错了，就是路线错误，而路线问题是革命的根本问题，这个责任谁担得起？最大的投资回报从来都是基于最大的风险。
不对的一面在于，红杉的赛道哲学其实是从一开就成立的。我在《王兴式宿命》一文中提到过：2005年12月份红杉找王兴的校内网的时候，已经敲定了对庞兴东的51的投资；而在与王兴接触的同时，红杉还在积极接触张帆的占座网，并最终投资后者。这是红杉刚进入中国互联网的年代，风口、赛道还未成为概念，但红杉就已经践行了。
如果上述事实还不具有说服力，那就看看下面这个吧。当团购战场拼的差不多的时候，王兴要考虑的是下面怎么走。哪个战场距离团购最近、最适合美团近地俯冲呢？当然是外卖。从2013年夏天开始，美团上下就把外卖之战视为又一个上甘岭。当年11月，美团外卖正式上线……
等一等，这个月中国创投圈还发生了什么呢？在众多O2O融资新闻中，有一则被很多人忽视、但对日后整个战场走势影响巨大的新闻：饿了么完成C轮融资，红杉第一次进入并领投。在2013年的天蝎月，红杉一手黏住了后来中国外卖市场的双子星座。
至此，左手垂直电商，右手O2O，红杉在过去20年中国最重要的三个超级赛道中，完成了其中两个的布局（没能染指的那个赛道是社交）。后来赶集与58合并、美团与点评合并，乃至去哪儿与携程合并，背后都有红杉的身影。在沈南鹏迎来人生巅峰的同时，游戏规则也开始发生裂变。
所谓下注赛道，就是在一个创业方向上，投资其中最有可能跑出来的创业者，有时是一个，有时是三个，有时是五个，通过买下车手实现垄断赛道的目的。当BAT自顾不暇的时候，这是红杉屡试不爽的方法；但当BAT开始向AT过渡，并且AT终于可以腾出手来亲自下注赛道的时候，老办法就不灵光了。
红杉对垂直电商、O2O布局伊始，江湖上的游戏规则还是to VC，在早期投很多种子选手，总有一个能上市，因为这时的赛道相对来说资本分布比较均匀，独角兽不存在「暴饮暴食」的问题。但当AT进来，资本的使用规模和使用效率接近于无上限。在没有彻底统治赛道之前，谁也不敢IPO，创投模式由to VC变成了to AT。再好的车手、再多的车手，归根到底还是AT的。
所以，与其在不确定的早期投遍赛道，不如搭AT的顺风车，跟着巨头走，旱涝保收。而搭巨头的顺风车，就意味着要放弃把早期投资作为自己唯一铁律的吃相，即从VC往PE转。
2011年，当红杉在垂直电商赛道遍地开花的时候，它并没有把所有钱都放在一个叫A轮的篮子里。在前一年错过京东的C轮之后，红杉跟投了京东的D轮，比腾讯进来还要早。一家VC，投出了一家PE的姿势，这是沈南鹏和红杉的重要转折点。
同样地，在2013年错过了今日头条的B轮之后，红杉在2014年以更高的价格投了今日头条的C轮。2014年阿里巴巴上市之前，红杉甚至也跟投了一把中国互联网史上最大的一次IPO。这时的红杉，已不再是那个all in种子选手的VC，而是一家「只投最好、不管贵否」的PE。
所以我们看到，过去三年中国最大的一条赛道——共享经济——无论是网络约车还是共享单车——红杉都没有在早期就all in赛道。虽然很早就投了摇摇打车，但仅此而已。目前红杉的官网上，你会看到它的portfolio上有滴滴、有摩拜，但这两家都是红杉在AT入场之后才进入的。很醒目，很自豪。
就广义投资而言，二级市场是用理性解锁确定性，一级市场是用非理性解锁不确定性。但中国的一级市场投资正在变得二级市场化：投早期，吃相好看但风险大；投中后期，吃相一般但收益稳定。投资本质上是用便宜的钱买下不便宜的资产，而不是吃相问题。2010年的沈亚懂，2017年的沈南鹏更懂。
【接招itakethat】
