东方财富私募平台官网（东方财富优优私募发布会圆桌论坛一）

东方财富私募平台官网（东方财富优优私募发布会圆桌论坛一）2011年初去杠杆，整个债券和股票市场一起下跌。4月份开始到6月份，整个债券市场民营企业暴雷，整个市场流动性是处于冻结情况。一直到下半年整个宏观经济政策转向和对民营企业出现支持，整个利率下行，债券上涨，包括市场恢复，整体市场才好转。其次，由于资管新规发布，打破了刚性对付，导致市场价格基本上90块钱，在价格上出现巨大分化，给我们提供非常多投资机会。上海合晟资产总经理冯建桥：其实我们跟别的私募感受到压力不一样，我们本身是做债券为主，公司管理资产规模超过两百亿，股票只有不到五亿左右。2018年和大家直观感受不一样，2018年利率是小牛市，2018年全公司产品按照资产规模加权收益是8.8左右，还可以，但是实际上2018年感受是公司成立以来历史上最困难一年。首先讨论第一场圆桌论坛内容，在2018年经常提到的不忘初心，砥砺前行，2018年大家确实感触很深，我们邀请到很多私募行业老兵，他们也是中国资本市

1月12日，“科技赋能金融，链接人与财富”、东方财富旗下私募资讯及交易服务平台——优优私募发布会在上海隆重举行。

在当天的圆桌会议中，各位论坛嘉宾分享了他们对私募基金行业的观点。

以下是圆桌会议的文字实录：

主持人：亲爱的来宾朋友们，欢迎回到论坛场内，接下来将会进行圆桌论坛讨论环节。进行两场圆桌讨论，会有不同主题，也会邀请到不同讨论嘉宾，还有圆桌论坛嘉宾主持。

首先讨论第一场圆桌论坛内容，在2018年经常提到的不忘初心，砥砺前行，2018年大家确实感触很深，我们邀请到很多私募行业老兵，他们也是中国资本市场牵引着，也是私募行业的见证者，在这里邀请他们和在座各位分享一下他们的心路历程。接下来邀请到论坛嘉宾主持田峰先生。

上海景林资产总经理田峰：大家下午好，我是景林资产的田峰，前面听了魏总、王总的宏观判断，我看了一个数据，2008年A股市场是熊冠全球，权益市场跌幅超过70%，如果看过去三年多时间，这个跌幅还是很惨烈。尽管这期间2017年有一波蓝筹行情，2017年几十支股票往上涨的时候，还是有公司不断创新底，所以大家可见过去三四年时间里面，是一轮比较惨烈的下跌。

面对这样的情况，我们进入2019年，今天难得有这样的机会，我们一起来讨论一下，交流一下。第一个先讲一下2018年，在过去一年里面，各位嘉宾在实际投资实践的感悟和想法。回顾一下。讲一下公司策略，再展望一下2019年，然后就大家感兴趣话题展开讨论。首先，讲一下策略包括2018年回顾。

上海合晟资产总经理冯建桥：其实我们跟别的私募感受到压力不一样，我们本身是做债券为主，公司管理资产规模超过两百亿，股票只有不到五亿左右。2018年和大家直观感受不一样，2018年利率是小牛市，2018年全公司产品按照资产规模加权收益是8.8左右，还可以，但是实际上2018年感受是公司成立以来历史上最困难一年。

2011年初去杠杆，整个债券和股票市场一起下跌。4月份开始到6月份，整个债券市场民营企业暴雷，整个市场流动性是处于冻结情况。一直到下半年整个宏观经济政策转向和对民营企业出现支持，整个利率下行，债券上涨，包括市场恢复，整体市场才好转。其次，由于资管新规发布，打破了刚性对付，导致市场价格基本上90块钱，在价格上出现巨大分化，给我们提供非常多投资机会。

整个一年在4-6月份，不知道政策朝什么方向走，宏观方向感到忧虑，但是基本上无能为力，决策是最高层。贸易战这些决策甚至有一些不在国内，这是比较痛的。但是给我们总结很多经验和教训，使得相对来说比较顺利度过来，而且公司资产管理规模1月份最低谷到现在反弹40、50亿量级。经验方面，等后面下一个话题有机会再做分享，基本上今年心路历程就是这样，很痛苦但是熬过来了，创业不是人干的活。

上海少薮派投资总经理周良：谢谢优优私募给我们这样的机会探讨一些证券商话题，我是周良是以股票管理为主的私募公司。2018年很难做，好在已经过去了。相对2017年，2018年整体来看差异很大，2017年机会很多，2018年在亏损。但是有一个，如果把研究做得更仔细，有一个特征一直在延续，就是市场的大蓝筹强势风格特征。2017年大蓝筹涨了50%，2018年整体都在跌，沪深30跌了25%，但是小于中证50。你看上证50跌幅更少。银行跌的15个百分点都不到，虽然跌但里面结构性特征依然很明显。

我们做股票要判断这个市场，我们判断到底是什么？股票市场是有效的，我们对于市场大多数人获得的信息，所做的预期，在当前股票价格走势里面已经反应出来了。如果你的预期跟大家一样，这个市场对你来说是有效市场，你在个市场上赚不到收益。我们做研究、判断，恰恰是大多数人意识到是不是有偏差、误差，如果可以找到偏差、误差，往往可以带来机会。

站在2019年年初，容易出现误区地方在什么地方？年底、年初各大卖方、研究所发布了很多策略报告，对于2019年风险因素预测比较多。大多数的预测对于风险预期，在当前股价里面，绝大多数蕴含里面。容易发生偏差地方是市场长期低迷之后，容易发生一个误差，容易陷入过度悲观，这是在长期低迷以后容易发生的偏差。

当市场预期从过度悲观当中恢复，就会带来市场上涨。所以目前这个点上，其实市场潜在下跌风险是很小的，潜在盈利空间远远大于潜在价值空间，性价比是很高。所以我们对于2019年市场相对比较乐观，这是我们一些感悟和看法。

上海弘尚资产创始人合伙人朱红裕：我们是做股权投资私募，是一帮公募小伙伴我们一起合作的机构，其实回顾是很好的话题，2018年熊市是从2015年以来大的熊市延续，不是简单某一个环节，从2015年下半年到2018年，走完了熊市各个环节或者是结构，2012、2013年算一下，我们走过大盘股、小盘股、价值股、成长股轮回。假设说2017年大部分机会选错了，基本面不是那么好的股票，2018年亏钱大多数是因为用很高价格来做股票。这一波熊市可以让我们总结或者是回顾，其实股票不仅仅要选得好，起码要选得，出的价格，对这个行业的定价，我们应该有一套非常理性或者是审慎的标准。不是因为短期价格，经济复苏放宽了对这个行业定价要求或者是标准。

2017年年底的时候，其实行业里面很多基本面价格重塑结构，对2018年行情还是比较正面，所以其实我一个感触，对于自下而上选股策略来说，有的时候我们需要跳出微观层面，跳出纵观层面，我们要进行思考。怎么理解这个产业和行业变化和微观层面变化，这一轮经济回落过程当中发挥很多东西，其实是我们以前从来没有发生过的事情。我先这里。

深圳东方港湾投资总裁周明波：我们公司实际上在中国市场长期持有优质公司知名的，我们的投资人本身承担风险能力实际上比我们想象低一些，因为我们从发展里程来看，他们来自于存款部门，后来一些固定收益理财客户，不是在权益市场当中有过很长时间投入的人，他们对于这个波动承受能力比较低，作为产品管理人来讲，为了能够让这些客户不要在途中，因为波动太过剧烈，产品停盘了导致分类消失。管理产品下行风险对于我们来讲也是很重要的议题。

2018年可以看到权益类产品降低仓位，基本上来讲在国内是最重要一个手段。从个股可以看到，2018年蓝筹已经进入高估值区域，结构上比较脆弱，有一些是拥挤交易，包括像苹果和腾讯。这种拥挤交易情况下预期改变会被打破。这个过程当中以腾讯为例，这个过程转变是怎么发生的，非常讨厌管理公司在这个过程当中信息追踪、评估，并且及时做调整。信息传播速度改变行业生态在一定程度上。

从宏观角度来讲，固定收益类投资，会觉得权益类投资者反应偏慢，对宏观风险认知不是很重视。去年去杠杆，包括后来贸易冲突，以及资管新规影响对产品发行，反应是比较滞后，导致这个当中下行幅度，这个是超出很多人预计。这个市场开始对权益类投资者，如何把宏观作为一个因子纳入风控体系当中思考，或者是收益来源，也提出了很高要求。这样一个环境当中我们就要回到最基本方面，长期来讲怎么管理波动收益，自身体验是一部分，跨市场，跨资产类别配置，永远是一个重要需要思考方向。能否跨中国和海外市场通过产品设计。

对于金融衍生工具使用，包括用来合成一些收益凭证类产品，能否做风险收益调整，使得向着更加有利于收益，更加有利于控制风险角度。权益类投资经理，包括我们长期是一个股票多投策略下，是否需要在一些系统性风险出现的时候，适当纳入一些市场中性策略。比如说做空，一些有问题的行业等等。

上海景林资产总经理田峰：这个问题是过去一年私募行业面临问题，每次市场出现大下跌的时候，大家知道有一个词在全球流行，真正做风险管理，这个历来如此，面对净值回撤，客户感受，我们的投资哲学，我们的投资策略，坚持和迭代，这些种种问题思考，我觉得是很有意思思考。

北京星石投资副总经理易爱言：谢谢大家，首先感谢东财邀请，让我有机会跟大家分享一下我的观点。田总第一个问题是回顾一下2018，我的感受和主持人很像，1月1日由衷感慨2018过去了。我们做投资回归一下理性，2018年整个市场概括来讲是变化，还有一个是超预期。上半年影响市场主要因素，下跌主要因素是中美贸易战影响，到下半年其实主要是内部一些因素，主要是去杠杆带来的整个市场，尤其是资金上面，这个过程当中对民营企业忧伤，使得市场经济下跌。上半年还是有不错的回报，下半年整个市场信心在双重内外攻击下，进入崩塌。所有的股票、行业都跌了。我们到10月预期和市场信心继续下跌这个刹车已经踩下去了。到现在进入到了一个相对市场信心虽然没有起来，但是基本上不下跌。

第二，从行业和我们自身，2018年中国经济还有股票市场是一个大变化，但其实同样对于中国资产管理行业，以及我们私募作为其中一个比较小的子行业来讲，也是大的变化，这个里程碑事件是资管新规。有人说这个资管新规可以作为中国资产管理新纪元开启。我们在这个过程当中，2007年我们成立的到今年12年了，从时间来看以及规模我们超过百亿，我们2018年做总结的时候，我们自己给自己定位，必须是以当初创业的定位来继续往后做公司。因为创业过程，就是现在市场和行业未来会经历是分母多分子少过程。过去12年我们做了梳理，有四点比较重要的，还可以活到今天的，这是我们未来会继续坚持的。

第一，做减法。我们到现在为止所有的产品只有一个策略是股票多投。过去也是有思考，要不要做一些别的产品策略。后来基本上一次次否定。今天为止面临未来大变化，我们在这一点上是继续坚持下去做减法。这样才可以把所有的资源投入到这个策略上面，因为未来我们觉得可能私募里面更多诞生出很专业的，私募领域上有竞争力公司，跟别的经济公司进行合作。第二，坚持长期。投资业绩上面，基本上前十也是很少的，其实前面会有客户，客户会对风险有一些不同声音。但是这几年对这个风险承受能力，其实这几年随着我们客户成熟度，还有机构投资者加入，其实会比原来至少是比12年前有改善。这个过程当中我们希望做到能够给客户提供有持续的好业绩目标。所以这是投资目标上坚持的。第三，在投资上面做压倒性投入。主要是投研团队上面投入，我们人数比例是50%，现在我们已经实现最早个人经理向十个人团队民营经济转变过程，未来基金经理人数会增加。整个经济大变化，过去一年感受到的也是很重要一点，也是坚持合规风控底线，大家都有被私募监管或者是处罚案例，这是我们可以长期发展的底线。

上海宽远资产副总经理梁力：现在回过头来看2018年有那么多的情况，这也是很困难的。对于2018年也是压力很大一年，全部产品整体回报跌了6-7%的跌幅，整体压力是比较大。机会2019年，2017年是大蓝筹涨得很多一年，股票上涨其实很大程度上是一个最大的点，经过2018年下跌很多公司价值缩小，站在现在往后看，我们是自下而上投资模式，我们看到一些消费行业企业，类似于白酒行业，其实很多公司尽管有可能需求放缓，整个行业需求在放缓。很多行业面临很大压力，但是内部分化会更加明显。很多企业整个盈利储备或者是护城河是足够深的。或者是某些终端品种不是那么高的商务需求品种，更多是受到消费需求增长。如果这些企业在需求下滑，整个行业面临比较大压力情况下，本身发展过程中是相对稳妥发展策略，库存相对低，完全可以在这一波市场需求下跌过程当中抓住这个机会，他可以实现弯道超车。自下而上看到一些机会，除了消费以外，还有一些地产企业，过去几年整个经济比较好的状况下，整个行业受到很大压制，压力是很大的，房价上涨对整个舆论，在政治上压力很大。经济下行过程当中，不是全面放松，但是至少局部看到因城施册在逐步拓宽。

由于大家对房地产市场长期悲观看法，实际上这个可能是有比较大误判。我们看海外很多数据，以日本为例子，日本城镇化结束以后，依然保持每年新房120万套销售，这个概念是中国人口是50倍消费，这个比去年高峰低一些，依然是很大量，不是断崖式下滑，中国城镇化还没有结束，还是往上走。所以这个行业有足够空间在，行业龙头份额提升很快。地产不是暴利行业，项目利润率不高，像万科项目利润率是12，你如果品牌溢价低一些，完全是不赚钱。行业有足够空间，而且龙头企业有足够大优势，这个当下很多估值只有三四倍。

上海景林资产总经理田峰：这是自下而上看到行业和企业的机会，这方面大家可以观察到，逆向投资不光是一二级市场人，包括企业家也是在做这个事情。每次整体宏观环境好的时候，行业集中度相反，经过一轮经济低谷走出来，行业集中度提高了，特别是行业集中度本来不是很高行业，我们观察到很多行业在最近一段时间，整个行业往下走。但是TOP10、20收入还在增长，这个是大家可以观察到的，一些有意思的结论。梁总从你的角度来看，2019年买的股票数量是多了还是少了？

上海宽远资产副总经理梁力：2019年机会肯定是多，跌得越多其实可能是最大利好。在这个时点来看，我们跟踪企业很多我们有很多感觉。目前来看企业盈利过去2016年下半年是底部，企业盈利开始往上走，一直到今年上半年企业盈利还是比较强，微观来看这个三季度已经出现企业盈利增长压力，四季度会更差一些，甚至是明年全年，整个企业看上市公司盈利加重，这个完成有可能出现2019年整体盈利增长的状态。整个驱动力是像银行地产盈利是增长，其他出现相对大比例下滑，这个说明什么，过去那么多年看起来估价涨跌和当年经济形势和当年增长不是直接相关。

过去看到由于估值第一位，经济比较差放水比较厉害，这个时候2015年经济很差，盈利增长压力很大，行业是负增长的，2015年是券商增长很多，我们剔除这些整体盈利负增长，但是不妨碍2015年牛市。站在这个时点2019年有很多机会，有可能面临2019年某一个季度或者是全年业绩下滑，这是行业下滑。这个企业行业差的时候，资产负债表足够强，现金流足够强，可以在这个时间点做一些扩张，万通过弯道超车甚至是并购。微观上看到很多这样的机会，所以我们对2019年还是比较乐观。

上海景林资产总经理田峰：宏观时间拉长看，不管美国还是国内，股票收益率和宏观之间的关系并不简单，宏观好股票一定涨得多。

深圳东方港湾投资总裁周明波：我们公司是有宏观类的，我们也是自下而上的，2018年比较特殊，在产品管理角度来看，风险管理东西给我们更多思考，2018年我们的处理还是不错，比较早意识到那些情况。宏观方面， 2019年情况在三个主要方面都已经有方向性改变了，只是大家还在等这个企业，或者是细分行业业绩开始好转，大家可能才有更多信心做。我们是比较关注自下而上长期性机会，这种短期性机会我们是不关注的。我们最关注是像以前在低的价格上买进茅台。有一些方面，像教育这一块，在线教育这一块已经有全国性公司了，以前教育是个性化是地点性的。将来这些可能给投资者创造长期回报，宏观不是我们担心的，已经过了2018年，我相信美国这种情况下，全球同步都是有一点往下，更不应该是我们所担心的问题。

上海景林资产总经理田峰：冯董您是研究债券，债市是大类资产一个重要类别，给大家提一下2019年债券投资方面有没有好的建议？

上海合晟资产总经理冯建桥：主要说两块，第一块比较简单，我们为什么选择债券投资，主要是看好赛道，这个赛道上私募来说比较少，为什么固定收益得到比较好的发展，随着整个社会往下降，利率肯定是长期下降趋势，长期下降趋势就意味着这一定是长牛。还有居民财富资产配置一定会提升。这个赛道我们是长期看好，这是我们对于固定收益看法。2019年肯定不会像2018年那么差。

我分享一个故事，无论是看好债市还是不看好，其实没有那么重要了，因为任何一个做私募人来说，我们一直想就是这样，我说今天看好，万一我看错了，2018年我们没有预见到整个宏观去杠杆如此快速，这是没有预见到的，但是等到年初我们也是很看好2018年市场。到三四月份发现市场苗头不对，这个时候必须有一个能力，你要发现自己错了，要认错，并且要快速调整我们认识错了，迅速纠正，这是公司必须具有的能力。往深一步你怎么样拥有纠错能力。

我们总结几点：第一，在公司经营上面必须拥有一个非常纯正的价值观，你是为你委托人创造价值，你不是拿委托人钱当赌注验证你自己观点是正确的，所以你错了就要承认错误和改正。这个时间结点上我是看好，但不认为，万一我错了我会改。

第二，人员配置上，你找合伙人或者是找你员工，他们必须有一个开放心态，他是可以以委托人利益为最大化，以这个为背景可以和你进行交流，可以指出你的错误，并且你们不因为是上下级关系，可以展开非常平等、真诚对话。

第三，我们所理解的给投资人创造价值，有最高收益，不同金额和客户对投资诉求不一样，真有客户是愿意承受30%风险，然后获得50%收益，但是有一些客户是需要50%的风险，60%的收益，怎么样把委托人诉求，这是他价值所在。作为私募经营机构负责人，我可能更多是管理上面，公司架构上面，公司价值观上考虑问题，我相信是这样的，你拥有合适团队，合适价值观，合适管理机制，你能够在不同市场上识别不同市场风险机会，应对抓住机会，如果今天这个观点是对的，我们能够执行下去，如果是错了，内部有一个机制可以纠正掉，某一个时间结点上，调整到正确方向上，这是我作为公司负责人，所考虑更多的事情。整体来说这个时间结点上我和各位是没有很大差别的。

债券方面，2019年相对来说不错，即便不会大幅度下行，但是上行空间不会很大，资管新规过去一段时间，民营企业暴雷已经充分暴露了，债券投资来讲我不觉得暴雷是坏事情，任何债券都有价值，因为企业总资产不会是零。风险充分暴露这个时候是在市场当中，特别是债券市场判断企业价值，风险收益比好时候，过去积累对企业持续跟踪，交易对手你有一批能够坚定认同客户，我觉得这个是可以持续走下去动机。风险充分暴露之后，2019年还有企业在经营上面处于高杠杆，投资机会是比过去刚性对付市场多很多的。

上海景林资产总经理田峰：股债都有机会么？

深圳东方港湾投资总裁周明波：股票不懂，不懂就不说话，承认自己不会不是丢人事情，我关注很少，我们公司这方面有专门投资团队做，我们是有期货公司权益做这一块，所以是他们讲这方面来说更专业，这方面我就不判断。

上海景林资产总经理田峰：朱总，一二级都做过，以前做过一级，现在做二级，一二级做完比较一下有什么区别，2019年来讲，从你的观察给我们投资人有什么建议？

上海弘尚资产创始合伙人朱红裕：一级二级差别很明显，本质上是企业或者是行业动态来看，一级市场看公司和行业维度，可能时间周期更长一些，举一个例子，比方说2016年年底和2017年经济复苏为例。2017年看，这一轮经济复苏，我们会得出2018、2019年宏观，应该还不错没有什么问题。如果站在更长维度去理解，我们把2017年年底，我们当时政府部门，企业部门，经营部门资产负债表，人口结构，各个因素列出来，我们认为2018年往上的概率和代价，在正常维度看，2017年人均GDP大概在9000美元或者是更高，我们认为这个经济增速往上概率是微乎其微。

如果看得更长，对未来预测做判断，方向上判断不是绝对判断，犯错概率更小一些。有一些东西可以给我们借鉴，包括大行业框架判断，行业洞察力判断。但是区别是说一级和二级市场投的阶段，一般是早期成长期项目。这些通常是说行业格局不是那么清楚，一级市场是投资赛道，所以单个工具胜出概率，美国统计是2.5、3%，我们有很多LP，我们投资很多私募股权基金，10年、20年，95%以上私募产品都是不赚钱的，或者说没有办法跑赢存款利息。

二级市场和一级市场相比，我们可能追求的是胜率而不是追求风。如果我们跟一级市场一样追风，发现我们追的风猪都掉下来了，所以我们没有办法把这个猪养大，二级市场核心还是追求确定值，这个来自行业经过残酷洗牌，这个行业竞争格局，稳定下来以后，或者是我们看到某一类公司可以在这个行业里面竞争格局改善过程当中，市场份额可以不断扩张，能够从这里面找到机会，提高我们对这个行业，落实到个股投资，这是把自己能够做投资比较大感触。梁总也是这个逻辑，就算这个行业未来可能没有太大的分，但是这个行业还是在不断洗牌，某几类公司在这个洗牌过程当中可以剩下来，可以活下来，就意味着会有较好投资机会。而且通常来说我们二级市场人，会给这一类公司充分风险补偿。特别是在2013、2014年对房地产定价非常偏移。当时很多开发商CEO认为地产行业黄金时代过去了。到2014、2015年很多开发商老板认为，一二线是核心，结果二三线爆了。

上海少薮派投资总经理周良：讲到投资策略不断进化，我觉得这是做投资一辈子的问题，这个市场在进化，你交易对手变得聪明，一年比一年高明，这个监管也是在变化的，所以这个市场是在进化的，做投资的你投资方法、理念、策略是要迭代的。这是我们一直考虑的问题，特别是这几年我们发现我们也在慢慢改变，虽然我们做的是大陆主要管理股票型方向，也是没有门槛的，人人都可以做，人人都可以做的你要做好是不容易的。怎么样做这个股票投资，我们这几年觉得有一些变化在于，我们的投资理念和方法发生一些变化，跟传统股票投资体系开始分道扬镳。

传统体系大家很熟悉，开策略会从宏观经济讲起，我们慢慢产生一点怀疑以前也是这样做的，这个市场上绝大部分人都是这样做股票。但是回过头看赚钱人不是大部分人，大部分人都这样做但是没有赚到钱，使得我慢慢开始怀疑这个研究体系。为什么会没有效果，关键在于这个市场是很聪明的，是不断进化的。大多数人预期早就反映当前股票价格走势里面，这个是有效的。有效市场里面你要获得超额收益不容易，我们要把研究重点，这是要做的。在基础研究之上我们做一些独特研究，研究这个市场上大多数人预期和判断有没有误区。这几年我们开始做一些研究，包括供求结构，筹码稀缺性，估值体系，我们找到一些分析点。

上海景林资产总经理田峰：时间过得很快，最后问一个比较尖锐的问题，不尖锐圆桌就没有价值，咱们做主动管理的，咱们是买方不是卖方，也不是经济学家，我们一线投资里经常讲看多、看空、看仓位，如果简单定义一下，60以下是低仓位，60-80是中仓位，80以上是高仓位，2019年什么情况下把低的变成中的，中的变成高的，往上加一个仓，也可以减仓，是否可以讲一下？

上海弘尚资产创始合伙人朱红裕：我自己过去十年买了一点B股，现在还是满仓升，所以估值特别是深圳B股很多股票是很低的。

上海少薮派投资总经理周良：我们仓位比较高，不是高一两天，整体这个结构，整个周期是没有办法的，所以一直是高仓位持有的。

深圳东方港湾投资总裁周明波：我们一直是长期满仓，我们还是维持合理仓位。我们看到公司整个情况，整个产品层面来讲，单一股票不能超仓，我们觉得是我们想买的就会放进去，但是整体来讲合理仓位是合理做法。现在不好判断，我认为是合理仓位。

北京星石投资副总经理易爱言：我们是属于绝对高仓位，对宏观分析也是同意前面两位嘉宾，2019年肯定是比2018年好，2019年下行因素放在短期对市场影响很大，放到5-10年长期角度来看，A股而言我们经济调整是2018年开始调的，增速一直往下调，现在大家看到数据上2019年数据不太好看，这是经济下行我们觉得是尾声，长期角度来看现在是属于新旧动能转换，核心动能真正起来的时候，这个时候再加上内部的宏观看法，2019年大家要注意中央经济工作会议提出了新提法，叫做逆周期调节，这是以前2015年开始讲的三去一降一补，现在是讲逆周期调节，这是往下走的里面会把经济稳定在这个程度，实现转型。

上海宽远资产副总经理梁力：我们总体是持有企业，靠企业增长来获得长期回报，长期来看仓位是60%以上，整体长期来看是保持在高仓位。去年11、12月我们感觉到往好的方向走，我们看到最高层民营企业座谈会，包括贸易战一些缓和，尽管2019年面临一些压力，但不是最重要点。目前仓位是到中等仓位。今年目前状态下不出其他变化我们仓位是逐步提高。

上海景林资产总经理田峰：其实几位答案我听完之后特别高兴，如果全是满仓就没有钱了，既有仓位，同时大部分人没有打满，手里还有子弹挺好的。大家回顾2018年，展望2019年，从行业到一、二级市场，包括债券、宏观，一些基本投资理念价值，风险管理这方面很多话题，由于时间所限很难展开。

2019年这个时点回归等质考虑问题，想象一个问题，其实我觉得从投资人角度来讲，首先有一个专业钱可以赚，我们这方面很多投资人有优势，大家有团队，有专业投资人。第二方面，在不同赛道里面，有一个人看一个月，有人看一年，在不同赛道里面你可能会赚到短期人钱。第三个钱是(仓位)，以前高的时候大家去买，现在没有人要了，我们作为职业投资人，我们在这个位置上坚持仓位，还在找机会，这是我们真正可以赚钱的最核心本质，明年的时候我们坐这里，我相信这三点是不是有一个结果。悲观人越来越聪明，乐观人越来越有钱，希望2019年在座不管同业还是投资人，2019比2018年可以赚更多钱，谢谢大家。

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