电子产业链投资价值分析（电子行业深度研究及2022年上半年投资策略）

电子产业链投资价值分析（电子行业深度研究及2022年上半年投资策略）1.3 半导体复盘Q4逐月逻辑回顾：10月，消费电子板块上涨5.60%，主要原因是估值低位，同时产业链受益四季度新品的拉货，上游原材料端涨价趋缓， 中游消费电子公司盈利能力提升，另细分的汽车电子、VR赛道关注度持续上行，车载及VR逻辑个股表现优异。11月，消费电子板块上涨 9.75%；12月，板块上涨5.16%，逻辑持续演绎。1.2 消费电子复盘整体：Q4底部反弹，涨幅21.88%板块涨幅：2021年消费电子板块涨幅5.42%，沪深300跌幅5.20%，跑赢大盘10.6pcts；分季度来看，2021Q1消费电子板块跌幅19%，沪深 300跌幅3.1%，跑输大盘16pcts； 2021Q2消费电子板块涨幅20%，沪深300涨幅3.4%，跑赢大盘16pcts ； 2021Q3消费电子板块跌幅 10.36%，沪深300跌幅6.85%，跑输大盘3.5pcts；2021Q4消费电子涨幅21.88%，

（报告出品方：中信证券）

1. 电子各细分板块2021Q4行情回顾

1.1 电子板块复盘：Q4跑赢沪深300指数9.7pcts，消费电子表现强劲

板块涨幅：2021年电子板块上涨17.04%，跑赢大盘22.6pcts。其中，板块2021年Q4上涨10.9%，跑赢大盘9.7pcts。分月度看，板块10、 11、12月分别上涨1.57%、上涨9.56%、下跌0.24%。板块Q4整体逻辑为消费电子受益于苹果新品拉动以及安卓端年末密集新机发布，产 业链公司业务环比改善；同时，前期板块估值处于低位，Q4迎来修复，另细分的汽车电子赛道关注度持续上行，相关个股表现优异；半导 体整体处于震荡，主要源于行业景气程度边际有所放缓，同时部分资金从高估值流向低估值板块。

Q4逐月逻辑回顾：10月，消费电子板块上涨5.60%，主要是估值低位，产业链受益四季度新品的拉货，同时上游原材料端涨价趋缓，中游 消费电子公司盈利能力提升，另细分的汽车电子赛道关注度持续上行，车载逻辑个股表现优异；半导体板块上涨0.66%，整体震荡。11月， 消费电子板块上涨9.75%，逻辑持续演绎；半导体板块上涨9.30%，主要是功率半导体、车载半导体等高景气品种带动。12月，消费电子 板块上涨5.16%，逻辑持续演绎；半导体板块下跌4.01%，主要是市场担忧行业景气持续性，部分资金由高估值流向低估值板块。

1.2 消费电子复盘

整体：Q4底部反弹，涨幅21.88%

板块涨幅：2021年消费电子板块涨幅5.42%，沪深300跌幅5.20%，跑赢大盘10.6pcts；分季度来看，2021Q1消费电子板块跌幅19%，沪深 300跌幅3.1%，跑输大盘16pcts； 2021Q2消费电子板块涨幅20%，沪深300涨幅3.4%，跑赢大盘16pcts ； 2021Q3消费电子板块跌幅 10.36%，沪深300跌幅6.85%，跑输大盘3.5pcts；2021Q4消费电子涨幅21.88%，沪深300涨幅1.52%，跑赢大盘20pcts。

Q4逐月逻辑回顾：10月，消费电子板块上涨5.60%，主要原因是估值低位，同时产业链受益四季度新品的拉货，上游原材料端涨价趋缓， 中游消费电子公司盈利能力提升，另细分的汽车电子、VR赛道关注度持续上行，车载及VR逻辑个股表现优异。11月，消费电子板块上涨 9.75%；12月，板块上涨5.16%，逻辑持续演绎。

1.3 半导体复盘

整体：估值波动较大，受市场情绪，事件影响明显

各季度板块涨幅：2021全年半导体（中信）板块涨幅26.95%，沪深300为-5.2%，跑赢大盘32.15pcts。分季度来看，Q1板块下跌12.4%， 沪深300下跌2.24%，板块跑输大盘10.16pcts；Q2板块上涨46.24%，沪深300上涨3.48%，板块跑赢大盘42.76pcts；Q3板块下跌6.29%， 沪深300下跌6.85%，板块跑赢大盘0.56pct；Q4板块上涨5.62%，沪深300下跌1.52%，板块跑赢大盘4.1pcts。（报告来源：未来智库）

Q4逐月逻辑回顾：10月，半导体板块上涨1.99%，跑赢大盘1.49pcts，主要为8、9月估值回落后小幅反弹和震荡，三季报部分公司表现 超预期；11月初广东召开半导体制造供应链大会，成立广东省半导体及集成电路产业投资基金、粤港澳大湾区科技创新产业投资基金，有 望投资新建晶圆厂等消息提振设备材料板块，半导体板块上涨9.32%，跑赢大盘10.64pcts；12月，华尔街日报报道美国拟对中芯国际升 级制裁等消息以及美国将个别设计公司列入实体清单动作导致外资对中国科技股偏好降低，板块下跌4.01%，跑输大盘6.25pcts。

子板块：均跑赢大盘，分立器件和设备表现最优

分板块来看：2021全年集成电路/分立器件/半导体材料/半导体设备(中信) 板块涨幅分别为22.75%/57.21%/12.83%/49.02%，沪深300为下 滑5.2%，板块分别跑赢大盘27.94/62.41/18.03/54.22pcts。

集成电路：全年涨幅约22.8%，因缺货产品涨价明显叠加国产化晶圆产线投产等因素催化，5月起开始明显跑赢大盘，8月估值冲高后回落， 10月三季报期间有所反弹，12月在美国将个别设计公司列入实体清单等扰动下板块出现波动。

分立器件：全年涨幅约57.2%，主要由于行业产能紧张而汽车电子等需求增加，分立器件板块景气度领先并稳定高位，汽车电动化趋势带 动IGBT等器件估值持续攀升。

半导体材料：全年涨幅约12.8%，其中5月~8月器件估值抬升显著，主要由于二季度材料供应紧缺加剧，下游需求旺盛，且部分半导体材料 价格上涨。

半导体设备：全年涨幅约49.0%， 5月开始，上游晶圆厂景气扩产，叠加设备国产化验证加快等消息，带动半导体设备板块涨幅持续走高， 市场情绪在7月底到达高位后回落，10月三季报发布后估值再次抬升，12月美国拟升级对中芯国际制裁等消息诱发板块估值回落。

1.4 其他电子零组复盘

PCB：Q4需求回暖，板块估值修复

覆铜板：21Q1，覆铜板产品快速涨价，带动相关公司盈利预期上行，建滔积层板股价 32.86%，而生益科技由于下游大客户较多、涨价节奏稍显落后，叠加并表的生益电子受到下游通信基础设施建设放缓的影响，股价-19.32%；21Q2，覆铜板产品涨价趋缓，相关公司股价震荡， 建滔积层板/生益科技股价分别 3.57%/ 3.04%；21Q3，覆铜板价格维持相对稳定，相关公司股价趋于下行，建滔积层板/生益科技股价分别-20.52%/-1.67%；21Q4，原料铜价维持高位震荡，相关公司股价亦出现波动，建滔积层板/生益科技股价分别 5.26%/ 8.73% ；

PCB：21Q1，主要下游通信端基础设施建设放缓影响业绩，叠加上游覆铜板涨价影响盈利水平，相关公司股价下跌，深南电路、沪电股份 股价分别-18.54%/-10.91%；21Q2，上下游持续挤压，相关公司股价表现较弱，沪电股份股价-7.59%，但有部分公司受益于下游细分需求 高景气，如深南电路受益于半导体封装基板业务的快速成长，股价 27.64%；21Q3，上游覆铜板价格维持稳定，通信运营商集采落地，但 集采价值量略低于预期，相关公司股价继续下行，深南电路、沪电股份股价分别-5.44%/-14.67%；21Q4，PCB厂商盈利水平修复，服务器、 汽车电子、封装基板等维持景气，深南电路、沪电股份股价分别 28.48%/ 47.90%。

面板：Q4价格跌幅收敛，股价较为平稳

21Q1各尺寸面板价格超预期上涨，厂商盈利水平大幅提升，各公司2020年报及21Q1季报表现亮眼，强势提振股价。 21Q2-Q3海外部分地区疫情反复，各尺寸面板涨幅呈现收敛态势、价格逐步趋稳，7月TV面板价格达到高点，8月转跌。各公司业绩仍亮 眼，三季报京东方/ TCL科技/深天马/彩虹股份归母净利润分别为200.15/91.02/14.10/34.69亿元，分别同比 708.43%/ 349.44%/ 14.58% / 307.44%。 21Q4供需松动面板价格有所下行，大尺寸跌幅逐渐收敛。市场的重点公司营收同比仍增，但增速随跌价收敛，股价较为平稳。全年京东 方/ TCL科技/深天马/彩虹股份涨跌幅分别为-14.70%/-14.07%/-12.44%/ 3.81%。

安防：上半年强势复苏，下半年相对平稳

21Q1国内外安防需求加速复苏，海康威视2021年一季报表现亮眼，强势提振股价：公司归母净利润22亿元，同比 45%；而大华股份 业绩受到投资亏损&减值的拖累：公司归母净利润3.5亿元，同比 9%（公司实际经营性业绩增速在30~40%）。 21Q2基本面视角，下游需求仍持续复苏：海康威视归母净利润43亿元，同比 38%，若剔除退税提前的影响经营业绩增速为~20%；大 华股份归母净利润13亿元，同比 23%，若剔除提前退税、信用减值损失等影响后经营业绩增速~30% ； 21Q3考虑基数问题，叠加政府端需求承压，两家公司经营性业绩增速较21H1有所放缓：海康威视归母净利润45亿元，同比 18%，大 华股份扣非后归母净利润7亿元，同比 57%；21Q4预计维持这一趋势，但整体有望保持稳健增长

2. 上半年投资主线一：创新增量蓝海

2.1 汽车电子：电动化 智能化两大方向，孕育诸多产业机遇

汽车大盘：2021年国内汽车销量约2600万台，其中新能源汽车约350万台，我们预计2025年国内汽车销量有望增至3400万台，其中 新能源汽车约1300万台。

汽车的电动化和智能化正加速推进，有望成为最大的智能终端（下一个“智能手机”），为上游电子产业链带来诸多创新机遇：

电动化：汽车电动化意味着更高的工作电压以及更复杂的电力控制电路，电子元器件中受益最明显的是功率器件（IGBT&SIC）。此外，薄膜电容、连 接器、电源管理芯片等品类也迎来单车价值提升。2021年国内电动车销量预期多次上修，全年渗透率达13%，带动以IGBT为首的细分产业加速成长。 2022年我们预计电动车渗透有望提升至20%，对应电动车销量约550万台，叠加800V平台等新技术应用，功率器件（IGBT&SiC）等细分赛道仍具备 强劲增长动能。

智能化：在特斯拉的智能化示范效应下，众多车企纷纷布局智能化，车企的智能化将成为后续竞争的胜负手，我们预计2025年L2、L3级别的汽车占当 年汽车销量的比例超过50%，L4级别的汽车开始进入市场。（报告来源：未来智库）

2.2 AIoT：关注增量市场的供应链机会，包括智能手表、ARVR、智能音频

2.2.1 AIoT之智能手表：国行Apple Watch支持心电图功能，进一步聚焦 健康检测

苹果端智能手表：

iWatch持续迭代，7代产品聚焦屏幕升级。苹果2014年发布第一代Watch，后续每年迭代一次，2018年开始聚焦健康、运动监测等功能， 包括心率传感、ECG、血氧检测等。2021年新品iWatch 7通过重新设计屏幕提升屏占比，边框收窄40%，屏幕区域相比6系提升20%；应 用层面，手表产品仍然聚焦健康、运动监测功能，比如血氧、心率、睡眠监测。我们预计2021年iWatch出货量约4100万只，2022年有望 达到近5000万只，同比增长约20%。建议关注立讯精密、环旭电子、长信科技等。

iWatch国行版开始支持ECG心电图功能，后续苹果亦在血糖、血压等领域前瞻布局。苹果在2018年推出的iWatch4就支持ECG心电图功 能，但由于前期未成功通过国内药监局的医疗器械认证，因此国行版并不支持此功能。2021年6月苹果顺利获得药监局的医疗器械批准证 明文件（进口），至2021年12月国行版开始正式支持此功能。展望后续，苹果持续聚焦智能手表的大健康定位，专利显示其在血压、血 糖等领域亦有相应布局。

安卓端智能手表：

安卓系厂商加速布局智能手表领域，2022年出货量预计近7000万只。华为持续迭代智能手表，小米、OPPO、Realme、Vivo均在2021年发布其首 款智能手表产品，目前安卓前5大手机厂商均已加入智能手表战局。2021H2安卓智能品牌仍在加速布局，包括三星（Galaxy Watch4，采用新操作系 统）、OPPO（Watch2系列，主打长续航），小米发布 Watch S1（具有全天候心率/血氧/睡眠监测等功能）、华为发布WATCH GT3(全天候血样检 测）、watchd（实时血压医疗级检测）。2021年成为安卓端品牌智能手表元年，我们预计2021年出货量超5700万只，同比增长超20%。展望2022 年，预计华为在运动系列、健康系列等持续迭代，谷歌、Meta、小米等亦有手表产品推出，我们认为全年出货量有望近7000万只，同比增速约 20%。

华为Watch D支持血压监测功能，拓宽智能手表健康检测范围。2021年12月华为发布Watch D，首创医疗级血压测量技术，通过微型气泵、气囊等 结构以及高精度压力传感器、压力反馈式控制电路及低流阻气路等，实现误差±3mmHg以内的压力测量，产品亦通过国家药品监督管理局二类医疗 器械注册。华为WatchD在已有智能手表支持心率、血氧、心电图等检测基础上，新增支持血压检测，实现智能手表健康检测功能的进一步升级。

2.2.2 AIoT之VR：头部厂商切入，2022年行业有望持续上行

整体情况：2021年VR设备首次突破千万量级，我们预计2022年行业出货量同比增速可达80% 至2000万台，至2023年达约2900 万台规模。

自OculusQuest2发布以来，全球VR终端销量实现快速增长。短期来看，我们认为未来META、索尼、苹果等巨头将加速硬件 迭代，内容生态将持续完善，带动VR设备出货量快速增长。我们预计2021年VR设备首次突破千万量级，2022年行业出货量仍 有望增长80% 至2000万台，至2023年达2900万台规模。

分品牌而言，META、苹果后续两年成长动力强劲，预计短期META仍占主导，苹果有望于2022年后强势崛起。

2021年：IDC预计2021年Meta有望占据75%份额，此外Pico/DPVR/HTC分别占据6%/6%/5%市场份额。

2022年：我们预计2022年Meta仍将占据主导，出货份额约76%，此外苹果/索尼有望分别占据5%/5%市场份额，主要源于（1） Meta本身具备较强的软硬件能力和内容生态，下一代新品或在MR、光学、佩戴舒适度等多方面升级，未来VR终端产品有望持 续增长。（2）苹果入局VR市场，定位相对高端，有望凭借极强的品牌号召力实现出货量的快速突破。（3）索尼新品PSVR2 预计在硬件配置上快速追平其他厂商，出货量有所上升，但受产品定位（仅支持PS产品）以及市场竞争加剧影响，市占率或相 较于2020年前有所下降。

3. 上半年投资主线二：业绩明确细分

3.1 智能手机：手机大盘回暖，存量市场寻找增量变化

2021年手机大盘回顾：结束下滑并恢复成长，然存在疫情反复及产业链供应紧张等影响。根据IDC预测及我们初步估算，2021年全球/中国 智能机出货分别为13.50/3.32亿部，同比 5%/ 2%，主要因：1）去年同期受疫情影响，基数较低；2）疫情缓解后购买力复苏，然仍存在 诸多负面因素影响出货表现：从全球角度看，海外东南亚疫情爆发扩散、产业链芯片及零组件等供货紧张影响部分产品销售；从国内角度看， 华为出货量大幅下滑，而其他厂商未能完全弥补空缺，且5G换机动力不足。

2022年手机大盘展望：预计进一步回暖，主要受益于智能机渗透及5G、折叠屏等技术创新。我们预计2022年全球/中国智能机出货量分别为 13.90/3.32亿部，同比 3%/ 0%，全球同比增长主要因：1）新兴市场功能机向智能机切换，驱动智能机出货提升；2）5G渗透率提升，根 据IDC预测，2022年全球5G出货占比将达60%（2021Q3为41%）；3）折叠屏等新兴技术亦推动手机出货，国内出货量预期增速不及全球 主要因整体市场较为成熟，新兴技术渗透带来的提升效果有限。

3.2 半导体：景气高位已过，行业景气维持下寻找增速持续细分

行业增速21年达景气高位：月度销售额来看，半导体市场（全球和中国）销售额自2019年中触底回暖，其中2020年上 半年受疫情影响有所停滞，2021年增长进一步加速。2021年5月~11月期间销售额同比增速（25% ）已超过上一轮景 气周期增速高点（2017及2018年）水平。（报告来源：未来智库）

22年预计景气维持但整体增速回落，供不应求、结构性紧张问题仍在，预计行业从全面景气转向分化，后续重点关注 需求端。

国内市场景气度有望跑赢全球，短期季节调整不改国产替代趋势。国产替代是国内板块核心逻辑，供应链本土化驱动 中国市场需求保持较高增长，国产IC产品认可度提升带动放量。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站