日本服务行业发展前景：美国就业情况持续向好

日本服务行业发展前景：美国就业情况持续向好（二）欧元区经济增速超预期 欧洲央行面临货币收紧压力美国就业情况大幅好转、失业率连续回落是美联储在11月就启动Taper的重要原因，同时也为明年四季度有可能到来的加息打下基础。（一）经济好转促美国就业环境持续向好美国三季度季调实际完成GDP为4.87万亿美元，环比提升0.5％，虽然增速不及预期，但已实现连续5个季度。并且在疫情大幅好转的情况下，白宫宣布美国从11月8日起取消已实行18个月的旅行禁令，只要完整接种新冠疫苗即可入境。得益于隔离政策逐渐放宽，美国10月ISM制造业和非制造业PMI分别录得60.8和66.7，尤其非制造业PMI创近16年新高，说明美国的餐饮、旅游、酒店等服务型行业大幅扩张发展。随着经济复苏以及纾困计划逐步退出，美国就业人数大幅增加，领取失业金人数大幅减少。从就业情况来看，美国10月季调新增非农就业人数达到53.1万人，创近3个月新高；季调新增ADP就业人数达到57.

一、国内经济解读

国内方面，缺煤问题继续缓解，发改委表示电厂存煤上升至20天的正常水平，预计供煤继续大于耗煤，存煤将继续增加。库存上行有助于压制煤炭价格反弹，结合其他窗口指导手段看，煤炭价格将维持平稳。短缺造成的涨价正在从根本上解决，未来主要风险在四季度天气偏冷造成的需求再度上升。央行本周净回笼7800亿元，月初进行的正常操作。国务院总理称经济有下行压力，要针对中小微企业、个体工商户的困难，制定新减税降费政策。此外，周内商务部鼓励家庭为今冬明春储存生活必需品，引发市场担忧，但随后官媒予以解释，对金融市场影响仅为短期。总体上看，经济继续呈压的情况不变，未来仍需警惕偏空的经济数据影响金融市场。

风 险事件方面，暂无太大变动，关 注中美政治博弈节奏，OPEC月度会议为市 场焦点。 此外关注近期北方地区天气偏冷带来的短期影响。

二、全球宏观经济分析

（一）经济好转促美国就业环境持续向好

美国三季度季调实际完成GDP为4.87万亿美元，环比提升0.5％，虽然增速不及预期，但已实现连续5个季度。并且在疫情大幅好转的情况下，白宫宣布美国从11月8日起取消已实行18个月的旅行禁令，只要完整接种新冠疫苗即可入境。得益于隔离政策逐渐放宽，美国10月ISM制造业和非制造业PMI分别录得60.8和66.7，尤其非制造业PMI创近16年新高，说明美国的餐饮、旅游、酒店等服务型行业大幅扩张发展。

随着经济复苏以及纾困计划逐步退出，美国就业人数大幅增加，领取失业金人数大幅减少。从就业情况来看，美国10月季调新增非农就业人数达到53.1万人，创近3个月新高；季调新增ADP就业人数达到57.1万人，创近4个月新高；两组就业数据均实现连续10个月正增长。从失业情况来看，10月美国季调失业率录得4.6％，连续4个月回调，创近19个月以来新低；10月23日季调持续领取失业金人数和10月30日季调当周初次申请失业金人数分别录得210.5万人和26.9万人，连续5-6月出现回调。

美国就业情况大幅好转、失业率连续回落是美联储在11月就启动Taper的重要原因，同时也为明年四季度有可能到来的加息打下基础。

（二）欧元区经济增速超预期 欧洲央行面临货币收紧压力

欧元区三季度经济复苏明显，整体好于预期。三季度GDP环比增速2.2％，高于2.1％的市场预期；同比增速3.7％，高于3.5％的市场预期。其中，德国GDP增长2.5％，略高于预期；法国GDP增长3.3％，回到疫情前水平；西班牙GDP增长2.7％，逊于预期。

欧元区经济复苏很大程度上得益于量化宽松政策，10月28日欧洲央行拉加德宣布继续维持原有货币政策不变，并发表鸽派言论。她认为尽管目前通胀飙升，但中期通胀率超过2％的可能性不大。她将通胀暂时高企归结为三方面原因，即能源价格上涨、全球范围需求复苏与供应不匹配，以及德国销售税下调结束等一次性基数效应。拉加德称欧洲央行将继续使用紧急资产购买计划来降低借贷成本，在能源价格高企，天然气涨价的情况下，过度收紧是不可取的，将给经济复苏带来阻力。此外，她还明确指出2022年满足加息条件的可能性并不大。

虽然拉加德强调通胀是暂时的，但是欧洲央行依然面临着巨大的货币转向压力，毕竟欧元区10月通胀水平创阶段性新高，尤其美联储在11月4日宣布当月就开启Taper。10月欧洲调和CPI同比增速达到4.1％，创近13年新高，上次达到如此高度还要追溯至2008年7月的4.1％；核心CPI同比增速录得2.1％，创近20年新高，上次达到如此高度还要追溯至2002年12月的2.2％。9月欧元区季调失业率录得7.4％，连续5个月回调，创近17个月新低。10月欧元区制造业和服务业PMI录得58.3和54.6，分别连续4个月和2个月下降。

综合来看，欧元区通胀高企，经济复苏总体向好，失业率不断回落，尤其在美联储已经宣布Taper的情况下，预计欧洲央行有可能在12月议息会议采取行动的可能性较大，明年年3月结束缩债，2023年初开启加息。

（三）日本10月经济大幅好转

10 月Markit综合PMI录得50.7，高于前值47.9，近半年来首次高于枯荣线。其中，制造业PMI录得53.2，高于前值51.5，已经连续9个月处于扩张区；服务业PMI录得50.7，自去年1月以来首次高于荣枯线。可以看出，制造业在今年年初就已经恢复，服务业在第四次紧急状态宣言解除后得到扩张。日本四季度经济将大幅好于三季度，GDP有望在四季度恢复至疫情前水平。

（四）三大措施助印度通胀水平下降

9 月印度CPI同比录得4.3％，连续三个月下降；环比录得0.2％，与前值持平，为近半年最低值。今年5月印度CPI同比一度达到6.3％，印度通过增加进口、扩大产量、减少货币发行量，实现了物价水平下降。

（一）大幅增加进口

印度高通胀主要是因为商品供应不及，因此政府大幅扩大了商品进口，增加商品供给量，缓解供需矛盾。4-5月印度疫情爆发，单日新增确诊一度超过40万例，港口封闭，进口大幅减少，5月印度进口量大幅下降至385.8亿美元，导致商品供应不及。随着5月上旬疫情缓解，印度从6月开始加大进口，6-9月进口量逐步上升至418.7亿美元、460亿美元、470.9亿美元、563.9亿美元，尤其是9月的进口量环比将近20％。在加强进口的同时，印度出口基本持平，所有物资以供应本国为主。所以，9月印度贸易赤字一度达到225.9万亿美元。

（二）扩大国内生产力

随着疫情缓解，印度国内产业逐步恢复，通过提高本国生产力加大商品供给。印度6月制造业PMI一度跌至48.1，处于萎缩阶段，随后4个月均高于50荣枯线，范围在52.3-55.9之间；服务业从8月起反弹至56.7 10月继续录得58.4，连续3个月高于荣枯线。随着产业恢复，印度全国发电量从5月开始开始反弹，10月达到110798.33吉瓦，相比5月低谷上升了4.2％，9月发电量大幅回落与气温下降及电厂煤炭库存不足有关。

（三）减少货币发行量

疫情爆发之后，印度央行采取量化宽松政策促进经济发展，今年1月印度M2同比一度达到19.52％，直接导致印度通胀高企。之后，印度央行逐步放缓了印钞速度，M2同比逐月回调，8月已下降至11.94％，直接从源头上收紧了货币发行量。

三、国内期货市场分析与前瞻

石油化工板块：本周受原油下跌影响，国内石油化工板块品种整体呈现震荡偏弱走势，尤其是与原油相关度较高的燃料油、沥青、PTA等品种跌幅较为明显，而聚烯烃、苯乙烯等品种相对持稳，整体呈现低位震荡走势。本周市场看多情绪明显下降，部分品种主力多头出现获利离场，且连续走弱后部分品种技术指标转空。从原油端来看，由于能源品供应紧张局面有所缓解，能源品溢价在逐步消退，而OPEC 会议维持原有增产计划，市场担心美国将释放战略储备，同时伊朗核谈将年重启也令市场担心潜在的供应增长，均令油价承压，近期油价整体将维持偏弱运行。而成本端走弱也对下游石化板块品种形成拖累，近期在各品种基本面无明显亮点的背景下，石化板块品种走势将以跟随成本为主，预计后市将维持偏弱运行。

煤化工板块：随着市场避险情绪不断释放，煤化工板块出现企稳迹象，尤其是动力煤、焦煤和焦炭，重心窄幅回升。煤化工其他相关品种走势分化，甲醇、纯碱和尿素陷入横盘整理态势，走势略显僵持，横向延伸运行。而PVC则弱势未改，重心不断向下突破。对于后期走势，煤化工仍存在较大不确定性，大概率低位徘徊震荡，近期期货操作难度加大，轻仓操作为宜，合控制风险。需要重点关注煤炭板块走势，及煤化工之间的联动作用。【甲醇】供、需两弱状态下，甲醇基本面平稳，期价短期有望企稳回升，激进者可低位轻仓试多，短线操作为宜。【PVC】在市场缺乏明显利好刺激下，不排除PVC重心继续下探，短期关注下方8000关口支撑。【动力煤】动力煤价格回归到了9月初的水平。目前市场情绪偏空，市场消息也较为混乱，在高昂的保证金及手续费的情况下，不建议投机客户参与【纯碱】生产企业库存连续五周累积，厂家挺价难度加大，建议投资者谨慎操作，暂时观望为主，择机把握新的卖保机会。【尿素】当前行情缺乏农业需求驱动，生产企业高库存态势下近月合约上冲幅度有限，套利方面1-5反套可继续持有。【焦煤】当前价格已经回调至至此轮价格上涨的启动点，继续向下的空间已经不大，短期将维持震荡筑底的阶段，操作上观望为主。【焦炭】在焦煤期价逐步企稳的情况下，焦炭亦随焦煤的企稳而企稳，短期维持低位宽幅震荡。短期波动率较高，操作上建议观望。

金融期货板块：本周经济数据走弱，通胀压力减轻，金融市场股指延续震荡回落态势，国债期货强势反弹。上证指数周K线维持震荡走势，但短线走势偏弱，主要技术指标均有下行，继续关注持续3480点附近的短线支撑，如跌穿该位置则下方已无强力支撑，上方压力位于3550点以及3610点附近，横向震荡趋势暂不变。国内系列保供稳价政策后商品价格逐步回归稳定，前期涨幅较大的商品价格普遍回落，涨价因素对债市的压力明显减轻。从金融市场来看，股市与商品走势偏弱，跷跷板效应下债市配置价值提升，国债期货表现相对强势。股指期权波动率维持19％低位，波动率后期有望维持震荡偏强的走势，中期以做多波动率策略为主，或者卖出远月认购期权。商品期权市场，随着标的市场企稳，后续波动率将开启下降通道。在策略方面，黑色、化工品种博弈力度仍较大，短线仍可关注Gamma策略。方向性投资者则建议构建价差策略，防范Vega风险。中长期则可把握做空Vega的投资机会。

黑色建材板块：黑色商品继续下跌，但幅度收窄，Wind煤焦钢矿指数下跌3.85％，逐步向2017-19年运行区间靠近。分品种看，前期跌幅较大的煤焦本周跌幅明显收窄，期间一度大涨。而钢材、铁合金、铁矿石则继续大幅调整，锰硅及硅铁跌幅均达到14％，钢材跌幅接近10％。市场逻辑未变，煤炭不稳仍是主要因素，导致钢材成本端持续下移，而高炉开工率下降、钢材终端需求疲软，则使负反馈逻辑不断加强，煤焦在反弹后继续下行，使负反馈还未停止。因此，后期黑色关注点仍在于成本端表现，主要是煤炭价格企稳时点。同时，11月之后，成材需求能否环比改善将决定若黑色商品价格整体企稳后，反弹的强度，当前还未见到。整体仍偏空。

有色贵金属板块：

【有色金属】本周有色金属普现回落，能源供应预期的变化对国内工业品形成联动影响，不过逐渐已经有所弱化，对有色金属传导影响差异性出现。国际市场有色金属现货高升水格局仍继续在一些品种中存在，美元指数走势变化仍会与有色反向波动，海外央行表态，美联储缩减购债，但欧洲及英国的表态更为鸽派，美元指数走升。国内外低库存继续对铜价形成支撑，建议观望等待美联储taper利空情绪宣泄后，右侧买入的机会，期权方面，因为当前铜隐含波动率已经低于均值水平，可以考虑买入深度虚值看涨期权，待铜价上涨以后再获利平仓。目前的锌市下挫主要源自于工业品多头悲观情绪的宣泄，此外美联储taper的短期利空也需要市场消化，不过基本面看下方空间较为有限，期货建议观望等待右侧反弹的买入机会，期权可以考虑买入深度虚值看涨期权，待锌价上涨时获利平仓。镍库存偏低，青山逐渐开始供应高冰镍但影响主要在明年，今年整体还是显现短缺，且继续会消耗存量，预期波动区间料在138000-150000元之间。锡本周强劲，表现上涨，近月合约在低库存与现货紧张支撑下料延续强势，远月锡价料震荡反复甚至走弱。由于成本端电价以及氧化铝价格的上涨，预计11月份铝价或将在煤价企稳后小幅触底反弹，主力合约运行区间在18000-22000。期权方面，由于目前波动率较高，比较适合卖权操作。可以考虑卖出深度虚值的低位看跌涨期权，以赚取额外权利金收益，即卖出01合约行权价18000的看跌期权。短期供应端生产下滑对铅价有支撑，但中期再生铅产量料增长，供强需弱下，铅价压力犹存。技术上，铅价暂以宽幅震荡思路对待，主流运行区间16300-15400。

【贵金属】前期黄金一度突破1830美元/盎司关键点位，形成双顶形态。美联储货币政策转向预期大幅升温，美债收益率和美元指数持续上涨，黄金一度跌至1720-1740美元/盎司的核心区间，形成短线支撑。美联储货币政策调整符合市场预期，美元意外的鹰派表现。短期，美联储议息会议整体偏中性略偏鸽，贵金属触底反弹的迹象出现，上方继续关注1800美元和1833美元/盎司两个关口，沪金则需要关注371.8的60日均线和375-377元/克区间阻力；白银关注24.8美元/盎司（沪银5100元/千克上方）的前高位置。下方关注点为年内剩余时间关注点位。

油脂油料板块：本周整体油脂油料板块价格都出现回落，但油脂的走势继续强于蛋白品种。受工业品大幅下滑的影响，国内整体商品价格都出现了一定幅度的下行，植物油基本面虽然较强，但过高的价格使得市场避险情绪也出现了增长。目前国内植物油库存处于偏低的水平，在国内年底下游备货高峰来临之际，国内植物油价格还会出现一波新的上涨，预计短期内植物油价格仍将保持高位震荡的节奏。而蛋白价格则会受到下游消费减弱以以及美豆到港量增长带来的双重压力，预计未来仍会继续向下调整。建议继续做多油粕比价，或是在菜油2201合约跌至12000元/吨以下时逢低买入。

生鲜软商品板块：本周生鲜品都呈现震荡整理的走势，其中鸡蛋和苹果的波幅较大。苹果市场来看，入库量数据的公布兑现优果率低逻辑，数据高于预期或削弱市场的支撑，市场分歧进一步加大，期价震荡较为剧烈；鸡蛋市场来看，现货价格表现偏强，不过需求端的支撑仍显不足，期价表现为剧烈震荡；红枣市场来看，新枣收获有序推进中，仓单成本与供需预期的博弈增加，期价陷入震荡波动；生猪市场来看，季节性消费旺季提振现货价格，期货价格跟随震荡偏强；短期来看，各品种市场分歧仍然较大，生鲜品期价或延续剧烈震荡波动。本周软商品中橡胶和纸浆的表现相对突出。橡胶市场来看，阶段性供应宽松施压市场，期价呈现高位回落走势，纸浆市场来看，季节性消费好转提振市场预期，期价获得一定的支撑回升；棉花市场来看，当前位置供需两端分歧加大，期价进入高位震荡；白糖市场来看，进口量及高库存压制市场，期价高位有所回落，不过外糖价格走高对国内形成一定的支撑；后期来看，棉花、白糖市场的分歧未见明朗，期价或延续高位震荡走势，橡胶市场的支撑仍存，期价或由偏强震荡转为宽幅震荡，纸浆市场消费好转力度有待观察，期价或呈现低位区间不懂弄。

本文源自方正中期期货