晶科能源产品介绍：解构晶科能源

晶科能源产品介绍：解构晶科能源光伏产业今时不同往日，技术路线你争我夺推动行业进步。瞬息万变之下，晶科能源的适应与变化能力显然极为强悍。也就在2019上海SNEC结束没多久，6月25日，晶科能源乐山25GW单晶拉棒、切方项目一期正式投产，二期签约。这个投资150亿元的25GW单晶拉棒、切方项目，集晶硅生产制造、研发为一体，产品可满足PERC、HJT、IBC等高端太阳能电池需要；生产线采用晶科自主开发的自动化拉晶系统，融入智能制造理念，自动化程度达95%以上。林嫣容团队也改变了一个比较长期的预估：多晶市占率从之前估计的会长期在20%左右，可能会因为一线厂商的多晶迅速减产，而到2022、2023年缩减至10%，“这个变化速度非常快，而且是超预期的。”今年6月4日，晶科能源携7款产品亮相2019上海SNEC，其中包括Cheetah猎豹和Swan双面两大系列高效组件。晶科在其新闻通稿中用了这样一句话：引领产业全面迈入平价上网高效

【文|黑鹰光伏 王亮 江南 刘洋 】

晶科给笔者的印象，第一是猛，第二是快。

猛，在于市场布局和国际化；快，则体现在适应性的转变。

纵观这家龙头企业这半年来参与或主导的活动，其主题基本围绕“高效化”、“技术变革”与“单晶新时代”展开。作为曾经多晶阵营的主要代表之一，晶科加快转向单晶布局，且其速度与声势迅雷不及掩耳。

今年6月4日，晶科能源携7款产品亮相2019上海SNEC，其中包括Cheetah猎豹和Swan双面两大系列高效组件。晶科在其新闻通稿中用了这样一句话：引领产业全面迈入平价上网高效单晶新时代。

在新闻发布会上，晶科全球产品管理高级经理周超杰强调了晶科的“努力”：“基于我们2019年Q1的数据来看，Cheetah系列组件已签约订单超过5GW，并处于持续热销中。这并不是来源于因为晶科有多幸运，而是因为晶科更努力。”

在同期举行的2019晶科生态伙伴大会圆桌环节，晶科邀请的其中一位嘉宾是PV InfoLink首席分析师林嫣容，其在解读单多晶的变化趋势中表示：在单晶PERC的扩产上，去年2018年PERC产能57GW，2019年产能预估过百。单晶市占率今年预估在65%左右，明年可以达到70%。

林嫣容团队也改变了一个比较长期的预估：多晶市占率从之前估计的会长期在20%左右，可能会因为一线厂商的多晶迅速减产，而到2022、2023年缩减至10%，“这个变化速度非常快，而且是超预期的。”

光伏产业今时不同往日，技术路线你争我夺推动行业进步。瞬息万变之下，晶科能源的适应与变化能力显然极为强悍。也就在2019上海SNEC结束没多久，6月25日，晶科能源乐山25GW单晶拉棒、切方项目一期正式投产，二期签约。这个投资150亿元的25GW单晶拉棒、切方项目，集晶硅生产制造、研发为一体，产品可满足PERC、HJT、IBC等高端太阳能电池需要；生产线采用晶科自主开发的自动化拉晶系统，融入智能制造理念，自动化程度达95%以上。

众所周知，从2016年开始，晶科能源开始稳居全球组件出货老大的位置。当不少企业都表示“不做第一”的时候，晶科掌门人却表示：趋势比真相重要 未来比现在重要 相同角色的责任比不同角色的贪婪重要。这位光伏圈“最悍的董事长”还有一句很霸气的话：不惧怕任何竞争！

继往开来，2019年对于包括晶科在内的任何光伏巨头而言，都预示着转折与变量。一个企业的过往与基因，很大程度决定了其未来的走向。本期推送仔细解构晶科能源过去5年的经营业绩与表现，便于读者对这家企业有更具体和全面的了解。当然，黑鹰光伏也会持续关注晶科未来的布局与走向。

一.解构经营业绩

1.营业收入及结构分析。如表所示，2018年晶科能源营业收入同比下降了5.40%至250.43亿元，这也是近五年来晶科能源营业收入出现负增长。

我们从晶科能源主营产品结构中可以看到，其2018年营收下滑主要是由于太阳能组件销售收入出现了较大波动：2018年其组件收入同比减少了15.66亿元，降幅为6.10%，另外其电池片收入也同比下降了15.90%。

实际上，据晶科能源财报披露，2018年晶科能源太阳能组件总出货量为11.4GW 同比增长16%，其整体收入下滑主要还是产品价格下滑所致。

如下表所示，2018年晶科能源组件、电池片、硅片销售价格分别下滑了15.38%、38.46%和37.50%。

从销售区域来看，近五年晶科能源海外收入一直保持正增长，而中国大陆收入近五年来却首次出现负增长，2018年晶科能源海外收入同比增长了10.92%，而中国大陆收入却同比下降了32.92%。

2019年4月30日晶科能源宣布，公司2019年的订单锁定量已超10.7G 达到公司同期历史最高订单锁定量。鉴于中国的装机将在今年下半年启动，迄今为止绝大部分的订单为海外锁价订单。这一历史同期最高的10.7GW订单锁定量主要由高效猎豹产品组成，这凸显了全球市场需求正在转向高效产品的趋势。

2. 盈利能力分析。上文提到了2018年晶科能源组件、电池片、硅片销售价格分别下滑了15.38%、38.46%和37.50%。

我们通过数据发现，在销售产品价格出现较大幅度下滑的情况下，晶科能源明显加大了对成本的控制力。比如2018年晶科能源毛利率、净利润率分别同比增长了2.73和1.08个百分点。尤其是毛利率是近五年来首次出现正增长。

所以，我们看到即便在2018年营业收入同比下降的5.40%的情况下，晶科能源净利润仍实现了186.85%的增长。

二.产能扩张及资本分析

截止至2018年12月31日晶科能源硅锭和硅片产能达到约9.7吉瓦、电池片产能达到约7.0吉瓦，组件产能达到约10.8吉瓦。

而按照晶科能源披露的扩张计划，到2019年，其硅锭和硅片产能将达到15GW，电池片产能达10GW，组件产能达15GW。

不过我们也需警惕晶科能源面临的高负债等风险和压力。如下表所示，近五年来晶科能源资产负债率一直保持73%以上，而速动比率则连续两年下滑，2018年仅为0.71（五年来最低值）。

尤其是，近三年来其拥有的现金储备一直不足以覆盖短期借款规模，且呈现扩大的趋势。截至2018年末晶科能源拥有的现金储备为31.05亿元，而短期借款规模达71.03亿元，两者有近40亿元的资金缺口。

现金流量表还显示，晶科能源的自身造血能力（经营现金流）也并不理想，近五年经营现金流净额合计仅为1.61亿元（2018年有所好转）。

过去五年，晶科能源产能扩张资金（投资现金流）来源近乎全部来自于对外筹集资金——近五年晶科能源筹资活动现金流净额合计达226.93亿元。

所以，晶科能源若想实现已公布产能扩张计划，最终考验的是其对外融资能力的持续性。综上所述，我们在关注晶科能源产业布局的同时，还要重点关注其融资进展。

三、解构营运能力

1. 近五年固定资产、总资产规模及周转率变化。资产周转率主要用于企业资产的利用效率，比率越高，说明利用率越高，管理水平越好。

近五年晶科能源固定资产一直保持正增长，说明其也一直在进行产能扩张。但其固定资产周转率已经连续两年下滑，其2018年固定资产周转率为3.35次。

如表所示，近五年晶科能源总资产规模仅在2016年出现一次负增长，而总资产周转率近五年来首次出现下滑，2018年其总资产周转率为0.78次。

2.存货及周转率。存货周转率是衡量企业销售能力及存货管理水平的综合性指标。存货周转率越高，表明企业存货资产变现能力越强，存货及占用在存货上的资金周转速度越快。

存货周转率还影响到企业的短期偿债能力，是整个企业管理的一项重要内容。一般来讲，存货周转速度越快，流动性越强，存货转换为现金或应收账款的速度越快。因此提高存货周转率可以提高企业的变现能力。

如表所示，近年晶科能源一直保持着较高的存货规模，尤其是2018年在营业收入下降5.40%的情况下，其存货规模仍同比增长了34.37%。这也导致其存货周转率降至近5年最低值（4.3次）。

3. 应收账款、应付账款规模及周转率。应收账款周转率是反映企业应收账款周转速度的比率。它说明一定期间内公司应收账款转为现金的平均次数。一般来说，应收账款周转率越高越好 表明公司收账速度快，平均收账期短，坏账损失少，资产流动快，偿债能力强。

数据显示：近三年晶科能源应收账款及票据规模一直在70亿元以上较高区间波动，而其应收账款周转率则已经连续三年下降。2018年其应收账款周转率为3.5次。

应付账款周转天数又称平均付现期，是衡量公司需要多长时间付清供应商的欠款，属于公司经营能力分析范畴。

如下表所示，近五年晶科能源应付账款及票据规模一直保持较快增长，截至2018年末应付账款及票据规模高达113.99亿元，而应付账款周转率仅为1.98次。

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