金龙鱼为什么大部分都是一条（带你认识一条真实的金龙鱼）

金龙鱼为什么大部分都是一条（带你认识一条真实的金龙鱼）从规模上来说，如今的世界，早已不是四大粮商独霸天下的局面。还有三家新兴的亚洲跨国粮食企业，分别是丰益国际、丸红、中粮。他们通过不断地兼并收购、扩张，也已经成长为四大粮商同一级别的跨国粮食企业。虽然暗地里的实力不好评论，但至少营收规模和净利润上都已经是同一水平。四大粮商存在时间关于四大粮商，网上有各种各样的传言，相信在大部分人的心目中，这些跨国粮商的形象都不太好。它们通过不断的并购，垄断世界粮食资源，控制原材料价格，然后赚取超额的利润。很多商业行为我们不做评判，但是历史上粮食行业能够形成规模的，都是百年以上的老寿星，四大粮商中存在时间最长的邦吉已经200多年，最年轻的ADM也有117年。 这么长的存在时间，是很多科技企业不敢想象的。最主要的原因，就是粮食行业需求的稳定性。因为不管是自然灾害，还是战争，粮食是人类生存的基础，是最基本的需求，在它面前，其余任何需求都要往后排。

这个应该是我分析过最难的一个企业，为此看完了900多页的招股说明书、近年的财报，还有《金龙鱼背后的粮油帝国》这本书（这本书非常不错，感兴趣的可以去看看），至此才算稍微了解了金龙鱼和这个行业。本文字数较多，想看结论的可以直接拉到最后。

一、行业基本情况

1、长寿的粮食企业

提到粮食企业，四大粮商是绝对无法绕开的。美国ADM、美国邦吉、美国嘉吉、法国路易达孚，这四家掌握全球粮食运输销售80%的跨国公司，并称为四大粮商。

关于四大粮商，网上有各种各样的传言，相信在大部分人的心目中，这些跨国粮商的形象都不太好。它们通过不断的并购，垄断世界粮食资源，控制原材料价格，然后赚取超额的利润。

很多商业行为我们不做评判，但是历史上粮食行业能够形成规模的，都是百年以上的老寿星，四大粮商中存在时间最长的邦吉已经200多年，最年轻的ADM也有117年。

这么长的存在时间，是很多科技企业不敢想象的。最主要的原因，就是粮食行业需求的稳定性。因为不管是自然灾害，还是战争，粮食是人类生存的基础，是最基本的需求，在它面前，其余任何需求都要往后排。

四大粮商存在时间

从规模上来说，如今的世界，早已不是四大粮商独霸天下的局面。还有三家新兴的亚洲跨国粮食企业，分别是丰益国际、丸红、中粮。他们通过不断地兼并收购、扩张，也已经成长为四大粮商同一级别的跨国粮食企业。虽然暗地里的实力不好评论，但至少营收规模和净利润上都已经是同一水平。

这七大粮商中的丰益国际，就是金龙鱼的母公司，相信丰益国际也很大可能延续粮食企业长寿的基因，成为百年长寿企业。如果要从A股里面选一家30年、50年、100年还存在，且长期稳定向上的企业，非金龙鱼莫属。

2、利润比纸薄

很多人以为，跨国粮商既然垄断了世界粮油贸易，那攫取超额利润还不是很简单的事情。但实际上，跨国粮商的利润率不比普通粮油企业高，一般也就几个百分点，利薄如纸。

净利润率

这个是2021年的数据，历年以来这些跨国大粮商净利润率基本上都在3%上下浮动，比A股绝大部分企业都要低。

再看看A股粮油企业的净利润率，也基本上差不多。

A股粮油企业净利润

标注颜色的还没有发布2021年报，用前三季度代替。另外西王食品2019年净利率下滑太多，计算平均值时去掉其影响。

从以上数据可以看出，整个粮油行业，克明面业和西王食品的净利润率超出平均值较多，克明面业的主业挂面本身价格不高，即便稍微加价也能提升不少利润率，而且消费者对于这个价格没这么敏感。西王食品主要是定位高端食用油，利润率相对高。

其余企业都在3%左右，金龙鱼和行业平均值接近，相对来说是这些企业里面最稳定的。一个是本身企业的产品覆盖中高低所有品类，另一个是饲料原料和油脂科技这个业务的客户都是大型养殖企业，利润率比粮油行业更低，一定程度拉低了净利润率。

3、进入门槛低，竞争激烈，存活下来很难

在国内纳入统计的规模以上粮油加工企业每年都有1万家以上，基本上每到风险来临时，像石油危机或者农产品原材料价格上涨，都会导致一大批企业倒闭。

2018年石油价格猛涨，粮油运输和加工的成本大幅上升，倒闭了1000家。

在2018年下半年到2020年上半年，石油价格大幅下跌，企业数量开始缓慢上升，相信如果不是疫情影响，增幅会更大。

到了2021年，石油价格、原材料价格的涨幅超越了历史上很多时期，加上疫情影响，倒闭了2000多家企业。

粮油行业对于设备和技术的要求没有那么高，需求也很稳定，进入的门槛低。但是对于风险抵御的能力要求很高，粮油行业80%以上都是原材料成本，只要稍微一点点原材料价格波动都能把几年的利润吞噬掉，像大部分没有形成规模的企业抵御风险的能力都很差。

在中国只有两大综合性龙头企业中粮和金龙鱼，以及像鲁花、西王、道道全、克明面业，在某一个领域和龙头有一定的竞争能力的企业，才能一直稳定的生存下来。

规模以上粮油加工企业数量

二、企业的基本情况

看完行业的情况，我们再来了解一下金龙鱼的情况。自从上市以来，金龙鱼一直被称为“油中茅台”，这个很大程度是因为茅族成员在2020年股价都大幅上涨。至于和茅台对比，金龙鱼的净利润差了不是一点半点。

1、资产质量分析

资产

（1）类现金资产占比逐年下降，主要是近两年原材料价格和大幅扩建产能的原因。

首先是企业原材料采购变少，但是原材料价格大幅上涨，2021年采购金额比2020年增加了270亿， 2020年比2019年增加170亿。特别是需要大量从海外采购的大豆，比去年少采购5000吨，只有去年采购量的75%，而大豆单价上涨了50%。

原材料采购

其次是大幅度新建厂房，扩充产能。下图是2020年和2021年的产能情况，在2021年原材料大幅上涨，企业成本大幅上升的同时，在建产能还新增了10%。

而且2021年实际产能还不到设计产能的50%，油籽压榨还不到设计产能的40%，仅仅小麦加工达到了80%以上。

在这个非常不利的风险时期，产能利用率仅50%，企业还选择大幅扩充产能，不得不说对于自己的运营效率非常自信。

企业产能利用率低，自己的解释是为了应对节假日的高峰需求，可能这里面还有为了抢占市场的原因。市场稳定的时候提升占有率比较难，一旦出现风险时期，哪个企业能持续不断且准时的满足需求，就能抢占市场。

2020-2021在建产能

2019-2020在建产能

（2）固定资产持续增长

特别是2019年相对2018年增加了22%。但是固定资产占总资产比例维持在25%左右，这个和很多制造企业相比低了不少（很多企业至少30%以上，大部分平均水平在40%）。固定资产比例低，企业在扩张的同时，折旧和摊销对于企业的影响相对来说会更小。

（3）存货大幅增加

存货近三年增长率为-6.8%、16.3%、16.7%，原材料价值的上涨比例很少，2021年库存商品价值增长36.2%，而从采购量来看，2021年还只有2020年的75%。

存货分类

再看下销量、产量、库存量，厨房食品的库存量增加较多，产量和销量仅有少量的增长。饲料原料和油脂科技的销量减少了9.2%，产量减少了13.7%，库存少量增长。如果结合营收来看，在企业产品总销量减少的情况下，营收还增长了16%，极大可能是产品提价了。

销量、产量、库存

库存增加11.2%，而存货价值增加16.7%，主要是原材料的价格上涨，提升了存货的成本，从而导致存货增长比例加大。

关于存货成本，这里还有一个小小的问题，就是企业进行套期保值，但是有一部分因为未完全满足套期会计要求，计入了非经常性损益，这里有接近9亿的损失。

正常来说，如果满足套期会计要求，这里损失9亿，存货成本就要增加9亿。销售确认收入时，这一部分会计入营业成本，从而导致毛利率进一步下降。而且这里计入非经常性损益，对于扣非净利润来说，下降幅度会没有那么大。毛利率和扣非净利润的数据会相对好看一点。至于为什么不满足，企业没有披露，也无从判断企业的这个操作是为什么。

套期保值

（4）应收账款

这一项在资产里面我没有单独列出来，主要是因为占资产或者营收的比例实在太小，影响不大。

总体来说：

金龙鱼的类现金资产基本上都在30%左右，其余粮油企业维持在10-30%之间，现金流资产的占比处于行业上游水平，说明不管回款的质量，还是融资能力，都强于其余企业。

固定资产占比维持在25%左右，且逐年增加，而其余粮油企业都在30-40%，且最近几年都呈现下降的趋势。金龙鱼基本上都是扩张的状态，不断新建产能，其余企业基本上都在维持自己的现有市场份额。

存货的比例20%左右，其余企业在5%-30%之间。这个不好评判好坏，只能说金龙鱼的存货相对适中，既要维持扩张，又要避免形成呆滞和挤压。

2、企业债务情况

企业负债情况

企业的负债基本上都是流动负债，常年在90%以上，近年来逐年下降，说明企业偿还短期债务的资金压力逐渐增大。

（1）流动负债

流动负债

这些项目占据了90%以上的流动负债，其中占比最大的是短期借款，基本上都在70%以上，对企业的短期偿债能力有非常高的要求。

应付账款基本上没有太多变化，对于原材料供应商只有两种，一个是跨国粮商级别的，长时间占用太多货款的可能不大。另一个就是农户和合作社，这种更加不可能拖欠货款，不说本身就是一手交钱一手交货，哪个敢拖欠，对于企业形象都是非常大的损害。

（2）非流动负债

非流动负债

非流动负债主要也是长期借款，占非流动负债的比例在80%左右。虽然在总负债的比例小，但是逐年增加的长期借款，特别是2021年增加60多亿的长期借款，一定程度说明了企业的资金压力。

（3）有息负债

有息负债

只要不是违规拖欠货款或者工资，企业的偿债压力基本上在有息负债。金龙鱼的负债中80%都是有息负债，而且占据总资产的45%左右。不得不说，这种比例的有息负债，除了金融行业，其余行业还真少见。

从另一个角度说，也反映了企业对于自己运营效率非常自信，有着不断扩张的野心，不惜大举借贷来维持扩张。

根据利息的支出，我们可以计算出企业的平均借贷利率2.8%左右，大部分年份利息的收入和支出基本上可以持平，甚至较多年份的利息收入更高，偿债压力基本上很小。（像前面分析过的比亚迪，借了300多亿的有息负债，利息接近20亿，而金龙鱼借了900多亿，利息也就20亿不到）

不得不说，企业主营业务收现能力真强，为提升资金使用效率，从年报中可以看出，企业从这些低成本融资的资金里，拿出部分资金购买结构性存款或存为各类融资保证金，以获取较高存款利息或降低融资成本。

（4）资产负债率

资产负债率

在国内，只有中粮和金龙鱼的业务相对接近，而其余粮油企业基本上只占其中某一个部分，我选取了企业在招股说明书中对比的同行企业。

整个行业的平均负债在44%左右，而金龙鱼的负债水平远超其余企业。

金龙鱼能维持这么高的负债水平，在我看来，主要得益于两点：

首先就是低成本借贷资金，把低成本资金投入到相对高收益的定期存款或者其余理财。就像你可以从银行借到2%的贷款，然后拿出一部分投入到4%收益的投资里面，这种钱不借白不借。

其次是主营业务的收现能力强，每年销售商品都能收回2000多亿的现金，基本上生产多少商品，就能销售多少出去，而且卖出去的东西，很快就收到现金。

这两点打破其中一点，对企业的还债压力的提升不是一点点，特别是主营业务只要稍微出现下降趋势，企业就必须赶紧停止这种不停借债还债的玩法。

3、盈利能力

（1）主营业务

主营业务

除了2019年，企业基本上每年都维持了10%以上的营收增长。而2019年增长率低，主要是受非洲猪瘟影响，养殖业的饲料需求减少，这一部分的营收减少10%。

主营分类

主营毛利

主营业务中，厨房食品占比63%，饲料原料及油脂科技占比36%。近年来饲料原料及油脂科技的毛利虽然有降低，但是基本上比较稳定，而厨房食品的毛利也在逐渐降低。

主营成本

首先是原材料价格的上涨，平均采购成本上涨23.4%， 2021年的采购金额只能采购到去年80%的原材料，而企业长年以来原材料成本占总成本的89%左右。虽然这两年企业提升了销售单价，但是也赶不上单位成本的增加幅度。加上套期保值造成的损失计入存货成本，一定程度销售出去的商品成本上升，这个影响还会持续到2022年。

其次就是产品结构的变化，疫情管控好转，大部分餐饮企业需求增长，产品直销的收入提升。而这一部分客户都是餐饮企业或者食品工业企业，毛利率低于经销的零售商品。

（2）整体费用率

对于粮油行业来说，盈利真的很难。营业成本中89%是原材料，跨国粮商掌握原材料定价权，国内的原材料采购又有最低指导价。如果企业自己去种地，更加浪费人力物力，反而成本更高。

如果提高粮油产品售价，别说政策不允许，即便提价申请通过了，也会受到相关部门严格管控。

在这种上下游都失去议价能力的情况下，企业要获取利润，目前主要依靠大规模、低成本、研发创新带来的高附加值。这一切最终还是看公司的管理效率、研发创新能力，看如何可以用更少的费用，创造更多的营收和利润。

费用

费用金额有少量的波动，基本上维持在100亿左右，但是占营收的比重下降了1.5%。其中管理费用、财务费用、研发费用基本维持稳定，没有太大的变化。主要是销售费用率的下降，在创造更多营收的同时，无需更多的费用投入。

下面看下同行业这一块费用率的情况（注：部分企业未发布2021年年报，以2018-2020数据进行对比）

销售费用率

销售费用率是低于行业平均值的，这个可能和金龙鱼的饲料原料及油脂科技业务对应的客户是养殖业企业有关，无需太多销售投入。也有一定的品牌价值的原因。

管理费用率

管理费用远低于同行业，这个主要得益于金龙鱼的综合企业群模式，降低了管理的费用，提高了效率。

至于财务费用，基本上没有啥内容可以讲的，主要看了下利息的支出和收入，发现只有金龙鱼在这一块能维持平衡，甚至绝大部分时间利息收入都是高于支出的。其余企业的利息支出都是远高于收入。

最后讲讲研发费用。在整个粮油行业，找不出企业研发费用占营收的比重超过1%的。虽然金龙鱼研发费用也很低，但是它是国内粮油企业里面最重视研发的。

自成立30年以来，一直持续不断地进行研发投入，2009年还在上海成立国际研发中心。这么多年持续投入，技术水平已经是世界领先水平，即便是传统四大粮商，在粮油加工这一块也无法和金龙鱼比较。企业除了各种新品类产品的研发外，还有两个非常重要的研发成果，也是其余粮油企业无法超越的。

a. 一粒稻谷，在金龙鱼可成为品牌大米，还可提炼出卵磷脂、米糠腊、谷维素、米硒粉等高附加值的产品。米糠和稻壳，这些在其余企业没有什么价值的东西，可被用来制油、发电、生产绿色环保的轮胎。

b. 金龙鱼的大豆加工产业链，在粮油业是最长的，接近实现100%的转化增值和利用。大豆分离出豆粕和豆油后，豆粕可以做饲料，或者生产酱油，也可以加工成豆粉、大豆蛋白。因为生产工艺复杂，在国外，很多企业都只生产一种蛋白，而金龙鱼能做到在一个工厂里集中生产所有的蛋白。另外还从大豆蛋白中提取出食用和药用级别的卵磷脂。在制作分离蛋白过程中所产生的蛋白废水，经过厌氧发酵处理后可生产沼气用于发电。

就这两条，已经和其余企业拉开了很大的差距。即便在大米和水稻价格倒挂，大豆价格暴涨的情况下，金龙鱼依靠这种“循环经济”，可以比其余企业产生更多附加值，变废为宝，从夹缝中赚取利润。

（3）利润率和净资产收益率

利润率和净资产收益率

企业不管净利润率、营业利润率、净资产收益率都很低，和其余行业完全没法相比，在营收稳定增长的同时，净利润的增长波动非常大。

所以，金龙鱼没有在其余厨房食品中拓展出高毛利的增长点之前，净利润不太可能大幅增长。对于净利润的预估，最好的方式还是按最近5年的平均净利润率来评估比较好。

4、运营及持续经营能力

(1)运营能力

营运指标

行业对比

金龙鱼最近5年的存货周转效率稳步提升，但是相对同行业其余企业来说，还是处在较低的水平。这个和企业维持大规模生产和及时响应，备货多也有一定的关系。

应收账款占营收比重很低，周转处于行业平均水平。企业销售商品、提供劳务收到的现金2000多亿，与营收的比重每年都超过100%，说明企业回款质量非常好。应收账款99%都在6个月内，这一块不存在大的风险。

（2）现金流

现金流

经营活动现金流净额大部分时期都低于净利润，正常情况下，出现这种问题，要么是有大量的应收账款，要么就是净利润里面主营业务的利润太少。但是金龙鱼不存在应收账款的问题，主要是净利润中含有衍生金融品的收益，再加上每年年末面临各种节日，需求量上升，加上货运期3个月左右，必须提前备货，占用了一部分资金。

投资活动最主要的变化是收回投资的现金少了100亿，支出固定资产的现金多了20亿。

筹资活动流入的短期借款和长期借款多，但是为了借款，在银行质押的保证金也上升了。

期末现金及现金等价物余额，可随时用于支付的其他货币资金少了100亿，主要是多了100亿的长期借款质押。

三、企业面临的风险

1、食品安全

（1）转基因与非转基因之争

相信很多人都听过转基因，而且在食用油这一块，金龙鱼是使用转基因原材料最多的，然后金龙鱼就挂上了转基因的标签。虽然这个新闻已经过去很多年，但是伤害是持久的，现在网上依旧可以搜出一大把金龙鱼转基因的新闻。相信在对转基因是否存在危害有定论之前，这个伤害可以一直持续下去。

事情的起因：2010年，北京某营销公司策划的郭总监在网络上发布了《金龙鱼，一条祸国殃民的鱼》，文章里面列出了各种各样转基因的危害，包括断子绝孙，含各种致癌物质。

其实在这个事情上，存在很多的疑点：

首先，一个公关公司营销总监成为了转基因的权威人物，就好像你幼儿园体育老师，指导你高等数学的作业。现在网络上很多谣言也是这么出来的，随便一个人编造一个谣言，根本不用证明，就一大堆人相信。

其次，拿转基因和非转基因的两种食用油进行检测，不管哪个权威机构，都检测不出转基因的成分。既然专业机构都判断不了转基因和非转基因，那怎么证明转基因的危害？

最后，常见农作物里面，一大堆的转基因作物，像常见的大豆、玉米、茄子、苹果等等，如果危害这么大，为什么还会进口和种植呢？

事情到今天依旧没有定论，一瓶油标注非转基因的食用油会比转基因食用油更贵，一些原材料根本不存在转基因作物的，也说自己是非转基因来加价，最终伤害的还是消费者。

还有很多调味品的原料是豆粨，最主要的就是酱油，酱油行业可没有标准要求必须标注转基因。但是很多调味产品的卖点就是非转基因，如果消费者没有专门去研究，相信绝大部分人不知道酱油的原料和转基因有没有关系，但是这种非转基因的标注就有点趁火打劫的意思了。

虽然强制要求在食用油标注转基因，但是我们日常吃的转基因只多不少，像餐馆用转基因油炒的菜，食品工业里面的调料包，方便面，这些才是食用油企业营收的大头，但是这些会标注转基因吗？

（2）压榨和浸出工艺

2003年，食用油国家标准要求，食用油产品必须明确标出压榨和浸出工艺。压榨是纯物理方式，出油率低，只能榨出90%的油脂，而浸出工艺使用化学溶剂，出油率高，可以榨出99%的油脂。其实只要是一级油，不管使用压榨还是浸出工艺，对于化学溶剂的要求都是不得检出。

然而，这一切最终的结果就是，很多压榨工艺的厂家拼命说浸出工艺有多大的危害，然后又借此打击对手和加价。由于压榨工艺要求设备和技术没那么高，催生了一批非法的小厂家，都打着压榨工艺的头衔，其实实际出来的产品质量反而更低。甚至很多直接用浸出工艺的油来兑着压榨工艺的油卖，反正也是无法检出。

对于这个争论，最终受伤最重的依旧是金龙鱼。它的销量最大，在压榨工艺根本满足不了需求的情况下，只能选择增加浸出工艺的产品。

2、政策风险

我国2021年耕地面积19亿亩，大豆种植是需要占用主粮的耕地，如果大豆亩产量按400～500斤，我国2021年9652万吨的进口大豆足足要占用4.3亿亩的耕地，就这个已经超过1/5的耕地面积。网上很多人都说是因为转基因大豆便宜、出油率高，所以冲击的国内大豆没有市场了。但是这些人根本没考虑过为什么我们不大面积种植的问题，难道我们国家研究不出这种技术吗。所以大豆长期都会依赖进口，很难摆脱。

如果减少大豆进口，肯定会导致食用油、酱油、猪肉、鱼、鸡等等食物的价格上涨。

出于国家粮食安全的考虑，这一块后续的政策不会少。例如实行大豆进口关税配额，或者对于某一项进口农作物加征关税等等，这些对于粮油企业不亚于一场生存考验。

3、原材料价格波动风险

这个其实在上面的文章已经提到过，大豆、大米、玉米、油菜籽等等主要作物，要么掌控在跨国粮商手里，要么就要从农户和合作社手里采购。

金龙鱼五大供应商采购额占据32.39%，可以说非常集中，最大的是母公司丰益国际，最小的是ADM，如果根据招股说明书里面的说法，五大供应商里面至少还有中粮、路易达孚，剩下一个是邦吉还是奥兰国际，或者其余企业，就不好确定了。对于这些掌握全国大部分粮食的跨国粮食企业，金龙鱼基本上不太可能有定价权，也很难不从他们手里采购原材料。

农户和合作社更不用说，最低采购指导价，就已经限定了你采购的成本。不过有一点好的，国内这一方面的价格波动不会那么大。

前5大供应商

还有几个经典的例子：

2003年大豆价格风波，传言是美国出现冻灾，大豆种植面积下降，然后就是南美也要大幅减产。这一下就把大豆价格给推上去了，市场出现恐慌，很多企业纷纷抢购大豆。最终的结果是，美国大豆种植面积没有少，南美也没有减产，跟着大豆价格下降。就一个传言，当时就一堆国内企业倒闭。

2008年石油危机，某些粮食巨头就劝说美国政府，推行生物燃料，减少对石油的依赖。反正美国人口不多，但是食物很多，反正卖不出去的就变成饲料。生物燃料的原材料就是食物，像玉米、大豆、甘蔗等等。生物燃料的需求多了，粮食出口自然就少了，跟着就是很多人吃不上饭，粮食价格猛涨。然后很多种植主粮的地被用来种植玉米、大豆、甘蔗这些生物燃料的原材料，进一步又加剧了粮食危机。这个时候，面对着原材料价格的疯涨，国内食物价格不仅不能提价，还必须严格保证需求的局面，很多企业每天都面临巨额的亏损。

四、企业的核心竞争力

在企业的财报里面已经提出了很多条，包括以下：

（1）通过位于战略要点的综合企业群模式降低成本。截止2021年底，企业在全国有71个已经投产的生产基地，还有很多都在新建过程中，大部分都位于原材料产地、港口、铁路或终端市场。综合企业群模式通过将产业链上下游的工厂集合于一个生产基地内，一间工厂的产成品是另一间工厂的原材料，从而降低了整体的物流和库存成本，提升质量。

（2）通过循环经济模式提升产业链附加值，这个主要就是大豆和大米，吃干榨尽的创新模式。

（3）剩下的就是多元化的渠道、综合品牌矩阵覆盖多品类产品、企业的平台优势不断推出新品、完善的质量管理体系等等。

对于这些大家都可以去看看，我这里讲一个非常体现管理能力和水平的优势，那就是风险管理的重视程度。

在粮油行业，规模、成本、营销、资金、品牌都不是最重要的，只有食品安全才是可以早就和毁灭一个企业的根本。

我们看看其余企业对于风险管理的认知，再看看金龙鱼的风险管理，就可以看出差距：

对于风险管理的认知，不管是数量、内容、应对措施，基本上都差很远。可能是写财报的人偷懒，但是管理层的审核不应这么马虎，当然也可能是管理层根本没有意识到相关风险，也没有应对措施。

看完金龙鱼的17条风险管理，再加上这个行业微薄的利润，真不知道有谁会进入这个行业，又有多少企业能真正生存下去。

风险管理

五、估值分析

1、金龙鱼有一定的周期属性，这个周期主要是饲料业务受养殖业周期波动，进而影响饲料的需求。

2、原材料价格，这个不能说是周期风险，但每隔几年总会来一次，也没有具体的规律。

所以，针对它的估值，不能像其余企业一样。我们需要考虑两点，第一个是粮油企业的长寿基因，第二个就是长期的平均净利润率。

长寿基因主要解决估值倍数的问题，企业是长期存在，可以等同是一张长期国债，以30年国债收益率来计算，目前是3.31%，则对应的估值倍数是30倍。当然，如果对于收益要求更高疑点，可以取4%的收益率，估值倍数25倍。

本来对于这种企业，最好考虑10年左右的增长率和净利润率，但是金龙鱼目前只有5年的数据，计算的结果是3.1%的净利润率。最近几年一直都是受原材料价格影响大，而且金龙鱼一直在推出除了粮油以外的新产品，包括毛利高的调味品，备受重视的丰厨项目，但是这些在产生收益之前，都无法列入。

考虑这些因素后，我们按金龙鱼最近5年的营收平均增长率11.24%，来计算3年后金龙鱼的营收，2262.25*1.1124*1.1124*1.1124=3114亿，净利润=3114*3.1%=96.5亿

对应合理估值96.5*30=2895亿。

当然，30倍或者25倍都是我们保守的合理估值，但这些是靠企业的盈利能力来保证的。在股市里面，企业有低估，就肯定有高估，也有可能3年时间内，把估值推到60倍，或者100倍，但这些都是受市场情绪的影响，是我们无法把握的。我们唯一能做的，就是耐心等待企业进入合理估值以下，然后进入。

以上仅供参考，不做为投资建议！