良品铺子和三只松鼠零食哪个贵（深度剖析休闲零食行业）

良品铺子和三只松鼠零食哪个贵（深度剖析休闲零食行业）（2）回归初心：线上精简品类，线下持续开拓线上精简品类。2020 年 10 月 19 日公司披露，今年底三只松鼠将砍掉 300 个 SKU，这是公司首次将 SKU 缩减一半，公司从全品类转型“坚果果干 精选零食”品牌。供应链构筑品牌壁垒。公司建立联盟工厂，尝试使零售和制造一体化，并把供给端的新资源与消费者的需求进行重新匹配，再基于数字化的技术不断提高效率，从而建立供应链的壁垒。目前公司发展已经跨越第一阶段，电商 B2C 阶段，步入第二阶段，即定位“制造型自有品牌多业态零售商”，多业态指的是线上、线下渠道全覆盖，其中线下有三种模式：投食店、松鼠小店、阿里零售通京东新通路。线下将复制线上“高效”模式。三只松鼠紧抓风口、特色突出、外加资本助力，迅速成长为线上零食第一品牌。公司总结线上最大优势为“效率”，可以实现 35-40 天品类上新。线上向线下迁移时，公司将“效率”优势复制到线下，即建立“大联

近年来，三只松鼠获客成本增加、产品质量问题不断，或导致其前三季度增收不增利，净资产收益率更是有所下降。作为一家登陆资本市场不足两年的新兵，三只松鼠股份有限公司(下称三只松鼠，300783.SZ)正陷入增收不增利的困境。

据该公司近期发布的三季报显示，2020年前三季度，三只松鼠实现营业收入72.31亿元，同比增长7.70%；实现归母净利润2.64亿元，同比下滑10.62%；实现扣非后归母净利润2.18亿元，同比下滑23.60%。

（一）三只松鼠（300783.SZ）

（1）商业模式：线下复制线上“高效”模式，打造“制造型自有品牌多业态零售商”打造“制造型自有品牌多业态零售商”。三只松鼠成立于 2012 年，最初以高毛利坚果零食起家，现在已经形成以坚果、果干、烘焙、肉食四大品类阵营。

目前公司发展已经跨越第一阶段，电商 B2C 阶段，步入第二阶段，即定位“制造型自有品牌多业态零售商”，多业态指的是线上、线下渠道全覆盖，其中线下有三种模式：投食店、松鼠小店、阿里零售通京东新通路。

线下将复制线上“高效”模式。三只松鼠紧抓风口、特色突出、外加资本助力，迅速成长为线上零食第一品牌。公司总结线上最大优势为“效率”，可以实现 35-40 天品类上新。

线上向线下迁移时，公司将“效率”优势复制到线下，即建立“大联盟”，实现联盟工厂到联盟小店的快速连接，走“桃李 711”模式，通过快速响应提高效率，快速实现从工厂到消费者手中。线下高效来源于完善的供应链管理，从而实现对原料端、生产端、渠道端、消费端的高效把控。

供应链构筑品牌壁垒。公司建立联盟工厂，尝试使零售和制造一体化，并把供给端的新资源与消费者的需求进行重新匹配，再基于数字化的技术不断提高效率，从而建立供应链的壁垒。

（2）回归初心：线上精简品类，线下持续开拓线上精简品类。2020 年 10 月 19 日公司披露，今年底三只松鼠将砍掉 300 个 SKU，这是公司首次将 SKU 缩减一半，公司从全品类转型“坚果果干 精选零食”品牌。

基于对零食品牌和互联网环境的认识，公司进行回归，缩减 SKU 数量，企业的运营成本效率、货品流转效率期望大幅提升。线下稳步推进。线下有三种模式：投食店、松鼠小店、阿里零售通京东新通路。

由于零售通物流成本和配送网络要求较高，并存在一定委托代理问题，公司暂不做线下重点，战略上注重投食店和松鼠小店，其中投食店定位于品牌宣传，松鼠小店定位于直接触达消费者。

（3）未来展望：多品牌战略推进，期待宝洁式升级

多品牌宝洁式升级。公司成立四大新品牌：铁功基、小鹿蓝蓝、养了个毛孩、喜小雀，分别定位方便速食、婴童食品、国货宠粮、喜礼领域，未来还将继续拓展更多细分领域，未来公司希望拥有以坚果为中心的多品牌的食品品牌，完成多品牌的宝洁式升级。

收入端来说，未来三年公司仍以市占率为首要目标，一方面不断提高渗透率，另一方面不断增加品类，我们认为其销售额仍能保持 25% 的增速。同时线下注重投食店和松鼠小店，线下将对收入有一定贡献，但占比不大，对增速贡献有限。

利润端来说，休闲零食同质化较严重，品类较多，我们预计未来毛利率提升较慢，公司主要通过打造爆品的方式，制造成本端规模优势，后低价促销用来引流，毛利率维持稳定，销售费用率缓慢降低。

同时我们预计公司净利率缓慢提升，主要系营销费用等规模效应逐步显现。未来随着其他品类的注入，前期利润可能受到一定影响，后期将逐步贡献利润增量。

（二）良品铺子（603719.SH)

（1）源自线下紧抓线上，双线开花的零食龙头

良品铺子成立于 2006 年 8 月，总部位于湖北武汉，公司已构建“以门店终端、线上平台为核心”的全渠道销售网络。线下渠道，公司坚持“深耕华中，辐射全国”的战略布局，截至 2019 年 6 月 30 日，公司在湖北、江西、湖南、四川等地区共开设终端门店 2237 家。

线上渠道，公司按照“平台电商 社交电商 自营渠道”多线布局的发展原则，实现了线上渠道全面覆盖。

（2）公司收入稳步增长，净利率持续提升，供应链管理能力较强

2015-2018 年，公司营业收入从 31 亿元增长至 74 亿元，CAGR 为 26.52%，归母扣非净利润从 0.32 亿元增长至 2.08 亿元，CAGR 为 85.88%。

毛利率近年来维持在 32%左右，处于行业中游，净利率持续上行，从 2016 年的 1.57%提升至 2019H1 的 4.46%，同模式下仅次于三只松鼠。良品铺子收入和利润稳步增长来自公司较强的供应链管理能力和良好的品牌力。

公司通过研发、采购、物流配送和运营等环节连接起上游供应商、下游客户以及物流、销售平台等各类合作伙伴，同时经过持续的信息化建设和投入，实

现核心业务的全系统化管理，最终形成了消费者体验与产品研发的良性闭环。

（3）未来展望：推进高端零食战略，展望全渠道零食龙头

休闲零食市场空间大，尚无全渠道龙头品牌。目前来看，休闲零食全渠道仍处于行业发展成长期，企业以跑马圈地占领市场为主。我们认为良品铺子线下起家，目前已拥有门店 2400 家，线下已形成较强的供应链优势，线上表现稳定净利率稳步提升。

公司管理层优异，员工积极性高，未来具有成为全渠道龙头品牌的潜力。公司推行“高端零食”战略，优先占据高端赛道，未来天花板高。公司上市后，线下

渠道不断推进，公司门店模式复制性强，线上多平台并举，公司营销费效比高，未来收入利润稳步增长可期。

天眼查APP专业版数据显示，我国目前约有701万余家经营范围含“零食、休闲食品、散装食品、饮料”，且状态为在业、存续、迁入、迁出的企业（以下简称“零食相关企业”）。

近十年来，我国零食相关企业都呈稳步增长状态，其中2019年新增注册超过118万家企业（全部企业状态），占相关企业注册总量的11.5%，为近年来增长最多的一年。

新电商、新消费、新使命。进入直播带货的下半场，品牌之间归根到底拼的是生态建设的底层实力，所有链条有机咬合，高效联动，才能成功完成一场兼具瞬时爆发和长尾效应的超级营销。

良品铺子高质量发展模式的一个重要维度，就是基于数字化的"工厂 效率"模式。近年来，良品铺子通过以数字化为核心对生产流程的全面优化，极大提升了全流程运转效率，以此同时，线下门店和线上渠道的高度融合，持续深化着私域流量在全渠道的营销裂变。

都说"天下武功，唯快不破"，但良品铺子今年的发展很多来自于对抗浮躁、研磨技术的匠人精神，今年第三季度，良品铺子继续加大研发方面的投入，同比增长29.48%。

针对良品铺子在推进高质量发展方面做出的尝试，武汉大学质量发展战略研究院院长程虹表示，良品铺子这种高质量发展模式堪称"及时雨"，为中国成长型、创业型企业提供了发展参考。

为全力备战双十一，从9月开始，良品铺子的供应链团队对各品类产品生产进度和产能进行追踪，全力保障产品供应。同时，供应计划协同销售、采购、物流、信息，实现全链条打通、全渠道共享，以产销协同机制跟进反馈、提升效率，做双十一战役的有力后盾。

非常值得关注的一个数据是：良品铺子三季度的库存周转天数为41天，比同行快20%，在休闲零食行业中表现最好。正是在这个高效模式下，良品铺子经典的"7日鲜"综合果仁可以打出"从生产到发货不超过7天"的口号。今年双十一，消费者将感受到良品铺子在"速度"和"鲜度"上做出的努力。

注：本文内容主要摘自太平洋研究院，中外行业研究整理推送