雅戈尔讲解（雅戈尔哈撒韦别开玩笑了）
雅戈尔讲解（雅戈尔哈撒韦别开玩笑了）基于那么高的持股比例来看，真正能够左右A股市场走势的，不是公募基金也不是私募基金，更不是个人投资者散户们，而是这些一般企业法人、产业资本。值得注意的是，2008年及2015年A股出现的两次大幅度市场波动全部发生在2005年股权分置改革、产业资本壮大之后。可以说，过去不够规范的产业资本才是A股市场不够稳健的最重要因素。未来的金融市场改革，对于产业资本的规范将是一个非常重要的课题。对于类似于雅戈尔这种非金融类企业一般法人，在股票市场中被称作产业资本，并且产业资本才是A股市场中的绝对资金主力、市场主角。中银研究数据显示，2005年股权分置改革之后，一般法人持股占比快速提升，目前已经成为我国A股市场持股最大的主体。截至2019年末，我国一般法人持股市值占比为53.2%，较2004年增加了49.2个百分点。虽然这其中包括不少董监高持股自家上市企业的情况，但也足以说明像雅戈尔一样靠投资股票赚钱的企业很
作者：韩修身
编辑：韩修身
守护长绒棉，国货当自强。对于国产鞋服，我们之前做的已经足够好，将来还会更好。调研机构欧睿数据报告显示，2020年我国鞋服零售额排行榜前两位仍然是Nike、Adidas 但是排在第三位的已经是我们的国产品牌安踏。榜单前二十位中还出了包括森马服饰、海澜之家、李宁、波司登、特步、百丽、太平鸟、赫基、361度、马克华菲在内的10家国产鞋服品牌、企业。从品牌数量看，国产鞋服品牌已经占据国内鞋服消费市场多半壁江山。
不过，也要承认从零售额上来看，国产鞋服品牌的未来成长空间仍然很大。另外，从榜单可以看出，国产鞋服的崛起还主要集中在运动品牌，对应的我国正装、休闲鞋服品类更加大有可为，比如以衬衫闻名的雅戈尔。
提到雅戈尔，斑马线的读者们首先可能会想到的是，一家投资做得非常成功的企业。Wind数据显示，从1999年到2020年这22年间，雅戈尔利润总额约580亿元，其中炒股就赚了约400亿元。这样的投资战绩足以秒杀一众网红基金经理，有网友就此参考巴菲特的伯克希尔哈维把雅戈尔称为雅戈尔哈撒韦。但是笔者注意到，排除金融属性来看，雅戈尔的服装主业同样出色，不失为一位优秀的裁缝。随着鞋服国潮的持续崛起，雅戈尔的服装业务有望承担企业成长更重的担子。至于雅戈尔哈撒韦这样的称呼，只能说终归是玩笑话。
产业资本成为A股市场主角难长久
雅戈尔2020年业绩预告显示，公司当期实现净利润约71.51亿元，较上年同期增长约80%。其中服装板块盈利约10.14亿元，与上年基本持平；地产板块盈利约16.67亿元，较上年同期增长约13%；投资业务盈利约44.7亿元，较上年同期增长了203%，仍占据净利润总额的绝大多数比重。可见，炒股仍然是雅戈尔业绩的最大支撑。笔者要讲的是，也许雅戈尔的投资战绩会更好一些，但雅戈尔并不是上市公司炒股的特例，并且炒股收益的波动性及长期的不可持续性现在必须要考虑进来。
对于类似于雅戈尔这种非金融类企业一般法人，在股票市场中被称作产业资本，并且产业资本才是A股市场中的绝对资金主力、市场主角。中银研究数据显示，2005年股权分置改革之后，一般法人持股占比快速提升，目前已经成为我国A股市场持股最大的主体。截至2019年末，我国一般法人持股市值占比为53.2%，较2004年增加了49.2个百分点。虽然这其中包括不少董监高持股自家上市企业的情况，但也足以说明像雅戈尔一样靠投资股票赚钱的企业很多很多，只不过雅戈尔、杉杉、TCL这些企业的名声在外而已。
基于那么高的持股比例来看，真正能够左右A股市场走势的，不是公募基金也不是私募基金，更不是个人投资者散户们，而是这些一般企业法人、产业资本。值得注意的是，2008年及2015年A股出现的两次大幅度市场波动全部发生在2005年股权分置改革、产业资本壮大之后。可以说，过去不够规范的产业资本才是A股市场不够稳健的最重要因素。未来的金融市场改革，对于产业资本的规范将是一个非常重要的课题。
种种迹象表明，这种对于产业资本的规范可能已经开始。从注册制、扩大外资限制到证券违法入刑、罚款不设上限、主张个人投资者权益保护、成立金融法院等等近年来金融市场的一系列改革措施，剑指的恐怕都是产业资本，未来整个A股市场改革的方向只能是价值回归。什么是A股市场价值回归？具象化讲就是A股市场波动系数下降，股票投资收益率下降，上市企业分红盈利成为最大的投资回报。而不是像以前一样，上市公司之间互玩，收割了个人投资者。“韭菜”这个词不止可怜、而且可悲。未来，“韭菜”这个词不应该存在。
也许有的人会讲，雅戈尔靠炒股已经火了20年了，但是人要向前看，看后视镜里的东西不能预知未来。
品牌、产品、产业链高度确定
雅戈尔是个好“裁缝”
可能雅戈尔自身也能意识到这方面的问题，不只是靠炒股维持业绩不符合金融市场未来发展趋势，市场给出的估值也表明了一种不认可。行情数据显示，截至2021年4月8日，雅戈尔市盈率（TTM）仅为可怜的5.71倍，比绝大多数银行股还要低。
值得庆幸的是，除了未来大趋势可能不好的投资业务、强监管的房地产业务，雅戈尔的服装业务一直坚持运营，业绩较为稳定，并且具备国潮替代的未来发展预期。无论是品牌、产品还是产业链等快消品经营三个最重要的因素，雅戈尔做得也都不错。之所以有这样的结论正是由于雅戈尔2020年预告业绩。
2020年雅戈尔服装业务盈利预计与2019年持平。这个数据表面看上去不太好，但对比之下具备了相对可圈点之处。要知道，由于疫情影响，2020年人们可选消费需求普遍下降。国家统计局数据显示，2020年我国社会消费品零售总额达391981亿元，比2019年下降3.9%。而鞋服等可选消费品正是消费需求下滑更为严重的行业。如此一降一持平来看，雅戈尔的服装业务具备疫情验证的高度确定性。
服装业务经营方面，雅戈尔已经通过内生与并购形成了以 YOUNGOR、Hart Schaffner Marx、MAYOR 为代表的多元化品牌发展战略，搭建了横跨中高端、高端定制及汉麻类的多品种、多档次、系列化的产品结构体系，具备强化国产品牌男装头部企业的品牌与产品基础。而雅戈尔垂直供应链一直是公司引以为傲的服装产业经营“根基”。雅戈尔自有供应商、制造商、分销商和客户可动态共享信息、紧密协作，达到产业链协同价值的最大化。
无论从服装业务经营业绩还是经营要素来看，雅戈尔都称得上是个好“裁缝”。
大股东减持不应该吗？
近期，雅戈尔大股东减持让笔者想起来汇源果汁创始人朱新礼讲过的一句话，“做企业就像养猪，猪养肥了是拿来卖的，企业也一样。”虽然很糙的一句话，但是也道出了绝大多数国内商人做企业的最终目的。同样的逻辑，对于A股市场中的一些法人投资者来讲，恐怕股价炒高了也是拿来卖的，不卖怎么变现，落袋为安呢，是不是。
再看雅格尔股价，过去两年时间，雅戈尔基本上实现了翻倍的上涨，对于一些持股的股东来讲，已经产生相当丰厚的投资浮盈。
虽然雅戈尔目前整体企业PE估值仅为不足6倍的个位数，但这里边主要由收益难以持续的炒股贡献。A股市场行情已经慢牛了2019、2020整整两年的时间，能否持续强势，目前市场已经出现巨大分歧。也就是说，市场先生并不认为雅戈尔的收益来源。如果按照较为稳定的服装业务业绩计算，用369.86亿元总市值除以10.14亿元，雅戈尔被市场认可的目前估值为36.48倍，已经不算低。
据此来看，稳定业务估值处于高位、股价涨幅具备套利空间，这样的减持理由还不够充分吗？
