光伏设备走势分析：汉钟精机调研纪要

光伏设备走势分析：汉钟精机调研纪要（半导体业务是光伏体量的数倍），长期看维保业务。维保业务高毛利 40%，且长期可持续，类耗材服务业务Ø 公司长坡厚雪，长短结合：公司未来 2-3 年成长看光伏设备，3-5 年成长看半导体设备Ø 公司是最便宜的光伏设备供应商：今年仅为 24x，明年不到 20x。在光伏创新的重要电池环节，公司当前市占率为 20%，未来会快速提升至 50% ，是格局最好的关键设备Ø 半导体真空泵五年十倍：公司是半导体核心设备真空泵国产化替代的最领先玩家，其设备已在包括美国在内的海外多个地区配套台积电、联电等头部客户，国内进入主流晶圆厂和几乎所有主流设备厂（北方华创、中微、盛美等），市占率从 2-3%将在未来五年提升至 20-30%，五年十倍Ø 全球热泵龙头，欧洲热泵放量：公司热泵技术全球领先，已成立再生能源事业部，热泵产品归属该事业部，事业部今年实现 40-50%增长，展望明年有望维持高增长，且实现 30-35

公司出席领导：

董事长 余昱暄

财务总监、董事会秘书 邱玉英证券事务代表 吴兰

产品经理、半导体事业部经理等

汉钟精机投资逻辑梳理：

Ø 公司是最便宜的光伏设备供应商：今年仅为 24x，明年不到 20x。在光伏创新的重要电池环节，公司当前市占率为 20%，未来会快速提升至 50% ，是格局最好的关键设备

Ø 半导体真空泵五年十倍：公司是半导体核心设备真空泵国产化替代的最领先玩家，其设备已在包括美国在内的海外多个地区配套台积电、联电等头部客户，国内进入主流晶圆厂和几乎所有主流设备厂（北方华创、中微、盛美等），市占率从 2-3%将在未来五年提升至 20-30%，五年十倍

Ø 全球热泵龙头，欧洲热泵放量：公司热泵技术全球领先，已成立再生能源事业部，热泵产品归属该事业部，事业部今年实现 40-50%增长，展望明年有望维持高增长，且实现 30-35%的高毛利率。公司在国内集中供暖热泵市占率第一，已与英、德等欧洲主流国家头部工程商接洽商务合作，公司热泵产品明年有望在欧洲放量

Ø 公司长坡厚雪，长短结合：公司未来 2-3 年成长看光伏设备，3-5 年成长看半导体设备

（半导体业务是光伏体量的数倍），长期看维保业务。维保业务高毛利 40%，且长期可持续，类耗材服务业务

Ø 海外对比十倍空间：公司海外对标公司ATLAS 收入近 200 亿，营业利润近 50 亿，汉钟距离其有十倍空间

Ø 一年翻倍空间：展望未来一年，在光伏超级景气周期，叠加半导体国产替代风口，公司有望迎来戴维斯双击，实现 250-300 亿市值体量

具体纪要：

1. 以制冷和空压为代表的传统业务未来增长趋势如何？

公司的制冷和空压业务能力都非常强。其中，公司的冷冻空调业务全球市占率为 50%，全球第一；空压业务国内市占率 50%，国内第一。

公司的制冷和空压业务在未来 3-5 年有望实现显著超越行业的成长速度，实现这种发展趋势的驱动力是我们在产品技术上的创新。

Ø 螺杆->磁悬浮离心：公司从传统的螺杆压缩机开始切入磁悬浮离心机，该产品增速非常快，约为 30-40%，公司补齐了产品品类，有能力提供全系列、中大型压缩机

Ø 冷链物流：冷链物流市场近些年增速非常快，公司这块业务有 20-30%的成长，我们相信未来几年，该业务仍能维持这样的高速成长

Ø 无油压缩机：以前公司的空压机业务（有油压缩机）对应下游主要是制造业，会受到宏观经济周期波动的影响。未来，公司已经开发了无忧压缩机，该类型压缩机目前应用于高端市场，供应商基本都是海外厂商，公司未来会进行进口替代。该产品 5 年后的体量可以达到有油压缩机的体量，其将驱动空压机业务实现高于行业的成长

总结来看，市场投资者可能会认为公司以制冷和空压为代表的传统业务看上去不那么性感， 但实际上，通过上述的技术创新和细分市场驱动，公司认为，在最悲观的宏观假设下，公司的传统业务也能够实现 5%左右的底线成长，在正常情况下，公司传统业务能够实现 20%左右的稳健成长。

2. 热泵业务的发展情况？欧洲能源危机公司该业务是否能够受益？

公司十分重视可再生能源产业的发展，专门成立了再生能源事业部，公司将热泵归入再生能源事业部。今年能够实现 40-50%的高速成长，未来几年有望维持 40-50%的高速成长。该业务盈利能力较强，毛利率高达 30-35%。

国内的热泵市场分为工业和集中供暖两个细分市场，都需要中大型热泵产品，行业空间大几十亿，公司是主力供应商，公司在集中供暖市场中市占率第一。

汉钟在热泵产品中技术全球领先，目前已经跟英、德等欧洲国家的主力工程商对接，热泵产品将在明年开始在欧洲市场放量。

3. 维保业务发展前景如何？

公司的商业模式不仅仅是简单的销售设备，五年后，在公司整体收入快速成长的情况下，公司维保业务收入占比将会达到 10%左右。

维保业务是一种很好的商业模式，其盈利能力较高，毛利率高于 40%，同时，其实一种可持续的生意。举例来说，光伏电池用真空泵，每 4-6 个月就要维护一次，每次维护的收费是设备售价的 1/4-1/3。

维保业务超高速增长，去年增长 1 倍，今年有 70-80%的成长速度，明年大概率还能维持这个增速。

这块业务基于其高盈利和持续性，在利润端的占比会越来越高，有利于公司价值的稳健提升。

4. 半导体业务的发展情况如何？

公司开展半导体真空泵业务已有十余年时间，数年前就已经在台积电、联电等一线晶圆厂进行验证。目前，公司已经通过客户的全部清洁制程验证，通过了部分半严格制程验证，在严格制程方面还需要进一步进行验证。

公司已经跟随台积电、联电等主流客户在杭锅、印尼、马来西亚、新加坡、越南、美国等多个国家和地区进行产品配套。

公司十分重视国内的半导体业务发展，专门在上海成立了半导体小组，目前已配套积塔等多个 8 寸及 12 寸晶圆厂客户，同时，公司产品还通过设备商进行供货，同北方华创、中微、盛美等几乎所有主流设备商进行合作。

公司在和舰等台资晶圆厂真空泵汰旧换新方面进展很顺利。

半导体真空泵业务体量是光伏（拉晶 电池）真空泵体量的数倍，是公司中长期发展的重点。

公司去年半导体真空泵业务实现 5000 万收入，今年有望翻倍实现 1 亿收入，未来几年公司希望实现每年翻倍的成长。

国内半导体真空泵国产厂商市占率仅为 2-3%，未来我们的目标是将国产市占率提升至20-30%，我们相信，未来 5 年，公司会做得很好，实现跟外资厂商平起平坐。

5. 跟友商竞争中的优势体现在什么地方？ 公司跟友商相比，竞争优势体现在三个方面：

Ø 产品交期短：友商的产品交期普遍在 6 个月左右，半导体产品交期甚至在 1 年以上，而汉钟精机产品交期只有 3 个月

Ø 维保体系完善：无论是光伏用真空泵还是半导体用真空泵，都需要长期维保，公司是维保体系建立最完善的公司，能够以最高效率为客户提供维保服务，而友商需要长途跋涉， 效率很低

Ø 产品线最全：公司可以提供全系产品，为客户提供一站式服务

基于上述竞争优势，大家可以看到，公司的产品没有打价格战就能够实现比较高的市占率， 实际上，公司的产品价格是高于友商的，一般来说，是最高的，这就是竞争优势的具体体现。

6. 公司真空泵在锂电方面的应用情况如何？

只要是需要产生负压的无论是腔体还是其他环境，都需要用真空泵，不仅是锂电，公司真空泵还在一些新兴的譬如 600-700km/小时的高速列车应用方面进行布局。

公司是锂电产业用真空泵的最大份额参与者，PET 镀膜等工序都需要用到公司的真空泵。

公司近些年没有主动在锂电市场抢单，原因主要是产能不够，想要把有限产能布局在最高盈利能力的业务上。

公司正是因为看到各行各业未来对真空泵大量的需求空间，所以才大幅度在台中、上海和武汉积极大幅度扩产。公司今年的产能只有 2 万台，到明年一季度，将会扩充至 5 万台。