未来有望翻10倍的化工龙头（布局化工行业龙头）

未来有望翻10倍的化工龙头（布局化工行业龙头）(2)磷矿石。磷矿石是不可再生资源 目前已被列入国家战略性矿产名录 今年上半年 受各地的相关政策持续影响 磷矿石产量大幅下滑。受磷矿石减产影响 各地磷矿石价格普遍上涨。据百川资讯统计 贵州30%磷矿石(车板含税)报价420元/吨 较去年底上涨20%;湖北30%磷矿(船板含税)报价500元/吨 较去年底上涨22%。预计未来供给难以回升 磷矿石价格可能持续高企。(1)醋酸。近期醋酸价格再次受国内醋酸装置大规模集中检修影响而有所上涨 短期来看 环保抑制下游需求的负面因素仍未完全消除 因此醋酸价格多以缓慢上调为主 随着八月后传统旺季到来以及环保督察回头看的结束 预期能够提振下游需求并对醋酸价格有所支撑;长期来看 全球醋酸供给中 国外装置多处于生命后周期阶段 国内近两年也几乎没有新增产能 需求端PTA、EVA将对醋酸形成正面贡献 对未来醋酸价格仍有足够支撑。(3)细分行业领域冠军 成长确定性高的公司

抓住四条主线 布局化工行业龙头

本周基础化工指数较上周下跌0.84% 上证综指同期下跌0.15% 基础化工指数整体跑输大盘。基础化工板块调整较多 多数化工板块龙头企业处于低估的情况 我们坚持中期策略观点 要想抓住化工行业投资机会 我们坚持下列四条主线布局:

(1)率先完成全球化布局的优质公司;

(2)产业链一体化程度高 形成足够高度的竞争壁垒;

(3)细分行业领域冠军 成长确定性高的公司;

(4)行业景气度持续性强 景气关联度高的公司。

中短期投资逻辑及建议

(1)醋酸。近期醋酸价格再次受国内醋酸装置大规模集中检修影响而有所上涨 短期来看 环保抑制下游需求的负面因素仍未完全消除 因此醋酸价格多以缓慢上调为主 随着八月后传统旺季到来以及环保督察回头看的结束 预期能够提振下游需求并对醋酸价格有所支撑;长期来看 全球醋酸供给中 国外装置多处于生命后周期阶段 国内近两年也几乎没有新增产能 需求端PTA、EVA将对醋酸形成正面贡献 对未来醋酸价格仍有足够支撑。

(2)磷矿石。磷矿石是不可再生资源 目前已被列入国家战略性矿产名录 今年上半年 受各地的相关政策持续影响 磷矿石产量大幅下滑。受磷矿石减产影响 各地磷矿石价格普遍上涨。据百川资讯统计 贵州30%磷矿石(车板含税)报价420元/吨 较去年底上涨20%;湖北30%磷矿(船板含税)报价500元/吨 较去年底上涨22%。预计未来供给难以回升 磷矿石价格可能持续高企。

(3)PTA。PTA从供应端来看装置检修力度有所加大、需求因价格传导不畅及利润欠佳制约存在下滑的可能 由于供需格局失衡导致PTA盈利水平得到扩大 目前市场更关注需求对当前价格的支撑状况 成本端虽然存在攀升的可能 但是因PTA现金流有所扩大 短期对PTA影响力度不及供需市场的影响力度。

(1)供应受限。近期 PTA社会库存处于超低水平。加之后期检修企业较多 现货供应将越发紧张;

(2)需求向好。当前 PTA的主要下游聚酯行业进入产能投放高峰期。

随着新增产能释放及部分装置重启 行会开工率持续增长 给原料PTA市场带来利好;

(3)成本推涨。近期 国际原油市场依然看涨。作为近油端化工品 PTA的上游PX市场随油价而涨。同时 地炼企业开工负荷有所下降 使PX市场供应紧张。

长期投资逻辑及建议

(1)沙隆达A(000553.SZ) 2017年公司完成对ADAMA 的收购后 成为全球第一大非专利类农作物保护综合解决方案提供商 公司在以色列等地拥有原药合成工厂、在美国、意大利及印度等多地拥有制剂工厂 具备在全球100多个国家进行产品注册登记的能力 共取得超过5000个登记 且每年新引入的登记证在200-300张左右 销售网络遍及全球主要农化市场 面对全球巨大的农化市场 与ADAMA 的顺利融合将为公司未来带来持续性的利润增长。

(2)百合花(603823.SH) 国内有机颜料首家上市公司 具备中间体到成品产业链一体化优势 技术研发实力雄厚 随着行业集中度不断提升 公司市场份额存在巨大提升空间 此外行业竞争格局的修复也将使有机颜料内在价值得到回归。

(3)玲珑轮胎(601966.SH)。公司是国内领先轮胎品牌 是国内首家着手以品牌价值主导产品的轮胎企业 随着玲珑打进大众供应链 做到主机配套 公司将开始大规模进入高端领域 公司多年积累的品质成果将开始得到认可和变现 伴随着国产品牌汽车的崛起 公司将作为轮胎界的民族品牌走向世界。

(4)安利股份(300218.SZ)是国内合成革龙头企业 目前公司研发、生产、管理能力均为行业前列 新型无溶剂生产线也已实现稳定投产 受益环保趋严下落后产能不断清出 公司盈利将摆脱行业恶性竞争从而实现良性增长。

(5)利安隆(300596.SZ) 公司是国内高分子材料抗氧化剂领域龙头企业 下游客户均为国内外知名高分子材料生产商 近年国内高分子材料市场发展迅速 抗老化剂存在巨大需求潜力 伴随巨大的需求市场公司业务规模也处于持续扩张中 此外行业集中度提升也利于公司进一步扩充市场份额。

(6)安迪苏(600299.SH) 全球动物营养特种产品的领军企业 公司特种产品包括过瘤胃保护性蛋氨酸、酶制剂、有机硒添加剂和益生菌 特种产品业务表现良好 公司通过不断扩充发展现有产品线 不断推出新产品和外部并购 加速推进特种产品业务的发展。公司2017年蛋氨酸销量实现11%的显著增长 其中液体蛋氨酸的增速更快 公司是全球最大的液体蛋氨酸生产厂商 蛋氨酸产能共41万吨 2018年中增加3万吨 2019年欧洲基地增加5万吨 南京基地2021年新投放18万吨液体蛋氨酸。

(7)华峰氨纶(002064.SZ) 公司在原材料持续高位 产品价格持续下跌 行业新增产能集中释放 下游增速需求变缓的市场环境下 内外齐抓 在挖潜降本、提质增效、改革创新等方面采取了有力措施 公司半年度业绩超出市场预期。公司是氨纶行业的全球龙头 随着重庆9万吨产能投放 公司产品市占率提升 差异化率提高 盈利能力将进一步提升。

风险提示宏观经济持续低迷 化工下游需求不旺。(国联证券)

沙隆达A:收入持续强劲增长 一次性收益致业绩大增

沙隆达A 000553

研究机构：中信建投证券 分析师：罗婷 撰写日期：2018-07-18

合并报表 一次性收益致业绩大增 销售收入持续强劲增长

一方面 ADAMASolution与沙隆达于去年7月份纳入合并报表 公司将Solutions的财务报表纳入公司2018年H1财务报表;另一方面 Solutions在欧洲剥离部分作物保护产品而获得的一次性收益-15.66亿计入报表;两者导致公司2018H1业绩大增。主营业务方面 尽管欧洲农业季节缩短 但是公司销售收入仍保持了持续强劲增长 带动公司市占率持续提高;利润方面 由于采购成本上升(国内原药受到环保 入园影响 价格大幅提升)、以及去年欧元套期头寸产生的负面影响(欧元升值) 导致增长被抵消 合并后公司2018年半年度调整后的合并净利润预计略低于2017年半年度备考合并净利润 但是如果排除2017年欧元套期的影响 预计与去年实现的历史最高业绩持平。

套保影响逐渐削弱 全球市场逐渐复苏

随着一季度欧元兑美元逐渐回落 公司套保损失预计影响逐步削弱;另一方面 2017年以来全球恶劣气候现象减少、渠道库存有所下降 全球植保市场开始趋暖 农化市场逐渐脱离下行趋势 未来随着农产品价格逐步企稳回升 全球农化市场有望转为上行 公司作为布局全球的非专利制剂公司龙头 过去已经证明公司的收入增速大幅超越行业平均增速 因此在行业上行期间 公司有望获得超额增速。

合并后协同效应叠加公司募投项目 有力保障未来稳健成长

一方面 ADAMA和沙隆达合并充分发挥协同效应 缩短供应链的采购距离 另一方面通过整合ADAMA自身产品组合和的中国农化下属制剂公司(包括江苏安邦、江苏麦道、江苏淮河化工、沙隆达等)产品组合 同时江苏制剂生产线逐步投产 ADAMA将不断扩大其在中国的销售范围和销售量 凭品牌、技术、管理等优势加速中国制剂市场的市场整合。公司募集15.6亿人民币投入淮安农药制剂项目、ADAMA产品开发和注册登记项目、固定资产投资项目以及支付中介费用 而产品开发和注册登记项目主要集中于高毛利产品 2017-2019年带来的净利润分别为1.16亿美元、1.55亿美元、2.15亿美元 将有力保证公司未来稳健成长。

预计沙隆达A(后续将改名为安道麦)2018-2019年EPS分别为1.31(存在一次性收益)、0.96元 对应PE分别为12X、17X 维持买入评级。

百合花:现金收购弗沃德精细化工 拓展业务范围

百合花 603823

研究机构：西南证券 分析师：商艾华 黄景文 撰写日期：2018-05-10

收购纳米珠光粉资产 扩展业务范围。根据公告披露的信息 弗沃德化工生产高新纳米珠光粉 2017年营业收入7484万元 净利润1150万元 2018年第一季度 营业收入1517万元 净利润181万元。本次收购 拓展了公司的业务范围。公司之前主要从事有机颜料的生产和销售 而纳米珠光粉属于光学干涉颜料 与光学吸收型的无机颜料、有机颜料以及光学反射型的金属颜料的橙色原理完全不同 其效果也较为独特 属于新型颜料。

公司是国内第一家上市的颜料企业。公司是国内上市的首家颜料企业 产能规模全国第二 国内市场占有率约10% 目前具有40多条生产线 能生产200多个规格颜料。公司具有规模、技术、资金优势。

未来增长主要来自于颜料产能的扩张。公司目前具有有机颜料产能30300吨 若IPO募投项目投产 将增加8000吨高性能与环保型有机颜料 使公司产能达到38300吨。公司5000吨环保型有机颜料募投项目已经开始投产(2018年第一季度开始试生产) 未来三年公司业绩将会随着中间体、有机颜料销量的增长和产业链完善带来的盈利能力的提升而提升。

盈利预测与评级。暂不考虑纳米珠光粉业绩并表的影响 预计2018-2020年EPS分别为0.83元、1.01元、1.24元 未来三年归母净利润将保持28%的复合增长率。维持“买入”评级和20.75元的目标价。

风险提示:行业市场竞争的风险 与科莱恩合资经营存在的不确定性风险 对科莱恩集团的依赖风险 环保风险 与政府补助持续性相关的风险 收购弗沃德化工可能带来的商誉减值风险。

玲珑轮胎:拟投资建设塞尔维亚基地 全球化布局再下一城

玲珑轮胎 601966

研究机构：申万宏源 分析师：宋涛 撰写日期：2018-08-24

事件:公司公告将于塞尔维亚东南部的兹雷尼亚宁市自贸区内投资建设年产1362万条高性能子午胎项目 项目规划用地130公顷 计划总投资为9.94亿美元。项目将于2019年4月前完成国内和国外的项目审批、施工手续办理等工作 拟从2019年4月正式施工 分为三期建设 至2025年3月竣工 建设期为6年。

拟投资建设塞尔维亚项目 “5 3”布局加速落地。塞尔维亚项目将成为公司在海外的第二大生产基地 该项目拟形成1200万套半钢胎、全钢子午胎160万套、工程胎及农用子午胎2万套的年产能 拟以自有资金投入2.96亿美元 占总投资30%;银行贷6.98亿元 占总投资70%。项目达产后每年可实现销售收入6.03亿美元 利润总额1.63亿美元。该项目位于自贸区内 可享受自贸区的政策福利;当地政府承诺玲珑轮胎将享受当地优惠的财产税税率 并协助公司和能源公司协商获得最优的能源价格。该项目将具有突出的成本优势 且能有效规避欧洲反倾销贸易风险 并加快与知名整车品牌的合作过程 促进海外配套业务开展。公司“5 3”战略为在国内建设五个和海外建设三个生产基地 在国内已先后建设了山东招远、山东德州、广西柳州三个基地 第四大基地湖北荆门项目将斥资57.94亿元形成1200万套半钢、240万套全钢、6万套工程胎的产能;泰国玲珑三期项目也于今年3月启动 拟建设年产400万套高性能轮胎项目 有望在2020年达到9000万套轮胎的总产能 比2016年基本实现翻一番 跻身全球轮胎十强的行列。

轮胎销量稳定增长 天胶价格下跌 下半年业绩向好。公司上半年实现营业收入72.42亿元(YOY 7.58%) 归属上市公司股东的净利润5.24亿元(YOY 20.77%)。2017年底公司已达产的总产能为4714万条半钢胎、800万条全钢胎 目前柳州一期续建年产500万套半钢子午线轮胎生产线和年产100万套全钢子午线轮胎生产线部分已顺利投产 2018年公司销量目标为5780万条。公司积极开拓国内外配套及零售市场 2018H1轮胎销量达2561.92万条 同比增加7.75%;同期原材料价格跌幅更大 2018H1天然橡胶市场呈下跌走势 第二季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线等主要原材料合计加权平均价格同比下降9.61% 轮胎盈利空间有所扩大。上半年销售毛利率为23.83% 较去年同期提升1.61个百分点。ANRPC 最新数据显示 18H1九大天然橡胶主产国产量达到545.6万吨 创多年来新高 市场整体仍处于供大于求的局面。我们预计下半年天胶价格将维持低位 有利于企业提升利润水平。

强化配套战略 树立民族轮胎品牌。公司已进入美国通用汽车、福特汽车、德国大众汽车、印度塔塔、巴西现代、中国一汽等60多家世界知名车企的供应商体系 成为国内第一家同时进入欧、美、日、韩系汽车厂全球配套体系的民族轮胎企业。公司继续强化与世界一线汽车品牌的合作伙伴关系 成功在大众、福特、吉利、众泰投产项目共30多个 新增配套多个主流车型。公司半钢胎配套客户的拓展 将增强玲珑的品牌影响力 促进产能释放 推动玲珑成长为具有全球竞争力的民族轮胎企业。

盈利预测: 维持2018-2020年盈利预测 预计EPS 为1.04/1.21/1.38 对应PE15X/13X/11X 维持“增持”评级。

安利股份:龙头地位稳固 经营趋好

安利股份 300218

研究机构：国元证券 分析师：李朝松 撰写日期：2018-05-24

1.公司是国内聚氨酯合成革规模最大的生产企业 主要产品为生态型聚氨酯合成革和聚酯树脂 现具备每年8000万米聚氨酯合成革的产能 拥有20条干法和20条湿法生产线;并拥有7万吨聚氨酯树脂的生产能力 聚酯树脂基本实现自给。公司成立以来一直专注于聚氨酯合成革的生产和研发 连续多年位列人造革合成革行业排名第一 龙头地位稳固 未来公司仍将专注于聚氨酯合成革领域不断做大做强。

2.短期业绩承压。2017年和2018年一季度公司业绩下滑 出现亏损 主要受原材料价格上涨、煤改气、汇率波动等不利因素叠加所导致的。公司合成革主要原材料是基布、聚氨酯树脂及其他辅料 原材料采购成本占营业成本约70% 聚氨酯树脂的主要原材料为DMF、AA、MDI、BDO等;基布的主要原材料为棉花、涤纶、氨纶、粘胶等。2016年下半年以来 随着石油为代表的大宗商品价格上涨 公司主要原材料价格持续上涨 其中化工材料价格上涨30%-50%、基布价格上涨10%-20%、能源价格上涨50%左右 而公司向下游提价速度滞后于原材料价格上涨 产品毛利率降低。2017年公司完成“煤改气” 能源价格上涨的同时 原有燃煤锅炉损失及资产减值1038万元。公司出口收入占比较大 2017年-2018年1季度 美元贬值幅度分别达到6.51%和3.77% 汇兑损失分别达到1901万元和740万元。2018年以来 原材料价格上涨对公司经营仍有一定影响 但随着产品提价得到下游认可 预计产品毛利率将得到修复。

3.合成革竞争格局有望改善。公司是PU合成革龙头企业 连续多年位居行业第一。随着国内环保和节能减排的标准日益提高 下游对合成革产品质量和生态环保标准要求提升 同时 行业面临短期盈利困难的局面 部分落后产能或资金不足的企业面临被淘汰的风险 行业集中度有望进一步提升 出现强者恒强的局面。

4.下游应用领域广阔 未来增量市场可观。目前下游产品结构中 鞋用革和沙发家具用革占比较大 合计销售占比80%左右。箱包手袋、腰带票夹、电子产品包装、运动球类、汽车内饰革等销售占比约20%左右。公司汽车内饰革产品已经向江淮汽车部分车型供货 新的客户也在拓展之中 未来汽车内饰革有较大的增长空间;电子产品包装用革、球类用革等产品也有很大的增长潜力。

5.布局国外市场、产品升级将巩固公司竞争力。2017年公司先后收购安利俄罗斯51%股权、在越南设立安利富科材料(持股60%) 开启国际化步伐。安利俄罗斯拥有一条200万米的合成革生产线;安利富科材料拟新建2条干法2条湿法生产线合计1200万米/年合成革产能 预计2019年底可以建成投产。公司计划新增水性及无溶剂型生态功能性聚氨酯合成革产能850万米/年 将提升产品档次和竞争力 预计将于2018年完成建设。

6.盈利预测与评级。公司产品具有批量化、定制化的特点 与下游客户合作关系稳固 产品毛利率相对稳定(正常情况下维持在20%以上)。原材料持续上涨、汇率波动等对盈利有一定影响 预计不利影响因素消除后 公司盈利将恢复至正常水平。我们预计2018-2020年公司实现每股收益分别为0.15元、0.36元和0.43元 目前公司处于经营底部 看好公司未来发展前景 给予“增持”评级。

风险提示:原材料价格持续上涨、天然气供应紧张导致停产、汇率波动等。