新世界现跌逾1%惠誉下调香港评级，惠誉确认深圳国际
新世界现跌逾1%惠誉下调香港评级，惠誉确认深圳国际关键评级驱动因素“稳定”展望反映了惠誉的观点，即该公司将从稳定的中期宏观经济环境中受益。在研制疫苗成功之前，第二波疫情出现的风险仍然存在，但惠誉认为这可能更容易控制。惠誉还预计，鉴于其业务多样性和充足的财务上升空间(headroom)，该公司将能够吸收潜在的冲击，因其具有强大的流动性和灵活性，以推迟资本支出。今年早些时候，由于新冠肺炎爆发，深圳高速公路股份经营的收费公路业务受到严重打击，并因政府为迅速重开业务，于2月17日至5月5日实施的通行费临时减免政策，收入大幅下降。然而，即使在暂停收费结束后，交通也强劲反弹。从5月6日至18日，其控制道路的总交通量同比以低个位数增长。惠誉认为，其道路资产的恢复力是由其稳健的特点驱动的，包括道路资产处于广东省的战略位置，当地企业和人民生活已迅速恢复正常，以及通勤量大也组成了当地交通。惠誉预计，公众对健康问题的持续关注将继续推动道路交通量增加，因为市民更
久期财经讯，5月22日，惠誉确认深圳国际控股有限公司(Shenzhen International Holdings Limited，简称“深圳国际”，00152.HK)的长期发行人违约评级为“BBB”。展望“稳定”。评级已从负面评级观察列表中移出。
根据惠誉的《母子公司评级关联性标准》评估，该评级在基于深圳国际的“bbb-”评级上调了一个子级，反映了深圳国际与控股公司深圳市投资控股有限公司(Shenzhen Investment Holdings Co. Ltd.，简称“深圳投控”，A /稳定)之间存在中等(moderate)关联性。
评级依据
深圳国际的评级反映了其收费公路和物流业务的综合信用状况。这家总部位于深圳的公司是一家中型基础设施公司，通过其51.56%控股的子公司深圳高速公路股份有限公司(Shenzhen Expressway Company Limited，简称“深圳高速公路股份”，00548.HK，600548.SH，BBB/稳定)从事收费公路运营，并在中国各地开发高标准物流设施。该公司也是深圳航空(Shenzhen Airlines)的被动少数投资人，持有49%的股份。2019年，收费公路业务贡献了深圳国际公路局48%的收入和37%的利润，分别比2018年的73%和63%有所下降，主要由于深圳梅林检查站物业项目改造后物流设施的贡献。其非收费公路业务（包括物流和房地产开发）是新的增长领域，而其收费公路业务继续扩张，并提供稳定的现金流。
今年早些时候，由于新冠肺炎爆发，深圳高速公路股份经营的收费公路业务受到严重打击，并因政府为迅速重开业务，于2月17日至5月5日实施的通行费临时减免政策，收入大幅下降。然而，即使在暂停收费结束后，交通也强劲反弹。从5月6日至18日，其控制道路的总交通量同比以低个位数增长。惠誉认为，其道路资产的恢复力是由其稳健的特点驱动的，包括道路资产处于广东省的战略位置，当地企业和人民生活已迅速恢复正常，以及通勤量大也组成了当地交通。
惠誉预计，公众对健康问题的持续关注将继续推动道路交通量增加，因为市民更愿意以汽车作为通勤或出行的工具，并至少在疫苗可用之前保持社交距离。由于可能爆发第二波疫情，再次实施旅行限制的风险依然存在。不过，惠誉认为，限制措施的规模都会小得多，持续时间也会更短，这将限制影响。
深圳国际的物流业务也受到了疫情影响，尽管影响程度较小。该公司损失了两个月的物流中心的租金收入，因为其豁免租客的租金以提供救济。随着经济逐步稳定，物流设施已恢复正常运作，该公司在疫情期间保留了所有主要租户。
“稳定”展望反映了惠誉的观点，即该公司将从稳定的中期宏观经济环境中受益。在研制疫苗成功之前，第二波疫情出现的风险仍然存在，但惠誉认为这可能更容易控制。惠誉还预计，鉴于其业务多样性和充足的财务上升空间(headroom)，该公司将能够吸收潜在的冲击，因其具有强大的流动性和灵活性，以推迟资本支出。
关键评级驱动因素
战略性、稳健的高速公路网络-收入风险（量）：中等(Midrange)
“中等”运量风险反映了该公司稳健的高速公路投资组合，物流业务的高风险抵消了这一组合的优势。其核心高速公路资产大部分战略性地分布在富裕的广东省，包括深圳市，同时还有三个位于中国中部。运营组合主要包括主要干道、大型通勤基础和有限竞争。
在新冠肺炎爆发期间，尽管过去几个月宏观经济疲弱，但其流量仍然强劲，在短时间内恢复到去年的水平。由于受到限制，高速公路的收费率普遍较低，有时政府会强制降低收费。惠誉最新的经济展望预测，中国季度GDP在第二季度、第三季度和第四季度将分别逐步增长0.2%、3.2%和5.1%，2021年将回升至7.6%。惠誉认为，这将有助于深圳高速公路股份道路交通从2020年下半年稳步上升。
与收费公路业务相比，物流业务具有更高的执行风险，该公司不断扩大物流部门的努力将整体运量风险限制在“中等”。
监管框架不透明-收入风险（价格）：较弱(Weaker)
监管框架缺乏透明度和可预测性，导致价格风险评估为“较弱”。收费标准的制定和调整受到政府的高度监管，收费公路运营商因通胀而收回较高成本的灵活性有限。大多数通行的收费标准在若干年内没有变化，也看不到任何潜在的增长。相反，政府实施了多项费用削减和通行费豁免的措施，导致整体平均通行费下降。
最近在新冠肺炎爆发期间实施封锁期间收费暂停，是政府高度干预收费公路运营的另一个例子。也就是说，惠誉认为该行业的监管环境已经稳定下来，各省级交通主管部门不久将为运营商的损失提供一些救济，主要可能是以延长特许经营期的形式。深圳高速公路股份在许多情况下也能从地方政府收回因上述政策而造成的损失；例如，深圳市政府补偿深交所约3亿元人民币，用于支付沿海高速公路2018年3月至2020年12月期间货车通行费的50%折扣。
大规模债务融资资本支出计划-基础设施开发和更新：中等(Midrange)
惠誉预测未来五年的资本支出将是庞大的，包括对物流中心的投资，两个绿地项目，即沿海项目和外环项目的二期，少数民族拥有的阳茂高速(Yangmao Expressway)的扩建，梅林检查站城市更新项目（MCUR）的开发支出，以及维护营运资产资本支出。但风险可控，因为资本支出计划十分周详。惠誉相信深圳高速公路股份在高速公路网络投资方面有着长期的经验和专业知识，而深圳国际在建设物流园区和枢纽方面有着丰富的经验。然而，物流中心土地征用时间和成本的不确定性将这一风险因素限制在“中等”范围内。
非摊销、未偿还债务-债务结构：中等(Midrange)
深圳国际是典型的企业借款人，其借款主要是非摊销性的，很少有项目融资类型结构中常见的保护性契约。该公司流动资金（包括现金和大量备用银行授信额度）充足、一次性偿付债务到期安排多样化、债务管理记录审慎和拥有进入资本市场的可靠渠道，缓解了再融资风险。
该公司一半以上的债务是以浮动利率借入的，其中大多数是以该国的基准贷款利率为指标。该国基准贷款利率的利率敞口是可控的，因为该利率自2015年以来一直保持不变，惠誉预计短期内不会上升。尽管如此，惠誉的评级案例还是考虑到了这一风险，在现有利率基础上增加了200个基点的压力。
其3亿美元债券因美元兑人民币波动而产生的外汇风险通过货币互换和远期对冲。另一笔3亿美元的高级永续债券未被对冲，这使该公司面临货币风险，但惠誉认为这不是重大风险。
财务概况
惠誉预测，由于新冠肺炎大流行造成的冲击，深圳国际的综合净杠杆率将在2020年达到峰值。惠誉基准和评级案例预测，2020年净杠杆率分别为4.4倍和5.4倍，然后从2021年开始逐步去杠杆化。在惠誉的基准和评级情况下，2021年至2024年的平均净杠杆率分别为3.1倍和4.3倍。基本案例预测五年平均值为3.3倍，而评级案例的五年平均值为4.5倍。
同业水平
与深圳国际水平最接近的同业是越秀交通基建有限公司(Yuexiu Transport Infrastructure Limited ，简称“越秀交通基建”，01052.HK，BBB-/评级列入负面观察)，因为收费公路业务仍然是深圳国际的主要收入和现金流贡献部分。与越秀交通基建相比，深圳国际的投资组合更大，其关键资产战略上位于竞争有限的发达地区，而越秀交通基建具有更好的地理多样性和更长的特许经营期限。越秀交通基建的基础设施开发和更新因素被评为“较强（Stronger）”，因为其规模小、复杂度低；而深圳国际的基础设施开发和更新因素仅限于“中等”，因为其物流业务具有大量投资计划。深圳国际的预测财务状况较好，与越秀交通基建相比，平衡了其弱点，导致其基础评级与越秀交通基建的IDR持平。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级/上调行动的未来发展因素包括：
-深圳国际与深圳投控之间的联系加强，前提是深圳国际的独立信用状况保持不变
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级/下调行动的未来发展因素包括：
-如果深圳国际与深圳投控之间的联系保持不变，在惠誉评级的情况下，预计净债务/EBITDA杠杆率将持续增加至4.5倍以上
-深圳国际与深圳投控之间联系弱化
信用状况更新
2019年，深圳国际的收入猛增45%，权益股东利润增长19%。其核心子公司深圳高速公路股份的业绩也很不错，营收增长6.5%，除非经常性项目外，权益股东利润较上年同期增长45.9%。深圳国际物流部门的收入增长了18%，主要原因是运营面积增加了40万平方米，租用率提高至85%。
深圳国际已开始预售其在深圳的大型房地产开发项目MCUR。该项目的总价值估计为150亿港元。第一期由总建筑面积（GFA）为7.5万平方米的住宅物业组成，现已售罄并交付，为2019年带来45亿港元的巨额收入。第二期，GFA为6.8万平方米，于2019年底开始预售，该公司预计在今年前交付并确认销售收入。第三期包括GFA 6.3万平方米的住宅部分和GFA 19万平方米的写字楼和商业物业，目前正在开发中，可能于2021年开始预售。
该公司综合净杠杆率从2019年的2.1倍降至1.9倍下降，反映出财务杠杆率更为健康。截至2019年12月31日，该公司的合并流动性总额仍然强劲，包括可用现金和备用银行授信额度总额达714亿港元。
财务分析
惠誉的基本情况考虑到其物流设施豁免了两个月的租金，在2020年的收入将减少17%。惠誉的基本假设是，由于2020年大流行，港口收入下降15%。惠誉的基本案例预计，从2021年开始，物流业务和港口的收入都将增长5%。惠誉的基本案例还预计，其物流中心的运营面积将每年增加40万平方米。惠誉还考虑了未来四年通过出售MCUR住宅地产逐步实现的现金流。从2020年到2024年，上述业务的EBITDA利润率平均约为41%。
惠誉的基本假设是，其非控股资产深圳航空的收入在2020年将下滑40%，2022年将恢复到疫情前的水平。惠誉已经考虑到2023年和2024年增长5%。惠誉的基本情况还考虑到了2021年初外环项目的运营开始。在基本情况下，预计五年平均杠杆率为3.3倍。
惠誉评级案例采取了较为保守的立场，并包含了一些压力因素，主要是物流服务和港口以及非控股资产收入增长放缓3%，收费公路收入每年5%的估值折扣（haircut），深圳航空2020年收入下降60%，恢复需要的时间更长，到2023年才能恢复到疫情前水平，2019-2024年平均EBITDA利润率收窄约3个百分点，浮动利率上浮200bp，资本支出增加10%，派息率提高5个百分点。评级案例导致平均净债务/EBITDA的比率上升4.5倍。
资产说明
深圳国际是一家在百慕大群岛注册并在香港证券交易所主板上市的公司。该公司及其子公司和联营公司主要从事物流基础设施、第三方物流服务、物流信息服务和收费公路业务的投资、建设和运营。该公司控股股东深圳投控是深圳市人民政府国有资产监督管理委员会全资拥有的公司，截至2019年12月31日，深圳投控持有该公司已发行股本的约44.04%的股份。
截至2019年底，深圳国际在深圳运营了三个设施完善的物流园区，并在26个主要物流门户城市部署了中国城市综合物流中心，共有17个运营项目。规划和已收购的总用地面积分别为728万平方米和487万平方米，经营面积为201万平方米。深圳国际的高速公路网络囊括了17个高速公路项目，重点放在深圳市区。整个网络约550公里，其中65.7公里仍在建设中。特许经营期平均为10年。
与其他评级有信用联系的公共评级
根据《母子公司评级关联性标准》，深圳国际的评级得益于母公司深圳投控对其潜在支持，上调了一个子级。
