有关企业价值评估的相对价值模型：市场法-价值比率的概念与分类
有关企业价值评估的相对价值模型：市场法-价值比率的概念与分类盈利价值比率=企业整体价值/股权价值盈利类参数(2)盈利价值比率、资产价值比率、收入价值比率和其他特定价值比率权益价值比率主要指以权益价值作为分子的价值比率，主要包括市盈率(P/E)、市净率(P/B)等。2)企业整体价值比率企业整体价值比率主要指以企业整体价值作为分子的价值比率，主要包括企业价值与息税前利润比率(EV/EBIT)、企业价值与息税折旧摊销前利润比率(EV/EBITDA)企业价值与销售收入比率(EV/S)等。
- 价值比率的概念
价值比例是指以价值或者价格做为分子，以财务数据或其他特定非财务指标等作为分母的比率。是市场法对比分析的基础，它由企业价值与一个与资产价值密切相关的指标之间的比率倍数表示，即价值比率=企业价值/与企业价值密切相关的指标
2.价值比率的基本分类
(1)按照价值比率分子的计算口径，可分为权益价值比率与企业整体价值比率。
1)权益价值比率
权益价值比率主要指以权益价值作为分子的价值比率，主要包括市盈率(P/E)、市净率(P/B)等。
2)企业整体价值比率
企业整体价值比率主要指以企业整体价值作为分子的价值比率，主要包括企业价值与息税前利润比率(EV/EBIT)、企业价值与息税折旧摊销前利润比率(EV/EBITDA)企业价值与销售收入比率(EV/S)等。
(2)盈利价值比率、资产价值比率、收入价值比率和其他特定价值比率
盈利价值比率=企业整体价值/股权价值盈利类参数
资产价值比率=企业整体价值/股权价值资产类参数
收入价值比率=企业整体价值/销售收入其他特定价值比率=企业整体价值/股权价值特定类参数
常用的价值比率如表所示。
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价值比率分类 |
权益价值比率 |
企业整体价值比率 |
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盈利价值比率 |
P/E PEG P/FCFE |
EV/EBITDA EV/EBIT EV/FCFF |
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资产价值比率 |
P/B Tobin Q |
EV/TBVIC |
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收人价值比率 |
P/S |
EV/S |
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其他特定价值比率 |
P/研发支出 |
EV/制造业年产量 EV/医院的床位数 EV/发电厂的发电量 EV/广播电视网络的用户数 EV/矿山的可采储量等 |
①选择的价值比率应有利于合理确定评估对象的价值;②计算价值比率的口径应保持一致;③应用价值比率时，对可比对象和被评估企业间的差异进行合理调整。
3.盈利价值比率的测算
(1)市盈率(P/E)
市盈率是市场比较法中最为广泛运用的价值比率。该价值比率等于每股市场价格与每股收益之比。其计算公式如下:
P/E=企业股权价值/利润=股价/每股收益
当公司收益以稳定的增长率(g)增长时，我们可以利用股利固定增长模型，得到稳定增长公司的股权资本价值:
同时，因为
其中b为股利支付率，所以股权资本的价值公式可以写成:
等式两边同时除以后得到市盈率P/E的表达式，如下所示:
上述式中，
DPS。为下一年预期的每股股利，EPS。为本年的每股收益，P。为股权资本价值，b为股利支付率，g为预期股息增长率，r为股权资本成本。市盈率指标的确定因素为企业的增长潜力、股利支付率、风险等。其中最主要的驱动因素是企业的增长潜力。
(2) PEG
PEG指标(市盈率相对盈利增长比率)是公司的市盈率与公司的盈利增长速度的比率。其计算公式如下:
PEG=市盈率/（企业年盈利增长率x100）
PEG指标以市盈率指标为基础，弥补了市盈率对企业动态成长性估计的不足。该指标适用于生物制药、奢侈品及信息技术等高增长行业，对于成熟、亏损或正在衰退的行业则不适用。
(3)EV/EBITDA
EV/EBITDA是企业价值与企业息税折旧摊销前利润的比率。其计算公式:
息税折旧/摊销前(EBITDA)价值比率= EV/EBITDA=（股权价值 债权价值）/息税折旧摊销前利润。EV/EBITDA乘数被最广泛地运用于具备巨额基础设施投资的资本密集型公司，且当折旧方法在各公司间差异较大时，使用该乘数更为合理。
(4)EV/EBIT
EV/EBIT是企业价值与企业息税前利润的比率，其计算公式如下:
息税前收益(EBIT)价值比率= EV /EBIT=（股权价值 债权价值）/息税前利润
当企业与可比对象在税率、资本结构等方面存在较大差异时，采用EV/EBIT指标更为合理。
4.资产价值比率测算
(1)P/B
市净率(P/B)指的是每股股价与每股净资产的比率。
P/B=企业股权价值/净资产=股价/价值每净资产
与市盈率一样，可以通过该价值乘数的计算公式推导，获知市净率这一权益乘数的决定因素。根据戈登增长模型，一家稳定增长企业的权益价值可以表示为:
式中，P。为股权资本价值;
DPS1为下一年预期的每股股利;r为股权资本成本;g为预期股息增长率。由于
其中b为股利支付率，代人上式，股权资本的价值公式可以写成:
如果净资产收益率(ROE)=EPS/权益账面价值，即ROE=EPS/BV(每股净资产账面价值)，则EPS。=BV。*ROE，那么权益价值:
由此可得出市净率(P/B):
P。为股权资本价值，b为股利支付率，g为预期股息增长率，r为股权资本成本，ROE为净资产收益率，BV。为每股净资产账面价值。
市净率指标的驱动因素为净资产收益率、股利支付率、增长率及风险等。市净率适用于拥有大量资产且净资产为正的企业。由于账面价值易受会计政策的影响，若会计政策不一致则会缺乏可比性，对于固定资产较少的服务性企业和高科技企业，市净率不适用。
(2)EV/TBVIC
EV/TBVIC是企业价值与总投入资本资产(是指营运资金与长期资产之和)账面价值的比率。其计算公式如下:
EV/TBVIC乘数= TBVIC/EV=（股权价值 债权价值）/总投入资本资产价值
(3)收入价值比率
收人价值比率主要有市销率及 EV/S 等，计算公式如下:
销售收入 价值比率=EV/销售收入=（股权价值 债权价值）/销售收人
P/S 价值比率=股权价值/销售收人
通过对P/S价值比率计算公式的推导，以获知市销率这一权益乘数的决定因素。
根据戈登增长模型，一家稳定增长企业的权益价值可以表示为:
由于
其中b为股利支付率。
代入上式，股权资本的价值公式可以写成:
由于销售净利率(NPM)=EPS。/每股销售额(S)
则EPS。=NPMxS
那么权益价值:
P。= [NPMxSxbx(1 g)/(r-g)
由此可得出市销率(P/S):
上各式中，P。为股权资本价值，b为股利支付率，g为预期股息增长率，r为股权资本成本，NPM 为销售净利率，S 为每股销售额。市销率的驱动因素有销售净利率、股利支付率、增长率及风险等。
市销率不会出现负值，对于亏损及资不抵债的企业，也能够计算出一个有意义的价值比率，体现销售规模及市场份额的影响。同时，它不易受人为操纵，且对价值政策和企业战略的变化敏感，可以反映这种变化的后果。因此市销率适用于销售成本率较低的服务类企业或者是成本与销售利润水平稳定的传统行业。但价值比率不能反映制造及销售成本上的差异，并且是非同口径指标，因此也有一定局限性。
(4)其他特定价值比率
其他特定价值比率主要为资产价值与一些特定的非财务指标之间建立的价值比率，主要包括以下几项:
矿山可开采储量价值比率=EV/可开采储量
仓库仓储容量价值比率=EV/仓储容量
专业人员数量价值比率=EV/专业人员数量
市研率=P/研发支出
5.“时点型”价值比率和“区间型”价值比率
计算价值比率时，可采用“时点型”价值比率(某一时点的数据)，也可采用“区间型”价值比率(某一区间时间段内数据的平均值)。时点型价值比率较为充分地反映时点的现实价值，但易受到市场非正常因素的干扰，使其丧失有效性;区间型价值比率利用时间区段的均价有效地减少市场非正常因素的扰动，更加接近股票的内在价值，但这种计算方式可能会部分地失去价值比率的时点性。
