水性漆成膜助剂龙头（利安隆研究报告）
水性漆成膜助剂龙头（利安隆研究报告）立足天津总部，辐射全球优质客户，实现 72 小时快速响应。为拓宽产品辐射面积， 进一步打响品牌知名度、提高市场占有率，公司逐步建立起完善的全球销售及物流网络。 公司立足天津总部，借力欧洲、美国、中国香港、日本四家海外子公司服务境外客户。物 流仓储方面，公司已经在欧洲安特卫普、美国俄亥俄州、新加坡、日本、泰国等海外地区 以及广州、上海、宁夏等国内中转地区设立仓库，保证在 72 小时内迅速配送，降低产品 损耗及物流成本，为客户提供快速反馈的服务和不确定环境中的确定保供服务。立足主业稳定基础盘，横向不断拓展新兴业务。2022 年公司完成对锦州康泰的并购 重组，新增润滑油添加剂业务，广泛应用于润滑油、润滑脂、石油助剂、燃料油及乳化炸 药等领域，终端应用包括海陆空交通运输、各种工业设备、各类金属加工环境以及特种作 业领域等。润滑油添加剂和高分子材料添加剂研发将共同基于公司精细化工研发平台，同 时下游
（报告出品方/作者：申万宏源证券，宋涛，马昕晔）
1、抗老化助剂龙头，打造精细化工平台企业1.1、立足抗老化主业，外延内生持续拓展
公司是高分子材料抗老化助剂领先企业。天津利安隆新材料有限公司是全球领先的高 分子材料抗老化助剂产品和技术供应商，主要产品包括抗氧化剂、光稳定剂和整体解决方 案产品（U-pack），下游广泛应用于塑料、橡胶、纤维、涂料、胶黏剂等各领域。凭借 高性价比的产品和服务，以及高效的国际大客户营销网络，公司与巴斯夫、DSM、朗盛、 英威达、LG 化学、PPG、旭化成、科莱恩、苏威等国际知名高分子材料制造企业以及中 国神华、万华化学、金发科技等国内高分子行业巨头建立了良好的合作关系。
外延内生式发展，打造中国精细化工平台企业。公司在 2017 年上市之后，通过自建 产能和并购利安隆科润、利安隆凯亚，并增资扩股了利安隆赤峰，已经成为全球高分子材 料抗老化行业产品配套最齐全的企业之一，并在此过程中积累了丰富的并购整合、新建扩 产、精细化管理等方面的经验。2022 年成功并购锦州康泰，进军润滑油添加剂大市场， 凭借自身完备精细化工研发经验，逐步打造中国精细化工平台企业。
实际控制人深耕行业，持股比例稳定。公司董事长及实际控制人为李海平先生，李海 平先生具有化工专业背景，原为天津大学化学院教师，于上世纪 80 年代末开始自主创业， 对高分子材料的抗老化领域具备长期的行业应用经验和深度的行业理解。截止 2022 年三 季报，李海平先生通过天津利安隆科技集团、利安隆国际合计持有公司 25.05%的股份。注重员工激励，绑定核心技术团队。2018 年 6 月，公司完成第一期员工持股计划， 通过协议转让方式以每股 18.11 元的价格受让达晨创恒、达晨创泰、达晨创瑞 1260 万股 公司股票，占公司当时总股本的 7%。2020 年公司完成第二期员工持股计划，通过大宗交 易和市场竞价的方式累计买入 506.7 万股，成交均价 37.88 元/股，占公司当时总股本的 2.47%。
1.2、丰富产品品类，辐射海内外优质客户
公司已发展成为高分子材料抗老化产品门类全球配套最完整的企业之一。公司是国内 唯一覆盖了主抗氧剂、辅抗氧剂、紫外线吸收剂、受阻胺类光稳定剂、复配定制全系列产 品的供应商，实现高分子材料抗老化产品全布局。同时，攻克水分散剂技术，并在小众高 毛利产品方面发力，研发和产业化三嗪类光稳定剂。2022 年公司联合日本行业顶尖技术 人才开发出不同纳米级别的水滑石技术，未来将新增热稳定剂业务， 公司具备持续研发创 新和产业化新品的扩品能力。
立足主业稳定基础盘，横向不断拓展新兴业务。2022 年公司完成对锦州康泰的并购 重组，新增润滑油添加剂业务，广泛应用于润滑油、润滑脂、石油助剂、燃料油及乳化炸 药等领域，终端应用包括海陆空交通运输、各种工业设备、各类金属加工环境以及特种作 业领域等。润滑油添加剂和高分子材料添加剂研发将共同基于公司精细化工研发平台，同 时下游客户重合度高，业务协同性强。
立足天津总部，辐射全球优质客户，实现 72 小时快速响应。为拓宽产品辐射面积， 进一步打响品牌知名度、提高市场占有率，公司逐步建立起完善的全球销售及物流网络。 公司立足天津总部，借力欧洲、美国、中国香港、日本四家海外子公司服务境外客户。物 流仓储方面，公司已经在欧洲安特卫普、美国俄亥俄州、新加坡、日本、泰国等海外地区 以及广州、上海、宁夏等国内中转地区设立仓库，保证在 72 小时内迅速配送，降低产品 损耗及物流成本，为客户提供快速反馈的服务和不确定环境中的确定保供服务。
1.3、双基地布局模式，保证盈利稳定增长
新建项目产能逐步释放，单品双基地布局日益完善。公司抗老化助剂目前形成天津、 中卫、衡水、常山、珠海、内蒙六大生产基地布局，拥有单产品双基地生产的保供能力， 在国内疫情散点爆发下，仍可以维持正常生产销售。目前公司珠海基地一期 6 万吨抗氧化 剂、内蒙基地 6000 吨光稳定剂项目逐渐开始生产，同时衡水基地 3200 吨光稳定剂项目 也有望在下半年达产。未来在抗老化业务方面，公司启动了赤峰基地 1.18 万吨/年项目建 设，包括 6500 吨/年 UVA 和 1300 吨/年抗氧化剂新增产能，主业规模保持稳定增长。
润滑油添加剂需求旺盛，公司产能快速释放。锦州康泰与瑞丰新材和无锡南方形成国 内润滑油添加剂行业第一梯队企业，产品品类及规模国内领先。目前拥有产能合计 9.3 万 吨/年，其中单剂合计 5.3 万吨/年，复合剂产能 3 万吨/年，中间体产能 1 万吨/年。2023 年二期产能 5 万吨/年单剂，弥补之前单剂品类不足的短板，盈利能力有望加速提升。
2011 年以来十年公司营收复合增速 29.4%，归母净利润复合增速 35.7%。公司通过 稳定的产品品质和快速的服务响应，不断获得下游客户的认可，抗老助剂持续放量。过去 十年间，公司体现了优异的成长性，营收和归母净利润始终维持较快增速。营业收入由 2011 年 2.62 亿元增长至 2021 年 34.4 亿元，CAGR 约 29.4%；归母净利润由 2011 年 1972 万元增长至 2021 年 4.18 亿元，CAGR 约 35.7%。此外，随着公司规模体量的扩大 和下游客户的开拓，2013-2021 年产品持续放量，2021 年抗老化助剂销量 8.27 万吨， 同比增长 37%，复合增速达 33.7%。
得益于单品双基地布局保供，公司疫情期间出货量及业绩依旧维持高增长。2022 上 半年公司珠海基地 6 万吨抗氧化剂全面投产，叠加中卫、科润的产能充分释放，公司业绩 维持高速增长。同时，在国内疫情频发的情况下，公司通过天津、中卫、衡水、常山、珠 海、内蒙六大生产基地的布局，保障产品生产及发货，2022 年前三季度公司营收 35.94 亿元，同比增加 42.33%，归母净利润 4.35 亿元，同比增加 45.16%。
光稳定剂利润贡献占比大幅提升，珠海项目放量有望带动抗氧化剂盈利能力提升。近 几年公司主要的业绩贡献是光稳定剂，产品规模及毛利率同步提升。收购凯亚之后，公司 光稳定剂的产品结构持续优化，产能的扩张还使公司为满足部分客户配套需求而进行的光 稳定剂外协粗品逐年减少，同时配套上游中间品，使得毛利率不断提升，2021 年公司光 稳定剂营收占比 47.15%，毛利占比 62.97%，毛利率达 37.53%。相比之下，公司抗氧化 剂 2018-21 毛利率出现较大幅度下滑，2021 年公司抗氧化剂营收占比 37.83%，毛利占 比 21.41%，毛利率降低至 20.79%。其主要原因是公司抗氧化剂扩产速度相对较慢，为 满足客户配套需求，低毛利的外协粗品采购量增加，随着未来公司珠海项目对抗氧化剂产 能的扩充，抗氧化剂也有望类似光稳定剂，毛利率实现大幅回升。
2、抗老化助剂需求稳固，国内集中度持续提升高分子材料化学助剂行业属于精细化工行业，附加值高且应用广泛。高分子材料化学 助剂产品种类多、产业关联度大，直接服务于国民经济的诸多行业和高新技术产业的各个 领域，是化学工业中最具活力、最具潜力的新兴领域之一，也是新材料的重要组成部分。 大力发展精细化工已成为世界各国调整化学工业结构、提升化学工业产业能级和扩大经济 效益的战略重点。随着全球产业升级及经济发展，各种高分子材料需求不断增加，从而带 动了全球化学助剂行业持续发展。
高分子材料化学助剂可以改善材料性能，用量少却起关键性作用。高分子材料化学助 剂可以改善高分子材料加工性能、改进物理机械性能或赋予高分子材料某种特有应用性能， 通常又被称为化学助剂、聚合物助剂、高分子材料助剂等。高分子材料化学助剂按照基础 材料的不同，可分为塑料助剂、化学纤维助剂、胶黏剂助剂、涂料助剂、橡胶助剂等细分 行业，根据功能不同又可以分为改善老化性能、加工性能、机械性能、表面性能、安全性 能等添加剂。
下游高分子材料市场持续扩大，高分子助剂需求稳健增长。根据 Markets and Markets 调查机构数据，2021 年全球高分子材料助剂市场容量预计约 1103 亿美元，自 2016 年以来年均复合增长率为 8.0%。在全球经济稳步增长以及材料应用领域的不断扩展 的背景下，高分子材料市场规模稳健增长。虽然 2020 年受疫情影响，但近六年来，全球塑料、合成橡胶、涂料、化纤产量复合增长率分别为 2.8%、0.21%、14.5%、4.44%，其 中抗老化剂最大下游消费类是塑料，占比接近 70%。
2.1、抗老化助剂品类丰富，下游需求稳步提升
抗老化助剂是指能够改善高分子材料的原有性能，并可赋予高分子材料抗热氧化、抗 光氧化功能等抗老化功能的化学助剂，主要包括抗氧化剂、光稳定剂和热稳定剂三大类别。 抗氧化剂主要作用为阻止材料老化并延长使用寿命的化学物质。目前，抗氧化剂是各 类高分子材料制造过程中最常用、用量最大的化学助剂之一。按抗氧化机制分类，抗氧化 剂可以分为主抗氧化剂和辅助抗氧化剂。主氧化剂主要作用为消除自由基，终止链式反应， 辅助抗氧化剂主要是分解氢过氧化物，主要分为亚磷酸酯类和一些含硫的有机化合物，均 可分解过氧化物，与其他抗氧剂有很好的协同效应，同时可以钝化有害金属，赋予高分子材料一定热稳定性和光稳定性。按抗氧化剂产品在下游市场的应用分类，抗氧化剂可以分 为专用型抗氧化剂（SAO）和通用型抗氧化剂（GAO）。
光稳定剂是一种能够抑制或减弱光对高分子材料降解作用，提高高分子材料耐光性的 化学添加剂，其通常与抗氧化剂协同使用以抑制高分子材料的光氧化降解。目前，光稳定 剂是各类高分子材料制造过程中用量增长最快的化学助剂之一。光稳定剂因自身结构和品 种的不同而有不同的功能，通常按作用机理可以分为：紫外线吸收剂（UVA）、受阻胺类 光稳定剂（HALS）、光屏蔽剂和光猝灭剂。目前，光稳定剂终端产品中，紫外线吸收剂 （UVA）和受阻胺类光稳定剂（HALS）最为常见。UVA 可在制品内层或深层发挥作用， 能够吸收较大范围波长的紫外光，并将能量通过转变为无害的热、荧光的方式释放。
UVA对易变色有机色酚或芳香族聚氨酯等光照易变色的塑料有较好的防护作用，属于预防型光稳定剂，具有防护时效长等优点。HALS主要为以空间受阻结构环胺为官能团的哌啶化合 物，能够捕获高分子材料中氧化生成的活性自由基，通过将自由基、单线态氧等活性物质失活而起到光稳定作用。HALS可以同时灭失制品内、外部自由基，不受制品尺寸、颜色和外观等因素影响，属于灭失型光稳定剂，具有迁移性的优点。而光屏蔽剂、猝灭剂由于含有金属原子，对环境及工人身体影响很大，消费占比和市场占有率较低且呈现不断下降趋势。
热稳定剂是塑料加工助剂中重要类别之一，主要用于 PVC 树脂加工中，合成水滑石 作为传统铅盐类替代品将在 PVC 热稳定剂领域发挥较大作用。复合金属氢氧化物，俗称 为水滑石，是一种典型的二维层状阴离子性黏土，可有效吸收 PVC 脱出的 HCl，阻止其 自催化进一步分解。同时，合成水滑石自身稳定且与塑料有良好的相容性；由于合成水滑 石是一种无毒层状双羟基化合物，合成水滑石作为辅助稳定剂和其他稳定剂复配，能显著 提高 PVC 的稳定效果，相比铅、镉等有毒 PVC 热稳定剂，合成水滑石有着无毒、高效等 优势。
全球抗老化剂市场超千亿，约为高分子材料助剂市场的 1/4。根据全球高分子材料市 场发展情况，假设塑料、合成橡胶、涂料、化学纤维和胶粘剂未来复合增速分别约 3%、 0.5%、10%、4.4%、4.8%，抗老化助剂在高分子材料领域添加量为 0.3%，全球需求有 望从 2022 年的 188 万吨增长至 2025 年的 215 万吨，整体市场有望达 1291 亿，下游应 用规模的持续扩大带动高分子抗老助剂以 4-5%左右的复合增速增长。
2.2、中国是全球高分子材料市场增长中心，抗老化助剂需求快速提升
我国作为当前及未来化工领域的主要投入和消费市场，抗老化助剂行业长期需求增长 将高于全球增速。未来全球高分子材料市场主要增量集中在国内，带动抗老化助剂行业需 求快速增长。同时根据欧洲化工委员会(Cefic)统计及预测，我国化学品资本开支占全球比 重由 2010 年 41.6%提升至 2020 年 48%，而欧美日等发达国家占比已不足 15%。预计 我国化学品市场销售规模 2030 年将达到全球 48.6%左右（2017 年为 37.2%，2020 年为 44.6%）。我国作为当前及未来化工领域的主要投入和消费市场，未来抗老化助剂行业需 求增长将高于全球增速。
我国近五年来塑料、化纤、合成橡胶、涂料产量整体维持高增速。2021 年国内塑料 （初级形态）产量 11039 万吨，复合增速 6.8%；化学纤维产量 6708.5 万吨，复合增速 6.2%；合成橡胶产量 811.7 万吨，复合增速 6.2%；涂料产量 2580 万吨，复合增速 6.6%。 2021 年国内高分子材料市场规模约 2.11 亿吨，约全球规模的 35%，且复合增速维持约 6.6%，显著高于全球高分子材料行业水平。
细分领域来看，国内烯烃行业（未来三年内将合计有 2536 万吨左右的扩产计划，按 照 0.2%添加比例将拉动 5.1 万吨需求）、涤纶行业（到 2023 年年底，将合计有 1180 万 吨左右扩产计划，按照 0.3%添加比例将拉动 3.5 万吨需求）、工程塑料（到 2023 年年 底，将合计有 210 万吨左右扩产计划，按照 0.6%添加比例将拉动 1.3 万吨需求）均处于 扩张期。仅考虑烯烃、涤纶和工程塑料，未来 2-3 年有望新增 10 万吨抗老化助剂需求。
国内抗老化助剂消费需求持续提升，全球占比领先。随国内下游高分子材料行业发展 迅速，带动国内抗老化助剂市场规模扩大。根据 Markets and Markets 统计，2019 年全 球光稳定剂（受阻胺光稳定剂、紫外线吸收剂、猝灭剂）市场规模约 13.3 亿元，其中亚 太地区占比 32%；2018 年全球主流地区抗氧化剂消费量约 52.38 万吨左右，其中，中国 的抗氧化剂消费量最高达 16.82 万吨左右（不包括胺类抗氧化剂），占比 32%左右。随着合成水滑石下游应用不断普及，我国合成水滑石需求量在不断提升，国内的供给 量也在不断提升，相应市场也在不断扩大。2021 年我国合成水滑石产量为 7.91 万吨，复 合增速为 15.2%，同时市场规模扩大至 10.65 亿元，复合增速为 18.2%。
2.3、行业格局集中，国产替代空间大
高分子材料种类、性能、应用环境较为复杂，对抗老剂生产技术的专业性、针对性要 求较高，因此抗老化助剂行业具备一定的技术壁垒；同时作为配方型产品，下游客户具有 较强的产品依赖性，易于形成较为稳定的合作关系。 海外企业如巴斯夫、松原集团、雅宝化工等较早的进入行业，凭借原料、规模、技术 优势以及与国际大型高分子材料制造商长期的合作关系，在全球市场份额上占据优势。全 球抗氧化剂行业前四大均为海外企业，CR4 约 82%，全球光稳定剂行业前三大均为海外 企业，CR3 约 50%。而国内企业普遍起步较晚，行业集中度较低，单个企业规模较小， 在产品质量、研发能力、管理水平等方面存在不足，市场占有率较低。
海外企业逐步渗透中国市场，以满足国内增速较快的需求。雅宝化工早在 2008 年完 成了在中国两家塑料抗氧剂合资企业宁波金海雅宝和上海金海雅宝的全资收购，松原集团 在 2012 年与唐山百孚化工组建合资公司，拥有年产 12000 吨硫代酯类抗氧剂的生产装置， 巴斯夫出于对中国市场增长的信心，2019 年 1 月在上海漕泾基地投产世界级抗氧化剂装 置，年产能 4.2 万吨。
随着我国高分子材料工业和化工工业的快速发展，相关技术的不断积累，国内化学助 剂产业正呈现集聚式发展态势。在抗氧化剂和光稳定剂等抗老化化学助剂产品领域，以利 安隆为代表的国内企业利用后发优势已在细分市场领域与国际同行业公司展开全球客户层 面竞争，以其产品高性价比、市场反应速度快、技术服务和库存的本土化优势，不断缩短 与国际同行业公司在不同细分产品领域的差距。同时在国内供应链自主可控进程加快的大背景下，下游企业多基于保供目的引进本土供应商，叠加安全环保政策收紧，国内企业的 集中度呈现向头部集中的趋势，技术领先且规模较大企业加速成长。
3.1、全球润滑油需求稳定，添加剂决定产品性能
润滑油是用在各种类型汽车、机械设备上以减少摩擦，保护机械及加工件的液体或半 固体润滑剂，对机械和工业设备的运作不可或缺。润滑油主要由润滑油添加剂及基础油组 成，润滑油添加剂一般占润滑油总体比例约 2%~30%左右，其余主要为基础油。基础油 是组成润滑油、润滑脂成品的基础材料，主要分为矿物基础油和合成基础油。终端主要应 用在海陆空交通运输、各种工业设备、各类金属加工环境以及特种作业等领域。
全球润滑油需求稳定增长，国内市场占比持续提升。2019 年全球润滑油消费量约 4800 万吨，同比增加 3%，2020 年受疫情影响，全球润滑油生产工厂要么关停，要么限 制产量，润滑油需求同比降低 9.5%至 4344 万吨。目前亚太地区市场潜力较大，2015- 2021 年全球占比从 46.9%上升至 49.9%，其中国内 2021 年润滑油产量 704 万吨，五年 复合增速达 2.7%，表观需求量 718 万吨，五年复合增速达 2.3%，随着中国、印度汽车 消费量的增长，全球润滑油需求有望保持 3%复合增速稳定增长。
润滑油添加剂是指添加入润滑油内，在一定程度上改变润滑油产品质量和性能的添加 助剂。润滑油添加剂可广泛用于汽车发动机（包括天然气发动机）润滑油、航空航天发动 机油、铁路机车发动机油、船舶发动机油、工业润滑油、润滑脂、乳化炸药等领域。其中， 内燃机油添加剂的使用量约占总量的 70%，而工业润滑油添加剂占总量的 18%左右。 润滑油添加剂在 20 世纪主要经历了四个发展阶段。 20 世纪 30 年代以前：润滑油中很少使用添加剂，直馏的矿物油一般就能满足性能要 求。随着发动机功率的提高，换油期的延长，出现了发动机活塞环沉积物不断增多的问题， 从而对润滑油的性能提出了更高的要求；
20 世纪 30-60 年代：国外添加剂公司相继研发出了不同种类的润滑油添加剂，以应 对使用中的挑战。此阶段润滑油添加剂迅速发展，润滑油品种和数量发展最快时期，以提 高润滑油性能为主导； 20 世纪 70 年代：润滑油添加剂处于平稳发展时期，主要集中于改进各类添加剂的化 学结构、提高各个单剂的性能、推进产品系列化，同时进一步研究复合剂的生产； 20 世纪 80 至今：国际市场上开始出现润滑油复合剂，并且快速发展，其使用的经济 性持续提高。随着环境污染的不断加重，人们的环保意识逐渐加强，发展满足节能环保的 多功能添加剂成为新的需求。
润滑油添加剂添加占比较少，但对润滑油性能起到关键作用。润滑油添加剂是一种或 多种化合物，加入润滑油后，改善其中已有的一些特性或使润滑油得到某种新的特性，能 够提高润滑油在机械系统中的效率并增强其性能，或延长润滑剂的使用寿命和提高稳定性， 为润滑油的性能创造高附加值。
3.2、全球润滑油添加剂千亿市场，国内自主可控进程加快
全球润滑油市场超千亿，70%集中在机动车领域。自 20 世纪 30 年代以来，全球润 滑油添加剂行业已逐步发展至相对成熟阶段，市场规模较大且基本趋于稳定增长。2021 年全球润滑油添加剂消耗量518万吨，复合增速3%；全球市场规模 169 亿美元，复合增 速 1%。按主要应用领域分，全球润滑油添加剂约有70%应用于机动车领域（主要有乘用 车发动机润滑油、重负荷发动机润滑油及其他车用润滑油），其次是金属加工液和工业发 动机润滑油，两者添加剂用量相当。未来润滑油添加剂需求有望维持稳定增长，主要增量在工业油。随着新能源汽车行业 快速发展，导致传统燃油车需求逐步下滑，乘用车润滑油添加剂需求或将衰减，但工业润 滑油需求有望随整体规模扩大不断提升，带动整体需求空间仍有稳定增长。
国内润滑油消费市场大，添加剂业务初见规模。我国添加剂产业起步较晚，自 20 世 纪 50 年代以来，通过自主研发和引进技术，历经几十年的积累和发展，已经形成一定的 生产规模。中国巨大的润滑油消费潜力拉动了润滑油添加剂的需求，作为全球最大的润滑 油消费国之一，我国润滑油添加剂的消耗量由 2013 年的 75.05 万吨增长到 2020 年的 92.58 万吨，复合增速约为 3.35%。 国内自主可控进程加快，2022 年出口量大幅提升。随国际局势复杂，国内关键供应 链自主可控进程加快，国内润滑油添加剂产量由 2013 年的 48.54 万吨增长到 2020 年的 71 万吨，复合增速约为 5.58%。供应量的提升推动国内自给率提升，同时出口量也逐年 增长，2022 年 1-8 月国内出口量约 11.17 万吨，同比增加 73.56%，净进口仅约 7.28 万 吨，同比减少 61.84%。
3.3、配方壁垒高，行业格局有望长期维持
添加剂的技术壁垒主要在配方，行业进入门槛高。润滑油添加剂细分产品种类繁多， 每种产品对于各项指标要求均不同，配方千差万别。对于复合剂和某一类单剂，产品并非 单一组分，而是多种组分的混合物，且根据下游需求组分间配比不同，需要企业具备丰富 的生产经验积累。此外，由于配方的复杂和多样，需要辅以繁琐的试验程序并通过花费较 高的技术认证。每种添加剂的生产研发都需要经历配方筛选、模拟评定、台架试验、行车 试验、工业试用等阶段，这些行业门槛对新进入者而言相对较高。
全球市场以“四大”为主，行业格局集中。在国际市场上，经过 20 世纪 90 年代末 期润滑油添加剂公司之间剧烈的兼并和收购，产业逐渐集中，形成了以四家国际知名润滑油添加剂公司路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐、雅富顿为主的市场竞争格局。这几大添加 剂公司均拥有较长的发展历史，在技术研发和市场拓展方面有深厚的积淀，控制了全球 85% 左右的添加剂市场份额。四大润滑油添加剂公司以销售复合剂为主，其生产的单剂一 般都是自用，同时向外部单剂厂商采购其不生产或产能不足的单剂产品。
除四大添加剂专业公司之外，还有几家规模较小、生产单剂的特色添加剂公司，如科 聚亚、BASF、范德比尔和罗曼克斯等，这些添加剂公司产量虽然不大，但在各自领域具 有全球领先的研发实力，以其独具特色的产品占据一定的市场份额。国内添加剂实力企业逐步浮现，国产替代持续加速。早期国内民营小型单剂生产厂商 繁多，主要以大型化工企业垄断格局为主。但随行业技术水平和投资规模的扩大，叠加国 内自主可控进程加快，大型化工企业垄断格局已经被打破，民营企业逐步参与中高端应用 领域的竞争。目前国内也出现了公认的、在行业内具有一定影响力的添加剂公司，包括锦 州康泰、瑞丰新材和无锡南方等。
4.1、打造平台性企业，客户粘性大
抗老化领域：“标准化 个性化”双管齐下，公司产品结构日趋完善。公司在抗氧化 剂、光稳定剂及复配 U-pack 主营产品基础上，持续拓展受阻胺类光稳定剂（HALS）等 产品品类，并规划新增水滑石热稳定项目，逐步完成“做高分子材料抗老化技术的全球领 导者”的发展目标。在此基础上，公司通过 U-pack 产品提供给客户更多的技术附加价值， 一方面集多种化学助剂为一体，帮助客户简单完成复杂的添加过程，减少客户管理成本和 人为差错成本；另一方面，依据不同化学助剂的协同性，以及和目标高分子材料的协配性 科学地系统设计，使其在目标材料的加工和使用过程中保持良好的效能。
润滑油添加剂领域：润滑油生产的关键原料是润滑油添加剂，润滑油生产的技术关键 是添加剂配方。锦州康泰“添加剂应用解决方案”是集“技术交流、方案定制、原材料筛 选和检测、培训和生产操作指导、模拟应用试验”于一体的技术服务模式。对于有特殊需 求的客户，提供量身定制的个性化添加剂应用方案。在此基础上，对于技术和采购能力薄 弱的客户，为其提供原材料推荐和筛选服务。 无论是抗老化领域还是润滑油添加剂领域，公司有望基于自身完善的产品配套，实现 “标准化 个性化”营销模式，客户粘性大。
4.2、深耕产学研一体化，部分产品性能领先国际同行
公司系国内高分子抗老化技术研发先行者，坚持产学研一体化发展。公司注重技术研 发，近年来研发支出不断上升，由 2011 年的 1158 万元增长至 2021 年的 1.51 亿元， 2021 年研发支出占收入比重 4.4%。据公司 2021 年年报披露，公司技术人员占比仅次于 生产人员，达 25%。公司注重技术人员激励，制定了向技术人员倾斜的收入分配及薪酬激 励制度，实现核心技术人员及关键管理人员持股，以保证研发积极性。公司深耕产学研一体化，五名老一代核心技术人员中，李海平、孙春光、毕作鹏为原天津大学化工学院教师。 以 80 后为主的 2.0 团队已逐步接棒，核心技术人员禹培根、吴亚文、刘明、曹宇、韩玉 凤等均在润滑油添加剂领域深耕二十年以上。
公司研发实力较强，部分产品性能领先国际同行。公司具备国内领先的技术实力，上 市后不断谋求技术创新，提高国际竞争实力。现阶段，公司部分产品性能已优于巴斯夫同 类产品。
4.3、康泰收购落地，共享全球营销网络
收购康泰股份事项落地，加快打造第二增长曲线。2022 年 4 月 22 日康泰股份 92.21% 的股权全部过户至公司名下，股权价值约 5.96 亿元，同时少数股东将持有康泰股份 7.61% 的股权也登记至公司名下，公司合计持有康泰股份 99.82%股权，实现对康泰股份的并表。 根据收购业绩承诺，康泰股份 2021-2023 年承诺平均净利润为 5650 万元，累计净利润 为 16950 万元。“添加剂超市”销售模式支撑公司发展，2022 年业绩快速放量。康泰股份是国内润 滑油添加剂产品系列最为齐全的公司之一，拥有 200 多个润滑油添加剂品种的经营能力， 首创“添加剂超市”的经营模式，提供一站式服务。通过“添加剂超市”模式公司积累大 量的客户资源，随着自身规模扩大，2022 年迎来业绩快速提升。2022H1 营业收入 3.26 亿元，同比增加 27.83%；归母净利润 0.34 亿元，同比增加 40.5%。
营销网络及大客户的协同明显，未来市场拓展有望提速。基于在德国、美国、日本、 中国香港的子公司和遍及全球的供应链资源整合，公司已具备全球化运营能力，目前已拥 有大批全球头部高分子材料客户群。借助已拥有的大客户群，公司一方面可以通过现有高 端客户的推荐取得大型客户体系内的其他关联企业的订单，另一方面可以凭借自身积累的 品牌优势，向现有客户实施渐进式拓展，从而实现与润滑油添加剂新业务的客户协同，帮 助未来新增产能的快速放量。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】系统发生错误
