尾盘买入可转债次日必获利战法（华泰固收张继强团队）
尾盘买入可转债次日必获利战法（华泰固收张继强团队）上周是“小票起飞”的一周，转债市场也随之出现了新套路，如游资的日内套利。正股成交量低且有热点题材加持的转债，在T 0交易的制度优势下往往更受游资青睐。从转债的回报驱动力角度看，我们认为：1、虽然指数性行情难有期待，情绪驱动明显；2、转债估值依旧保持稳定，机会成本不高；3、条款博弈和债底则非当下重点，不必过多关注。操作方面，我们重申近期观点：1、仓位上保持平衡配置；2、重点仍是挖掘结构性机会，但侧重点需要调整；3、对于游资炒作品种，我们建议两个原则：有安全边际前提下博弈 不轻易追涨。个券推荐详见正文。转债研判在本期专题中，我们讨论了当前转债市场中的“非主流”品种。他们的特点是起初并不被看好，但后面受游资推动，往往带来阶段性超强表现。观其特征，一般有以下四种：1、正股流通盘小、市值不高；2、正股具备强势热点概念，尤其是对某板块有直接影响的政策和事件消息；3、机构持仓比例不高；4、转债未进入转股
摘 要
核心观点
在本期专题中，我们讨论了当前转债市场中的“非主流”品种，最后建议是以博弈心态谨慎参与，后续可适当关注长久、三力等个券。股市方面，基本面拐点尚未到来，加之中美贸易摩擦存在不确定性，我们认为中短期股指将继续保持平稳，向下和向上空间均有限。因此，我们仍然建议放手挖掘结构性行情，但需警惕中报季个股的“爆雷”现象。转债方面，估值依旧保持稳定，机会成本较低。操作上，我们重申：1、仓位上保持平衡配置；2、重点仍是挖掘结构性机会，但侧重点需要调整。3、对于游资炒作品种，我们建议两个原则：有安全边际前提下博弈 不轻易追涨。
本期专题：聚焦“非主流”转债
在本期专题中，我们讨论了当前转债市场中的“非主流”品种。他们的特点是起初并不被看好，但后面受游资推动，往往带来阶段性超强表现。观其特征，一般有以下四种：1、正股流通盘小、市值不高；2、正股具备强势热点概念，尤其是对某板块有直接影响的政策和事件消息；3、机构持仓比例不高；4、转债未进入转股期。面对这些“诱惑”，我们认为应有如下应对思路：1、任何品种都要有足够的安全边际；2、没有基本面支撑的不轻易追涨；3、“非主流”机会只能抱着博弈心态参与，不宜恋战。最后，结合上述分析，我们认为后续长久、三力值得适当关注。
股市研判
受G20结果超预期影响，上周股市开门大涨，但随后回落，整体走平。但目前基本面拐点尚未到来，加之中美贸易摩擦存在不确定性，我们认为中短期股指将继续保持平稳，向下跌破2800点的空间有限，但向上冲破3280点的概率也不大。在此环境下，我们关于放手挖掘结构性行情的思路仍然不改，但消费股“抱团”开始受到质疑，个股“雷”增多，需要提高警惕。对于后续股市“买什么”，我们认为需要把握两条主线。一是中报季如约而至，业绩可能成为近期主导行情的最大动力；二是中美缓和、科创板开闸，可阶段性看多科技板块。但本周新股密集发行，也需提防对市场的流动性冲击。
转债研判
上周是“小票起飞”的一周，转债市场也随之出现了新套路，如游资的日内套利。正股成交量低且有热点题材加持的转债，在T 0交易的制度优势下往往更受游资青睐。从转债的回报驱动力角度看，我们认为：1、虽然指数性行情难有期待，情绪驱动明显；2、转债估值依旧保持稳定，机会成本不高；3、条款博弈和债底则非当下重点，不必过多关注。操作方面，我们重申近期观点：1、仓位上保持平衡配置；2、重点仍是挖掘结构性机会，但侧重点需要调整；3、对于游资炒作品种，我们建议两个原则：有安全边际前提下博弈 不轻易追涨。个券推荐详见正文。
一级跟踪
上周有8个转债预案公布，分别是星帅尔（2.8亿）、龙大肉食（8.8亿）、华体科技（2.3亿）、正邦科技（16.0亿）、硕贝德（2.4亿）、绿茵生态（7.1亿）、全筑股份（7.2亿）和容大感光；通过股东大会的有8家，分别是信息发展（1.8亿）、新希望（40.0亿）、广汇能源（33.0亿）、浙江交科（25.0亿）、东方日升（27.1亿）、道恩股份（3.6亿）、同德化工（1.4亿）和恩捷股份（16.0亿）；还有3家通过发审委，包括好莱客（6.3亿）、迪贝电气（2.3亿）和北方国际（5.8亿）。
风险提示：中美谈判或有反复；再融资政策变化；个券中报业绩不及预期。
本期专题：揭秘“非主流”转债的新玩法
从去年开始，很多投资者就感慨，跑赢转债指数越来越难了。今年转债市场又出现了一些容易踏空的品种。它们的共同特点是，基本面缺乏亮点，在发行上市之初往往并不被投资者看好，无论是正股还是转债关注度都不高。但阶段性表现亮眼（当然前提是及时止盈），行情演绎速度快，快涨后快跌。其中最典型的案例就是近期的泰晶、联泰等。
这些转债的背后，疑似游资“手笔”，以小博大。Wind龙虎榜数据显示，这些正股背后的主要交易资金来源于市场几大知名游资营业部。其典型玩法是，先借力题材，然后拉动正股，再通过转债T 0、无涨跌幅等交易制度的优势快速兑现转债获利，从而达到以小博大的目的。除此之外，大股东在暴涨过程中，公告减持转债，按规定在“事实发生之日起两个交易日内履行报告和公告义务”。
下面我们以具体案例进行分析：
A转债正股总市值不足30亿，流动性一直偏差，鲜有机构关注。当前股价处于历史低位，涉及高端制造和新能源概念，正是适合游资操作的标的之一。而其转债则是一支上市不足2个月的次新品种，走势较弱、长期不到面值。
上周某日早盘，疑似游资首先在底部建仓转债。午盘后借助设立子公司并可能增厚业绩的消息将正股拉至涨停。由于不设涨停板，随后转债涨到12%，游资当日出货即获利10%。第二天早盘再度将正股拉至涨停，转债累计涨幅达到24%。当日尾盘，游资将前日建仓转债全部兑现，其价格降至103元，基本回到原点。
就在短短两天内，A转债从101元到最高124元，期间最高盈利达24%，转债换手率将近200%。从收盘后的成交记录和龙虎榜可以看出来，实际上A转债上涨的幕后推手疑似游资。
那么，游资青睐的转债有哪些特征？我们认为可能包括以下三点：
特征一、正股流通盘小（3000万股以下）、市值不高（小于30亿）。绝大多数游资的首要偏好，就是小盘股。由于其流通股少，筹码相对容易收集。当游资进行短线拉升时，即便有较多获利盘兑现，形成较高换手率，其成交额往往也不会很大。因此，游资就能凭借着具有优势的资金量实现短线控盘、快速盈利。
特征二、正股具备强势热点概念，尤其是对某板块有直接影响的政策和事件消息。游资与机构最大的不同就是买入逻辑。机构多以持有为目的，而游资则是交易。因此，符合市场热点的股票，尤其是能引诱散户跟进的短期强势概念最受游资青睐。例如，前段时间泰晶（华为）、东音（借壳）、特发（5G）等都是类似情况。
特征三、机构持仓比例不高。游资的目的是顺势操作、快进快出，一般不会“迎难而上”。因此，其择券时最偏好机构持仓比例不高的品种。毕竟，游资不愿为机构抬轿子。机构持仓比例低，游资容易实现控盘、后期更容易“全身而退”；
特征四、转债未进入转股期。转债未进转股期，游资就无须担心其他投资者为负溢价套利而抛售转债，从而降低了控盘成本。
根据上述标准，我们经过简单梳理，发现当前转债市场中符合游资“审美”的品种可能有以下几支：
不难发现，该名单中今飞、东音、横河、亚泰近期都曾受到过游资“光顾”，证明了我们的判断有一定合理性。
“螳螂捕蝉、黄雀在后”，面对这些“非主流”机会，转债投资者应该如何应对？我们的建议如下：
1、参与博弈要有足够的安全边际。只有在充分合理的性价比保护下低位埋伏，才能在博弈中立于不败之地；
2、没有基本面支撑的不轻易追涨。当下转债市场仍以存量博弈为主，基本面永远是择券的第一标准。缺乏安全边际择券可能只是赔率下降，但缺乏基本面支撑就轻易追涨则要面临赔率与胜率同时下降的风险。多数机构存在不能反向交易等限制，在博弈中往往处于下风。
3、心态上以博弈为主，不做恋战。尤其是很多时候，转债价格冲高，其较大的负溢价已经隐含了不可持续的预期，此时入场无异于“刀口舔血”。
最后，结合基本面、性价比以及游资偏好等因素分析，我们认为当前符合条件的潜在标的中长久、三力可能更值得关注。
转债研判
受G20结果超预期影响，上周股市开门大涨，但随后回落，整体走平。我们应该看到，本次G20较去年底阿根廷G20有明显不同。最大区别在于上一次投资者预期差更明显、乐观预期也更浓，但此次投资者对谈判的长期性和反复性已经形成共识，导致资本市场受中美问题影响产生的波动可能逐渐趋于钝化。
股指跌破2800的空间有限，中短期冲破3280的概率很小。我们在前期已经多次提及，2800点是股指的重要支撑位，向下的空间较小。反过来，毕竟基本面拐点未到，业绩驱动还远没有到来，难有大逻辑支持，我们仍然不对指数性行情抱以过高期待。无论是对经济和业绩增长预期，还是对中美贸易摩擦前景的判断，市场都难以较4月初更乐观，股指难以突破前高。
结构性行情的思路不改，但消费股“抱团”开始受到质疑，个股“雷”增多。7月是传统的“翻身月”，本月下旬即将召开新一轮政治局会议，后续进入70周年大庆筹备期，有助于保持市场活跃度。而外部美联储降息，及人民币阶段性企稳回升，也有助于外资的流入。不过，消费股“抱团”的问题得到了市场的普遍关注，在内外不确定性较大的环境下，消费股仍是无法回避的选择，但中报业绩考验即将到来，需要警惕业绩不及预期导致的下跌风险。此外，近期需要警惕包商事件后续对信用收缩，房地产融资政策收紧等潜在冲击。从实体到金融到地产，未来“头部现象”可能都将是典型现象。
后续股市机会在哪里？关于“买什么”，我们认为需要把握两条主线。
1、中报季如约而至，业绩可能成为近期主导行情的最大动力。6月PMI持平，对于基本面并不是太好的消息，因此A股中报业绩成色如何将有较大的验证意义。但从目前看，已公布的公司盈利预告情况一般，改善程度低于预期。因此，指数级别的行情基础仍偏薄弱，操作重点仍是其中的结构性机会。
2、科创板声势正盛，可阶段性看多科技股。原因有三：第一、中美关系阶段性缓和，有利于科技股风险偏好修复，尤其是前期受负面影响较大的TMT和5G板块；第二、科技股具有估值优势。我们前面提到，当前位置上迎来指数性行情的可能性仍不高，但经过了一个季度调整后的科技股来说，估值修复空间更大；第三、显然，科创板开闸将为科技股带来情绪上的推动。本周新股密集发行，需要提防对市场的流动性冲击。
行业方面，我们建议关注：
1、中报业绩期来临，关注表现超预期的板块
从目前公布的结果看，中报业绩超预期的公司主要集中在券商、基建、公用和食品饮料等几个板块，后三者也是同时是大内需的配置重点，建议继续关注。
2、坚定地看好符合转型大趋势，有一定改革预期的科技板块
中美贸易摩擦虽有所缓和，但不确定性仍高，“做好自己”最重要。自主知识产权及转型标的始终是值得关注的对象，5G、华为产业链、科创板映射可能会在当前市场情绪的助推下迎来阶段性反弹。
3、大内需板块，仍有配置价值
生活必需消费、耐用品消费、公用事业、基建等大内需方向是稳定经济发展的关键；另一方面，ROE稳定的“中国优势”板块（食品、休闲、工程机械等细分领域），仍然具有较高的长期配置价值而倍受到外资青睐。
4、当前股市中的主流题材
股市赚钱效应增强，部分题材概念火热，主要包括：
1）油改概念。油改动作正在落地，国家油气管网公司即将组建，万亿管道基建有望加速。6月28日公司成立文件已经下发，挂牌事宜已提上流程，带来的投资机会不容忽视。
2）电力改革。国家发改委下发的《关于全面放开经营性电力用户发用电计划的通知》，全面放开经营性电力用户发用电计划，提高电力交易市场化程度，重点考虑核电、风电等清洁能源的保障性收购，可能利好公用事业、清洁发电及环保监测板块；
3）国庆 军工（转债主要是军民融合），其中海军装备机会可能更大；
4）国企改革。2018年“双百行动”计划公布、2019年政府工作报告定调“加快”国资改革等一系列节点事件昭示，国企改革转型大势所趋，箭在弦上。随着国资委印发《国务院国资委授权放权清单（2019 年版）》，国企改革有望在下半年进入实质性提速；
5）金融供给侧改革 科创板 重组新规利好头部金融机构，保险资金运用管理办法则利好保险；
转债方面，上周是“小票起飞”的一周。股市短期风险偏好提升，也带动了中小盘转债的活跃。上周涨幅最大的20支个券几乎全是“非主流”品种。除了上市新券、曙光、光电外，几乎都能看到游资的身影。可见，当前转债市场的风格也在慢慢发生转变，结构性机会的定义可能需要进一步拓展。
转债市场目前出现了一些新套路，如游资以小博大、日内套利。转债市场浮现游资身影，近期出现的典型新玩法就是：1、寻找低成交、低关注度的小票，先建仓转债；2、由于正股盘子小，借助题材打涨停；3、转债情绪受到调动，利用T 0、无涨跌幅的制度优势，收获“以小博大”、一日游套利机会。如上周的亚泰转债就是典型案例。近期几个疑似游资推动的转债，转债成交额远大于正股，显示出这种手法存在操作空间。
回归整体，我们仍然从转债回报的驱动力角度来看待现在市场：
1、指数性行情难有期待，股指预计仍在2800-3280之间波动，情绪驱动的特征仍明显，我们近期挖掘的结构性机会表现较好。根据我们前面的分析，业绩驱动的大逻辑没有形成，情绪驱动的特征明显。中报业绩、科创板、7月政治局会议、美联储降息是重点关注信息。
2、预计转债估值保持稳定。首先，转债供给已经恢复，预示着淡季即将过去，银行转债等大盘品种可能也会在再融资政策的放松下逐渐出现；其次，来自债市的机会成本进一步降低，加上市场对股市未来预期也不弱，债基等投资者通过转债表达股市观点的需求可能提高；最后，需要注意的是，虽然估值整体可能保持稳定，但信用债评级间利差分化有可能向转债市场扩散。
3、条款博弈和债底则非当下重点，不必过多关注。
对于转债我们的操作建议仍然不改：
1、仓位上保持平衡配置。我们在4月初建议仓位要转守，较好的规避了前期调整。目前看，包商事件变数未消、中美贸易摩擦在未来仍有反复可能，博弈β机会的胜算概率和空间还不敢有过高期待。但度过了5、6月份传统淡季之后，加上人民币汇率压力有望缓解、国庆前各方面存在一定共振可能，纯债机会成本不高，短期股市风险偏好得到明显提振，仓位上保持平衡配置状态；
2、重点仍是挖掘结构性机会，但侧重点需要调整。中报季临近、科创板升温、70周年大庆日渐临近，配合7月传统的日历效应、政策面灵活性的逐渐体现，或将为投资者放手挖掘机构性机会奠定良好环境。当前赚钱效应仍在、市场活跃度仍高，建议关注内需、基建与中报业绩改善等主线，规避地产链条，消费板块需要关注业绩表现。当然，转债本身性价比仍是前提条件。
3、螳螂捕蝉黄雀在后。对于游资炒作品种，我们建议两个原则：有安全边际前提下博弈，不轻易追涨。
个券方面，我们认为当前具有投资价值的转债标的及其类型分别为：
1、β增强品种：
1）银行类转债：建议低配，推荐性价比高、转股意愿强的平银，同时可适当关注光大（性价比转好，已具配置价值）。
2）优质标的：招路（正股PB LF接近1，经营稳健、性价比高，建议适当配置）、核能（核电受益标的、当前性价比较核建更高）、福能（发改委清洁能源规划利好 风电业绩改善）、现代（国有药企，规模大评级高）
3）转债本身性价比高：蒙电（火电龙头，现金流持续改善）
2、α品种：
雨虹（当前市场中稀有的基建标的，同时公司基本面好并有一定的促转股意愿，当前转债价位较为合理）、视源（高成长TMT标的、热门个股，一季报亮眼）、启明（网安概念，公司业务具备护城河属性，目前价位尚可但估值略高，建议择机配置）、明泰（铝制品龙头，转债市场中少有的优质有色标的，当前性价比较高，具有不小的配置价值）、参林 一心（药房标的中最具“冠军相”的2支标的、表现亮眼）、贵广（直接受益于数字乡村，当前广电系中基本面最强，当前负溢价）、长久（第三方物流龙头，汽车标的中当前性价比相对更高，正股底部特征明显、转债价格合理，可适当配置）、绝味（休闲零食龙头、明星企业、正股表现强势，股性较好）
3、交易性品种：
1）博弈概念：拓邦（智能家居和物联网题材，控制器制造商，家电产业升级政策利好智慧家居板块发展）、三力（军民融合概念）、久立（油气管道总公司 核电重启）
2）国企改及军工题材，光电、机电等。
4、条款博弈与偏债性品种（非重点）：
1）规避回售：航信
2）促转股：洪涛、顺昌
3）大股东解套：鼎胜（可加强关注，上市新券，价格一路下行，大股东配售比例不低、可对比三力）、岩土
5、新券供给逐步恢复，建议适时埋伏：待上市的环境（垃圾分类、上海地区垃圾处理龙头）以及待发的哈尔斯（生活用品）、瀚蓝环境（固废处理龙头）、家家悦（稀缺超市标的）、欧派家居（明星企业、家居龙头）等
6、建议规避品种：绝对价格过高、缺乏博弈空间的以及基本面有一定瑕疵的品种
一级跟踪
上周有8个转债预案公布，分别是星帅尔（2.8亿）、龙大肉食（8.8亿）、华体科技（2.3亿）、正邦科技（16.0亿）、硕贝德（2.4亿）、绿茵生态（7.1亿）、全筑股份（7.2亿）和容大感光；通过股东大会的有8家，分别是信息发展（1.8亿）、新希望（40.0亿）、广汇能源（33.0亿）、浙江交科（25.0亿）、东方日升（27.1亿）、道恩股份（3.6亿）、同德化工（1.4亿）和恩捷股份（16.0亿）；还有3家通过发审委，包括好莱客（6.3亿）、迪贝电气（2.3亿）和北方国际（5.8亿）。
截至上周，待发行、待上市的有6家，规模共计26.42亿；证监会核准的有11家，共计672.81亿；过发审委的14家，共101.57亿；发出预案的有25家，规模共计305.07亿元；通过股东大会的有168家，规模达到2606.19亿元。
上周市场回顾
上周（7月1日至7月5日）股市前期上涨明显，表现强劲，中期小幅回落，整体表现仍为上涨趋势。最终沪指收涨1.08%，深成指收涨2.89%，创业板收跌2.4%。板块方面，国防军工涨幅达6.24%，领跑其他板块，家用电器上涨5.06%紧随其后；有色金属、休闲服务以及银行小幅走低，跌幅均在0.5%以内。
周一，股指震荡行情结束，股市平稳全面上涨。当日沪深两市小幅高开，开盘之后股指平稳持续上涨，最终沪指收涨2.22%，深成指收涨3.84%，创业板收涨3.75%。板块方面，所有板块全面上涨，其中电子元器件以5.88%的涨幅位居首位；家电、计算机、食品饮料以及通信涨幅超过4%紧随其后；有色金属涨幅低于1%，稍差于其他板块。概念板块方面，OLED指数、触摸屏指数、3D玻璃指数涨幅超过6%，领先其他概念指数。
周二，两市再现震荡，微弱涨跌收盘。当日沪深两市基本平开，开盘之后两市出现较频繁的涨跌交替走势，震荡趋势明显，但估值涨跌幅度较小。最终沪指收跌0.03%，深成指收涨0.16%，创业板收涨0.15%。板块方面，汽车、国防军工、农林牧渔以及医药涨幅超过1%，稍好于其他板块；电子元器件当日下跌1.14%，表现差于其他板块。概念板块方面，南北船合并指数涨幅达6.12%，高居市场首位。
周三，上午走势平稳，下午持续下跌。当日沪深两市小幅低开，开盘之后股指走势较为平稳，涨跌幅度微弱，下午开盘之后股市出现持续性下跌，收盘时出现短暂小幅反转回升。最终沪指收跌0.94%，深成指收跌1.32%，创业板收跌1.67%。板块方面，仅国防军工、房地产、电力及公用事业上涨，其中国防军工涨幅超1%，稍好于其他板块；餐饮旅游、食品饮料跌幅超2%，稍差于其他板块。概念板块方面，南北船合并指数涨幅高达6.43%，明显领先其他概念板块。
周四，两市震荡明显，收盘小幅下跌。当日沪深两市开盘之后小幅冲高，之后持续回落，下午走势与上午接近，临近收盘股市稍微回暖。最终沪指收跌0.33%，深成指收跌0.55%，创业板收跌0.75%。板块方面，国防军工涨幅超过1%，稍好于其他板块；餐饮旅游下跌3.05%，表现差于其他板块。概念板块方面，大飞机、航母、十大军工集团指数等军工概念表现强势，涨幅超过2%。
周五，股市行情转好，股指震荡上行。当日两市基本平开，上午沪市股指开盘走跌，之后冲高回落，震荡幅度较大；午后股指呈现震荡上行趋势。最终沪指收涨0.19%，深成指收涨0.8%，创业板收涨0.98%。板块方面农林牧渔涨幅超过3%，领先其他板块；国防军工当日热度下降，跌幅近1%，稍差于其他板块。概念板块方面，维生素概念涨幅5%，糖产业概念上涨4.22%，为当日热点概念。
转债市场，上周转债指数收涨0.42%。个券中泰晶科技连续五日涨停后于上周二反转下跌，跌幅明显。
周一，转债指数收涨0.92%，个券几乎全部上涨。受股票市场推动，当日转债市场热情高涨，泰晶、联泰、N转和而等多只个券涨幅超过10%，仅有包括天康、航信、九洲在内的少数个券下跌，跌幅不超过0.5%。当日泰晶科技受科技类概念热度上升影响，正股涨停，泰晶转债上涨高达28.13%，大幅领先其他个券。
周二，转债指数收涨0.22%，个券涨多跌少。安井转债近期股价表现较好，促发赎回条款，将于7月4日登记赎回，当日安井转债涨幅达4.17%，位居市场首位。连续5日涨停的泰晶科技于当日出现反转，正股下跌8.61%，转债下跌28.16%，大幅落后于其他个券。
周三，转债指数收跌0.31%，个券跌多涨少。当日部分汽车零部件类个股出现异动，其中令飞凯达正股涨停，令飞转债上涨12.88%，大幅领先其他个券。泰晶科技延续前日下跌趋势，正股连续两日跌停，泰晶转债下跌8.84%，大幅落后其他个券。
周四，转债指数收跌0.16%，个券涨跌持平。凯发电力当日涨停，推动凯发转债上涨11.41，大幅领先其他个券；此外，蓝晓转债当日上市引发市场关注，在正股蓝晓科技下跌2.01%的情况下反涨7.8%，同样位居市场前列。令飞转债可能因前日涨幅过大，当日反跌4.42%，表现差于其他个券。
周五，转债指数收涨0.02%，个券涨跌数量持平。维生素概念板块火热，受投资者消费驱动，包括兄弟科技在内的多只个股涨停，兄弟转债上涨5.1%，位居个券市场首位。凯发电气中报数据显示净利润收窄，当日正股下跌6.12%，凯发转债下跌12.5%，大幅落后其他个券。
上周市场情况
转债供求跟踪
条款信息跟踪
重要转债信息
转债估值分布
附表1：拟发行转债及公募EB信息表
附表2：重点个券的基本指标：2019年7月5日
风险提示
中美谈判或有反复；再融资政策变化；个券中报业绩不及预期。
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