gp比赛，连金主爸爸的儿子也要服务好

gp比赛，连金主爸爸的儿子也要服务好实际情况可能要更为寒冷，因为有的LP虽然承诺投资了，但是可能随时会因“大环境变化”“赛道遇冷”“资金流动性太差”等原因撤资，让GP们猝不及防。清科研究中心报告显示，2022上半年，在疫情反复、资本市场环境变化等因素的持续影响下，募资市场活跃度呈现走低趋势，新募基金数量2701支，同比下滑7.2%，披露募集金额7724.55亿元，同比下降10.3%。目前在投资圈，正在兴起一股“为LP孩子赋能”的风气。有的开始做游学项目，帮LP的孩子留学。有的让LP的孩子来自家机构实习，给他们学历镀金。有的还带着LP和家人们去沙漠植树，一边旅游一边体验公益。有投资人对此评价：“GP正在把服务好LP这句口号努力落到实处。”而这背后的驱动力就是——现在的钱真的太难拿了。

来源 | 投资家（ID：touzijias）

作者 | 刘晓月

一

地主家也没有余粮了，LP们开始“临阵变卦”

这届GP真的太难了，不仅要服务好“金主爸爸”，连他们的儿子也要服务好。

目前在投资圈，正在兴起一股“为LP孩子赋能”的风气。有的开始做游学项目，帮LP的孩子留学。有的让LP的孩子来自家机构实习，给他们学历镀金。有的还带着LP和家人们去沙漠植树，一边旅游一边体验公益。

有投资人对此评价：“GP正在把服务好LP这句口号努力落到实处。”

而这背后的驱动力就是——现在的钱真的太难拿了。

清科研究中心报告显示，2022上半年，在疫情反复、资本市场环境变化等因素的持续影响下，募资市场活跃度呈现走低趋势，新募基金数量2701支，同比下滑7.2%，披露募集金额7724.55亿元，同比下降10.3%。

实际情况可能要更为寒冷，因为有的LP虽然承诺投资了，但是可能随时会因“大环境变化”“赛道遇冷”“资金流动性太差”等原因撤资，让GP们猝不及防。

今年8月26日，休闲食品上市公司来伊份召开董事会，审议通过了《关于终止参与对外投资消费产业基金的议案》，决定终止参与对外投资消费产业基金事项未涉及关联交易。

一年前，来伊份拟作为LP出资3493万元参投一支7000万元规模的消费产业基金，现在因为“因宏观经济环境的变化及行业竞争态势发生变化。为维护公司及广大股东的利益，经审慎考虑，公司及基金合伙各方一致决定暂不设立该基金。”

主要出资者都撤了，这笔基金的未来命运也十分堪忧。

实践中，LP突然撤资，导致基金整体夭折的情况也并非个例。有的机构表示，在眼看新基金募资马上就要首关之时，一家重要LP突然变卦，不参与出资了。这导致其他原本计划出资的LP，看到前面LP出现状况，也不想出资了，最后整个新基金也就泡汤了。

“估计大部分GP都被LP不按时打款伤害过。”今年以来，由于宏观经济环境、新冠疫情冲击等多重因素的影响，LP临阵变卦的现象不断增多，尤其是民营LP和高净值个人出资受到影响最大，“可能他们自己也没钱了。”

有资深人士直接指出：“目前市面上官宣募资的GP，多半是所谓的call款，看似募了10亿、20亿的，实际账上一分钱也没有，项目到了才有资金。”

对于这种LP临阵变卦的情况，GP只能“敢怒不敢言”。虽然理论上可以拿着协议去上诉，但是没人真的会这么做，只能默默承受一切，提前做好PLAN B。

二

LP不再相信账面浮盈，有的开始要求对赌

业内常常把GP与LP的关系调侃为“夫妻关系”，不仅仅是谐音梗那么简单，还有潜在的原因是：既可能柔情蜜意，也可能貌合神离，还可能不欢而散。

而双方的关系到底如何，主要是看“GP把LP服务的怎么样”，除了给LP到场时拉横幅列队欢迎、给LP的孩子找工作之外，最最核心的因素，其实是GP有没有给LP赚到钱。

在几年前，两边关系还是非常甜蜜的。2015年是互联网的黄金年代，催生了一批一批的造福神话，独角兽们的估值不断刷新着记录，让LP沉浸在账面浮盈的美梦之中，掏钱要多爽快就有多爽快。

但是，市场上大批项目是靠赚投资人的钱而非是赚用户的钱存活，热潮之后是泡沫翻涌。然而，大家彼此心中都有一条心照不宣的潜规则——基金募集靠关系，项目获取靠抬价，尽职调查靠审计，风险控制靠对赌，投资勇气靠合投，投后管理靠放羊，GP收益靠管理费，LP赚钱靠运气。

然而，美梦终有醒来的那一天，加之新冠疫情、美国加息等一系列黑天鹅事件刺激，独角兽纷纷献出了“毒角兽”的原形，投资人这才发现——“全都是泡沫”。那些好看的账面数字，转化为实际往往会大打折扣，甚至由于项目的暴雷而陷入亏损。

天使投资人麦刚坦言，作为LP 过去十多年在一级市场我投资了一些基金。可能是我运气不好 基金业绩不是很理想。

一位创投大佬表示，2020年有家知名基金给LP的账面回报是12倍。但到2021下半年，这一数字变成了3.5倍，今年上半年再看，只剩下不到2倍的回报。

其实赛富亚洲投资基金创始管理合伙人阎焱，早在几年前的清科年会上就预言过：很多VC/PE不仅不能赚钱，可能连本金都收不回来。如今，一语成谶。

吃了大亏的LP，变得聪明起来。他们不再相信IRR的“纸面富贵”，而是以DPI为首要关注。（注：投入资本分红率，即LP拿到的现金回报。IRR则是基金的内部收益率，直接点说就是账面浮盈。）

LP在面见GP时直截了当表示“你要继续和我谈IRR，不谈DPI，那就只能说我们比较谨慎了。”

东方富海董事长、创始合伙人陈玮表示，在中国，五年左右的基金DPI最好大于1，若是不大于1，那么每年的LP会议就要开成批斗会了。（注：当DPI等于1时是损益平衡点，代表成本已经收回；大于1时，说明LP获得超额收益；而小于1时则说明LP没有收回所有成本；等于0就是没有任何收益。）

LP们终于明白，钱只有落袋才能为安。有些谨慎的投资者，开始要求与GP签署对赌协议。不指望带来“超额回报”，起码得“保全本金”。

对赌，以往常见于投资方与项目方之间，这是投资机构为减少投资风险、保护自身利益常用的手段。像当年王思聪就栽在了这个方面，因为“对赌协议”，不得不吞下20亿窟窿。

此前GP与LP签对赌，几乎可以说是闻所未闻。有VC听到这一消息后，气愤表示“说好的投资者自负风险呢？”

还有投资人表示，“这是坏了规矩。”这会导致GP收益与责任不成正比，私募投资不再是GP与LP风险共担的行业，而变成了GP独担全部风险、LP旱涝保收、尽享全部收益的行业。

不过，有业内人士表示，GP与LP对赌没什么好大惊小怪的。“GP在要求公司对赌的时候，怎么就没想到自己也会有这一天呢？”

三

当老牌VC开始裁员，洗牌期加速展开

无论如何，VC/PE行业已经来到了洗牌和分化的十字路口。中国证券投资基金业协会发布的数据显示，截至2022年8月末，提交私募基金管理人登记申请的机构245家，办理通过的机构155家，协会中止办理42家相关机构的私募基金管理人登记申请，注销私募基金管理人180家。

有创投大佬曾经说过，对三分之二的VC来说，他们的第一支基金也将是他们的最后一支基金。

从业人士已经明显感觉到了市场的萧瑟之风。此前已有新闻报道，一家百亿人民币规模的老牌机构因为募资不顺利已经裁了不少员。有知名VC“消费组全部被裁，TMT组优化并转去看科技”。

有媒体采访调查后发现，相当一部分投资机构的底层员工每月工资不到5000元，一些投资人的本职工作收入甚至只占其全部收入来源的20％。

尤其是教育、TMT、新消费等遇冷赛道，投资人的日子更加难过。就连一些之前混的风生水起的知名投资人也不得不下场做起了副业，比如专注于投资教育行业的蓝象资本，其创始人宁柏宇在双减后就开启了直播卖课赚钱模式。

从49800元的宁柏宇私董会，8800的创业24课，到999元的高效融资7步法。有网友‍戏谑道，“难道投资人的尽头是网红？”

但对于一些没资源、没经验的普通从业者来说，副业恐怕也就只能去送送外卖了。

但真正的寒冬却远没有到来，有业内人士表示，“年底的裁员潮可能会更加汹涌，因为新一年的管理费不一定及时到位甚至会减少。”

市场的洗牌只是刚刚开始，现在中国GP超过万家，但拥有强大竞争力龙头机构就那么几个，大多数都是中小玩家。数据显示，2022年上半年，近6成基金募集规模小于1亿元，超9成的基金募集规模小于10亿元，募集超过50亿元的人民币基金只有24只。

在一二级市场倒挂、被投项目退出困难的背景下，随着募资更加艰难、优质项目更加稀缺，市场洗牌必将加速，有大批玩家可能就此消失。

无论如何，对于GP们来说，当前必须想生存必须要思考的首要问题是——当年凭运气赚到的账面数字，现在如何凭实力转化为真金白银。