国内最好的vc（一家上海本土VC的十五年）

国内最好的vc（一家上海本土VC的十五年）在那个全民PE的年代，为了帮助这类LP在较短的周期内实现收益，刚刚诞生的常春藤资本尝试了一些专注于技术的Pre-IPO投资。然而随着泡沫破灭，行业洗牌如期而至，彼时国内90%的PE投资机构面临倒闭或转型的危机。“一个人做好投资容易，一个机构做好投资难。”翁吉义说。那是一段不断尝试、失败、调整方向的摸索岁月。2007年，已经有十几年投资从业经验的翁吉义发起创立了常春藤资本。彼时，中国本土创投正迎来新生，LP市场也处于萌芽阶段，高净值个人和民营企业是主要的募资对象。常春藤资本创始合伙人 翁吉义常春藤，十五年岁月向来低调的翁吉义这一次对外深度剖析了常春藤资本的十五年。

2007年6月1日，中国创投行业迎来里程碑式时刻——新修订的《合伙企业法》正式施行。自此，创业投资在国内有了坚实的制度基础，本土创投开始大举登上历史舞台。

也就是这一年，翁吉义作为创始合伙人之一在上海发起创立了常春藤资本，成为国内最早一批从事股权投资业务的本土创投队伍。经过多年的摸索与试错，常春藤资本于2013年起正式瞄准早期投资，深度聚焦于企业服务、深度科技、新能源科技等未来产业领域，区域上战略性聚焦长三角科创聚集地的同时，也兼顾着北京、深圳等地的科创企业。

这是一家活跃在长三角的历史悠久的精品VC，十五年来管理规模超60亿元，超5成资金投向了长三角，是不少头部VC/PE所争抢项目的首轮投资方，成功捕获了华数传媒、无锡尚德、韦尔股份、云砺（票易通）、药师帮、太美医疗、乐言科技等企业。据常春藤资本透露，旗下2013年设立的基金DPI已经大于1，背后也聚集着包括国家级引导基金、地方政府引导基金、国资背景的市场化母基金以及相关产业的上市公司等长期LP。

现在，常春藤资本正紧锣密鼓地筹备着第六期人民币基金，目标规模12-15亿元人民币。尽管外部市场依然弥漫着寒意，但亲历多轮经济周期的常春藤资本创始合伙人翁吉义反而心态从容，正如他所总结的那样：“悲观者睿智，乐观者得利。中国不缺资金，但缺耐心的长期资本，我们要看得更远一些，聚焦结构性机会。”

常春藤资本创始合伙人 翁吉义

常春藤，十五年岁月

向来低调的翁吉义这一次对外深度剖析了常春藤资本的十五年。

“一个人做好投资容易，一个机构做好投资难。”翁吉义说。那是一段不断尝试、失败、调整方向的摸索岁月。2007年，已经有十几年投资从业经验的翁吉义发起创立了常春藤资本。彼时，中国本土创投正迎来新生，LP市场也处于萌芽阶段，高净值个人和民营企业是主要的募资对象。

在那个全民PE的年代，为了帮助这类LP在较短的周期内实现收益，刚刚诞生的常春藤资本尝试了一些专注于技术的Pre-IPO投资。然而随着泡沫破灭，行业洗牌如期而至，彼时国内90%的PE投资机构面临倒闭或转型的危机。

“投Pre-IPO意味着，你是搭便车的人，而不是一个价值创造者。”翁吉义也在反复思考，并很快做出了策略调整——2013年正式成立第三期人民币基金，开始像大多数美元VC一样专注于创新技术的早期投资，并且坚持至今。

回过头来看，正是这些宝贵的探索印迹成就了今天的常春藤资本。过去15年，中国VC/PE江湖风云变幻，一个个风口崛起又倒下。人来人往间，这家VC不受外界诱惑，其自诞生起就立下的投资纪律不曾改变过——因为专注，所以专业。投资需要聚焦，自信是建立在对细分领域的专业之上。

复盘往期基金，常春藤资本曾披露一项数据，其历史上超过90%的资金投向符合“522”（职工人数不超过500人，营业总收入不超过2亿元，资产总额不超过2亿元）要求的中小企业。专注于早期，他们聚焦在投资那些通过技术驱动、改变人们生产和生活方式的种子期、初创期的中小企业。

“第一次投资以天使轮或A轮为主，好的项目后面再多轮跟投，这也是帮助我们加强选择的过程——更好的项目我们投的钱更多、停留的时间也更长，以获得最好的风险回报。”翁吉义补充说。

方向上，常春藤资本自始至终都务实深耕在自己熟悉的投资领域，主要投向依托于云计算的企业级服务，代表案例有云砺（票易通）、先胜业财、乐言科技、太美医疗、药师帮、易路软件等；以及，贯穿于先进制造业的深度技术，经典案例有韦尔股份、杰华特、德固特、瀚巍微电子、未来机器人、翼菲自动化等。

在完成投资后，竭尽所能地给创业者赋能创意、思想、经验等一切资源是常春藤资本最重要且擅长的投后增值服务工作。翁吉义把常春藤比作串线的裁缝，不遗余力地将其生态内的资源串接给被投企业，旨在帮助企业坚定战略，少走弯路。

“我们是创业者真正的朋友，很多时候我们还是心理医生，是他们的情绪垃圾桶，他们所面临的痛苦和折磨我们都能感同身受。”如翁吉义所言，他们的身份已经不仅仅只是冷冰冰的投资人，而是一起创业的事业合作伙伴，惺惺相惜。

为LP带去持续回报实现价值投资，是常春藤资本一直以来坚定不移的立场，在国内VCPE执着于快速扩张规模和永远FOMO的大环境下，常春藤的募资和每一次出手都极为克制。“在国内众多创投机构里，从投资的案例数来讲，常春藤不一定最多，但从早期投资的准确率或者命中率来讲，常春藤肯定是名列前茅的。”翁吉义说。

成立至今，常春藤资本管理规模超60亿元，所投项目总量超过120个，其中超5成资金投向了长三角地区，已完成IPO的投资17个，还有几个IPO正在赶来。

做第一个投资人

追踪过往的投资足迹，我们可以描绘出更立体的常春藤资本。

做初创公司的第一个机构投资者，是这家本土VC从事早期投资的重要目标。不难理解，做早期投资尤其是挖掘未被市场发现的水下项目，对于VC机构在细分领域的敏锐嗅觉与专业度有着更高的要求。

常年浸淫在科技投资的各细分赛道并务实地埋头于行业研究，常春藤团队早已形成最核心的竞争优势——认知差。“我们的优势在于发现真正的价值。”翁吉义说。掌握着第一手项目动态及资源，他们有足够的决断力抓住机会扣动扳机，从而拿下一批优质项目的首轮融资。可以看到，在云砺（票易通）、乐言科技、先胜业财、易路软件、未来机器人、瀚巍微电子等其被投企业的投资人名单上，常春藤资本往往排在最前列，是这些企业最早的机构投资人之一。

其中，云砺是常春藤资本最有价值的投资之一。这是一家成立于2015年的增值税SaaS公司，是专业的供应链信息协同及增值税发票管理云平台解决方案提供商。在“营改增”和“专票电子化”的过程中，云砺积极响应国家号召，为众多大型企业提供了基于互联网和云创新的软件服务，全力帮助企业做好业务流程再造和升级，已成长为全球企业服务SaaS独角兽。

实际上早在云砺尚未完成注册时，常春藤资本团队就已经在与该创始人进行深度交流，双方很快达成一致，常春藤资本于2016年初成为云砺A轮领投方。除了投钱之外，常春藤也投资所积累的资源、经验等，为被投企业提供保姆式服务，这也是常春藤一直以来的初心——做中国科创企业背后的长期资本。

在云砺发展初期，常春藤助力其增强团队，委派员工深度帮助企业优化内部管理流程、组织销售队伍，夯实了企业的创业基石。此外，常春藤也乐于为创业企业导入商机、疏通资源，在公司和一系列地产、金融、餐饮行业标杆客户的早期合作中，都能看到常春藤的身影。

企业的发展离不开资金，在云砺的后续融资过程中，常春藤为其搭建桥梁、制定科学的融资计划，引荐了诸多知名投资机构。在云砺某轮亿元级的融资过程中，从战略梳理到BP起草、从机构画像到融资路演再到条款设定，常春藤团队深度陪伴输出，并在财务和法务上提供了可靠支撑，为其后续发展奠定了扎实的基础。

截至2021年1月，云砺累计获得投资近20亿元，公司背后已集结了淡马锡控股、高瓴、钟鼎资本、IDG资本、美国硅谷DRAGONEER、涌金集团等国际一流投资机构。在资金和资源的助力下，云砺发展迅猛，多年来为百余家500强企业提供低成本、高效率、高可靠的数字化转型服务，连接超过130万家上下游供应商，累积结算金额超33万亿，核心客户0流失。

先胜业财（丰贺）也是常春藤资本另一笔亮眼的投资。先胜业财主要帮助客户从管理会计的视角分析并指导业务经营，为客户提供业财一体化的解决方案。2019年9月，常春藤资本完成对先胜业财的首轮独家投资，此时距离初识创始人仅一个月时间。

在先胜业财后续的发展中，常春藤资本在战略梳理、融资和业务三方面都提供了很大帮助。尤其是2020年初公司首次公开融资，创始人对融资事宜尚不熟悉，且受疫情冲击，原定的路演计划无法推进，常春藤资本的投资和投后团队密集地帮助创始人拆解融资要点，牵线了多家专业机构进行预沟通并进行多轮复盘，最终公司在该年内顺利完成2轮融资，估值提升3倍。如今，先胜业财的资方阵营中除了知名财务投资机构，也不乏普华永道等紧密协同的战略投资者的身影。

“作为公司的第一个机构股东，常春藤与先胜业财相识于微时，在每个重要的节点上陪伴与助力公司的成长发展，可以说常春藤既是被投公司的机构股东，也是公司创业的合伙人和坚实后盾。”回忆这笔投资，翁吉义告诉投资界。在他看来，通过日积月累的行业研究，敏锐地捕捉到优质项目，再陪伴它们一路“通关打怪”发展壮大，这正是早期投资的价值和魅力所在。

尽管出手并不多，但少即是多，常春藤资本的投资版图即将迎来药师帮、科创板已过会的杰华特等数个新IPO。其中药师帮是常春藤资本2015年天使轮领投的医药SaaS企业，现在已经是国内院外医药产业最大的数字化综合服务平台，2022年5月，药师帮向香港联交所递交了上市申请。

VC/PE出手最好的年代

看多中国科技投资，常春藤资本第六期人民币VC基金已经箭在弦上。“目前进展顺利，LP们反响也不错。”翁吉义透露，不同于以往，这一次新基金多了一条投资路径——依托数据智能的新能源科技。

此外，常春藤资本旗下最新一支天使投资基金也在紧锣密鼓地筹备中，并进入了广州科技创新母基金的子基金管理人名单。

谈及这一变化，翁吉义表示，价值投资里真正的价值是技术，技术的创新将会为人们的生产和生活方式带来源源不断的变化。“在碳中和为主题的时代，低碳生活将是我们的共同使命，那么储能技术、氢能等清洁能源在不远的未来或将成为主流。我们看到这里面有非常多的结构性机会。”

不确定的2022年，新能源已然成为确定性最强的投资赛道。即便是VC/PE集体放缓节奏的今年上半年，这片江湖依然十分活跃，VC/PE扎堆争抢新能源创业者的一幕幕犹在眼前。翁吉义也目睹这里的风风火火，但在他看来，勉力跟随风口很可能会因短期投机而迷失长期的方向。

相较于此，常春藤团队更关注事物本身的发展规律。尽管今天的新能源赛道已经人满为患，但在这条赛道，常春藤资本早已先一步布局，如在2013年投资了高科技节能环保装备制造商德固特，还有盈德气体、禹山传感等能源领域公司。

眼下，国内大量基金已经进入退出期，七年前那批迸发的基金很多都未能给LP交上满意的答卷，业内关于DPI的话题也越来越多，VC/PE的退出策略成为大多数LP最为关心的问题之一。有人曾做过统计，目前国内有意识进行主动退出管理、提前规划退出的机构连5%都不到。

不过，常春藤资本有着一套完善的投后管理体系，动态地对所投项目的经营情况进行评估，并及时针对每个企业制定不同的退出策略，提升项目退出成功率。翁吉义向投资界演示了常春藤的退出机制——

例如，投资和投后团队每两个月开展项目复盘，对项目实施分层管理：把项目从A （已上市）、A级（已启动IPO程序）到E级（无实际运营）一共分为六级，预判项目的退出风险。对经营不如预期的企业尽早制订退出计划，通过尽快退出确保投资安全；对于经营超预期的企业长期持有甚至继续追加投资，做时间的朋友，争取尽可能高的收益。

具体实操中，如在韦尔股份这一投资中，常春藤资本自2014年首次投资，之后通过IPO完全退出，回报倍数约为12倍。“不一定非得等到IPO退出”，如2016年所投资的工业无人驾驶公司未来机器人，已于今年通过股权转让全部退出，退出回报倍数超6倍。

“既不盲目追求IRR，也不盲目追求DPI，做到相对平衡，确保LP在风险相对可控情况下的高收益。”翁吉义进一步解释，针对不同公司的实际发展状况制定不同的退出计划，好的项目应该投更多的钱、停留更长的时间，因为好项目复合回报更高，过早退出没有充分享受长期成长带来的好处，也不能为LP带去更高的回报，反而是资源的浪费。

放眼整个股权投资市场，在错综复杂的宏观环境下，中国VC/PE们依然面临着许多不确定，更多艰难的抉择摆在眼前。翁吉义把做风险投资比喻成驾驶帆船，水域宽广，未知很多，“正是对未知领域的好奇和探究驱动风险投资人像水手一样乘风破浪，勇敢前行。”翁吉义坦言，VC是一个周期性极强的行业，总会经历波峰和波谷，而历史的经验是，波谷往往是VC/PE出手的最好年代。