国际金价自一周高位回落（金价预计将进入企稳回升阶段）

国际金价自一周高位回落（金价预计将进入企稳回升阶段）对于国内的黄金交易商而言，近期人民币汇率对收益的影响显著：自10月初以来，境外黄金价格累计下跌了逾70美元/盎司，但国内的金价维持平稳甚至小幅走高，境内外黄金价格走势完全不同。目前美债市场交易数据暗示美联储在下周的会议上加息75个基点的概率接近100%，但与数周前不同的是，美债市场目前预期美联储有可能在12月的议息会议上仅加息50个基点，而在明年年初再加息50个基点，这一预期路径比此前的略微平缓，但加息的终点被拉的略长。也正是由于这一预期路径的轻微转变，最近一周包括黄金在内的大宗商品价格一度短暂企稳。在私人消费领域，服务类消费环比增长2.8%，商品类消费环比下滑1.2%，但前者仍低于疫情前的潜在增长趋势，而后者则比疫情前的水平更高。数据公布后，10年期美债收益率自4%上方小幅回落，与2年期收益率仍然处于倒挂状态，表明市场对数据的解读依然是以预期经济放缓为主。当然，从数据对美联储货币政策影响

文 | 中粮祈德丰商贸 张盈盈 大有期货贵金属研究员 段恩典

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1 美国最新GDP数据对其政策影响有限

北京时间10月27日晚间美国公布的第三季度实际国内生产总值（GDP）环比折年率为2.6%，好于前值的-0.6%，同比增长1.8%，好于预期。分项数据中，出口增加和进口减少对GDP的贡献分别高达1.6%和1.1%，两者合计对GDP贡献2.7%，几乎相当于GDP的所有增幅，这一数据说明，美国国内的消费需求增长放缓，经济的内在动能在减弱。

在私人消费领域，服务类消费环比增长2.8%，商品类消费环比下滑1.2%，但前者仍低于疫情前的潜在增长趋势，而后者则比疫情前的水平更高。数据公布后，10年期美债收益率自4%上方小幅回落，与2年期收益率仍然处于倒挂状态，表明市场对数据的解读依然是以预期经济放缓为主。

当然，从数据对美联储货币政策影响的角度而言，无论数据被怎样解读，可能都难以对联储的决策带来显著影响，因为相较于经济增长，短期内美联储货币政策取向更加关注的依然是通胀走势和金融市场的稳定，这基本上也是目前的市场共识。

回到黄金市场来看，北京时间10月27日晚间和10月28日亚洲早间交易时段，黄金价格都维持窄幅振荡走势，显然美国GDP数据带来的影响非常有限，市场在静待下周美联储议息决议的落地。

目前美债市场交易数据暗示美联储在下周的会议上加息75个基点的概率接近100%，但与数周前不同的是，美债市场目前预期美联储有可能在12月的议息会议上仅加息50个基点，而在明年年初再加息50个基点，这一预期路径比此前的略微平缓，但加息的终点被拉的略长。也正是由于这一预期路径的轻微转变，最近一周包括黄金在内的大宗商品价格一度短暂企稳。

对于国内的黄金交易商而言，近期人民币汇率对收益的影响显著：自10月初以来，境外黄金价格累计下跌了逾70美元/盎司，但国内的金价维持平稳甚至小幅走高，境内外黄金价格走势完全不同。

从国内黄金期货2008年上市以来，境内外黄金的价比几乎完美拟合了同期人民币/美元汇率的走势，二者的相关系数超过95%，这凸显出黄金作为全球一般等价物的地位，同为贵金属的白银都达不到如此的拟合效果。

境内外黄金价比几乎完美拟合同期人民币/美元汇率走势

数据来源：wind 中粮祈德丰商贸

往前看，在美元的强势尚未有结束的迹象之前，金价仍不具备大幅上涨的基础。目前作为衡量美元和非美货币利差的主要指标—美德国债收益率差虽然小幅回落（10年期利差目前约1.68%），但仍处于高位，因此，从利差角度来看，美元相对于非美货币仍然具备较大的利率优势，这将继续支持强势美元的逻辑。此外，若美债收益率见顶，美债价格企稳，美联储有可能开始实质上的缩表操作，届时又需格外关注流动性的风险，这也是第四季度黄金市场面临的潜在风险。

美元目前相较于非美货币仍具利差优势

数据来源：wind 中粮祈德丰商贸

2 美元指数动力减弱，金价或企稳回升

2021年年中开始，欧元对美元一路下跌，跌破了平价。由于欧元占美元指数成分的57%，欧元走弱的时期刚好对应着美元指数走强，欧元强弱在一定程度上影响了美元指数的走势。而黄金价格走势与美元指数整体呈负相关系，美元指数的变动是判断黄金价格走势的重要依据。

欧元区通胀十分严重，欧元区9月调和消费者物价指数（CPI）同比终值从8月份的9.1%继续攀升至9.9%，为历史最高水平。欧元区通胀的上涨主要是因为前期疫情给欧洲经济带来了巨大的损失，产业链受到了阻碍，供给不足。在经济压力较大的情况下，欧洲央行执行了时间较长的负利率政策，货币政策十分宽松，居民积累了较大的可用资金，这给之后的通胀埋下了隐患。

疫情放开之后，居民需求得到了释放，但供给不足，供需严重失衡。后来地缘政治因素使严重依赖俄罗斯能源的欧洲陷入了能源危机，天然气等能源价格暴涨，部分工厂被迫停工，供给进一步下降。此外，俄乌冲突后，乌克兰港口被封锁粮食出口骤减，而乌克兰号称欧洲的粮仓。食品和能源价格上涨成为欧洲通胀的主要推手。

为了控制通胀，10月27日，欧洲央行在10月利率决议上，宣布加息75个基点，主要再融资利率、边际贷款利率、存款机制利率分别升至2%、2.25%、1.5%。欧洲央行在声明中表示，因能源和食品价格飙升、供应瓶颈及疫情后需求复苏导致价格压力扩大和通货膨胀加剧，欧洲央行货币政策将通过减少对需求的支持，并防范通胀预期持续上移的风险，因通胀持续创性高，欧洲央行可能继续加息。

市场此前主流观点认为，高利率会对经济产生负面作用，加上能源危机，欧洲经济将会很快进入衰退。因此，欧元兑美元一路下跌，汇率的传导作用下，美元指数上升，黄金价格承压低迷。但是主流观点低估了利益驱使下，供给调配的能力。

为缓解能源危机，9月以来欧洲多管齐下，大力增加天然气采买，这导致大批液化天然气油轮涌向欧洲。在经历大批高价采购后，欧洲天然气库存已接近存储上限。根据欧洲天然气基础设施协会（GIE）的数据，截至10月24日，欧盟整体天然气储气率为93.61%，第一大经济体德国的储气率更是攀升至97.5%。市场对欧洲能源危机严重程度的判断可能会有所改变，欧洲经济的悲观预期也将会有所改观。

美国经历几次加息过后，经济动能在减弱，欧元区和美国经济实力的天平在调整。从历史数据来看，美国经济走弱初期往往对应着黄金价格的企稳。

不仅欧元区和美国在经济强弱的预期方面存在一些变化，货币政策也存在着分化。由于，美国经济存在走弱的可能性，且美国国内市场因高利率积累了一定的风险，美联储在12月份加息幅度方面出现了分歧，市场预期美联储12月加息为50个基点，而不是此前预期的75个基点。而欧洲央行为了抑制高通胀，在12月仍可能大幅加息。

欧元兑美元汇率跌势已经趋缓，且一度涨到平价之上，有进一步上升的可能性。美元指数从高点回落，走势已经较以前明显放缓，美元指数的上升趋势大概率接近尾声，对黄金的压制作用减弱，黄金价格预计将进入企稳回升阶段。