能源化工后市如何发展：化工行业2022年中报解读 景气度分化

能源化工后市如何发展：化工行业2022年中报解读 景气度分化电池级碳酸锂价格已经达到 49.3 万元/吨。根据安泰科披露的数据，截止至 2022.09.06，电池级碳酸锂价格已经达到 49.3 万元/吨，相比于去年同期上涨 417.36%，体现了目前碳酸锂供不应求的市场格局。而且随着新能源车渗透率不断 提升，锂电池装车量持续增长，碳酸锂价格预计将维持高位。 吸附法盐湖提锂工艺制备碳酸锂具备成本优势。目前，制备碳酸锂主流工艺一 共有三种，分别是锂辉石煅烧、云母提锂和盐湖提锂，三种制备工艺的成本差距极 大。锂辉石煅烧法提锂，其成本主要来自锂辉石矿。按照澳洲主力锂矿公司 Pilbara 在 BMX 电子平台进行 2022 年最新的锂辉石精矿拍卖的最终价格 6350 USD/t，按 比例调整锂含量和运费后，按SC6.0 CIF中国价格计算，此次锂精矿拍卖价格约7017 美元/吨，再加上锂盐加工企业的折旧和其他制造费用，则单吨碳酸锂成本达到 45 万 元，创

中国是全球工业硅产量最大的国家，目前下游有机硅开工率良好。中国的工业 硅产量全球占比由 2020 年的 66%提升至 2021 年的 77%，是目前全球工业硅产量 最大的国家，根据百川盈孚资讯，截至 2021 年，工业硅下游有机硅 DMC 产能为 187.5 万吨，同比增长 11.94%，产量为 141.98 万吨，同比增长 11.20%，近几年 DMC 开工率保持在 75%左右。

下游光伏新能源汽车等应用领域需求增速迅猛，有望带动上游硅化工企业业绩 增长。光伏行业方面，国际层面看，据国际能源署（IEA）发布的 2021 年全球光伏 报告，2021 年全球光伏新增装机量达 175GW，累计装机容量达 942GW，根据 CPIA 预计，2025 年全球光伏新增装机量可达 330GW，全球光伏市场飞速发展，将带动 光伏胶需求同步提升。国内层面看，政策重点支持引导我国光伏行业持续发展带动 国内光伏用胶需求增速迅猛，2022 年 5 月底国家发改委及国家能源局发布的《关于 促进新时代新能源高质量发展的实施方案》旨在锚定 2030 年我国风电、太阳能发电 总装机容量达到 12 亿干瓦以上的目标，到 2025 年，公共机构新建建筑屋顶光伏覆 盖率力争达到 50%，2021 年中国全年光伏发电量为 3259 亿千瓦时，同比增长 25.1%，约占全国全年总发电量的 4.0%，国际能源署（IEA）预计 2022-2025 年中 国新增光伏装机 CAGR 为 25%，2025 年中国光伏新增装机量将达 195.31GW，国 内光伏胶市场需求也将同步大幅增长。新能源汽车方面，截至 2021 年底，全国新能 源汽车保有量达 784 万辆，同比增长 59.35%。近五年新注册登记新能源汽车数量 从 2017 年的 65 万辆到 2021 年的 295 万辆，呈高速增长态势。根据工业和信息化 部《新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）》（征求意见稿）的发展愿景，到 2025 年，我国新能源汽车市场竞争力明显提高，动力电池、驱动电机、车载操作系统等关 键技术取得重大突破，新能源汽车新车销量占比达到 25%左右，智能网联汽车新车 销量占比达到 30%。新能源汽车市场快速发展以及汽车轻量化、智能化发展等将带 动汽车用胶的需求大幅增长，上游有机硅密封胶企业将集中受益。

2.7 锂电材料：新能源汽车销量环比持续回升，电解液溶质需 求旺盛

新能源汽车销量高增长，锂电池需求旺盛。在“碳达峰、碳中和”目标下，国家 大力倡导使用绿色能源，相比传统燃油汽车，新能源汽车由于绿色环保等特性受到 国家政策上大力支持。同时，随着国内充电桩等公共充电基础设施逐步完善，充电 快捷性提升，以及油价持续上涨等因素，新能源汽车性价比逐渐凸显。在国家政策 和市场热度的双重推动下，近年来我国新能源汽车销售量快速上升。2021 年我国新 能源汽车销售总量达 350.7 万辆，同比上涨 165.5%。同时，根据中汽协发布的新能 源汽车最新月度销量数据，2022 年 7 月我国新能源汽车销量达 59.3 万辆，同比上 涨 118.9%，环比基本持平。预计随着我国疫情防控不断向好，新能源汽车需求将维 持高增长态势，根据乘联会预计，2022 年我国全年新能源车销量有望超过 600 万 辆。新能源汽车行业强劲增长也带动锂离子电池的需求高增，根据中国动力电池产 业创新联盟披露的数据，2022 年 7 月，我国动力电池装机量达到 24.2GWh，同比 增长 134.34%，环比减少 10%。

电解液作为动力电池四大关键材料之一，行业依旧维持高景气。根据百川盈孚 的数据，2018 年-2021 年我国电解液出货量持续上涨，4 年 GAGR 高达 28.61%。 2022 年，在动力电池需求依旧维持高增长，国内储能政策频繁出台推动储能电池进 入快速放量阶段的背景下，电解液出货量保持较高增长，前七月出货总量达 37.5 万 吨，占 2021 年度出货总量的 78%。 电解液的关键在于六氟磷酸锂，需求持续高增长。电解液主要由溶质、溶剂和 各项添加剂组成，其中溶质是电解液最为关键的部分，直接决定了电解液的性能。 六氟磷酸锂是目前应用最广的电解液溶质锂盐，电解液的需求直接带动六氟磷酸锂 的需求。在电解液需求高位下，六氟磷酸锂需求量保持高速增长。2021 年我国六氟 磷酸锂全年消费量达 4.12 万吨，同比增长 103.36%，2022 年上半年六氟磷酸锂月 消费量保持持续增长，7 月份消费量达到 6992.75 吨，预计未来需求量还将持续高 增长态势。

电解液溶质企业 2021 年盈利大幅增长，2022H1 维持高增长。电解液溶质板块 代表性企业为多氟多。2021 年电解液溶质行业板块营业收入为 256.11 亿元，同比 增长 104.54%，归母净利润为 44.93 亿元，同比大幅增长 550.54%，销售毛利率为 35.57%，同比增长 11.10 个百分点；2022H1 板块营业收入为 213.33 亿元，同比 增长 128.61%，归母净利润为 53.05 亿元，同比增长 281.43%，销售毛利率为 40.17%， 同比增长 7.68 个百分点。

2.8 吸附材料：碳酸锂价格高位回升，吸附法盐湖提锂性价比 凸显

全球锂资源种类丰富，盐湖占比超 50%。根据美国地调局（USGS）公布的最 新数据显示，2022 年全球已探明的锂资源量增至 8856 万金属吨，但是分布极其不 均匀，南美锂三角（玻利维亚、阿根廷和智利）总储量就达到 5047.92 金属吨，全 球占比高达 57%，紧随其后的是美国和澳大利亚，分别占比 10%和 8%。从全球锂 资源的储备类型来看，全球锂资源种类丰富，包括封闭盆地卤水、伟晶岩、锂黏土 等，其中封闭盆地卤水（盐湖）占比超 50%。南美锂三角的锂资源储备多以盐湖为 主，且该类型盐湖锂离子含量高，镁锂比较低，开发难度小。澳洲的锂资源储备则多 以伟晶岩矿石（锂辉石）为主，同时澳洲也是全球锂辉石矿的主要提供商。我国锂资 源储量位居全球第六，以盐湖为主，以锂辉石和锂云母为辅。整体而言，我国盐湖资 源较为丰富，未来我国也将加大对盐湖卤水资源的开发力度，盐湖提锂行业将进入 快速发展期。

电池级碳酸锂价格已经达到 49.3 万元/吨。根据安泰科披露的数据，截止至 2022.09.06，电池级碳酸锂价格已经达到 49.3 万元/吨，相比于去年同期上涨 417.36%，体现了目前碳酸锂供不应求的市场格局。而且随着新能源车渗透率不断 提升，锂电池装车量持续增长，碳酸锂价格预计将维持高位。 吸附法盐湖提锂工艺制备碳酸锂具备成本优势。目前，制备碳酸锂主流工艺一 共有三种，分别是锂辉石煅烧、云母提锂和盐湖提锂，三种制备工艺的成本差距极 大。锂辉石煅烧法提锂，其成本主要来自锂辉石矿。按照澳洲主力锂矿公司 Pilbara 在 BMX 电子平台进行 2022 年最新的锂辉石精矿拍卖的最终价格 6350 USD/t，按 比例调整锂含量和运费后，按SC6.0 CIF中国价格计算，此次锂精矿拍卖价格约7017 美元/吨，再加上锂盐加工企业的折旧和其他制造费用，则单吨碳酸锂成本达到 45 万 元，创下历史新高。云母提锂的成本，如果企业自有锂云母矿石，以永兴材料为例， 其单吨碳酸锂完全成本约 4-5 万元；如需外购锂云母矿石，则单吨成本将更高。而 目前吸附法盐湖提锂单吨碳酸锂成本能控制在 3 万元及以下，相对于锂辉石和云母 提锂，吸附法盐湖提锂工艺成本优势显著。未来吸附法盐湖提锂渗透率有望快速提 升，将带动吸附分离材料需求快速增长。

2.9 风电材料：四季度风电景气度提升，风电材料有望量价齐 升

双碳背景下风电行业持续高景气。双碳背景下可再生能源发展进入快车道，风 电是我国仅次于煤电和水电的第三大发电来源，也是发展最快的可再生能源之一。 截至 2021 年底，中国风电装机规模 328 GW，占全球比例为 39.2%，其中 2021 年 新增 47.57 GW。根据《“十四五”可再生能源发展规划》，到 2025 年，可再生能源 发电量达到 3.3 万亿千瓦时，风电发电量较 2020 年实现翻倍，5 年复合增速达到 15%。陆上风电近年来增速较快，近几年海上风电呈现加速增长态势。相比陆上风 电，海上风电具有资源丰富、可开发量大、风湍流强度小、开发可以避免土地资源浪 费、减少噪音污染等优点近年来得到广泛发展。根据最新估算，海上风能资源技术 可开发潜力超过 35 亿千瓦，仍有很大的发展空间。这些海域距离电力负荷中心即沿 海经济带很近，具有良好的市场条件和巨大资源潜力。根据 Clarksons Research 2022 年 7 月 15 日最新发布的专题报告《聚焦中国海上风电市场》显示，截至目前， 中国总计投运了 102 个海上风场，装机规模达 24GW，涵盖约 5000 台海上风机， 占全球海上风电投运规模的 45%以上。2021 年，我国新增海上风电装机量达到 16.9GW，同比增加 340%，占全球新增装机的 80%。中国也正式超过英国成为全球 最大的海风生产国，尽管 2021 年有一定海上风电退补带来的抢装需求刺激，但更重 要的是海上风电刚刚开始，未来将在“十四五期间”迎来高速成长期。Clarksons 预 计，中国海上风电投运规模有望在“十四五”末期达到约 60 GW，较当前投运水平 （24 GW）增长约 150%。而从地方规划来看，2022 年以来，广东、江苏、浙江、福建、山东、广西、海南等多个沿海省份陆续公布十四五海上风电发展规划。据北极 星风力发电网不完全统计，“十四五”期间，全国海上风电规划总装机量超 100 GW。

短期来看，由于 2022 年上半年疫情影响一部分装机需求，我们认为四季度装 机需求有望加速释放，风电材料量价会有一定受益。2021 年风电材料板块实现营业 收入 3528.39 亿元，同比增长 50.96%，实现归母净利润 451.78 亿元，同比增长 123.00%，实现毛利率为 23.11%，同比增长 0.97 个百分点；2022H1 实现营业收入 2064.33 亿元，同比增长 25.51%，实现归母净利润 238.77 亿元，同比增长 0.23%， 实现毛利率 19.85%，同比减少 5.63 个百分点。

2.10 维生素：供给偏紧叠加需求回暖有望修复行业利润

欧洲是重要的维生素和蛋氨酸生产基地，天然气供给短缺对维生素产量有所影 响。全球层面看，维生素企业主要集中在中国和欧洲，其中维生素 A 和维生素 E 均 呈现寡头垄断格局，欧洲维生素产能占全球产能约 45%，其中维生素 A 占比 51.5%， 维生素 E 占比 38.5%。由于俄乌战争叠加近日“北溪-1”天然气管道停机检修导致 欧洲天然气供应紧张，目前欧洲天然气价格已突破 3000 美元/千立方米，天然气短 缺使得欧洲下游维生素厂例如巴斯夫等面临停产的风险，同时叠加罕见高温极端天 气，主要航道面临限运甚至停运的风险，全球维生素供给将进一步偏紧，此外，欧洲 的蛋氨酸产能全球占比超 30%以上，欧洲天然气短缺或对蛋氨酸市场产生影响。

国内企业夏季集中停产检修，开工率有所减少。国内层面看，根据百川盈孚资 讯，中国现有维生素 A 产能 1.75 万吨，维生素 C 产能 12.5 万吨，维生素 E4.5 万 吨，蛋氨酸产能 53 万吨。目前中国维生素企业处于停产检修阶段，所以 7 月份开工 率较低，截至 2022 年 7 月，中国维生素 A 累计产量 6475 吨，7 月单月产量 215 吨，环比减少 74.25%，开工率为 14.74%；维生素 C 累计产量 4.98 万吨，7 月单月 产量 7145 吨，环比持平，开工率为 68.59%；维生素 E 累计产量 1.72 万吨，7 月单 月产量 666.67 吨，环比减少 68.3%，开工率为 17.78%。蛋氨酸企业开工率小幅下 滑，2022 年中国蛋氨酸累计产量 24.08 万吨，7 月单月产量 3.29 万吨，环比减少 4.5%，开工率为 74.45%。短期看，国际天然气价格持续上升叠加国内多个维生素厂 商集中停产检修，导致目前全球维生素供应短缺；长期看，俄乌战争不断发酵将对 欧洲天然气价格造成影响，欧洲天然气价格“易上难下”，全球维生素将在很长一段 时间内维持供给偏紧的状态。

2021 年业绩增速稳定，2022 年上半年下游需求疲软，业绩有所下滑。2021 年 维生素板块实现营业收入 404.12 亿元，同比增长 22.25%，实现归母净利润 76.30 亿元，同比增长 15.75%，实现毛利率 40.82%，同比减少 4.50 个百分点；2022H1 维生素板块实现营业收入 210.93 亿元，同比整张 7.46%，实现归母净利润 37.48 亿 元，同比减少 11.58%，实现毛利率 36.72%，同比减少 8.06 个百分点。上半年下游 饲料行业需求疲软导致维生素板块业绩有所下滑，主要维生素品类价格大多处于低 位，随着下半年需求回暖，维生素行业利润有望得到修复，业绩有望实现增长。

2.11 农药：农化进入高景气周期

全球农药市场规模稳步增长，近 5 年复合增长率为 5%左右。根据 Phillips McDougall 数据，尽管全球总的经济形势受新冠疫情影响较大，但农业生产受到的 影响较小，因为农业投入品的生产和供给大多不受封锁限制，2021 年全球农药销售 额小幅上涨 5%至 734.3 亿美元，其中作物用农药销售额为 653.1 亿美元（同比 5.27%）；非作物用农药的销售额为 81.2 亿美元（同比 3.44%），2016 年-2021 年 复合增长率约 5%。预计 2022 年全球农药销售额可达到 760.6 亿美元。

我国农药行业进入规范发展期，具有核心竞争力的企业将迎来更好的发展机遇。 我国农药行业经过多年的发展，已成为全球重要的农药生产国，并已逐步形成了包括科研开发、原药生产、制剂加工、原材料及中间体配套的完整农药产业体系。我国 农药行业现有的生产能力与产量均处于世界前列，全球市场约有 70%的农药原药在 中国生产。但随着经济发展水平和模式的转变，全社会的环境保护和食品安全意识 不断加强，使得环保治理要求和力度日益提高。2016 年以来，国家颁布了多项农药 政策，我国农药行业步入了较大的变革调整期。在国家政策的指引下，我国农药行 业将更为规范，行业市场集中度将进一步提升，一批具有核心竞争力的企业将迎来 更好的发展机遇。

杀虫剂：受让高毒杀虫剂退出的存量市场，拟除虫菊酯长期保持杀虫剂市场份 额第二位。高效、低毒、低残留、无污染是杀虫剂的发展方向，拟除虫菊酯将受让高 毒杀虫剂退出的存量市场，需求空间广阔。据世界农化网数据，2019 年拟除虫菊酯 类杀虫剂在全球杀虫剂市场份额占比为 19%。其中，高效氯氟氰菊酯（功夫菊酯） /氯氰菊酯/溴氯菊酯/联苯菊酯，2019 年的全球销售额分别达到 6.32/3.57/3.45/2.65 亿美元，分别位于全球杀虫剂销售额排名的第 4/12/13/15 名。

联苯菊酯和功夫菊酯价格下滑后逐渐稳定，仍高于 21 年年初水平。拟除虫菊酯 类杀虫剂品种众多，以联苯菊酯和功夫菊酯为例。2021 年下半年联苯菊酯和功夫菊 酯价格大幅上涨，最高价分别达到 41 万元/吨和 31 万元/吨，较 2021 年初分别上涨 21.25 万元/吨和 14 万元/吨，涨幅分别为 107.59%和 82.35%。2021 年 11 月以来， 联苯菊酯价格和功夫菊酯开始回落回落，截至 2022 年 9 月 4 日，联苯菊酯和功夫 菊酯价格分别为27.5万元/吨和20.5万元/吨，较2021年初上涨39.24%和20.59%， 并逐渐稳定。

2.12 石油化工：基本面触底，静待需求复苏

短期来看，高石油价格和需求下滑使得烯烃和芳烃产业链均处于历史的极差水 平。截至 9 月 2 日，产品价格方面，C2 产品普遍来到最低历史分位，聚乙烯/环氧 乙烷/聚醚大单体/乙二醇价格历史分位分别为 14.9%/2.7%/10.9%/7.6%；C3 产品处 于 1/3 的 历 史 分 位 上 ， 丙 烯 酸 / 丙烯酸丁酯 /聚 丙 烯 价 格 历 史 分 位 分 别 为 27.9%/36.5%/23.4%。产品价差方面，C2 产品普遍来到极差的稀释分位，聚乙烯-乙 烯 /环 氧 乙 烷 - 乙 烯 / 乙二醇 - 乙 烯 /苯乙烯 - 纯 苯 - 乙 烯 价 差 历 史 分 位 分 别 为 2.0%/1.1%/0.9%/4.0%；此外，PDH 价差也来到 0.9%的历史最低分位。为今年来， 受局部战争影响以及宏观经济动荡，原油价格持续高位上行，叠加下游需求放缓， 导致部分产品价差收窄，石油炼化板块盈利能力有所下滑。