9周盈开放式净值型理财产品买不上（困境反转林英睿）
9周盈开放式净值型理财产品买不上（困境反转林英睿）然而，寒秋里也有温暖，让人略感欣慰的是：其余的，无论是宣传很美好的“固收加”类产品，还是传统的“宝宝类”货币基金产品，均不同程度地受到底层金融资产波动的影响，从而大部分产品的收益不及预期。中美货币政策的差异，一定程度上地造成了全球产业链分工的节奏错配，企业一时间进入不适期：不知到底该不该增加资本开支，建设新增产能？反映在金融市场，则是增加了未来预期的不确定性，股票指数走势则是反反复复，包括上证指数在3000点反复摩擦。银行理财更不用说，2022年为净值化元年，除了债券类产品表现较为符合预期之外。
文/慧净
2022年以来，美联储持续加息，美元不断走强。
央妈为了应对外部流动性危机，以及内部房地产系统性风险，打出了“跨周期、逆周期”的货币宽松组合拳。
受此影响，金融市场货币基金的收益率节节走低，甚至一度跌破2020年6月（全球大放水背景下）1.44%的历史低点，并且长期稳定在“1时代”。
中美货币政策的差异，一定程度上地造成了全球产业链分工的节奏错配，企业一时间进入不适期：不知到底该不该增加资本开支，建设新增产能？
反映在金融市场，则是增加了未来预期的不确定性，股票指数走势则是反反复复，包括上证指数在3000点反复摩擦。
银行理财更不用说，2022年为净值化元年，除了债券类产品表现较为符合预期之外。
其余的，无论是宣传很美好的“固收加”类产品，还是传统的“宝宝类”货币基金产品，均不同程度地受到底层金融资产波动的影响，从而大部分产品的收益不及预期。
然而，寒秋里也有温暖，让人略感欣慰的是：
广发基金的林英睿，作为在管基金规模约197.86亿元，接近200亿元整数大关的公募基金经理，今年来整体收益都是正收益，并且产品净值回撤较小，净值修复较快，抗住了市场的惨烈下跌。
数据来源：天天基金
举例说明：
截至11月7日，林英睿代表产品“广发睿毅领先混合基金”今年来获得6.55%的正收益；
3月中旬，整体市场快速杀跌过程中，该产品跟随下跌；但是，净值随后几天就快速修复；
4月下旬及10月中下旬，市场分别再次下跌，并且创下新低；然而，该产品净值却小幅度跟随下跌，随即修复，并且创下净值新高。
问题是：林英睿管理基金规模200亿元，已经不小了，并不好管理。为什么还这么抗跌？为什么还能创新高？是不是有潜在的风险？
我们希望像学习巴菲特、学习利弗莫尔一样，通过学习林英睿来找到这些问题的答案。
先看林英睿对市场的最新观点。
他在2022年第3季度基金报告中指出：
“2022 年三季度，市场整体处于一个下行趋势，各类指数均有一定的跌幅。在海外货币政策收紧、地缘政治紧张以及国内经济周期底部震荡和疫情散发等多重影响下，市场情绪比较悲观。
与过往一样，在周期上行的时候，我们会把成长的久期定价到永远，而在周期下行的时候，我们也会把困难的程度放大到无穷。目前市场估值处于历史底部区域，特别是以大盘价值风格为代表的资产已经具备历史级别的性价比。
过去一个季度，我们不断提高股票仓位，在未来较长一段时间内都可能会维持较高仓位，因此净值波动率较之前也会有一定提升。在过去一年多的时间里，我们一直在提醒持有人注意结构性的高估值风险并降低预期收益率。
在现在这个时点，我们认为，负债端没有流动性约束的投资者可以积极起来，适当提升未来两年的预期收益率。”
概括一下：
1.市场环境好时，要多做低估值的、还没有形成泡沫的成长股；市场环境不好时，要多做低估值的、甚至跌无可跌的大盘价值股。
2.过去一年多，“我们”都认为风险很大。如今，经过一年多的风险释放，已经把仓位调高，并且仓位调高的方向依然是低估的、安全的企业。
3.现在及未来，没啥负债的，有闲钱的投资人可以适当激进一些，提前对未来两年布局了。
林英睿是这样说的，也是这样做的，他的持仓体现了这一点：
数据来源：天天基金
1.无论航空股、银行股，还是免税、旅游、观影，都是刚需的消费。受疫情影响，这些企业股价大都已经充分反映了悲观的市场预期，泡沫已经基本出清。
2.刚需的消费在疫情逐渐放松之后，必然会出现稳定的、接近或略高于GDP增速的增长，比如5%~10%；增速低，但是确定性高。
3.值得思考的是，这些企业大都是属于特许经营权，具有明显的垄断性。也就说，所在的细分行业很难有新增的玩家（供应）进来。
4.如此以来，这些企业虽然出现亏损，但是很难破产，而且，疫情恢复后，收益基本上也是确定的。
对于这些持仓逻辑考虑清楚了，再去进行计算，能够发现：这些企业虽然成长性没有太多想象力，但是营收的确定性很高，而且安全边际很高。
比如，以林英睿2022年3季度新买入的王府井为例。
截至3季度，账上现金113亿元，有息的短期借款1.97亿元，有息的长期借款8.47亿元；经营现金流15.68亿元。
在不考虑未来购物中心、奥特莱斯、海南免税等可能落地的新增营业收入之外。
即不乐观预期，采取保守估算：
王府井目前市值接近300亿，扣除账上可用现金约100亿，实际市值约200亿，正常年份净利润接近10亿。
这也就是说，保守场景下，王府井现况相当于pe20（动态），roe接近9%。
结论就是，这些持仓具有垄断性、稳定性、低估性等安全边际较好的特征，是符合林英睿所说的企业具有估值的“性价比”。
接下来有个关键问题，林英睿的风格发生过漂移吗？是否知行合一呢？
仍然以“广发睿毅领先混合基金”为例。
数据来源：天天基金
数据显示，该基金自成立以来，
无论是2018年的熊市，该基金持有的农业板块；
还是2021年1季度的市场快速下跌，该基金持有的银行、煤炭板块等；
以及2022年以来，市场的连续阴跌，该基金持有的交通运输、银行等；
该基金都表现出了较强的抗跌性。
原因正是：林英睿非常能忍！他始终坚持低估值、安全边际、困境反转。
数据来源：天天基金
因此，林英睿的收益在过去的2019年、2020年、2021年，每年的收益均为正值，分别为42.11%，62.76%，23.12%。
数据来源：通联数据
因此，林英睿的管理规模如同他本人一样，默默地增长，不经意间从不足30亿元，已经增长至接近200亿元。
背后的增量资金来源于FOF机构、私募机构以及众多自然投资人，反映的是市场对林英睿的认可。
风险与收益成正比，任何事情都没有绝对的完美！
林英睿的优秀是有目共睹的。
然而，牛市来了的时候，林英睿的基金产品爆发力不够强劲，有点儿慢腾腾的。
原因在于，林英睿持仓的企业成长性有限，正如上文所拆解的：航空、银行、免税、旅游等从低估值到合理估值很容易，但是要想进一步有泡沫则会很困难。
最后，总结一下：
我们学习林英睿，好处是很容易抄作业，如果连作业都懒得抄，也可以做好资金管理，做定投，权当银行理财了。
我们学习林英睿，比较难的地方是，很难有暴利。
这就好比，我们做饭时，只吃白米饭（林英睿），也不会饿着；想吃大餐时（激进点儿），配点儿白米饭也不算错。
但是，再往上一个规格时（追求暴富），比如山珍海味（顶级柚子，比如徐翔），白米饭就有点儿上不了桌了，问题是，一般老百姓也没这个实力消费。
所以，萝卜白菜各有所爱，适合自己的最好。
（免责声明：本文为叶檀财经据公开资料做出的客观分析，不构成投资建议，请勿以此作为投资依据。）
