联赢激光 深度分析（联赢激光研究报告）
联赢激光 深度分析（联赢激光研究报告）利润端， 公司 2016-2021 年归母净利润分别为 0.69/0.88/0.83/0.72/0.67/0.92 亿元，年 均复合增速达 6.06%，其中 2019 年净利润下滑主要系受新能源补贴政策及行业短 暂调整的影响，动力电池厂商承受来自整车厂商的成本传导压力，进一步传导至 动力电池设备及材料供应商，同时部分竞争对手凭借资金规模等优势大幅降低市 场报价，部分大合同毛利率较低，使得公司综合毛利率下降，2020 年由于疫情影 响设备出货及安装调试工作延缓，影响设备验收进度造成净利润下滑。联赢激光近年来收入利润保持增长态势。收入端，公司 2016-2021 年营业收入分 别为 4.16/7.28/9.81/10.11/8.78/14.00 亿元，年均复合增速达 27.45%。2021 年公司实现营收 14.00 亿元，同比增长 59.44%，增长的主要原因一方面在于 2020 年疫情影响
（报告出品方/作者：国信证券，吴双，王向远）
联赢激光：国内激光焊接龙头企业专注激光焊接，深耕动力电池领域
公司自成立起专注激光焊接领域，居于国内激光焊接设备企业领军地位。联赢激 光成立于 2005 年，专业从事精密激光焊接机及激光焊接自动化成套设备的研发、 生产、销售，产品广泛应用于动力电池、汽车制造、五金家电、消费电子、光通 讯等制造业领域。基于激光焊接对于传统焊接的技术替代以及公司领先的激光焊 接技术水平，公司 2021 年的营业收入达 14.00 亿元，同比增长 59.44%，已经成 长为国内激光焊接行业的领军企业。
公司产品得到国内外知名厂商的充分认可，动力电池领域收入占比最高。公司下 游客户包括宁德时代、国轩高科、比亚迪、格力智能、富士康、泰科电子、长盈 精密、亿纬锂能、松下、三星、中航动力等行业知名企业，先后完成交付 600 多 套非标定制自动化激光焊接系统，满足了 1 300 多种部品的焊接要求，2017 年曾 获得宁德时代“最佳合作伙伴”称号，产品充分得到客户认可。2021 年公司动力 电池领域业务收入为 9.97 亿元，占比达 71.21%，是公司最重要的业务组成部分。
公司主营产品包括激光器及激光焊接机、工作台和激光焊接自动化成套设备三大 类： 1）激光器及激光焊接机：目前包括蓝光激光、YAG 激光、光纤激光、QCW 脉冲光 纤激光、半导体激光和复合激光等系列，功率覆盖 5W-6000W、波长覆盖 266-2000nm，适用于塑料、钢、铝、锡、金、银等多种金属及非金属材料的宏观 焊接及精密焊接。
2）工作台：由移动平台和运动控制系统组成，包括单工位三维工作台、多工位三 维工作台、振镜台和机器人焊接工作站等系列，公司工作台多集成于成套激光 焊 接设备中，可依据集成需求进行灵活选配。 3）激光焊接自动化成套设备：根据客户生产需求进行设计，将若干激光焊接机及 工作台集成至自动化生产线中，实现精准、高效、可控的全自动作业，应用领域已覆盖动力电池、汽车、五金、消费电子和光通信等行业。
经营情况：收入利润双增长，动力电池业务占比最高
联赢激光近年来收入利润保持增长态势。收入端，公司 2016-2021 年营业收入分 别为 4.16/7.28/9.81/10.11/8.78/14.00 亿元，年均复合增速达 27.45%。2021 年公司实现营收 14.00 亿元，同比增长 59.44%，增长的主要原因一方面在于 2020 年疫情影响生产以及设备安装造成基数较低，另一方面上一年度新签订单较多， 2021 年生产状况恢复正常交付，使得 2021 年经营业绩同比大幅增长。
利润端， 公司 2016-2021 年归母净利润分别为 0.69/0.88/0.83/0.72/0.67/0.92 亿元，年 均复合增速达 6.06%，其中 2019 年净利润下滑主要系受新能源补贴政策及行业短 暂调整的影响，动力电池厂商承受来自整车厂商的成本传导压力，进一步传导至 动力电池设备及材料供应商，同时部分竞争对手凭借资金规模等优势大幅降低市 场报价，部分大合同毛利率较低，使得公司综合毛利率下降，2020 年由于疫情影 响设备出货及安装调试工作延缓，影响设备验收进度造成净利润下滑。
从产品构成看，收入占比超65%的激光焊接自动化成套设备是拉动公司业务增长的核心产品。
1）激光焊接自动化成套设备：激光焊接自动化成套设备主要是满足下游客户的定 制化订单，单品价值量最高。该项收入由 2016 年的 3.13 亿元增至 2021 年的 9.21 亿 元 ， 近 五 年 CAGR 达 到 24.09% ， 单 件 价 值 量 2017-2019 年 分 别 为 79.07/146.15/139.91 万元。激光焊接自动化成套设备收入占营业收入比例一直 维持在 65%以上，是拉动公司业务增长的核心产品； 2）工作台：工作台收入由 2016 年的 0.09 亿元增至 2021 年的 2.09 亿元，近五年 年 CAGR 达到 87.58%，单件价值量 2017-2019 年分别为 52.32/50.19/60.13 万元， 其中占营业收入比例由 2016 年的 2.16%增长至 2021 年的 14.93%； 3）激光器及激光焊接机：激光器及激光焊接机收入由 2016 年的 0.65 亿元微增至 2021 年的 1.60 亿元，单件价值量 2017-2019 年分别为 26.95/27.78/25.52 万元， 其中占营业收入比例由 2016 年的 15.63%下降至 2021 年的 11.43%。
从行业构成看，收入占比超 70%的动力电池行业是需求增长最旺盛的下游行业。 动力电池行业是公司最主要的下游应用领域。动力电池行业收入由 2016 年的 2.16亿元增至 2021 年的 9.97 亿元，近五年 CAGR 达到 35.78%，其中占营业收入比例 由 2016 年的 51.92%增长至 2021 年的 71.21%，是公司最主要的下游下游应用领域， 主要原因在于公司利用自身激光焊接技术优势，快速切入动力电池行业，深度绑 定大客户，通过过硬的产品质量获得客户长期信赖。
公司2018年以来毛利率持续回暖
公司毛利率 2016 年-2018 年呈现下降趋势，2018 年开始持续回暖。2016-2021 年 公司毛利率分别为 48.34%/44.33%/33.48%/34.13%/36.67%/37.04%。2018 毛利率 处于近年来最低，降至 33.48%，毛利率下降主要原因我们认为主要有：（1）收 入结构的变化。动力电池行业毛利率低于其他行业毛利率，2018 年动力电池行业 收入占比达到近几年最高值 79.83%；（2）2016-2018 年电动车补贴退坡，下游成 本压力加大，叠加行业竞争加剧，2018 年强势竞争对手加入，大客户议价能力增 强，使得 2018 年公司动力电池业务毛利率同比大幅下滑 11.85 个百分点；（3） 细分产品结构来看，行业对自动化设备需求大幅增长使得大型成套设备收入占比 提高，公司大型成套设备在成套设备中的收入占比由2017年的24.34%提升至2018 年的 53.60%，而大型成套设备毛利水平较低，导致 2016-2018 年毛利率呈现下滑 态势。
2018 年后公司毛利率停止下跌，开始稳中有升。我们认为主要系：（1）动力电 池行业中激光焊接设备的竞争格局趋稳；（2）动力电池设备订单大规模放量，市 场需求度提升也一定程度上提振了公司的议价空间；（3）公司激光器垂直整合步 伐加速推进，成本控制能力增强。具体来看，2018-2021 年公司动力电池业务毛 利率持续提升，分别为 29.23%、29.60%、32.19%和 31.74%。 公 司 净 利 率 近 年 来 有 所 下 滑 。 2016-2021 年 公 司 净 利 率 分 别 为 16.47%/12.14%/8.50%/7.13%/7.63%/6.58%。2021 年公司净利率为 6.58%，同比下 降 1.05 个百分点，在综合毛利率提升情况下，公司净利率略有下滑主要是由于公 司产能扩张带来费用前置、股权激励费用摊销所致。
公司研发费用与研发人员保持增长。公司 2016-2021 年研发费用由 0.32 亿元增长 至 1.03 亿元，年复合增长率达 26.10%。公司 2016-2021 年研发人员由 360 人增 长至 1449 人，增幅达 302.50%，总人数由 997 人增长至 3517 人，增幅达 252.76%。
股权结构：核心管理层为核心技术人员，核心骨干激励充分
韩金龙和牛增强为公司实际控制人。公司实际控制人和一致行动人为韩金龙和牛 增强，分别持股 9.52%和 4.24%，分别担任公司董事长和副董事长，李瑾系韩金龙 的妻子，持股 2.62%，截至 2022Q1，韩金龙、牛增强、李瑾合计持有公司股份 16.38%。
实控人为核心技术人员。实控人韩金龙和牛增强均为公司的核心技术人员，董事 长韩金龙长期在激光、自动化设备领域公司担任工程师、管理人员，拥有丰富的 激光行业从业及管理经验，深谙行业发展规律。公司副董事长牛增强于 1998 年日 本筑波大学硕士毕业，2008 年中国科学院研究生院博士毕业，曾于西安飞机设计 研究所担任助理工程师，于日本米亚基技术公司担任工程师，于深圳大学光电子 学研究所担任讲师，拥有深厚的学术背景及研究能力，为公司研发活动的主要负 责人。
2021 年推出股权激励计划，管理层激励充分。公司于 2021 年 4 月推出股权激励 计划，激励对象涉及公司董事、高级管理人员、核心技术人员等 9 人以及董事会 认为需要激励的其他人员 305 人共合计 314 人，占 2021 年 6 月底员工总人数的 12%，覆盖面广泛。根据股权激励计划的解锁条件，2021-2023 年的收入目标分别 不低于 12/16/20 亿元。
公司主营产品是激光焊接设备，属于激光加工设备行业，具体到下游应用行业而 言，公司目前主要的下游应用行业动力电池行业，因此接下来将先从整体的激光 加工设备行业进行分析，进而具体分析激光焊接设备、动力电池行业的激光焊接 设备。
激光行业下游应用范围广
激光加工设备属于激光产业链中的一环。激光产业链上游主要包括光学材料、元 器件以及设备的相关零部件；中游为激光器及激光加工设备行业；下游是行业应 用，激光产业下游的应用行业涵盖范围相当广泛，包括锂电行业、光伏行业、汽 车行业、电子信息行业、机械行业、通信行业等。
激光加工具备明显优势
激光发光原理。激光是指窄幅频率的光辐射线通过受激辐射放大与必要的反馈共 振，产生的准直、单色、相干的定向光束。 激光器是产生激光的核心装置。激光器主要由激励源、工作介质、谐振腔三部分 组成，工作时激励源作用于工作介质之上，使多数粒子处于高能级的激发态，形 成粒子数反转，之后光子入射，高能级粒子跃迁到低能级，并发射大量与入射光 子完全相同的光子。传播方向与谐振腔横轴线不同的光子将逃逸出腔体，方向相同的光子则在谐振腔内往返，使受激辐射过程持续下去，并形成激光光束。 激光的特性。激光具备高方向性、单色性、相干性和高能量密度等四大特性，被 誉为“最快的刀”、“最准的尺”、“最亮的光“。
激光加工相对于传统加工具备明显优势。激光加工是将激光聚焦于被加工物体上， 使物体加热、融化或气化，从而达到加工目的。激光加工具备无接触加工、效率 高、材料损耗低、加工范围广与易自动化集成等特征，也就造就了激光加工相对 于传统加工具备明显优势。
激光加工的优势使其在众多领域替代传统加工方式，下游应用层出不穷。除了传 统钣金中的切割和焊接应用，激光已经在汽车、3C、锂电池、光伏、航空和医疗 领域产生了大量的应用市场。但是激光的加工方式，仍然是打标/雕刻、切割、焊 接、微加工、表面处理和增材制造等几种方式。
预计我国2022年激光加工设备市场规模将达900亿元
我国激光加工设备市场规模持续增长，2010-2021 年 CAGR 达 21.43%，预计 2022 年激光加工设备销售规模为 876-900 亿元。 我国激光加工设备市场规模持续增长。据《2022 中国激光产业发展报告》数据显 示，2010-2021 年我国激光设备销售规模由 97 亿元持续增长至 821 亿元，CAGR 达 21.43%。其中 2010-2018 年我国激光设备销售收入始终维持在两位数的高同比 增速，2019-2020 年受国际贸易摩擦和疫情影响，增速有所放缓，但 2020 年销售 额依旧达到 692 亿元，同比增长 5.2%，2021 年激光加工设备销售收入为 821 亿元， 同比增长 18.64%。根据中国科学院武汉文献情报中心相关预测，预计 2022 年我 国激光设备销售规模为 876-900 亿元，同比增长 6.70%-9.62%。
2021 年我国激光切割设备收入占激光加工设备销售收入的 34.12%。激光焊接、激光切割与激光打标共同构成激光加工技术的三驾马车，是近年来激光在工业领 域发展较快的应用方向之一。从终端市场来看，切割依旧稳居第一大应用， 2016-2021 年，激光切割占比维持在 34%-40%之间。
我国激光加工设备商中大族激光市占率最高
我国激光加工设备商中大族激光市占率最高。我国从事激光加工设备生产销售的 的上市公司包括大族激光、华工科技、宏石激光、海目星、联赢激光、帝尔激光 和德龙激光。根据每家公司公布的激光及自动化设备收入统计可得，大族激光该 项 收 入 最 高 ， 2017-2021 年 激 光 及 自 动 化 设 备 收 入 分 别 为 93.19/86.16/76.40/90.29/111.78 亿元，再根据我国激光加工设备市场规模测算 出，大族激光市占率分别为 18.83%/14.24%/11.61%/13.05%/13.62%，均处在 10%-20%的区间，其余公司市占率均在 5%以下，由此可以看出我国激光加工设备 行业头部集中度较低。从细分领域看，联赢激光在动力电池激光焊接领域较有优 势，帝尔激光是光伏行业激光设备龙头企业，海目星在激光制片机方面市场领先， 华工科技在汽车行业具备领先地位。
我国激光焊接成套设备市场规模持续增长，2018-2021 年 CAGR 达 24.81% 激光焊接相对于传统焊接优势明显。激光焊接是利用激光的辐射能量进行焊接的 激光加工工艺，相较于传统焊接，激光焊接兼具焊接材料多、功率密度大、热变 形小与焊接质量高等多种优势。
激光焊接应用范围广。激光焊接应用于制造业可进行汽车车身、车盖，动力电池 的电芯、PACK 模组焊接，以及家电外壳、航空 航天器外壳、零部件的焊接；应 用于光通信业可进行光电器件、传感器等高精密部件、高精密电子的焊接；应用 于微电子行业可进行 MEMS 器件、集成电路等产品的焊接；应用于生物医学领域可 进行生物组织焊接、激光 缝合等。此外，激光焊接还能应用于粉末冶金和金银珠 宝的焊接。 激光焊接相对于激光切割和激光打标来说，标准化程度较低、自动化设计难度较 大，加工难度较高，拥有较高的行业壁垒。
我国激光焊接成套设备行业规模增速高于激光加工设备增速。据《2022 中国激光 产业发展报告》数据显示，2018-2021 年我国激光焊接成套设备的市场规模由 34.2 亿元持续增长至 66.5 亿元，CAGR 达到 24.81%，远高于同期激光加工设备规模整 体增速（2018-2021 我国激光加工设备规模 CAGR 为 10.71%）。根据《2022 中国 激光产业发展报告》预测，预计 2022 年我国激光焊接成套设备销售规模将突破 80 亿元，同比增长 20.45%。
我国激光焊接行业竞争格局呈现各有所长的局面
激光焊接非标定制化程度高，各细分领域应用标准差异较大，使得激光焊接行业 整体呈现各有专长的格局。目前国内领先企业主要包括大族激光、华工科技以及 联赢激光：（1）大族激光是国内激光设备龙头企业，公司的激光焊接设备可应用 到锂电、汽车、轨交等行业；（2）华工科技深耕汽车白车身焊接领域，2017 年 在国内汽车白车身激光焊接的市占率高达 90%（销售额）；（3）联赢激光专注于动力电池领域激光焊接设备，下游客户几乎覆盖所有动力电池行业头部企业。
联赢激光 2021 年在国内激光焊接成套设备市场市占率为 21.05%。联赢激光是国 内唯一一家以激光焊接设备为主业的公司，其他公司均未披露激光焊接设备收入。 根据《2022 中国激光产业发展报告》数据显示，2018-2021 年联赢激光在我国激 光焊接成套设备中的市占率分别为 28.68%/21.60%/17.15%/21.05%，再具体到动 力电池领域激光焊接设备，预计联赢激光的激光焊接成套设备市占率将达到 40% 以上。
激光焊接渗透率未来有较大提升空间
目前我国激光焊接的渗透率较低，未来有较大的提升空间。根据中国电器工业协 会电焊机分会的统计数据，2021 年我国各类电焊机销量为 1455 万台，销售额为 117.5 亿元。联赢激光 2021 年的营业收入为 14.00 亿元，而当年我国激光焊接成 套设备市场规模为 66.5 亿元；根据联赢激光公告，2021 年联赢激光共生产激光 器及焊接机 1506 台；若简单假设联赢激光在激光焊接设备领域的销售额市占率约 等于其销量市占率，由此推算 2021 年我国激光焊接设备在电焊机中的渗透率尚不 足 1%。长期来看，随着技术的不断成熟，和核心零部件成本的不断下降，激光焊 接的渗透率将持续提升。
核心部件激光器不断降价助力激光焊接性价比提升。2016 年之前，IPG 统治国内 市场，在原材料成本稳步下降叠加企业内部降本措施，激光器价格每年维持 10%-20%的温和降幅而不影响主要企业的盈利能力。2018 年开始，伴随国产厂家 技术水平的提升及对市占率的追求，激光器行业开启大幅降价模式，每年降幅高 达 40%。以 3Kw 激光器为例，价格从 2018 年约 40 万元/台的水平降至 2021 年 10 万元/台的水平，价格降幅高达 75%。在价格战的背景下，国产激光器企业的份额 也在大幅提升，激光焊接设备的国产化也迎来黄金时期，成本有较大的下降空间， 预计激光焊接的渗透率将随核心零部件成本下降而性价比提升。
锂电设备行业：下游需求旺盛带动行业高景气联赢激光的激光焊接设备目前最主要的下游应用行业是锂电设备行业，由于锂电 设备投资主要取决于下游需求，故将从新能源汽车到动力电池再到锂电设备进行 分析。 新能源汽车渗透率加速增长 2017-2020 年我国汽车整体销量连续三年下滑，2021 年开始有所回升。根据中汽 协数据，我国汽车整体销量 2017-2020 年连续三年下滑，由 2017 年的 2887.89 万辆下降至 2020 年的 2531.10 万辆，CAGR 为-4.30%，2021 年全年共销售汽车 2627.50 万辆，同比增长 3.81%，扭转了我国汽车总体销量下降趋势。受疫情影响， 2022 年 1-5 月合计销量达 955.5 万辆，同比下降 12.1%。
新能源车销售火爆，2021 年全年同比增长 157.57%。根据中汽协数据，我国新能 源汽车销量由 2010 年的 0.49 万辆增长至 2021 年的 352.10 万辆，CAGR 为 81.89%。 2021 年新能源汽车销量达 352.10 万辆，同比增长 157.57%，2022 年 1-6 月国内 新能源汽车销量达 260 万辆，同比增长 120%。在汽车行业整体承压的情况下新能 源汽车成为行业的增长亮点。
2021 年新能源汽车渗透率开启爆发式上升。我国新能源汽车渗透率由 2010 年的 0.03%增长至 2021 年的 13.40%。近两年来看，2020 年我国新能源汽车渗透率仅为 5.4%，2021 年开启爆发式增长，渗透率达 13.40%，其中单月渗透率最高达 17.84%。 2022 年 1-5 月新能源汽车渗透率达 20.96%，其中单月渗透率最高达 25.32%，并 呈现出不断加速渗透的趋势。
动力电池装机量大幅增长
动力电池作为新能源汽车最重要的零部件，也受益于新能源汽车的高景气度而大 幅发展。2016-2021 年全球动力电池装机量从 63.44GWh 增长至 296.8GWh，CAGR 达 47.07%。2017-2021 年我国动力电池装机量由 36.24GWh 增长至 154.5GWh，CAGR 达 43.69%。
动力电池厂商产能扩张加速
动力电池厂商大幅扩产。根据公司公告与起点锂电大数据不完全统计，为满足市 场需求，2020-2022 年宁德时代、比亚迪、国轩高科、中创新航、蜂巢能源、LG、 松下等国内外主流动力电池企业相继公布了大规模产能扩张计划，预计到 2025年全球主流动力电池厂商产能将超过 3400GWh，相较 2021 年底产能将增长 270.32%。
激光焊接在动力电池生产过程中应用广泛
激光焊接在动力电池领域应用广泛。动力电池焊接部位多、难度大、精度要求高， 动力电池厂商对电池生产设备的自动化、安全性、精密性、加工效率的要求高。 激光焊接技术可大幅提升电池的安全性、可靠性、一致性，降低成本，延长使用 寿命，在动力电池领域被广泛应用。 动力电池的激光焊接主要运用在电池中道与后道制造环节。涉及到的部位主要有 六个，分别为盖板防爆阀焊接、电芯极耳与极柱的焊接、电池壳体的焊接、密封 钉（电解液注入口）的焊接、电芯极耳、电芯极耳与顶盖的焊接；另外，超级电 容的焊接以连接片和负极封口焊接为主。其次，不同封装形式的电池其焊接工艺 与技术都存在一定差异。
供给端测算，2022-2025 年全球动力电池激光焊接设备市场空间 平均每年超 200 亿元 供给端测算 2022-2025 年全球动力电池激光焊接设备市场规模将超过 800 亿元。 我们从供给端，也就是全球动力电池厂商产能扩张规划带来的动力电池需求来测 算动力电池激光焊接设备市场规模。采用以下假设： （1）参考宁德时代机器设备 5 年设备折旧年限，预计上一年 20%的设备折旧需要 更新。 （2）根据高工锂电数据显示，2021 年单位产能锂电设备投资为 2 亿元/Gwh，单 位产能锂电设备投资额由于设备效率提升以及国产化持续推进每年下降 0.1 亿 元。 （3）根据高工锂电数据显示，激光焊接设备占锂电设备价值量的 10-15%，我们 也就取中间值 12.5%来测算激光焊接设备空间。
由 此 测 算 出 2022-2025 年 全 球 动 力 电 池 激 光 焊 接 设 备 市 场 规 模 分 别 为 165.73/220.63/232.30/233.82 亿 元 ， 2022-2025 年 市 场 规 模 增 长 率 分别 为 28.34%/33.13%/5.29%/0.66%，预计 2023 年增速达到最高值 33.13%，当年市场规 模达 220.63 亿元。
具体到我国来看，2022-2025 年我国动力电池激光焊接设备市场规模平均每年将 超过 140 亿元。通过供给端测算出 2022-2025 年我国动力电池激光焊接设备市场 规 模 分 别 为 109.70/163.38/154.40/135.66 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 79.84%/48.93%/-5.50%/-12.14%。可以看出，从供给端测算的数据 2022 年国内动 力电池激光焊接设备市场空间高于《2022 中国激光产业发展报告》对于国内激光 焊接成套设备的市场空间预测，原因我们认为主要有两点：（1）产业发展报告的 统计口径只包含成套设备，动力电池激光焊接设备包含单机，所以产业发展报告 统计口径较窄；（2）产业发展报告的预测是根据过往的规模增速做出线性增长的 假设，而 2022 年国内动力电池厂商扩产增速较高，相应的激光焊接市场规模增速 较快。
需求端测算，2022-2025 年全球动力电池激光焊接设备市场空间 平均每年超 130 亿元 需求端测算 2022-2025 年全球动力电池激光焊接设备市场规模将超过 550 亿元。 我们从需求端，也就是全球新能源汽车带来的动力电池需求来测算锂电设备市场 规模。主要采用以下假设： （1）我国纯电动乘用车销量 2022-2025 年增速分别为 72%/30%/20%/20% 插电式 乘用车销量 2022-2025 年增速分别为 20%/20%/15%/15%，由此测算我国 2022-2025 年新能源汽车销量分别为 596.9/767.3/916.1/1094.2 万辆，2022-2025 年新能源 汽车渗透率分别为 22.3%/28.1%/32.9%/38.5%；
（2）预计 2022-2025 年海外新能源汽车销量分别为 432.3/578.0/718.1/827.7 万辆，全球 2022-2025 新能源汽车销量分别为 1029.2/1345.4/1634.3/1922.9 万 辆，新能源汽车渗透率达 12.5%/16.0%/19.1%/22.0%； （3）根据纯电动与插电式汽车的不同单车带电量测算，2022-2025 年全球动力电 池需求分别为 505.5/699.5/904.5/1117.3GWh； （ 4 ） 产 能 利 用 率 根 据 市 场 情 况 2022-2025 年 每 年 增 长 5% ， 分 别 为 37%/42%/47%/52%； （5）预计每年 20%的设备折旧需要更新； （6）单位产能锂电设备投资额由于设备效率提升以及国产化持续推进每年下降 0.1 亿元，2022-2025 年分别为 1.9/1.8/1.7/1.6 亿元。 （7）激光焊接设备占锂电设备价值量的 10-15%，我们也就取中间值 12.5%来测算 激光焊接设备空间。
综合以上假设测算出 2022-2025 年全球动力电池激光焊接设备市场规模分别为 159.3/135.7/132.4/129.1 亿 元 ， 增 速 分 别 为 18.61%/-14.76%/-2.50%/-2.44% 2022-2025 年国内动力电池激光焊接设备市场 规 模 分 别 为 109.1/83.2/78.7/87.9 亿 元 ， 增 速 分 别 为 19.97%/-23.74%/-5.37%/11.65%。
动力电池供给端市场空间大于需求端市场空间的原因。由上述测算可以看出，供 给端测算出的激光焊接空间大于需求端市场空间，这主要是由于锂电设备行业属 性导致的。锂电设备行业是由下游投资需求驱动的周期成长股，新能源汽车的需 求带动动力电池的需求，进而动力电池厂商产能扩张带动锂电设备投资需求。首 先，从时间上来看，动力电池产能投资需经历建厂、设备调试、产能爬坡等多个 阶段，整体时间需要 1-2 年，所以动力电池产能扩建在时间上需领先下游需求两 年。其次，动力电池场厂商的产能是其下游整车厂在考虑供应商时的关键因素， 产能充足与否直接决定了动力电池厂商能否为整车厂稳定供货，所以动力电池厂 商均会选择较大规模的扩大自身产能，以提高在下游整车厂的话语权。
电化学储能市场拉动设备需求。随着全球能源结构快速向低碳形式转型，可再生 能源装机加快发展，电力系统的波动性将随着可再生能源渗透率的提高而日渐提 升，同时用电侧的电气化率提升也进一步增加了电力系统调度的挑战，因此电网 需要大幅提高灵活性，各类储能技术将扮演重要的角色，其中兼具功率型和能量 型的锂离子电池、钠离子电池等电化学储能技术短期发展迅速，进而拉动激光焊 接设备需求，提升设备企业成长空间。
公司分析：激光焊接技术领先，在手订单充足公司凭借出色的产品质量绑定宁德等下游优质客户，新签订单充足，产能扩张充 分保证业绩持续增长。公司具备技术与市场先发优势，最早引入能量控制技术， 极大降低了自研激光器的能量波动，实现了进口替代；公司与宁德时代 2012 年 即达成合作，为其提供动力电池激光焊接设备，并籍此切入动力电池焊接行业， 成为国内最早从事生产动力电池激光焊接设备的厂商之一，目前与宁德时代、国 轩高科、欣旺达、蜂巢能源等多家头部企业保持紧密合作。2021 年全年公司新签 订单 35.99 亿元，同比增长 139%。
为满足客户需求，公司积极筹划扩充产能，场地 方面，新建江苏、惠州、宜宾等基地，预计新增 23.3 万平米厂房，达产后厂房面 积将为 2020 年末的三倍以上；人员方面，2021 年末公司员工人数为 3 517 人， 比上年末增长了 85%，场地以及人员的大幅扩张为订单的顺利交付提供保障，保 证业绩快速增长。
公司8大核心技术行业领先
公司核心技术贯穿激光器、焊接工艺、焊接材料、软件控制等整条激光焊接技术 链条，奠定激光焊接行业领先地位。截至 2021 年 12 月 31 日，公司已经获得专利 208 项，其中发明专利 20 项，另外还拥有软件著作权 193 项。决定激光焊接质量 的主要核心要素为激光器能量控制及焊接工艺技术，公司深耕激光焊接系统以及 开发嵌入式应用软件业务，在激光能量控制、焊接工艺积累、难焊材料攻关、自 动化成套设计及自主控制软件配套上表现突出，形成了 8 大核心技术：激光能量 控制技术、多波长激光同轴复合焊接技术、蓝光激光器焊接技术、实时图像处理 技术智能产线信息化管理技术和工业云平台技术、激光焊接加工工艺技术、自动 化系统设计技术、激光光学系统开发技术等。
接下来将对公司主要的几项核心技术进行介绍。 1、激光能量控制技术行业领先，使激光能量精确控制在 3%以内。激光能量控制 技术是基于在灯管泵浦激光系统中，流过灯管的电流与激光输出功率成一定的非 线性比例关系，通过负反馈控制把想要输出的激光功率波形与实际输出的激光功 率波形实时进行比较，把这两个信号的差信号放大再与锯齿波信号进行比较，以 确定开关电路的占空比，进而控制泵浦灯管电流的大小，来达到控制激光能量大 小的目的。
在能量控制过程中，在激光功率信号中加入了由开关器件的驱动信号 构成的相位补偿信号，使激光功率负反馈控制的激光输出前沿过冲大大降低，激 光输出响应时间大大减少，输出激光能量控制精度也得到较大的提高。该技术的 实施，与传统电流负反馈激光能量控制精度 8%以上相比，本技术可使输出激光能 量精确控制在 3%以内，保证激光输出的能量长期具有良好的重复性，有效减少焊 接不良率，提高焊接质量，实现激光输出功率的任意波形控制，达到输出激光能 量与设定激光能量一致，进行更加精准的激光焊接过程控制。
2、多波长激光同轴复合焊接技术荣获“2018 年度中国工业激光器创新贡献奖”。 公司在国内首先采用两种不同波长的光纤激光器和半导体激光器组合的同轴复合 激光焊接机，实现两种激光器的优势叠加，满足不同客户的各种需求，尤其可以 对铜、铝等高反难焊材料进行焊接，提高焊接速度，控制飞溅、裂纹和气孔形成。
该技术尤其在动力电池加工领域发挥出重要作用，由于电池生产线不断提升生产效率，焊接速度不断提高，焊接缺陷也成为了提高焊接速度的最大障碍。在 250mm/s 的焊接速度下，激光同轴复合焊接技术有效解决了焊接飞溅、气孔、裂 纹等工艺难题，成为国内在动力电池领域焊接速度最快的焊接工艺技术。目前多 波长激光同轴复合焊接技术主要应用于 3mm 以下铝合金焊接，广泛应用于新能源 电池焊接，包括顶盖、密封钉、极柱、防爆阀、模组连接片、端板等。由于半导 体激光的引入，使复合焊接获得更高的稳定性、更平滑的外观、更少的裂纹和气 孔，焊接速度大幅提升。
3、公司自主研发蓝光激光器提高铜及铜合金焊接效果。蓝光激光器与传统激光器相比，铜及铜合金对蓝光的吸收率提高 3 至 10 倍，对焊接飞溅有很好的抑制能 力，有效的解决了高反射材料及异种金属材料激光焊接等工艺难题，可以广泛应 用于动力电池、消费电子、马达和变压器等的焊接，获得优质的焊接效果。
4、激光焊接头市场领先。公司一直自主研发激光焊接头等光学系统，激光焊接头 的适用功率从 5W 覆盖到 6000W 量级，波长从紫外 266nm 覆盖到 2000nm，并且成 功开发了国内第一款多波长同轴复合焊接头，可以达到合成功率 6000W 的水平。
下游客户优质，绑定行业头部客户
公司在动力电池领域具有技术和市场双重先发优势。公司具备技术先发优势，最 早引入能量控制技术，跨越国内激光行业早期的技术门槛，极大降低了自研激光器的能量波动，实现了进口替代；公司具备市场先发优势，与宁德时代 2012 年即 达成合作，为其提供动力电池激光焊接设备，并籍此切入动力电池焊接行业，成 为国内最早从事研发、生产动力电池激光焊接设备的厂商之一。
公司客户资源雄厚，与宁德时代、国轩高科、比亚迪、格力智能、富士康、泰科 电子、长盈精密、亿纬锂能、松下、三星等各领域知名企业保持紧密合作，并形 成较高的客户粘性。大客户方面，公司深度绑定宁德时代，2017-2019 年公司对 宁德时代的收入分别为 1.98 亿元、1.64 亿元和 2.07 亿元，收入占比分别为 27.21%、16.67%和 20.50%，长期稳居公司头部客户阵列。
紧密绑定宁德时代，反映出公司在动力电池领域较强的市场竞争力。据公司招股 书公告，在宁德时代累计投产的近 70 条动力电池产线中，62 条产线采用公司的 激光焊接设备，对应占有率高达 88.6%。作为业内标杆，宁德时代对设备技术指 标要求极高，公司作为核心供应商，彰显了在动力电池领域的领先地位。公司与 龙头客户合作多年，经验和案例累计丰富，示范效应明显，利于对二三线客户的 业务开展。随着国轩高科、亿纬锂能等厂商的崛起，公司对其他客户的业务逐步 放量，2019 年对国轩高科和亿纬锂能的收入达到 1.08 亿元和0.37亿元，在动力 电池业务中的收入占比合计为 19.21%。在动力电池龙头效应逐渐走强的趋势下， 公司作为动力电池设备头部供应商，与各大电池厂建立了长期良好合作关系。
21年新签订单同比 139%，积极扩产保证订单交付
受益下游客户的产能扩张，公司订单高速增长。公司凭借出色产品性能已获得宁 德时代、国轩高科、亿纬锂能等多家动力电池头部企业客户，随着新能源渗透率 的加速提升，头部动力电池厂商也在大幅扩产，受益于下游客户的产能扩建，公 司 的 新 签 订 单 也 在 持 续 创 新 高 。 2017-2021 年 公 司 新 签 订 单 分 别 为 13.01/8.95/9.68/15.08/35.99 亿元，2018-2021 年新签订单同比增速分别为 -31.21%/8.16%/55.79%/138.66%，饱满的在手订单为公司未来业绩的持续快速增 长创造了有利条件。
公司积极扩充生产基地以及人员以保证订单交付。公司的产能主要由生产场地面 积及员工人数两方面因素决定。场地方面，场地方面，1）江苏基地二期 3.4 万平 米厂房已于 2021 上半年投入使用，三期 5.2 万平米在 2021 下半年开始建设。2） 惠州基地一期 4.7 万平米厂房已于 2021 年四季度投入使用，二期 5 万平米厂房预 计 2022 年下半年建成。3）公司计划在宜宾建设 5 万平方米的厂房及配套设施。 随着上述建设项目建成，公司将新增 23.3 万平米厂房，面积将为 2020 年末的三 倍以上。人员方面，作为非标设备公司，生产人员也是影响订单交付的关键因素， 公司员工从 2016 年的 997 人增长至 2021 年的 3517 人，2021 年员工人数增幅达 84.91%，生产基地以及人员的快速增长为订单的交付提供保障。
假设前提 我们的盈利预测基于以下假设条件： 假设 1：营收及毛利率 动力电池行业：根据公司 2021 年新签动力电池业务订单 30.7 亿元，设备交付周 期在 8-12 月，因此预计大部分订单将会在 2022 年交付确认收入，我们预计 2022 年动力电池业务收入同比增长 120%，根据下游动力电池厂商 2023-2024 年扩产规 划，预计 23-24 年动力电池业务增速放缓，分别为 50%/30%。
毛利率方面，公司 产品性能出色、稳定性高、效率不断提升，同时行业竞争趋于稳定，预计 2022-2024 年毛利率稳步提升分别为 33.00%/33.50%/34.00%。 五金及汽配行业：随着激光焊接渗透率不断提升，预计在五金汽配行业业务保持 增长，2021 年该项业务收入同比增长 42.47%，我们预计 2022-2024 年该项业务收 入增速分别为 40%/30%/20%。毛利率方面，由于公司在激光焊接领域的技术产品 力处于领先地位，我们预计 2022-2024 年毛利率稳步提升为 47%/47.2%/47.5%。
IT 消费电子行业：随着激光焊接渗透率不断提升，预计在 IT 消费电子行业业务 保持增长，2021 年该项业务收入同比增长 108.96%，根据公司在该领域的订单， 我们预计 2022-2024 年该项业务收入增速分别为 40%/30%/20%。毛利率方面，由 于公司在激光焊接领域的技术产品力处于领先地位，我们预计 2022-2024 年毛利 率稳步提升为 49%/49.2%/49.5%。
光通讯行业：公司目前在光通讯行业业务量较少，但也在持续进行研发与新产品 的推出，受益于激光焊接渗透率的不断增大，我们预计 2022-2024 年该项业务收 入增速分别为 5%/5%/5%。毛利率方面，由于公司在激光焊接领域的技术产品力处 于领先地位，我们预计 2022-2024 年毛利率稳步提升为 57.5%/57.8%/58%。 假设 2：期间费用率方面，考虑到公司营收快速增长，规模效应逐渐显现，同时 企业规模增长话语权增长，成本管控能力增强，综合考虑人员增长、股权摊销费 用等 因素影响 ，预计 2022-2024 那边 期间费用 率呈现 下降趋势 ，分别 为 25.38%/23.23%/22.97%。
综上所述，公司在手订单充足，随着新能源汽车渗透率逐渐提升，动力电池行业 的需求保持旺盛的趋势，同时激光焊接在不同领域的普及程度越来越高。我们认 为公司凭借在激光焊接领域的技术以及先发优势，不断推出迭代升级的成熟产品， 因此公司未来几年经营业绩保持高增长的态势。预计公司 2022-24 的营业收入分 别为 28.04/40.98/52.52 亿元，同比增长 100.3%/46.2%/28.2% 毛利分别为 10.45/15.33/19.79 亿元 同比增长 101.85%/46.68%/29.10%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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