氨纶行业为什么有淡旺季？氨纶行业专题报告
氨纶行业为什么有淡旺季？氨纶行业专题报告近年来随着氨纶需求量的不断增大，我国氨纶产能也保持高速增长。目前国内氨纶企业约有 30 家，总产能约 85 万吨/年，2018 年国内新增产能 10 万吨/年，增速约 13%，行业整体开工率维持在 80%以上。华峰氨纶、浙江晓星、泰和新材等龙头企业基本都是稳定运行。产能最高的厂家包括华峰氨纶的 11.7 万吨、华海氨纶的 8 万吨、烟台氨纶（泰和新材）的4.5 万吨、新乡化纤的 8 万吨以及韩国晓星的 10 万吨。尽管多家大型企业近年来的市场份额不断增大，但市场仍然比较分散。受原材料价格波动影响，氨纶价格自 2017 年四季度开始进入下行通道，随着近期纯 MDI 价格大幅上涨，氨纶价格有望出现反转。目前全球氨纶产能约 110 万吨/年，集中在中国、韩国和美国，其中我国产能约 85 万吨/年，目前是全球最大的氨纶生产和消费国。根据中国纺织信息中心的统计，在世界氨纶领域，2018 年产量 10
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1 氨纶是纺织品中的“味精型”纤维1.1 氨纶性能特点及应用简介
氨纶学名为聚氨基甲酸酯纤维，也叫聚氨酯弹性纤维，是以聚氨基甲酸酯为主要成分（由质量分数至少 85%的聚氨酯链段组成）的一种嵌段共聚物制成的纤维，国际统称“斯潘得克斯”（Spandex），聚氨酯的英文简称为 PU。氨纶的性能优良，具有其他任何一种纤维都无法比拟的弹性，其断裂伸长率大于 400%，通常在 500%-700%，最高可达 800%，形变 300%时的弹性回复率达 95%以上。由于弹性大、强度不足，氨纶不能单独做成纺织品，需要与其它纤维一起制成包覆纱、包芯纱、合捻纱等形式，再在经编、纬编、机织等设备上进行加工织造。氨纶可用于一切为满足舒适性要求可以拉伸的服装，如专业运动服、游泳衣、防护服，一般使用含量为 5~25%，因此氨纶是纺织品中的“味精型”纤维。
氨纶丝的纤度从 11dtex 到 3750dtex，最常用规格是 20D、30D、40D、70D、140D，其中 40D 使用比例超 50%，在机包、空包、棉包、纬编以及经编上都有广泛运用；近两年20D 和 30D 等细旦丝的使用比例快速增长，尤其应用在内衣、袜子和圆机上；140D 以上在花边、织带、袜口等领域具有广泛的应用；纤度更大的粗旦丝则主要用于织带和纸尿布。
1.2 氨纶纤维的生产方法
目前氨纶生产工艺路线有干法纺丝、湿法纺丝、化学反应纺丝、熔体纺丝四种。溶液干法纺丝是目前世界上应用最广泛的氨纶纺丝方法，其工艺技术成熟，制成的纤维质量和性能都很优良，产量约占世界氨纶总产量的 80%。
2.1 氨纶产能持续增长，开工率维持高位
目前全球氨纶产能约 110 万吨/年，集中在中国、韩国和美国，其中我国产能约 85 万吨/年，目前是全球最大的氨纶生产和消费国。根据中国纺织信息中心的统计，在世界氨纶领域，2018 年产量 10 万吨以上的企业分别为韩国晓星和华峰氨纶。
近年来随着氨纶需求量的不断增大，我国氨纶产能也保持高速增长。目前国内氨纶企业约有 30 家，总产能约 85 万吨/年，2018 年国内新增产能 10 万吨/年，增速约 13%，行业整体开工率维持在 80%以上。华峰氨纶、浙江晓星、泰和新材等龙头企业基本都是稳定运行。产能最高的厂家包括华峰氨纶的 11.7 万吨、华海氨纶的 8 万吨、烟台氨纶（泰和新材）的4.5 万吨、新乡化纤的 8 万吨以及韩国晓星的 10 万吨。尽管多家大型企业近年来的市场份额不断增大，但市场仍然比较分散。受原材料价格波动影响，氨纶价格自 2017 年四季度开始进入下行通道，随着近期纯 MDI 价格大幅上涨，氨纶价格有望出现反转。
新增产能方面，华峰氨纶重庆 10 万吨差别化氨纶项目，一期 6 万吨预计 2019 年 8 月投产，二期 4 万吨预计 2021 年投产；新乡白鹭 3x2 万吨超细旦氨纶纤维项目，一期 2 万吨已于 2018Q1 投产，二期 4 万吨预计 2019 -2020 年投产；泰和新材烟台新园区 3 万吨氨纶项目，一期 2020 年底投产，二期 2022 年底投产，2022 年底拆除现有 4.5 万吨。我们预计2019 年新增产能在 10 万吨左右。
2.2 行业供给紧张，纯 MDI 价格进入上行通道
氨纶的的主要原料纯 MDI 自年初以来价格持续上涨，目前纯 MDI 报价 24000 元/吨，较年初上涨近 3000 元/吨。短期来看，二季度国内外装置检修频繁，上海科思创 50 万吨/年装置 5 月份存在检修计划，东曹瑞安 7 万吨/年 MDI 精馏装置 4 月初起计划检修 20 天，上海联恒二期 24 万吨/年装置将于 4 月 10 日至 6 月 3 日停车检修，同时一期 35 万吨/年的装置将于 5 月 10 日至 6 月 3 日停车检修。海外方面，韩国锦湖三井 35 万吨 MDI 装置预计将于 5月 8 日开始进行一个月的检修，东曹日本 40 万吨装置 5 月份也存在检修计划。近期万华化学、巴斯夫等厂家执行限量供货的策略，而四月份开始目前已知将有 30%的 MDI 装置将相继进入停车检修状，因此我们判断二季度国内 MDI 涨价序幕将拉开。从历史上来看，氨纶价格变化一般较纯 MDI 价格变化具有滞后性，我们认为此次纯 MDI 价格的上涨有望带动氨纶价格上涨。
2.3 乌盟限电，盐城事故提高安全检查力度，电石价格走高
本周国内 PTMEG 市场报价上扬，周初主力厂家报盘均上调 1000 元/吨，价格方面，1800分子量货源主流报价在 17500-18500 元/吨。PTMEG 是 BDO 最主要的下游，占比接近 50%，而生产 BDO 的主要原料是电石，电石价格与 PTMEG 价格具有一定相关性。生成电石的反应是一个强吸热反应，需在 2100-2500K 的电炉中进行，需要消耗大量电能。内蒙古自治区乌兰察布市（乌海地区）2018 年底实行限电措施，2019 年 4、5 月份预计会出现严重供电缺额，目前当地生产总体平均负荷只有正常的 60%，个别时段全停。内蒙古自治区作为全国电石产能的第二大省，乌海地区又是内蒙古自治区电石产能中心，当地的限电措施会导致全国电石产能出现明显下降，供给减少价格上升。3 月 21 日江苏盐城天嘉宜化工有限公司发生爆炸，截至目前以致 78 人遇难，是一起社会影响严重的化工安全事故。未来国家必然加大化工工厂安全检查力度，对于安全方面不合格的企业会采取严厉的惩罚措施。电石化学性质活跃，遇水立即发生激烈反应，生成乙炔，并放出热量，生产过程不符合安全规范容易产生爆炸事故。电石行业会成为国家化工行业安全检查的重点区域，不符合安全规范的电石企业停产整改，电石的供给量会进一步降低，预计未来电石的价格将会持续走高，PTMEG 也有望迎来上涨周期。
2.4 原料 PTMEG、纯 MDI 价格看涨，支撑氨纶价格上行
由于原料端价格的增长，氨纶价格在近期迎来上涨，本周氨纶报价 33000 元/吨，环比上涨了 3.3%。由于原料价格不断上行，下游纺织业也在加紧补货，需求增长也带动氨纶价格上行。氨纶的价格处在一个历史周期的低点，下跌空间很小，我们预计今年氨纶的价格将会呈现一个持续增长的趋势。目前氨纶价差约为 15000 元/吨，也处在一个历史周期的低点，随着氨纶价格的增长，氨纶的盈利空间进一步改善，氨纶的价差将会逐渐增加，氨纶公司的盈利能力在今年会逐渐改善。
2.5 差别化产品发展，利润空间逐步扩大
氨纶生产主要包括预聚反应、扩链反应、纺丝原液熟化及纺丝等主要操作单元。氨纶是由软段（低聚物多元醇）和硬段（二异氰酸酯-扩链剂）构成的线性嵌段共聚物，软段始终围绕着硬段的周围运动。氨纶由于其优异的性能，受到人们的广泛喜爱，在全球范围内得到快速发展，尤其在我国发展迅速，我国已成为氨纶的生产大国和消费大国。目前国内外主要的生产厂家普遍采用干法溶液纺丝法生产氨纶。随着消费者对于产品舒适性的要求不断提高，氨纶使用领域的不断扩大，开发更高性能、更多功能化的差别化氨纶已成为今后氨纶研究与发展的重点。
开展差别化氨纶的研究是提高企业经济效益和竞争力的基础，随着消费者对于产品舒适性的要求不断提高，氨纶的回弹性、耐汗、耐海水等性能已远远不能满足要求，开发高性能、差别化和功能化的高档氨纶已是大势所趋。本周普通氨纶报价约为 33000 元/吨，而在阿里巴巴批发平台的差别化氨纶价格在 40000 元/吨左右，差别化氨纶相比普通氨纶的价格优势明显。华峰氨纶 2017 年计划新增 9 万吨差别化氨纶产能，将于 2018 年和 2020 年分别投产 4.5 万吨。天津市滨海新区 12 万吨高性能差别化氨纶纤维项目进入试生产阶段。四川省合江县榕山镇投资上十亿的“差异化氨纶”项目入驻园区顺利落地。现在整个氨纶行业处在一个微利的状态，而且行业整体产品差异化率仍然不高，据相关测算，华峰氨纶的公司产品总体差别化率约为 10%。随着氨纶企业注重差别化产品，不断提高差别化产品的产能，企业的利润空间逐渐扩大，盈利能力得到改善，我们看好未来氨纶差别化发展给整个氨纶行业带来巨大的收益。
2.6 工厂向西迁移，成本优势更加明显
现在整个氨纶行业的发展趋势是产能由东部向西部逐渐转移。华峰集团目标把重庆华峰打造成世界最大的氨纶生产基地，从设立重庆基地开始就不断在增加重庆华峰的产能，未来公司计划在重庆继续投放 10 万吨产能，分两期实施第一期预计于 2019 年 8 月年达产，年产能 6 万吨；第二期预计于 2021 年 12 月达产，年产能 4 万吨。氨纶行业另一大龙头企业泰和新材也在宁夏设立基地，产能逐步向西部转移。氨纶龙头企业在西部设立基地，一方面土地、人力、能源成本低而且距离原料供应商具有运距的优势，另一方面当地政府为了招商引资给予企业很大程度的扶持，这样氨纶企业可以进一步降低自己的生产成本，盈利能力进一步提高。根据 Wind 数据库显示，2017 年浙江的电力成本比重庆的电力成本约高 13%，2017年浙江的人力成本比重庆的人力成本约高 14%，以华峰氨纶为例，公司公告显示人工工资和能源动力分别占营业成本的 3.7%和 8.69%，我们测算如果整个产能从东部转移西部，公司的总营业成本将降低约 3%。
2.7 行业集中度不断提升，龙头企业竞争优势明显
根据百川资讯统计，我国现在氨纶的总产能约为 85 万吨，其中华峰氨纶产能最大，约为 11.7 万吨，占总产能的比例为 13%，国内目前有 30 多家氨纶企业，行业的集中度偏低，仍然存在很多产能低、成本高、装备落后的企业。随着国家“供给侧”改革政策的不断深入，落后的、产能较小的产能逐步被淘汰。供给侧结构性改革旨在调整经济结构，使要素实现最优配置，提升经济增长的质量和数量。而小产能、装备落后的氨纶企业显然不符合国家改革所倡导发展方向，未来得到国家扶持的必然是产能大、装备先进、产品质量高的龙头企业。未来氨纶行业投产的新产能主要集中在几个大型氨纶企业，而且差别化氨纶项目投产比例越来越大，这也符合氨纶行业未来发展的方向，产能集中度不断提高，产品附加值越来越高，龙头企业竞争优势愈发明显。
氨纶生产工艺需要消耗大量热量用于加热导热油，过去几乎所有氨纶企业均采用燃煤锅炉产热。浙江作为国内氨纶最集中的产地，15 年制定《浙江省大气污染防治计划专项行动方案》，将通过加大污染执罚力度，严格锅炉排放标准等政策措施，力求到 2017 年底，全省县级以上城市全部淘汰改造燃煤锅炉。在浙江省大力推行煤改气的过程中，很多小产能氨纶企业没有能力进行燃煤锅炉改造，而且天然气的使用成本远高于煤炭，小产能企业的亏损进一步加剧，很多都在这个改革的过程中被淘汰了。
2018 年 1 月 1 日，我国首个以环境保护为目标的绿色税种——《中华人民共和国环境保护税法》正式施行，以此取代施行近 40 年的排污收费制度。实施好这部税法，是深入贯彻落实党的十九大精神，树立和践行绿水青山就是金山银山的理念、打好污染防治攻坚战的重要举措，对于保护和改善环境、减少污染物排放，实现高质量发展具有十分重要的意义。这部税法最主要的意义就在于构建绿色税制体系，让高污染企业加速绿色转型。进行绿色转型，减少排污的成本对于很多小型氨纶企业太高了，企业运营成本进一步增加，无法完成绿色转型的企业毫无疑问会在改革中被淘汰。
氨纶行业 CR4、CR10 均在 2013 年触底，分别为 33.6%和 63.2%。此后在龙头企业带动下，行业产能持续扩张，而龙头企业又是产能扩张的主体。比如，产能占比第一的浙江华峰，其产能从 2012 年的 5.8 万吨暴增至 2018 年的 11.7 万吨，而不少产能占比较低的企业，则在 18 年相继关闭停车，包含蓝孔雀、浙江益邦，涉及产能达 2 万多吨，使得行业集中度稳步提升，2018 年 CR4、CR10 分别升至 40.1%和 69.6%，我们预计 2020 年 CR4、CR10将会达到 53.5%和 76.3%。随着龙头企业产能的大幅增加以及小产能的退出，行业集中度在未来两年将会呈现更加快速增长的趋势。
氨纶行业的龙头企业自身具有规模优势，在国家供给侧改革和环保政策不断收紧的过程中，利用规模优势进行锅炉改造、减少排污的运行成本远低于小企业，而且龙头企业在向高附加值差异化氨纶产品转型的速度以及质量远远高于小企业。类比其他化纤行业，自从投放大量产能之后导致行业出现严重供大于求，价格一路走低，整个行业出现了大面积亏损，仅有龙头企业保持盈利。经历了行业整合之后，行业集中度明显提升，行业龙头的议价能力很强。我们认为，随着行业集中度不断提升，氨纶龙头企业竞争优势明显。
3 需求端：氨纶需求旺盛，下游复苏，氨纶在纺织业中进一步渗透3.1 长期看氨纶消费量和出口量逐年增加
我国 2009-2018 年氨纶表观消费量逐渐增加。2019 年 1 月我国氨纶表观消费量 5.79 万吨，同比增加 11.83%，较 2017 年同期增加 20.52%，环比增加 12.66%。随着人均收入水平提高，服装消费升级，氨纶需求快速增长，尤其是年轻人逐渐成为服装消费主力军，休闲成为服装面料的发展趋势。氨纶凭借良好的弹性，是追求动感及便利的高性能面料所必须的弹性纤维。因此，近几年氨纶需求增速持续高于服装行业增速。
我国 2009-2018 年氨纶出口量逐渐增加。据相关测算，2019 年 1 月我国氨纶出口数量约 5864 吨，同比增加 18.5%，较 2017 年同期增加 25.2%，环比增加 27.8%。我们认为随着经济全球化程度不断加深，进出口贸易继续升温，我国的氨纶出口量会进一步增加，我国氨纶出口量在全球的占有份额会进一步加大。
3.2 氨纶价格处于历史低点，氨纶在纺织品中的渗透率增加
全球 50%以上纺织品和服装含有氨纶成分，国内出口纺织品及其服装中大约 60%的品种含有氨纶成分，“无氨不成布”将成为未来中高档纺织品和服装的发展方向。此外，氨纶消费结构也将由内衣向外衣、女性服饰向男性服饰扩展，并逐渐向工业（汽车、飞机安全带）、医疗（绷带、创口贴、护膝）等领域渗透。当前氨纶价格处于相对低位，有助于氨纶进一步的推广，在服装面料领域的渗透率有望进一步提高。
3.3 中美贸易战逐步缓和，下游纺织业复苏
2017 年国内纺织业营业收入为 38640 亿元，2018 年国内纺织业营业收入为 27863.1亿元，环比下降 27.9%，主要原因是 2018 年初的中美贸易摩擦，对于中国出口美国商品征收反倾销税，美国政府对包括纺织服装、海产食品、蔬菜等 2000 亿美元产品加征 10%关税。美国一直是我国纺织品服装最大的出口国，占比 41%，其次是日本占比 20%，中国和美国的贸易摩擦对纺织服装行业冲击巨大。2018 年下半年以来，中美贸易谈判进展良好，部分关税会分阶段降低或取消，纺织业出口有望逐渐恢复往日的繁荣。另一方面，中美贸易摩擦也有对于中国纺织业有利的一面，过去中国纺织业能够在世界纺织品出口中占有很大比例得益于产品成本低价格低，而随着出口受限，生产成本升高，中国纺织业也迎来了转型，纺织业在逐渐培育自己有国际竞争力的服装品牌，通过品牌优势，创造更高的利润，加之产品出口恢复，纺织业将迎来复苏。
目前，纺织品存货同比处在历史周期的低点。而随着服装消费升级，纺织业逐渐复苏，下游会在未来逐渐增加库存量，这将会带动氨纶的需求增长。我们认为随着纺织业逐渐复苏，对于氨纶的需求会越来越大；目前氨纶的价格处于周期底部，氨纶在服装面料中的占比会越来越高；氨纶出口规模将会进一步加大。2019 年氨纶的需求量将会继续维持高增长的势头。
报告来源：西南证券（分析师：杨林/黄景文/薛聪）
