2023涪陵榨菜分红派息（给予涪陵榨菜买入评级）

2023涪陵榨菜分红派息（给予涪陵榨菜买入评级）风险因素：新品推广不及预期；销量增长不及预期；产能投放不及预期。盈利预测与投资评级：展望22Q4，青菜头成本回落仍有望继续贡献利润弹性。长期看，居民收入提升支撑价增，提价仍有空间。我们预计公司22-24年EPS分别为1.04/1.22/1.42元，对应PE分别为22.44/19.22/16.51倍，维持“买入”评级。22Q3营收保持正增长，略超预期。单三季度看，我们认为消费需求疲软，以及产品提价对公司营收增长仍有冲击。公司正加大地面促销力度，抵减提价带来的影响，加快实现价格过渡，我们预计22Q4榨菜市场动销情况会有改善。22Q3生产成本和地推费用环比均有增加，利润端不及预期。22Q3公司毛利率为53.4%，同比提升1.8个百分点，主要由于青菜头原料价格下降以及产品提价因素。但是22Q3毛利率环比下降4.3个百分点，主要由于22Q3公司收入环比下滑，规模效应减弱，同时产品结构也有变化。22Q

信达证券股份有限公司马铮近期对涪陵榨菜进行研究并发布了研究报告《营收稳中有增，费用短期加大》，本报告对涪陵榨菜给出买入评级，当前股价为22.51元。

涪陵榨菜(002507)

事件：公司发布2022年三季度报告，22Q1-3公司实现收入20.46亿元，同比增长4.63%；实现归母净利润6.97亿元、同比增长38.29%；实现扣非归母净利润6.37亿元，同比31.22%。其中，22Q3实现收入6.24亿元，同比增长2.54%%；归母净利润1.80亿元，同比增长41.36%；实现扣非归母净利润1.58亿元，同比40.64%。

点评：

22Q3营收保持正增长，略超预期。单三季度看，我们认为消费需求疲软，以及产品提价对公司营收增长仍有冲击。公司正加大地面促销力度，抵减提价带来的影响，加快实现价格过渡，我们预计22Q4榨菜市场动销情况会有改善。

22Q3生产成本和地推费用环比均有增加，利润端不及预期。22Q3公司毛利率为53.4%，同比提升1.8个百分点，主要由于青菜头原料价格下降以及产品提价因素。但是22Q3毛利率环比下降4.3个百分点，主要由于22Q3公司收入环比下滑，规模效应减弱，同时产品结构也有变化。22Q3销售费用率为22.8%，同比下降6.8个百分点，但环比提升12个百分点，环比提升主要由于地推费用的增加。22Q3管理费用率为2.8%，同比下降0.8百分点。22Q3净利率为28.9%，同比提升7.9个百分点，但环比下降12.3个百分点。

品类和渠道拓展持续发力，力争寻求突破，以拉动销量的增长。22年公司重点推动下饭菜品类的推广工作，同时优化组织架构，品类拓展战略有序推进。此外，公司针对餐饮渠道有专项布局，新设销售二部，通过独立设置办事处并专门配置销售人员专项开拓餐饮渠道。

盈利预测与投资评级：展望22Q4，青菜头成本回落仍有望继续贡献利润弹性。长期看，居民收入提升支撑价增，提价仍有空间。我们预计公司22-24年EPS分别为1.04/1.22/1.42元，对应PE分别为22.44/19.22/16.51倍，维持“买入”评级。

风险因素：新品推广不及预期；销量增长不及预期；产能投放不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券陈青青研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.21%，其预测2022年度归属净利润为盈利9.68亿，根据现价换算的预测PE为22.97。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级19家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为39.48。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，涪陵榨菜（002507）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性优秀。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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