当代管理学的研究：来自于国外的投资是否影响了国内企业的资本结构

当代管理学的研究：来自于国外的投资是否影响了国内企业的资本结构

Anwar S Sun S. Can thepresence of foreign investment affect the capital structure of domesticfirms?[J]. Journal of corporate finance 2015 30: 32-43.

国外直接投资（FDI）通过其一系列的溢出效应对于企业的产出产生直接或间接的影响。除此之外，国外企业的进入加剧了竞争，从而限制了进入国企业的增长空间，然而获利能力和增长空间对于企业的资本结构产生重要的影响。再就是，企业的业绩表现与财务决策之间存在着一定的关系。然而并没有学者对国外投资影响企业资本结构展开研究。因此，该研究首先采用一个将相关的财务理论和国际贸易相联系的理论模型来对国外投资是否影响了企业资本结构进行推理。其次，以前面的理论推理为基础来构建实证检验模型，采用了OLS回归、Tobit回归和IV-Tobit回归方法，选择中国2000年至2007年制造业的面板数据为样本，对国外投资和企业资本结构之间的关系进行实证检验。通过理论推理发现：外资的进入不仅会对国内企业的资本结构产生影响，还会影响企业的投资水平。当企业的投资等于负债和权益的乘积时，外资的引入会增加企业的负债水平和投资水平；当企业负债的增加大于投资时，外资的引入与企业的负债水平存在负相关关系；当企业负债的增加小于投资时，外资的引入会与企业的负债水平存在正相关关系；而当企业负债的增加等于投资时，外资的引入会与企业的负债水平不存在相关关系。通过实证检验可以发现：随着国外投资的增加，我国制造业企业的杠杆率在降低，大量国外投资的涌入导致私人部门的膨胀，从而加剧了对债务筹资的争夺，因此使得国外投资和企业杠杆之间存在着负相关关系。通过采用上面的理论模型进行推理后可以将其解释为，外资的引入引起中国企业资本结构中债务占比的些微提高。企业的规模对于企业杠杆率产生显著的正面的影响，即规模越大的企业越倾向于进行多元化经营，从而降低企业的违约风险，也会拥有更高的杠杆率。存续时间越久的企业相对于存续时间短的企业而言，其信息不对称程度越低，那么债务融资成本越低，因此杠杆率也就越高。所有制形式也是影响企业资本结构的重要因素，国有企业和集体所有制企业的杠杆率高于其他所有制形式的企业。税盾效应和成长机会也是企业资本结构选择的重要影响因素。外资的涌入对于国有企业、集体所有制企业和私营企业的杠杆率均产生负面影响，其中对于私营企业的影响最大。针对不同的行业，外资的涌入存在着不同的影响，对于纺织业而言，外资的涌入对其杠杆率存在着负面影响，而且相较于整个制造业，外资的涌入对于纺织业杠杆率的影响是最大的。对于铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业而言，外资的涌入对于其杠杆率存在正面的影响，使得该行业的负债比率有较大的提高，这与政府在这一行业中采用外资的相关政策存在一定的关系；对于电气机械和器材制造业的资本结构则存在着较小的影响，且小于对整个制造业的影响；在计算机、通信和其他电子设备制造业中的影响也不显著，而利润水平则是主要的影响因素。外资的涌入对于企业债务和投资水平均具有影响。

（摘编人：张丽丽）

资料来源：《中国管理学年鉴2016》