凯米镜片防伪logo：国内防伪标识龙头

证券代码：300331 综合评级：A

·简介：成立日期：2008年；办公所在地：江苏苏州

·业务占比：微纳光学产品74.5%（毛利率22.94%）、反光材料22.88%（毛利率27.59%）、设备及其他2.62%；出口占比：13.51%；

·名词释义：

1、导光膜/板：是用于电子产品背光的新型导光器件，在材料表面具有精密光学网点或微棱镜结构，能有效地将全反射进入材料的光线折射出表面；

2、光栅：是在玻璃片上刻出大量平行刻痕制成，刻痕为不透光部分，两刻痕之间的光滑部分可以透光，相当于一狭缝。精制的光栅，在1cm宽度内刻有几千条乃至上万条刻痕。这种利用透射光衍射的光栅称为透射光栅，还有利用两刻痕间的反射光衍射的光栅，如在镀有金属层的表面上刻出许多平行刻痕，两刻痕间的光滑金属面可以反射光，这种光栅称为反射光栅。

·产品及用途：

1、微纳光学产品：（1）公共安全防伪材料：行驶证、驾驶证、身份证等防伪膜；（2）光学印材：产品包括镭射膜及镭射纸，用于烟标、酒标、化妆品、日化品等包装防伪、美观标识；（3）消费电子新材料：产品包括导光板/膜、扩散板，用于IT产品局部照明、平板显示背光模组，柔性透明导电膜用于中大尺寸电容触控屏、特种装饰膜用于手机背板防爆装饰膜，公司现有导光板产能3460万片/年，定增募投项目预计新增导光板产能2832万片年，较现有产能提升81.85%；

2、反光材料：产品包括反光膜、反光标识，用于车牌膜、棱镜膜、玻璃微珠反光膜，用于机动车号牌制作、警示标志、宣传牌、导向标等公共安全领域；

3、微纳光学高端设备：公司通过自主研发微纳光学关键制造设备——光刻机，建立了微纳光学研发与生产制造的基础技术平台体系，通过光刻机自制微纳结构模具，采用纳米压印方式在经过特殊处理的PET\PC薄膜等基材表面形成微纳结构，量级、形貌不同的微纳结构可使材料能够产生各类特殊的效果，如光变色图案、增亮扩散特性、透明导电特性、全息图像等；公司成功研制了iGrapher3000 3D直写光刻设备，可为新颖材料、先进光电子器件的设计、研发和制造提供平台支撑，并首先应用于公司110吋超大尺寸电容触控的进一步研制与生产。

4、新产品：纳米波导光场镜片、裸眼3D光场显示、无掩膜光刻、微纳3D打印、高亮度指向性发光器件、高效高损伤体光栅等；目前AR显示系统就是各种微型显示屏和棱镜、自由曲面、BirdBath、光波导、全息反射薄膜等光学元件的组合。光波导“全反射特性对于优化头戴的设计和美化外观有很大优势因为有了波导这个传输渠道，可以将显示屏和成像系统远离眼镜移到额头顶部或者侧面，可以极大降低光学系统对外界视线的阻挡，并且使得重量分布更符合人体工程学，从而改善了设备的佩戴体验。

·销售模式：国内直销，海外经销；

·上下游：上游采购本公司产品的主要原材料有PET基膜、纸张、涂料等，下游应用至公共证卡、烟酒包装、化妆品包装、消费电子设备、机动车、公共基础建设等领域；

·主要客户：前五大客户占比25.22%；

·行业地位：公司是我国公安部驾驶证、行驶证防伪膜唯一指定供应商。

·竞争对手：1、反光材料：3M、艾利•丹尼森、道明光学、夜光达、夜视丽、领航科技、星华反光、白云信达等；

2、导光板/膜：瑞仪光电、中强光电、金名山、颖台科技、苏州维旺、翰博高新、亿光源、商祺光电、天禄科技等；

3、AR眼镜光波导镜片：歌尔股份、水晶光电、至格科技、鲲游光电、珑璟光电等；

·行业核心竞争力：1、产品性能指标；2、规模与成本优势；3、客户忠诚度；

·行业发展趋势：1、防伪膜行业需求稳定增长：2020年全年我国卷烟产量为2.39亿支，同比增长0.79%，白酒产量为740.7万千升，同比下降2.5%，整体包装需求继续维持稳定。公安部统计数据显示，2020年我国机动车保有量达到3.72亿辆，新领证驾驶人2231万人，机动车驾驶人数量上升到4.56亿人；按照驾驶人10年换证一次的频率，我国每年换证数量在4000万本以上，加上新增和二手交易需求，2020年及后续可预见期间，我国行驶证、驾驶证防伪膜年需求超过1亿本，为公司带来稳定的收入；2、新能源汽车提升了车牌防伪膜的需求：新能源车牌膜单价更高（相比于传统车高40-50%）、盈利能力更强（毛利率60%-70%），受益于新能源车渗透率提升车牌膜市场空间扩容，公司凭借车膜的优势地位有望快速导入实现产品结构升级，提供业绩弹性；3、国产替代：可凭借微纳技术平台优势未拓展产品种类至微透屏下指纹、AMOLED精密金属掩模FMM、AR眼镜光波导镜片、全息光场3D显示等产品，进一步提升公司产品竞争力和盈利能力。推广阶段，有望加速国内高端微棱镜型反光膜的进口替代。

·影响公司利润核心要素：1、GDP增速；2、原材料价格波动；3、AR光波导镜片、导光板/膜能否放量；

·大股东：持股比例为18.4%；股权质押率：37.36%，2020年部分股份曾经被冻结；

·管理层年龄：49-61岁，高管及员工持股：高管持股9.1%，员工激励计划2.02%， 2021年新的股权激励计划2.11%；

·员工总数：2558人（ 267）：技术395，生产1890，销售102；本科学历以上：362；

·人均产出：2020年人均营收：54.4万元；人均净利润：2.1万元；

·融资分红：2012年上市，累计融资（4次）：19.43亿，累计分红：1.08亿；

·资产负债表（2021年Q3）：货币资金6.73，交易性金融资产2.4，应收账款7.13，预付款0.38，存货7.25（ 2.4），其他流动资产0.34；固定资产7.35，在建工程0.67，无形资产0.81，商誉3.91；短期借款6.31，交易性金融负债1.03，应付账款4，合同负债0.07（-0.04），长期借款1.62；股本2.6，未分利润4，净资产24.07，总资产38.91，负债率46.45%；会计师审计费用：230万元；

·利润表（2021年Q3）：营业收入11.78（ 26.21%），营业成本9.02，销售费用0.36（-25.85%），管理费用0.86（ 14.17%），研发费用0.84（ 35.37%），财务费用0.23（ 10.12%），其他收益0.16；净利润0.53（ 55.62%）；

·核心指标（2018-2021年Q3）：净资产收益率：4.35%、6.83%、3.45%、2.99%；毛利率：27.72%、28.49%、26.13%、23.42%；净利润率：5.38%、7.78%、3.79%、4.46%；总资产周转率：0.58、0.57、0.5、0.34；

·预测假设：营收增长：22%、20%、30%；净利润率：5%、7%、8%

·营收预测：2021E：17；2022E：20；2023E：27；

·净利预测：2021E：0.8；2022E：1.4；2023E：2.1；（假设数据即达到条件时对应市值，须根据实际数据调整）

·市盈率：60-80倍

·2023年合理估值：130-170亿；当前合理估值：80-110亿（基于25%/年收益预期）；价格区间：36-42元/股（未除权、除息）；

·核心竞争力

1、研发团队优势

公司董事长陈林森作为全国纳米技术标准化技术委员会委员、中国光学学会全息与光信息处理专委会主任和国家重大科学仪器设备专项首席专家、享受国务院特殊津贴，其领导下的研发团队在前瞻性和应用性技术研究方面有着丰富的经验，持续创造出先进的研究成果，使公司在微纳光学制造关键技术方面独树一帜。团队承担或参与了国家863计划、国家重大仪器设备专项、国家自然科学基金重大研究计划、国家国际科技合作计划等多项国家项目，荣获国家科技进步奖3项、江苏省科技奖4项、国家专利优秀奖4项。公司已经形成了以陈林森为带头人的研发团队，建立了企业自主研发的模式，具备了保持持续技术创新的能力，在行业竞争中拥有明显的研发团队优势。

2、技术研发优势

公司长期坚持原发性创新研究，在微纳光学制造领域经过多年的研究与开发，积累了多项拥有自主知识产权的核心技术。截至2021年6月30日，公司已取得516项专利授权，其中发明专利134项。基于光刻设备控制软件的研究，公司设计开发了一系列专业光刻与图像处理软件。

3、产业链优势

公司是业内少数拥有微纳光学制造完整产业链的企业之一。微纳光学制造产业链主要包括装备制造、微纳结构设计、原版开发、规模化生产四个环节。在规模化生产过程中，设备与工艺的适应性是关键。公司掌握了工艺流程的核心原理，在市场竞争中处于优势地位。

4、市场地位优势

公司的微纳光学制造技术主要应用于三个领域。

（1）公共安全和新型印材领域

公司与公安部合作，先后开发了应用于身份证、驾驶证和行驶证的防伪材料，并独家向公安部批量提供驾驶证、行驶证的防伪膜，而且产品具有长期稳定性，跨过准入门槛后能在相当长的时期保持垄断地位。

（2）反光材料

公司于2016年收购了华日升全部股权，一方面取得了华日升在该领域常年积累的知识产权、销售渠道和产能储备，另一方面，公司在光刻以及微纳压印方面的工艺技术积累亦有助于建立高水平的反光膜模具设计平台。未来公司将在强化微棱镜产品市场营销力度的同时，积极推进生产制程的绿色环保，打破3M、艾利•丹尼森等国外企业垄断，进一步为公司打开反光材料市场成长空间。

（3）消费电子新材料

在新型显示光学材料领域，公司导光材料已与下游主流面板厂商建立业务关系，终端设备客户包括微软、华为、DELL、Acuity Brands LED灯具、Acer、TPV等国内外知名品牌。

·风险提示

1、宏观经济风险

公司产品下游应用行业涉及公共证卡、烟酒包装、化妆品包装、消费电子设备、机动车、公共基础建设等多个领域，宏观经济的变动将对公司业务发展产生影响。

2、公司规模扩大带来的管理风险

近年来，公司持续快速发展，并购了常州华日升，陆续投资设立了迈塔光电、盐城维格、维业达江苏、盐城维旺、盐城维盛等多家子公司，并投入了多个先进技术产品的产业化项目，公司资产和业务规模快速扩张。外延式发展和内生式成长战略的推进，对公司经营管理、市场开拓等方面提出更高的要求，同时也增加了管理和运作的复杂程度。

3、商誉减值风险

2016年度公司完成了对华日升的收购，形成较大的商誉，如果未来华日升经营状况出现恶化，则存在商誉减值的风险。