万华化学公布中报业绩（给予万华化学买入评级）

万华化学公布中报业绩（给予万华化学买入评级）投资建议聚氨酯、石化业务持续扩张巩固龙头优势，新材料项目助力公司长远发展。聚氨酯与石化方面，福建40万吨/年MDI预计2022年年末至2023年一季度投产运行；宁波60万吨/年MDI/HDI技改扩能一体化等项目、福建25万吨/年TDI扩建项目预计将于2023年投产；乙烯二期项目已开工建设，其中包括2×20万吨/年POE聚烯烃弹性体等7套装置，预计将于2024年底全部建成投产；蓬莱工业园高性能新材料一体化项目预计于2025年之前投产，此项目包含90万吨/年丙烷脱氢、40万吨/年环氧丙烷、30万吨/年环氧乙烷、30万吨/年聚丙烯、16万吨/年丙烯酸、16万吨/年丙烯酸丁酯、2万吨/年丙烯酸辛酯、50万吨/年聚醚、30万吨/年EOD。蓬莱工业园与烟台工业园直线距离约40公里，主要原料将实现互联互通，共享各自园区产业链优势，提升上下游协同效率，公司作为行业龙头一体化的规模与成本优势将进一步凸显。新

中邮证券有限责任公司钟浩近期对万华化学进行研究并发布了研究报告《Q3短期利润承压，新材料板块持续驱动成长》，本报告对万华化学给出买入评级，当前股价为82.36元。

万华化学(600309)

事件描述

万华化学公布2022年三季报：报告期内公司实现营业收入1 304.20亿元，同比 21.53%；归母净利润136.08亿元，同比-30.36%。

事件点评

Q3业绩阶段性承压，短期盈利受损。2022年Q3公司实现营收413.02亿元，同比 4.14%，环比-12.74%。实现归母净利润32.25亿元，同比-46.35%，环比-35.62%。Q3毛利率8.71%，环比-3.64pct，Q3净利率8.34%，环比-2.79pct。公司Q3业绩同、环比下滑的主要原因是主营产品销售价格下降，且主要原材料价格高企：Q3纯苯均价8 397元/吨，同比上涨4.08%；5000大卡煤炭均价1 128元/吨，同比上涨6.92%；丙烷CP均价682美元/吨，同比上涨5.25%；丁烷CP均价672美元/吨，同比上涨3.86%。

聚氨酯、石化产品需求疲弱，新材料销量稳中有增。聚氨酯板块：Q3实现营收156.17亿元，同比-0.38%，环比-11.32%；Q3销量为107万吨，同比 5.81%，环比-4.46%；销售均价为14 595.54元/吨，同比-5.86%，环比-7.18%。Q3公司MDI价格继续下跌主要是由于下游需求萎靡，在能源紧缺背景下欧洲化工品产能开工受限，传统检修季节也将进一步收紧供给端，预计四季度MDI价格将有望回升、TDI价格将维持上涨趋势。石化板块：Q3实现营收171.01亿元，同比 9.39%，环比-16.24%；Q3销量为283万吨，同比 8.33%，环比-8.71%；销售均价为6042.62元/吨，同比 0.89%，环比-8.24%。根据公司公告，部分主营石化产品价格回落明显：丙烯、MTBE、正丁醇、丙烯酸丁酯、NPG华东加氢、乙烯法PVC价格分别同比-6.75%/ 29.82%/-50.94%/-46.46%/-48.16%/-31.88%。报告期内，受欧美高通胀及全球经济增速放缓等因素影响，石化板块需求较弱。精细化学品及新材料板块：Q3实现营收48.23亿元，同比 14.52%，环比-10.24%；销量为24万吨，同比 18.94%，环比 4.35%；销售均价为20 097.46元/吨，同比-3.72%，环比-13.98%。新材料板块Q3销售价格因PC等产品景气度减弱有所下滑，但业务整体成长较为稳健，销量持续提升。

聚氨酯、石化业务持续扩张巩固龙头优势，新材料项目助力公司长远发展。聚氨酯与石化方面，福建40万吨/年MDI预计2022年年末至2023年一季度投产运行；宁波60万吨/年MDI/HDI技改扩能一体化等项目、福建25万吨/年TDI扩建项目预计将于2023年投产；乙烯二期项目已开工建设，其中包括2×20万吨/年POE聚烯烃弹性体等7套装置，预计将于2024年底全部建成投产；蓬莱工业园高性能新材料一体化项目预计于2025年之前投产，此项目包含90万吨/年丙烷脱氢、40万吨/年环氧丙烷、30万吨/年环氧乙烷、30万吨/年聚丙烯、16万吨/年丙烯酸、16万吨/年丙烯酸丁酯、2万吨/年丙烯酸辛酯、50万吨/年聚醚、30万吨/年EOD。蓬莱工业园与烟台工业园直线距离约40公里，主要原料将实现互联互通，共享各自园区产业链优势，提升上下游协同效率，公司作为行业龙头一体化的规模与成本优势将进一步凸显。新材料方面，公司围绕可降解塑料、新能源材料、香精香料、特种尼龙等领域持续布局。尼龙12项目已于近期正式投产并产出合格产品，此前只有四家海外化工企业具备相应产能，万华化学是全球第二家、亚洲第一家完全专利自主的尼龙12生产厂家，成功打破了该产品国外寡头垄断的局面；公司48万吨/年双酚A预计于2022年年底投产，可为后续扩产PC项目提供原料；4.8万吨/年柠檬醛及其衍生物一体化项目、14万吨/年产聚碳酸酯（PC）项目预计于2023年投产；5万/吨磷酸铁锂项目预计于2024年投产。公司新材料业务依托公司现有平台多点布局，助力公司平滑周期，并为未来业绩提供多个有力增长点。

投资建议

我们预计公司2022-2024营业收入为1 699.78亿元、1 813.67亿元、2 098.71亿元，归母净利润为178.54亿元、211.73亿元、294.20亿元，按最新收盘价对应PE分别为14.68倍、12.38倍、8.91倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：

产品下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，项目进度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券陈屹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.77%，其预测2022年度归属净利润为盈利176.51亿，根据现价换算的预测PE为14.65。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级29家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为110.8。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，万华化学（600309）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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