崇达技术是龙头企业吗：崇达技术的困境和机会

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一、行业概况：
PCB通常把8层以下（肉眼真看不出几层，更看不出层与层之间还能通电，更别说里面还能埋元器件了）称为低端板，处于产业的成熟期。这个层次的玩家拼的是成本，规模，和抱大腿靠大树。
8层以上的高层板，高密度板，桡性板处于成长阶段，需求与供应齐增。是个有产能就有钱的生意。有些能做到80层或更高，技术牛逼，毛利率高，但应用领域有限，要放量并不容易。
还有一些特殊领域的专用板，如IC封装基板，国内就深南，兴森，崇达少数几个玩家能做，全球八成以上IC载板产能在日韩台。再比如与5G相关的高频高速板，汽车电子领域搞强度，高散热板，消费电子领域的高密度，桡性板…这些都有着高利润，和广阔的前景。

二、几大上市PCB厂的业务特点：
从规模上看，鹏鼎最大，但前五大客户销售占比超过80%，且第一大客户占比70%。这种客户结构很不健康。第一大客户打个喷嚏就能让鹏鼎大病一场。另外就是深南，从产能和毛利率来看，还有很大的提升空间，但业务布局都是行业高价值区，也就瑕不掩瑜了。怎么看就怎么优秀，就是估值高高在上，留给艺高人胆大的人去买，不是我的菜。沪电就不说了，说了都是泪。
三、关于崇达技术
崇达技术是从做小批量板起家的，也做到了行业前列。通俗点讲一个产品先做样板（兴森的业务），然后小批量生产（崇达的业务），最后才是批量生产（深南的业务）。样板和小批量板这两块业务要求客户多，管理水平高，快速交货能力强。这俩阶段的厂商议价能力很强，毛利率高，但空间有限，只占整个PCB产值的10%左右。所以崇达开始转型做批量板，这个才是蓝海。
2017年崇达无论销售面积，还是销售金额。批量板业务都超过了小批量板业务，新增订单中七成是批量板，大部分来自之前做小批量板时积累的上千家客户，这标志着崇达转型成功。客户开发重心也移到了国内。
上市后崇达先是募投江门基地二期，专做高层板和高密度板。之后发债改造江门一期和大连基地，提升二者的高端板产能占比。随后，成立珠海子公司，规划了为期三期的产能扩张，目前第一期已于18年三季度开建。
扩产的同时，崇达还开启了买买买模式，先是参股三德冠40%，布局柔性板的产能。后期计划获得60%的控股权。三德冠18年净利润1.5亿，19年上半年利润增长50%。按巴菲特的透视盈余算法，至少有6千万的潜在利润的利好，目前，三德冠利用崇达平台，也在珠海买地扩产。今年，再度参股普洛威40%，成为第二大股东，晋升为有IC载板业务的玩家，同时成立南通崇达，打造IC载板生产基地。
尽管一路扩扩扩买买买，但崇达财务上仍然非常健康，人均营收甚者高于深南（血汗工厂？）。毛利率净利率也未下降，可见转型过程并未造成高毛利率的小批量业务大幅下滑。但利润增长却逊色深南许多。这个主要与其客户结构有关。崇达海外销售占比超过七成，内销只有不到三成。转型披量板的这几年，外销占比逐年降低，内销增长率远高于外销，但终究基数太小，且毛利率低于外销，不足以拉动整体的高速增长，所以业绩增长相对专注国内客户的厂商很平庸。而且高比例的外销还长期面临贸易战，汇率等不利因素。

细对比和深南的财务数据，有以下几个差异：

1、崇达在原材料上占比深南平均高出8个点。这也许是小批量板业务对原材料的利用率不如批量板业务，且规模上不如深南吧。
2、销售费用占比明显高于深南，这和这几年转型批量业务，大力拓展国内客户有关。
3、管理费用占比也相当深南偏高。18年受股权激励影响，其他年份就不知怎么回事了。
4、存货周转，销售毛利率/净利率都显著优于深南，也许是管理的优秀，也许是小批量业务的特色拉动。
整体上看，崇达有着优秀的基因和历史，在整个PCB产值向国内转移的趋势下，国内增长速度高于国外。外销占比高反而拖累了崇达的增长速度。但这几年产能利用率，产销率都高达90%以上。所以说如果占比小的国内高增长，和占比大的国外低增长，是影响整体高增长的第一因素，那么产能不足就是第二因素了。珠海三期规划产能超过现有产能，按照建设期今年下半年一期就可以开始试产。到时，无论营收增长，还是内销占比都会提高。整体增长率也会越来越向国内高增长靠齐，海外低增长的拖后腿效应越来越弱，那时崇达增长将会开启火箭模式。
作者：冥河艄公

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