龙游特种纸市场前景（特种纸行业研究）
龙游特种纸市场前景（特种纸行业研究）格拉辛纸：由格拉辛原纸经超级压光而成，具有很好的内部强度和透明度，平滑度高、抗油脂性能好、离型 剂耗用少、透明度高、适合模切。通常作为不干胶底纸应用于食品、饮料、医药、日化品、电子等行业的产 品包装方面。无碳纸：分为上页纸、中页纸、下页纸，表面有特殊涂层，按顺序组合后使用笔书写或打印针冲击，可以显 色实现复写目的。在税务、银行、酒店、海关、保险、邮政、物流等领域均有广泛应用。食品包装纸：专用于食品行业的特种包装纸。容器类食品包装纸包括纸杯纸、纸碗纸、液体包装纸等，用于 制造纸杯、面碗、餐盒、牛奶盒等；非容器类食品包装纸包括牛皮纸、防油纸、烘焙纸等。装饰原纸：用于增强人造板耐磨度、美观度、防潮度等性能的特种纸，根据用途与特性分为护面表层原纸、 面层装饰原纸、底层平衡原纸和其他装饰原纸，其中用于人造板饰面装饰的面层装饰原纸占比最大。热敏纸：表面涂布有热敏发色层的纸张。当热敏纸遇到发热的打印头时
（报告出品方/作者：东兴证券，刘田田、常子杰）
1. 行业概况：纸种众多增速分化，细分市场集中度较高1.1 特种纸：纸种众多而各有所长，技术门槛相对较高
特种纸是众多区别于大宗用纸（文化纸、箱板瓦楞纸等）和生活用纸（卫生纸、面巾纸等）的纸种总称。特 种纸在生产中一般使用特殊的抄造工艺，或添加特殊的原料，或经过特殊的工序，从而实现特定的性能或功 能，满足特定领域的材料需求。特种纸行业具有以下特点：（1）纸种繁多，应用于各行各业；（2）单个纸种 应用范围较窄，产量规模有限，需求增速取决于特定领域的发展；（3）行业技术门槛相对较高，有着较高的 附加值。
产量较高的特种纸包括食品包装纸、装饰原纸、无碳热敏纸、格拉辛纸等。根据前瞻产业研究院的统计数据， 2019 年我国特种纸行业中产量占比最高的 5 个品类是食品包装纸（26.20%）、装饰原纸（14.86%）、热敏纸 （7.31%）、无碳纸（7.01%）、格拉辛纸（4.51%），共占特种纸总产量的 59.89%。其他较为重要的品类还 包括热转印纸、壁纸原纸、医疗透析纸和皱纹纸、卷烟用纸等。
食品包装纸：专用于食品行业的特种包装纸。容器类食品包装纸包括纸杯纸、纸碗纸、液体包装纸等，用于 制造纸杯、面碗、餐盒、牛奶盒等；非容器类食品包装纸包括牛皮纸、防油纸、烘焙纸等。
装饰原纸：用于增强人造板耐磨度、美观度、防潮度等性能的特种纸，根据用途与特性分为护面表层原纸、 面层装饰原纸、底层平衡原纸和其他装饰原纸，其中用于人造板饰面装饰的面层装饰原纸占比最大。
热敏纸：表面涂布有热敏发色层的纸张。当热敏纸遇到发热的打印头时，所打印之处发生化学反应而变色， 形成图文。广泛应用于收据、票据、标签等的打印。
无碳纸：分为上页纸、中页纸、下页纸，表面有特殊涂层，按顺序组合后使用笔书写或打印针冲击，可以显 色实现复写目的。在税务、银行、酒店、海关、保险、邮政、物流等领域均有广泛应用。
格拉辛纸：由格拉辛原纸经超级压光而成，具有很好的内部强度和透明度，平滑度高、抗油脂性能好、离型 剂耗用少、透明度高、适合模切。通常作为不干胶底纸应用于食品、饮料、医药、日化品、电子等行业的产 品包装方面。
1.2 行业整体增速放缓，但细分品种产量快速增长
行业整体增速放缓，但细分品种增长迅速。根据中国造纸学会特种纸专业委员会（特委会），2019 年我国特 种纸产量为 709 万吨，同比增速放缓至 2.01%，三年复合增速 3.74%。尽管行业整体增速较低，不同纸种的 产量增速却有着明显分化，部分品种产量增长停滞或萎缩，而部分品种维持了较快增速。根据特委会数据， 2018 年增速较高的部分品种包括格拉辛纸（ 35%）、热敏纸（ 17%）、装饰原纸（ 7%）、食品包装纸（ 6%） 等。
对标全球发达地区，我国特种纸行业仍有增长空间。根据特委会，2019 年我国特种纸表观消费量约为 620.70 万吨，相当于人均年消费量 4.4kg，而北美地区每年人均特种纸消费量达到 10kg 左右。对标发达地区来看， 我国特种纸消费量仍有增长空间，预计增量主要来自于部分景气度较高的纸种。
1.3 竞争格局整体分散，细分市场集中度较高
行业壁垒相对较高，参与者以专业特种纸企为主。特种纸的加工工序相对复杂，加工技术难度较大，存在一 定技术壁垒；同时，特种纸的销售渠道以直接对接下游客户为主，纸企与客户通常有着较紧密的合作关系， 从而存在一定渠道壁垒。因此，特种纸行业的参与者主要以专业特种纸企业为主。部分特种纸企布局多个特 种纸种类，如仙鹤股份、五洲特纸等；部分特种纸企则专注于少数纸种，如齐峰新材、冠豪高新、华旺科技 等。
部分大宗纸企在特种纸领域亦有所布局。除了专业的特种纸企外，部分龙头大宗纸企为了丰富产品结构、实 现新旧动能转换，在特种纸领域亦有所布局，但种类较为有限。部分纸企在细分市场取得了一定的市场地位， 例如太阳纸业的淋膜原纸（食品包装纸）业务、芬欧汇川的格拉辛纸业务等。
行业竞争格局整体分散，但从细分品种来看集中度较高。2019 年，11 家主要特种纸企业的产量占行业总产 量的 40.46%，集中度相对较低。但是行业整体竞争格局的分散很大程度上是由于特种纸种类众多、单个纸 企覆盖的种类相对有限。从单个纸种来看的话，主要特种纸细分品种（食品包装纸、装饰原纸、格拉辛纸等） 的行业集中度相对较高，我们认为主要是由于单个细分品种市场容量有限，并且行业具备一定技术门槛或者 渠道壁垒。
1.4 盈利能力相对较好，部分纸种吨毛利稳中有升
特种纸以木浆为主要原材料，成本端受木浆价格影响。从特种纸的成本结构来看，原材料成本占比约 60-80%， 主要是木浆成本（约占原材料采购额的 65-90%），因此浆价波动将显著影响特种纸企成本端；制造费用占比 约 20-30%，主要是电力、蒸汽、煤炭等能源成本，以及生产设备的折旧费用。
特种纸盈利能力较好，部分纸种吨毛利稳中有升。从 2020 年各家纸企经营数据来看，特种纸吨毛利整体上 相比大宗纸持平或稍高。同时，食品包装纸、装饰原纸等产品的吨毛利在过去几年稳中有升。我们认为这主 要由于：（1）部分纸种景气度较高，有利于传导成本和提升纸价；（2）单一特种纸细分领域集中度相对较高， 竞争格局较好。
2.1 食品包装纸：下游市场快速增长，替塑政策加速纸包装应用
食品包装纸产量规模超过 200 万吨，以容器类包装纸为主。食品包装纸分为非涂布容器类、涂布容器类和非容器类包装纸。非涂布容器类包装纸主要应用于面碗、纸杯、打包餐盒等，涂布容器类包装纸主要应用于西 式快餐包装盒、液体包装盒等，非容器类包装纸主要应用于西式快餐或点心的一次包装等。 根据上市公司披露的行业数据测算，2020 年容器类食品包装纸产量规模约 200 万吨（非涂布容器类包装纸 产量约 110 万吨，涂布容器类包装纸产量约 90 万吨），非容器类包装纸产量约 22.5 万吨。
容器类包装纸需求预计快速增长，年均增速或超过 25%。根据五洲特纸的估计，未来行业增量主要来自于容 器类包装纸，其中 2021 年约 25 万吨增量，未来增速将达到 15-20%，估算对应 2022-2025 年约 170-240 万吨增量。预计增量主要来自于非涂布容器类食品包装纸。
食品包装纸需求之所以能保持快速增长，我们认为有以下几个方面的驱动因素：（1）现饮消费增长迅速，带 动纸杯用纸需求；（2）外卖送餐发展带来食品打包用纸需求；（3）限塑令推动纸质包装对不可降解塑料包装 的替代。
2.1.1 现饮消费增长迅速，带动纸杯与吸管用纸需求
现饮市场规模增速未来或超 20%，纸杯为主要容器之一。现制茶饮（如喜茶、奈雪的茶等品牌）和现磨咖啡 （如星巴克、瑞幸等品牌）风行国内，市场规模增长迅速。根据灼识咨询，2020 年我国现制茶饮消费量约 88 亿杯，市场规模（按零售消费价值计算）达到 1136 亿元，2020-2025 年市场规模复合增速预计达到 24.5%； 2020 年现磨咖啡消费量约24 亿杯，市场规模达到507 亿元，2020-2025 年市场规模复合增速预计达到 19.8%。 现饮的容器以纸杯和塑料杯为主，行业快速增长将带来更多纸杯用纸、纸吸管用纸需求。（报告来源：未来智库）
2.1.2 外卖订单增长带来食品打包需求，带动纸质餐盒应用
外卖送餐普及，预计市场规模持续增长。随着人们工作生活节奏加快，外卖送餐在国内已逐渐普及，市场规 模逐年增长。2020 年我国网上外卖用户数已达到 4.19 亿人，外卖订单总量达到 171.2 亿单，市场规模达到 6646 亿元。根据弗若斯特沙利文的预测，我国外卖市场规模仍将持续增长，至 2024 年有望达到 12700 亿 元（按交易金额计算），则对应着年均 17.6%的复合增速。
纸质外卖餐盒占比约 9%，渗透率提升空间较大。外卖食品在配送前需要打包装袋，食品包装纸主要应用于 其中的打包餐盒。根据美团在 2020 年的抽样调查报告，外卖餐盒中纸和纸板材质的占比约为 9.21%。其中 纸质餐盒在西餐外卖中使用相对较多，占比约 40-50%；在甜点饮品中占比仅约 20%，在日韩料理、东南亚 菜中占比仅约 10%，在其他菜系中占比则仅有约 0-5%。我们认为纸质外卖餐盒的渗透率提升空间较大。
2.1.3 限塑令有望提升纸杯与纸质餐盒的使用占比
2020 年限塑令推出，食品包装成为限塑重点领域。考虑到不可降解塑料废弃带来的环境污染问题，我国近 年来不断从政策层面推动对不可降解塑料使用的限制和替代。2020 年《关于进一步加强塑料污染治理的意见》 制定了阶段性的“限塑”目标，其中餐饮包装和餐具成为“限塑”重点领域。对于现饮杯子、吸管和外卖打 包餐盒等，纸质容器有望替代其中部分不可降解塑料制品，带来食品包装纸需求的增加。
可降解塑料成本仍高，纸基材料是重要的替塑选择。食品包装中的不可降解塑料可以由纸基材料、纸浆材料 或可降解塑料（如聚乳酸 PLA）替代。对于油水汤汁较多的中式餐饮，可降解塑料包装应用场景相对更宽， 但目前我国可降解塑料供不应求、价格偏高。以 PLA 为例，其单位价格在 20000 元/吨以上，远高于淋膜原 纸约 5000-6000 元/吨的均价。因此，对于西式餐饮、茶饮咖啡和部分中式菜品及主食，纸基材料仍将是替 塑的重要选择。
2.1.4 国内液体包装纸需求有望受益于国产替代
液体包装纸国产替代空间预计超过 30 万吨。我国超过 60%的液态奶和部分非碳酸饮料采用无菌液体包装， 其包装材料由纸、聚乙烯、铝箔等材料复合而成，是食品包装纸的重要应用领域之一。我国无菌液体包装行 业竞争格局高度集中，利乐、SIG 等外资厂商占据主导地位，同时新巨丰等国内企业份额逐渐提升；利乐公 司使用的液体包装原纸以进口为主，而新巨丰等国内企业使用国产原纸较多。我们预计随着国产无菌包装企 业的市占率逐渐提升，国产液体包装纸的需求有望增加；同时，外资包企为降低成本、保持竞争力，也有望 推动液体包装纸的国产替代。根据仙鹤股份估计，液体包装纸的国产替代空间超过 30 万吨。
2.2 格拉辛纸：不干胶标签主流底纸材料，受益商品标签与电子面单需求增长
不干胶标签应用广泛，格拉辛纸是其主要底纸材料。不干胶标签广泛地应用于物流、日化、食品饮料、医疗 等行业，发挥着物品信息标示、商品宣传促销、产品防伪等作用。不干胶标签主要由面材、粘胶和底纸构成， 而格拉辛纸具有很好的内部强度和透明度，适应高速贴标的工艺要求，因此成为不干胶标签最主流的底纸材 料。
对标发达地区，不干胶标签产量有望持续增长。根据中商产业研究院的数据，2020 年我国不干胶标签产量 77.2 亿平米，三年复合增速 10%。而对标发达地区来看，2020 年我国人均不干胶产量 5.47 平米，相比于欧 洲（7 平米）、北美（10.3 平米）、澳新（11.3 平米）人均不干胶标签使用量（2016 年数据）仍有约 30%-110% 的增长空间。 格拉辛纸作为不干胶标签的主流底纸材料，产量也随之快速增长。2020 年我国格拉辛纸产量 38.9 万吨，三 年复合增速达到 20%。根据五洲特纸的估计，未来格拉辛纸需求增速预计在 15-20%左右。
2.2.1 消费增长带动商品标签使用量上升
受益于日化、酒品、饮料等行业的发展，商品包装相关的不干胶标签需求量不断增长。2021 年国内日用品、 化妆品、食品饮料等行业的零售额维持 10%以上增长，增速具有较好的韧性。我们认为随着经济发展，商品 包装使用的不干胶标签量仍将持续增加。
2.2.2 快递电子面单普及，使用量受益电商发展
效率与环保因素推动下，快递面单基本实现电子化。相比于早期由客户手工填写的快递运单，电子面单可以 替代人工录入快递物流信息，快递公司使用自动分拣线识别电子面单，能够减少人力成本、提高分拣效率。 同时，相比于四联或五联的快递运单，两联或三联的电子面单（目前已有快递企业采用一联电子面单）可以 降低运单纸张耗材用量。2014 年到 2019 年 6 月，电子面单使用量占快递面单的比例已经从 5%左右上升至 96%左右。
电子面单中普遍使用格拉辛纸作为粘贴或隔离材料。传统的快递运单使用的是无碳复写纸，而电子运单主要 使用热敏纸和格拉辛纸等共同构成。根据国家邮政局发布的《快递电子运单》行业标准（推荐性标准），电 子运单每联均由三层组成：第一层为热敏打印纸，用于信息打印；第二层为铜版纸或格拉辛纸等材料，用于 粘贴；第三层为格拉辛离型纸，用于隔离。
电子面单普及下快递业务量的高增，将支撑格拉辛纸需求持续增长。随着居民消费水平的提升和快递物流体 系的成熟，电商渠道的蓬勃发展推动了快递业务量的迅猛增长，成为格拉辛纸需求的重要增长来源。 2017-2021 年，我国网上商品和服务零售额从 7.18 亿元增长至 13.09 亿元，年均复合增速 13%；2017-2021 年，我国规模以上快递业务量从 401 亿件增长至 1085 亿件，年均复合增速 22%。根据艾瑞咨询此前预测， 2020-2024 年我国快递业务量复合增长率将达到 20%。
2.3 热敏纸：标签与收银打印需求有望持续增长
热敏纸广泛应用于收银、传真、标签和票据打印。热敏纸的表面涂布有热敏发色层，经过打印头施加热量， 便可以变色产生图文。由于热敏纸打印具有打印速度快、噪音小、设备便携紧凑、无需更换色带等优点，因 此广泛应用于收银小票、传真、可变信息标签（如快递电子面单、价格标签）的面纸、票据（如电影票、高 铁票）的打印。在成熟市场中，收银传真、标签票据、其他用途的热敏纸用量占比大约是 60%、35%、5%。
产量增长迅速，对标发达地区仍有增长空间。根据中研普华的数据，2020 年我国热敏纸产量达到 53 万吨， 三年复合增速约 8%；消费量达到 49 万吨，三年复合增速约 7%。2020 年我国热敏纸人均消费量 0.35 kg/ 年，相比于 2010 年北美（0.65 kg）、欧洲（0.67 kg）、日本（1.06 kg）的人均热敏纸消费量仍有较大增长 空间。
热敏纸未来增量或将主要来源于标签和收银打印需求。在热敏纸的各类用途中，我们认为：
标签类用途方面，快递电子面单的普及和快递物流的迅速发展，带动了热敏纸在物流方面的应用；商超 和便利店等现代渠道的发展，带动着标价标签、电子秤标签的使用；
收银类用途方面，超市便利店、外卖餐饮、医院就诊等生活的方方面面均有收银打印需求，相关的热敏 纸用量随着消费增长而增加；
票据类用途方面，部分需求如高铁票、登机牌的打印，可能随着无纸化的推行而萎缩；部分需求如电影 票、景区门票的打印，仍以纸质材料为主，热敏纸用量受益于居民休闲娱乐活动的增加；
传真类用途方面，由于传真使用的减少、替代产品的出现，预计热敏纸用量持续萎缩。
2.4 装饰原纸：市场整体步入成熟期，高端产品渗透率提升
国内板材以人造板为主，浸渍装饰纸是其主流贴面材料。我国木材资源相对短缺、伐木限制严格，因此实木 板材产量较低，人造板成为家具、地板和木门的主要基材。2018 年我国人造板产量达到 29909.29 万立方米， 而实木锯材产量仅有 8361.63 万立方米。为了提升耐水耐磨性和美观度，人造板通常需要贴面。以装饰原纸 为原材料的浸渍装饰纸贴面，兼顾了不易变形脱落、耐高温、环保性好、性价比高、图案丰富鲜艳等优点， 是人造板的主流贴面材料。
家具消费增速趋缓，国内装饰原纸行业步入成熟期。由于国内新房销售增速放慢，旧房再装修需求仍然有限，家具消费增速的放缓也影响着上游人造板和装饰原纸的需求。2020 年我国人造板产量 31101 万立方米，同 比增长 0.78%；装饰原纸销量 117.06 万吨，同比增长 1.81%。未来装饰原纸需求增量或主要取决于再装修 需求的逐渐释放。
高端装饰原纸渗透率提升，有望替代进口并打开出口市场。中高端装饰原纸的耐晒度、清晰度、均匀度更强， 印刷效果更逼真。在下游市场对装修品质、性能要求不断提高的趋势下，中高端装饰原纸的市场占比也将进 一步扩大。目前，国内少数龙头企业已经掌握中高端装饰原纸生产技术，可以满足客户多样化的需求。国产 高端装饰原纸逐步替代进口并实现对外出口，国外市场认同度逐步提高。
3.1 龙头特种纸企大规模筹划新项目，奠定长期扩张基础
特种纸龙头融资顺利，募投项目贡献业绩增量。2018 年以来，仙鹤股份、五洲特纸、江河纸业等国内龙头 特种纸企陆续进行 IPO、可转债或非公开发行融资，募投资金大多投向新的产能建设项目。目前部分募投项 目已陆续投产，龙头纸企逐渐迎来收入和业绩的快速增长。
产能长期扩张规划清晰，龙头纸企布局未来。2020 年以来，龙头特种纸企陆续公布新的规划项目。从公告 情况来看，龙头纸企将在未来数年的时间内，在多个高景气的细分特种纸领域进行大规模的产能扩张，奠定 公司长期增长基础，巩固公司市场地位。
仙鹤股份：当前产能 110 万吨，在建与规划产能达到 490 万吨，主要包括食品包装纸、无碳热敏纸、手 提袋纸和特种牛皮卡纸等其他特种纸，预计 7年内至少投产 410万吨（大约相当于产能年复合增长 25%）。 其中 30 万吨食品包装纸产能预计于 2022 年 7 月投产（相对于 2021 年末产能增长 27%）。
五洲特纸：当前产能 135 万吨，在建与规划产能达到 724 万吨，主要包括食品包装纸、格拉辛纸、装饰 纸，以及再生纸等其他产品，预计在 8 年时间内逐步建成（大约相当于产能年复合增长 26%）；其中 20 万吨液体包装纸产能预计于 2023 年末投产（相对于 2021 年末产能增长 14.85%），其余项目仍处于规 划阶段。
江河纸业：当前产能 64.44 万吨，首次公开发行股票募投项目中，包括 2 个造纸项目共 32 万吨产能， 主要生产食品包装纸、格拉辛纸和热敏纸。项目建设期均为 2 年，建成后总产能相比目前将扩张约 50%。
华旺科技：当前产能 25.43 万吨，规划新建 18 万吨装饰原纸产能，建成后总产能相比目前将扩张 71%。 其中项目一期 8 万吨产能建设期 2 年，预计 2023 年 9 月投产。
3.2 大宗纸企扩建食品包装纸产能，特种纸企仍具竞争优势
食品白卡需求快速增长，吸引大宗纸企布局。大宗纸企在特种纸领域的产能扩张，目前主要集中于食品包装 纸。在消费升级、替塑减塑、白板纸减产等因素的驱动下，白卡纸在各类大宗纸之中保持相对较快的需求增 速。多家大宗纸企投资扩建白卡纸产能，其中也布局了一定规模的食品白卡项目，与特种纸企业形成竞争。
食品白卡行业门槛较高，特种纸企仍具竞争优势。食品包装纸在销售渠道上，通常与下游客户直接对接。下 游客户（尤其是中高端客户）出于对食品安全的考虑，以及对自身品牌的重视，在供应商选择上有着较为严 格的认证程序。同时食品包装纸规格较为复杂，需要纸企面向客户定制化开发和服务。因此，食品包装纸企业与下游客户往往建立了紧密的合作关系，对于竞争对手构成一定壁垒。我们认为大宗纸企的食品白卡或将 根据实际情况，部分向食品行业下游客户销售，部分作为社会卡进行销售。
3.3 特种纸企加强纸浆产能建设，盈利能力将获提升
特种纸企纸浆自给率低，盈利能力与浆纸一体化纸企存在差距。目前特种纸企自有制浆产能很少，纸浆主要 依赖于外部采购。在浆价上涨阶段，低成本纸浆库存不足、产品调价幅度有限、调价存在迟滞等因素，都可 能影响公司盈利能力。对比五洲特纸的食品包装纸和太阳纸业的淋膜原纸业务，在产品价格相近的情况下， 太阳纸业的吨毛利整体要高于五洲特纸。
龙头纸企布局浆纸一体化，获取成本优势。从公告的项目规划来看，仙鹤股份、五洲特纸等龙头纸企均有配 套建设木浆产能的规划。随着未来木浆自给率的提升，龙头纸企可以在浆纸价格处于低位时保持盈利能力， 在浆纸价格处于高位时保持原材料成本的稳定。同时，成本优势也有助于特种纸企提升议价能力，在市场竞 争中巩固自身市场份额。（报告来源：未来智库）
4.1 仙鹤股份
特种纸行业龙头，产品种类丰富。仙鹤股份是国内规模最大的特种纸企业之一，并持有装饰原纸龙头夏王纸 业 50%股权，造纸产能合计达到 110 万吨。公司特种纸产品种类丰富，6 大系列产品中日用消费材料（格拉 辛纸、热转印用纸、热敏纸等）、食品与医疗包装材料、商务交流及出版印刷材料（无碳纸、圣经纸等）分 别占 2021 年上半年收入的 42%、18%、15%；同时，夏王纸业装饰原纸业务为公司带来投资收益，约占 2021 年上半年归母净利润的 22%。
产能持续释放，未来扩张可期。公司近年来积极投资建设造纸项目，总产能（包括夏王纸业）从 2017 年的 60 万吨持续增长至 2021 年的 110 万吨。受益于产能释放、产品提价，2021 年前三季度公司收入达到 43.62 亿元，同比增长 30.70%；归母净利润达到 9.03 亿元，同比增长 82.65%。目前公司已经公布多个规划项目， 在建与规划产能达到 490 万吨，对应未来 7 年产能规模复合增速 25%。
4.2 五洲特纸
食品包装纸与格拉辛纸龙头，与下游大客户合作紧密。五洲特纸是国内领先的食品包装纸与格拉辛纸企业， 目前造纸产能达到 135 万吨，其中食品包装纸产能 78 万吨（其中 50 万吨于 2021 年末投产），格拉辛纸产 能 21 万吨，均是所在细分领域的龙头。公司与下游行业重点客户建立了紧密联系，食品包装纸的大客户包 括顶正包材、统奕包装等，格拉辛纸的大客户包括艾利丹尼森、冠豪高新等。
食品卡产能大幅增加，未来产能有望持续扩张。受益于产能扩张和产品提价，2021 年前三季度公司实现收 入 26.84 亿元，同比增长 35.72%；归母净利润 3.14 亿元，同比增长 28.69%。2021 年末公司投产 50 万吨 食品卡纸产能，预计可在 2022 年贡献 35 万吨产销量。同时，公司公布了多个大型产能建设项目，规划产能 达到 724 万吨，预计将在未来 8 年逐步建成。
4.3 华旺科技
华旺科技是国内领先的中高端装饰原纸生产企业，目前共有装饰原纸产能 25.43 万吨。受益于产能释放，2021 年前三季度，公司实现收入 20.04 亿元，同比增长 82.49%；实现归母净利润 3.20 亿元，同比增长 85.16%。 公司于 2022 年初新增投产5 万吨产能，新建 18 万吨装饰原纸项目预计在 2023年 9 月投产一期8 万吨产能， 有望不断提升在中高端装饰原纸市场的占有率，扩张步伐清晰。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站
