春笋教育上市（金鳞榜华腾教育）

春笋教育上市（金鳞榜华腾教育）新三板研究极客相关报告电信运营商在教育领域拥有教育渠道、客户与数据资源，与电信运营商合作，公司可获得营销和市场方面的支持，快速扩大市场覆盖率；华腾教育的优质产品和高效的业务运作又能帮助中国移动绑定客户，为其带来丰厚收入。 2016年，全国各地禁止校讯通收费的背景下，华腾教育一方面可与各地原有团队合作，提供产品资源，共同支持产品发展、维护当地市场业务，实现双赢。另外，华腾教育亦可把握时机，通过在当地收购或设立子公司作为自营服务商，开拓公司自有营销渠道，拿下校讯通原有市场。“同步课堂”目前共有教师用户68万人、学生用户821万人、家长用户858万人，覆盖学校13466所。2015年，公司实现营业收入4989.67万元，同比增长57.31%；近两年公司营业收入复合增长率达79.83%。福建、四川和浙江地区的客户占比为16年增长为14.48%、3.35%和0.01%，新市场拓展成绩显著。我们预计公

证券研究报

投资要点股票评级：强烈推荐（首次）收益率走势

2016年2月教育部公布《2016年教育信息化工作要点》，明确指出2016年将加快推进教育信息化，加快推进“网络学习空间人人通”；充分利用市场机制建设在线开放课程等优质数字教育资源。“人人通”属于三通两平台中的2B2C市场，针对学生和家长提供教育信息化产品和服务，根据艾瑞咨询统计，2016年38.6%的家庭每月教育产品支出大于500元，整个教育消费市场高达3万亿元。

华腾教育长期专注于“人人通”教育信息化平台建设，公司自主研发的移动互联网产品“同步课堂”具有难以复制的竞争优势。一方面，公司有自己的研发团队和资源建设团队，遵循“自主研发为主，采购服务为辅”研发模式，平台资源丰富，现已覆盖全学科（主科和副科）52个版本，905本教材，100多万条资源。教师、学生、家长通过“同步课堂”平台实现三位一体、互联互通，可随时、随地、随意开展教、学、辅，与国家“三通两平台”建设终极目标“网络学习空间人人通”高度切合。

电信运营商在教育领域拥有教育渠道、客户与数据资源，与电信运营商合作，公司可获得营销和市场方面的支持，快速扩大市场覆盖率；华腾教育的优质产品和高效的业务运作又能帮助中国移动绑定客户，为其带来丰厚收入。 2016年，全国各地禁止校讯通收费的背景下，华腾教育一方面可与各地原有团队合作，提供产品资源，共同支持产品发展、维护当地市场业务，实现双赢。另外，华腾教育亦可把握时机，通过在当地收购或设立子公司作为自营服务商，开拓公司自有营销渠道，拿下校讯通原有市场。

“同步课堂”目前共有教师用户68万人、学生用户821万人、家长用户858万人，覆盖学校13466所。2015年，公司实现营业收入4989.67万元，同比增长57.31%；近两年公司营业收入复合增长率达79.83%。福建、四川和浙江地区的客户占比为16年增长为14.48%、3.35%和0.01%，新市场拓展成绩显著。

我们预计公司业绩将持续高速增长，2016年、2017年、2018年营业收入分别为7900万元、1.16亿元、1.57亿元；归母净利润分别为3100万元、5851.39万元、7600万元。给予公司2016年30倍估值，对应市值9.3亿元，对应股价37.2元，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

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新三板研究极客

正文

1. 专注打造“同步课堂”，华腾教育迎来业绩腾飞1.1 华腾教育：“人人通”领域的市场龙头

广州华腾教育科技股份有限公司成立于2009年1月，于2015年12月挂牌新三板。公司是具有高新企业资质、拥有多项自主知识产权、拥有知名品牌的互联网企业，是中国移动多个省级分公司的业务合作伙伴。华腾教育以“教育信息技术与教学过程的紧密融合”为核心理念，致力于打造集产品设计、平台研发、课程资源制作整合、应用服务提供、互联网运营为一体的教育信息化企业，主营业务包括教育信息化软件产品的设计、开发、推广运营及相关运维服务。

华腾教育长期专注于“网络学习空间人人通”基础教育信息化平台建设，自主研发的移动互联网产品“同步课堂”获得广大用户的一致好评。公司业务市场主要集中在广东地区，立足于广东向全国范围拓展。目前，公司业务已覆盖广东、四川、福建、浙江等省份，在北京设有办事处，逐步发展为业内颇具影响力的品牌企业。公司营业收入与股本均符合新三板分层标准中的标准二，成功入围新三板创新层。

1.2 挂牌新三板，公司总股本超2000万

挂牌新三板后，公司进行了2次增发和1次转增，第3次增发正在进行。截至2016年4月20日，华腾教育总股本达到2501.2万股，其中包括非限售流通股297.44万股，占比11.89%；有限售条件的流通股2203.76万股，其中，境内法人股270.13万股，自然人发起人股1933.63万股，分别占总股本的10.8%、77.31%。

Wind资讯数据显示，公司前十大股东共持有公司98.38%的股份。公司第二大股东洪锐滨是第三大股东广东腾润投资有限公司执行董事兼总经理，此外，其他股东无关联关系。公司股东熊小𠇔 、钦培英和邱季壮签订了一致行动协议，约定在公司发展经营重大事项上一致行动，为公司实际控制人，合计持有公司52.25%的股份。

华腾教育目前有二家控股子公司，分别为育蓓教育和创炬信息。

1.3 “同步课堂”：与线下完全一致的网络教学环境

1.3.1 教师、学生、家长三位一体、互联互通

华腾教育专注于“网络学习空间人人通”教育信息化平台建设。公司自主研发的移动互联网产品“同步课堂”，是按照行政区划现行学校建制、学校班级建制、学校教师建制、学校课程设置、学校教材设置搭建的网络实名制教学环境，即搭建起与线下实体学校教学环境完全一致的网络学校应用环境，教师、学生、家长分别拥有各自的网络教、学、辅空间。

具体来说，“同步课堂”用信息技术贯穿教学全过程，紧紧围绕课堂教学，通过提供同步资源、同步微课、动漫练习、同步检测、英语园地、作文园地、在线问答、电子工具书、学习社区等教、学、练、测、辅一体化服务，为教师备课授课、个性化教学，学生课前预习、课后复习、知识自测等自主学习，家长配合教师教学、精准辅导孩子学习提供全方位的服务。根据华腾教育公开转让说明书，公司已为“同步课堂”开发21个大模块，145个子模块，全面满足教育教学需求。产品除支持PC外，还支持安卓、苹果、微软技术环境下平板电脑、手机等移动终端，是基于“互联网 移动网”的双网服务平台。

教师、学生、家长通过“同步课堂”平台实现三位一体、互联互通，可随时、随地、随意开展教、学、辅，与国家“三通两平台”建设终极目标“网络学习空间人人通”高度切合，未来发展前景广阔。公司独具特色的产品形态和服务模式，既满足现行教学方式的要求，又满足未来“翻转课堂”或“颠倒课堂”教学方式改革的需要，在教育信息化行业建设中具备先发优势。同时，“同步课堂”打破校际、区域限制，形成的资源共建共享机制，为长期稳定维持优质教育教学资源公共服务提供了有力保证。

1.3.2 “同步课堂”助力业绩高速增长

2015年公司全面优化升级了“同步课堂”，进一步提升产品的认可度和接受度，同时也提高了行业竞争门槛。另一方面，“同步课堂”用户经过一段时间的培育后进入成熟期，收费用户也进入快速增长期，这奠定了公司收入高速增长的基础。“同步课堂”共有教师用户68万人、学生用户821万人、家长用户858万人，覆盖学校13466所。2015年，公司实现营业收入4989.67万元，同比增长57.31%；近两年公司营业收入复合增长率达79.83%。

2014年，公司的业务收入主要来自于广东、福建地区，收入占比分别为99.97%和0.03%。截至2016年4月，其中，华腾教育借助互联网产品“同步课堂”，持续开拓了福建、四川和浙江的市场，广东、福建、四川和浙江地区的客户占比为82.16%、14.48%、3.35%和0.01%，新市场增长显著。

公司以“同步课堂”为核心向教育领域的用户提供信息化教育资源服务，主要由产品开发运维与业务推广两种业务模式构成。产品开发运维业务负责产品的开发建设、运行维护、功能改进、经营分析等方面，业务推广团队负责业务策划、市场推广及服务等，开发体验用户并实现向付费用户的转化。

产品开发运维作为华腾教育的基础业务，近三年来占营业收入的比重维持在70%以上，2015年增加至3646.86万元；同时，业务推广收入也实现快速增长，2013-2015年分别为252.19、902.52和1342.81万元。

华腾教育产品开发运维业务的前期投入较大，且培育时间较长，已建立了一定的产品竞争力。公司两类业务的毛利润和毛利率均呈逐渐上升趋势，盈利能力良好。2015年产品开发运维业务的毛利率为85.98%，较2014年增长4.62%，是公司收入增长的核心驱动力和综合毛利率上升的主要原因。随着公司产品平台化战略、合作运营与自营服务协同发展战略的实施，其业务推广毛利润快速上升。2015年，公司业务推广产生的毛利润和毛利率分别增至698.81万元和52.04%，成为公司新的利润增长点。

2.公司乘我国教育信息化浪潮高速前行

《2016年教育信息化工作要点》指出，要全面完善“三通两平台”建设与应用，重点推动“网络学习空间人人通”。以此为背景，“三通两平台”的发展重点由关注基础建设转向“人人通”应用。华腾教育专注打造“同步课堂”产品，教师、学生、家长实现三位一体、互联互通，高度契合“人人通”目标；渠道建设方面，公司实施合作运营与自营服务协同发展战略，在广阔的C端市场中占据一席之地，发展空间巨大。

2.1 教育信息化建设升级，“人人通”是目标

2.1.1 “人人通”成为“三通两平台”建设推动重点

012年9月5日，刘延东副总理在全国教育信息化工作电视电话会议上提出：“十二五”期间，要以建设好“三通两平台”为抓手，建设教育资源公共服务平台和教育管理公共服务平台。自此，“三通两平台”成为教育信息化的实现方式。

“三通两平台”中“两平台”是基础，而“三通”则构筑于两平台之上。因此，在“三通两平台”体系中，最底层是基础设施层，为省级数据中心的建设，目标是为教育资源公共服务平台和教育管理服务平台提供基础运行环境；中间层是运行于省级数据中心的教育资源和管理服务两大平台；最顶层为应用层，各级教育行政部门、各级各类学校和教师、学生、家长通过对平台所提供服务的深化应用，实现校校通、班班通、人人通，也就是实现信息技术与教育教学深度融合。其中，“网络学习空间人人通”是“三通两平台”建设的终极目标。

2015年是“十二五”计划的收官之年，“十二五”以来，“三通两平台”工作各方面均取得了突破。整体来说，“三通”建设取得较大进展：各省通过“三通”建设，积极创设宽带接入与网络条件下的教学环境，不断扩大优质数字教育资源的覆盖面，广泛利用学习空间促进资源的共建共享与应用；“两平台”建设成效初步显现：通过“两平台”建设，各省初步形成了优质数字教育资源共建共享机制，提高了教育管理的信息化水平，促进了教育公共服务的系统化和教育管理的现代化。

随着教育信息化的升级，“三通两平台”的建设也聚焦到“网络学习空间人人通”上来。2016年2月，教育部发布《2016年教育信息化工作要点》，指出要全面完善“三通两平台”建设与应用，重点推动“网络学习空间人人通”，深化普及“一师一优课、一课一名师”活动，加大教育信息化培训和典型示范推广力度，为“十三五”教育信息化工作谋好篇、开好局。

2.1.2 “同步课堂”完美契合“人人通”建设目标

作为“三通两平台”体系的基础建设已取得很大进展，而“网络学习空间人人通”工程的应用尚处于初期阶段，目前“三通两平台”的发展重点也由关注基础建设转向“人人通”应用，这不仅是打通学校与教师、家庭与社会的中介和桥梁，也是连接线上与线下的纽带。

华腾教育专注打造的明星产品“同步课堂”，符合国家“教育信息技术与教学过程紧密融合”的核心理念，正是“网络学习空间人人通”的具体体现。“同步课堂”使教师、学生、家长不受时空限制，随时、随地、随意开展教、学、辅，实现家校协同教学，减负增效，提高课堂教学效果。

在同类产品市场上，“同步课堂”具有难以复制的竞争优势。一方面，公司有自己的研发团队和资源建设团队，遵循“自主研发为主，采购服务为辅”研发模式，平台资源丰富，现已覆盖全学科（主科和副科）52个版本，905本教材，100多万条资源。资源类型包括但不限于：课件、教学设计、微课、动漫练习、在线检测卷、课文朗读、听力、口语练习、word试卷、辅导短信等，基本覆盖了所有互联网教育网站的资源类型，全面满足学校课堂教学的需求。另一方面，“同步课堂”是对现有教学方式的辅助。当前的教学方式仍以教师授课为主，此种情况短期内不会改变。“同步课堂”的设计完全符合当前教学模式的需求，同时又支持“翻转课堂”或“颠倒课堂”以及小组式学习等教学方式改革的需要。

2.2 行业竞争格局分散，公司成长空间巨大

K12教育信息化行业参与者多达千家，竞争主体大致可分为各类互联网公司、传统教育培训企业和跨界企业，跨界企业又包括两大类，一是教育信息化企业，二是传统企业跨界到K12在线教育行业。

包括拓维信息、立思辰、科大讯飞、全通教育、方直科技、威科姆、分豆教育、颂大教育、能龙教育和星立方在内的主要K12教育信息化企业，2015年营业收入总计57.17亿元，仅占整个K12教育信息化行业规模很小的一部分，行业竞争格局呈现高度分散的特点。公司作为其中领先的信息服务提供商，成长空间巨大。

2.2.1 公司2B2C模式优势尽显，收费用户规模快速增长

教育信息化的商业模式分为2B、2C和2B2C几种。华腾教育采用2B2C模式，通过“同步课堂”平台为教师、学生、家长提供服务。平台的教育教学资源和全部功能免费提供给各级教育行政机构、学校、管理者和教师使用，基础教育教学资源和功能免费提供给学生和家长使用，增值服务则通过手机按月向家长收取功能费。

公司会首先对目标市场区域的学校进行产品和服务介绍，在学校与电信运营商签订业务使用协议后，育蓓教育及合作的渠道商（SA）将完成学校数据的构建，对教师进行使用系统的培训，并通过宣讲等方式鼓励家长用户免费体验同步课堂信息服务，完成体验用户信息在系统中的初始化。通过电话、短信等方式，经家长签字或电话、短信确认同意付费试用后，公司与用户的付费订阅关系建立。用户通过电信运营商扣费方式按期支付信息服务费，公司与电信运营商就该收入按比例结算。

教育信息化在线用户粘性强、转移成本较高，因此用户数量成为竞争的关键。2015年公司用户达1718万人，收费用户规模进入快速增长期，每年都有批量体验用户转收费用户。公司强调对已覆盖区域的后续深度运营，通过精细的运营管理及不断的服务创新提升区域的业务渗透效果，促进服务丰富、体系化，提高体验用户向收费用户的转化率。公司推出教师积分兑换，学生家长竞拍、抽奖、摇奖等线上活动，将进一步激活平台用户，另外，公司在保持现有Web优势基础上，基于移动场景，开发适合移动场景下特有的应用和服务，建立以平板为主体、客户端为补充、电脑为支撑的应用环境。多种应用环境、多元化渠道营销方式及丰富的产品和服务将有效提升用户的在线活跃度，促进体验用户向付费用户的转化，为收入持续增长提供了基础。

在线教育模式中，2B、2C模式各有优势。2B模式遵循国家教育信息化发展政策，助力教育局、学校教育现代化发展，享受政策红利；从业公司可参与最重要的课堂学习场景，获得数据；同时，公司能批量获得C端客户，打开C端市场的广阔空间。而在2C模式下，产品市场化程度高，可以带来更好的用户体验；有专业运营人员维护C端，用户活跃度高；另外，C端收费基础好，产品拓展空间大。公司采用同时2B2C的方法，结合两类模式的优势，为持续高增长奠定基础。

2.2.2 与运营商合作，快速扩大市场覆盖率

电信运营商在教育领域具有优势地位，拥有这教育渠道、客户与数据资源，教育信息化行业的主流运营模式是综合服务商与电信运营商合作，双方根据业务合同进行收入结算。综合服务商根据自身优势选择性地开展系统开发运维、业务推广运营或兼营上述业务，并由电信运营商负责提供品牌支撑、部分基础设施投入、通信网络、收费结算等支持。

福建公司、中国移动四川公司、中国移动浙江公司和中国移动广西公司签署合作协议，在移动“校讯通”平台上为教师、学生、家长提供“同步课堂”产品，共同提供教育信息化服务。中国移动作为国内最早进入在线教育领域的电信运营商，实力雄厚、品牌优势明显。与中国移动合作运营，公司可获得营销和市场方面的支持，快速扩大市场覆盖率；华腾教育的优质产品和高效的业务运作又能帮助中国移动绑定客户，为其带来丰厚收入。

业务模式上，华腾教育负责产品的开发运维，遵循“自主研发为主，采购服务为辅”的研发模式，设立专门的产品研发部和资源部进行软件平台开发、教学资源开发。公司产品研发部和资源部进行市场调研，收集、分析使用者的需求，通过软件编程等技术开发软件系统，并与硬件网络进行集成最终形成同步课堂产品及其子产品。同步课堂投入运营后，公司对其在运行维护、功能改进、经营分析等各个层面进行运维支撑，并基于每月平台用户所产生的总收入与电信运营商以一定的结算比例进行分成。

2.2.3 校讯通多省禁止收费，为公司产品带来机遇

电信运营商在教育领域具有优势地位，拥有着教育渠道、客户与数据资源，教育信息化行业的主流运营模式

一直以来，运营商的校讯通收费项目都颇受争议。由于与国家发展改革委、教育部联合发文规范的中小学服务性收费和代收费管理办法相违背，收费的“校讯通”在全国可能面临全面叫停的局面。近年，广东、安徽、陕西、山西、四川、重庆、江苏、北京等省、直辖市教育厅/局陆续发布校讯通禁令，禁止校讯通强制收费，以规范公办学校代收费行为。

各省市禁止校讯通收费有助于其他企业获得更多的竞争机会，以“同步课堂”为代表的课堂学习产品得到新的契机。一方面，校讯通被叫停，但家校互动需求长期内仍然存在，家长需要及时掌握孩子的学习情况，新的家校联系通道急需建立起来；另一方面，局限于短信形式的校讯通已经落伍，随着智能手机的普及，传统语音业务向数据业务转型，2G发展为4G，在此趋势下，校讯通也必然会为更先进、功能更丰富的产品所取代。以此为背景，公司产品“同步课堂”将迎来发展新机遇。

在业务拓展方面，各地校讯通团队与学校间已建立深厚的合作关系，在禁止收费后，团队空有渠道资源却无法变现，迫切需要合作商提供产品以维持团队原有业务和盈利空间，而“同步课堂”恰好能契合校讯通团队这一需求。双方若达成合作关系，校讯通团队提供渠道资源，华腾教育提供产品资源，可共同支持产品发展、维护当地市场业务，实现双赢。另外，华腾教育亦可把握时机，通过在当地收购或设立子公司作为自营服务商，开拓公司自有营销渠道，拿下校讯通原有市场，直接接触学校、家长、学生，第一时间感知业务需求，为平台、资源发展提供快速高效指引，提高公司新产品、新服务的运营效率，在提升盈利能力的同时也巩固了公司的核心竞争力。

2.3 “人人通”市场社会参与度高，规模更加巨大

目前，更多教育信息化企业采用2B模式，为学校提供平台和资源。2B市场中，学校的采购经费主要来自于教育局拨款，学生、教师可免费使用产品和服务。不同于2B市场的政策红利，2C市场主要依靠社会力量建设，其产品和服务由学生、家长和教师按需求购买。

2015年11月，在第二次全国教育信息化工作电视电话会议上，刘延东副总理提出：“培育社会化的资源服务市场，采用政府购买服务等方式，鼓励有资质的企业、机构开发优质资源、供优质服务；发挥市场作用，引导社会资本广泛参与，催生适合国情的教育信息化新业态，培育新的经济增长点。” 2016年2月，教育部公布《2016年教育信息化工作要点》（以下简称“《要点》”），明确指出2016年将加快推进教育信息化，深入开展“一师一优课、一课一名师”活动，加快推进“网络学习空间人人通”；充分利用市场机制建设在线开放课程等优质数字教育资源，推进线上线下结合的课程共享与应用，推动教育信息管理系统的整合与应用。“人人通”属于三通两平台中的2B2C市场，针对学生提供教育信息化产品和服务，市场规模和成长空间巨大。

一方面，近年来我国大K12各阶段在校生人数保持稳定，《国家中长期教育改革和发展规划纲要》指出，2020年，我国学前教育、九年义务教育、高中阶段教育在校生人数目标分别为4000万、1.65亿和4700万，按照每位学生年均支出120元计算，2C中的大K12市场空间达302亿元。

从成长空间来看，现阶段中国家长以70后和80后为主，根据艾瑞咨询调研数据，70后和80后家长占比89.2%。家长教育水平普遍较高，注重孩子的教育，对网络接受度高，收入和财富的储备相较于前几代人有明显的提升，这使得他们既有意愿更有能力为孩子的在线教育买单。

根据艾瑞咨询统计，2016年38.6%的家庭每月教育产品支出大于500元。我国大约有4.3亿户家庭，按照每个家庭每年教育产品支出7200元计算，我国教育消费空间高达3万亿元。

通过2B2C模式打开2C市场的广阔空间，深度布局“人人通”业务，华腾教育将迎来教育信息化行业的更大发展机遇。

根据公司的发展战略，预计2016年秋季开学，“同步课堂”服务扩展至覆盖高中学段用户，2017年春季开学，“同步课堂”服务扩展至覆盖幼儿园用户，达成“同步课堂”服务“大K12”的目标——幼儿园、小学、初中、高中。公司将以“同步课堂”实现“网络学习空间人人通”为抓手，快速覆盖用户，形成庞大、忠实的用户群，在此基础上，通过开放“CP”、定向发布教育教学类广告、游学、留学、向职业教育或培训提供平台化服务、自建与发展服务代理商等全产业链布局，打造教育信息化行业生态系统。

4.财务分析

2015年华腾教育继续专注于“同步课堂”产品的研发与推广，公司业绩抢眼，在营业收入与归母净利润实现共同增长的同时，经营性现金流量亦呈现一致的增长趋势；公司毛利率与净利率三年来持续增长，在同行业公司中处于领先水平，为公司广告宣传与研发投入的增加提供基础。另外，公司货币资金占总资产比率高，表明公司具有非常好的流动性；资产负债率较低，未来公司将有较大的财务杠杆运用空间。

4.1公司业绩抢眼，收入利润双增长

2015年公司实现营业收入4989.67万元，较2014年增长57.31%。公司实现归母净利润1160.99万元，同比增长117.61%，归母净利润增速已连续3年保持在100%以上。2015年，华腾教育全面升级“同步课堂”，重新布局各角色用户的使用功能，提高了产品的市场竞争力，同时，与电信运营商的合作加速了公司业务拓展，助力公司业绩高速增长。

收入与利润快速增长的同时，华腾教育也表现出良好的创造现金流量的能力。2015年公司经营性现金流量净额为901.46万元，相比2014年增长42.81%，与营业收入与利润的增长趋势一致，反映出公司收入的增长不仅仅变现为报表数据的增加，也带来了相应现金流入。

2015年，公司毛利润达3834.22万元，同比增长68.02%，毛利率与净利率亦分别提升至76.84%和25.49%，持续增长的毛利率表明公司盈利能力和成本控制能力的不断提高，又为公司在后续发展中广告宣传与研发的持续投入提供增长空间。

2C市场中，产品的受众主要是学生和家长，打开产品知名度、提高产品的用户体验是产品竞争优势的重要来源。因此，广告宣传和研发成为公司形成核心竞争力的关键。2015年公司的广告宣传支出和研发支出分别为1013.87万元和290.88万元，占毛利润比例相对2014年均略微下降，但支出金额上升幅度分别达到42.46%和62.33%。广告宣传与研发投入水平的提高为公司的长期发展注入动力。

公司的毛利率与净利率高于拓维信息、立思辰等十家企业的平均值55.49%和21.55%，位居K12教育信息化行业前列。因此，公司产品的盈利能力在K12教育信息化企业中亦处于领先地位。但公司毛利率与净利率差额较大，表明公司期间费用较高。对期间费用进行分析，华腾教育销售费用占营业收入的比例在同业公司中最高，其销售费用的78.15%为广告宣传支出，这将为公司产品在市场上提供持续竞争力。

4.2公司流动性充裕，财务杠杆运用有空间

2015年期末，华腾教育货币资金为2449.54万元，相比2014年增长177.36%，占总资产比例达61.92%；流动资产总计达3641.89万元，同比增长153.94%，占总资产比例高达92.06%。考虑到公司2015年挂牌新三板，剔除发行股票募集的资金1000万元，公司货币资金仍有1449.54万元，同比增长64.13%。这表明公司现金储备充足，为公司产品打入新市场提供了有力保障。

期末，公司负债416.68万元，全部来源于流动负债，资产负债率仅为10.53%，低于主要K12教育信息化企业的平均值17.86%。较低的资产负债率表明公司财务风险较小，未来财务杠杆具有较大的增加空间。

4. 盈利预测

着教育信息化的升级，“三通两平台”的建设聚焦到“网络学习空间人人通”上来。华腾教育专注打造“同步课堂”产品，使教师、学生、家长不受时空限制，随时、随地、随意开展教、学、辅，高度契合“人人通”这一终极目标，拥有巨大发展空间。根据公司计划，2016年“同步课堂”服务将拓展至高中学段用户，2017年春季学期则将覆盖幼儿园用户，达成“同步课堂”服务“大K12”的目标。在拥有庞大的用户群后，华腾教育利用“同步课堂”夯实用户基础，并在此基础上，通过开放“CP”服务、定向发布教育教学类广告、游学、留学、向职业教育或培训提供平台化服务、自建与发展服务代理商等全产业链布局，打造教育信息化行业生态系统。因此，我们预计公司业绩将持续增长，盈利能力逐步提高。

不考虑并购、资产转让或者股权转让等非经常性损益，我们预测华腾教育2016年、2017年、2018年营业收入分别为7900万元、1.16亿元、1.57亿元，同比增长率分别为58%、47%、35%；归母净利润分别为3100万元、5851.39万元、7600万元，同比增长率分别为167.01%、88.75%、29.88%，对应每股收益分别为1.23元、2.34元、3.04元。

根据Wind一致业绩预测，目前国内主板相关教育公司股价对应2016/17/18的平均PE为70/50/36（X）。华腾教育在“人人通”领域深耕多年，业绩进入爆发期，有望连续高速增长，我们给予公司2016年30倍估值，对应市值9.3亿元，对应股价37.2元，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

5. 风险提示行业竞争风险；

市场开拓不达预期的风险。

如需详细报告内容，请点击页面底部的“阅读全文”下载，或联系肖超（新三板研究副团队长，副首席分析师，教育行业研究负责人）

电话：（020）88836107

邮箱：xiaoc@gzgzhs

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数据支持：刘柯

新三板团队介绍：

在新三板进入历史机遇期之际，广证恒生在业内率先成立了由首席研究官领衔的新三板研究团队。新三板团队依托长期以来对资本市场和上市公司的丰富研究经验，结合新三板的特点构建了业内领先的新三板研究体系。团队已推出了周报、月报、专题以及行业公司的研究产品线，体系完善、成果丰硕。

广证恒生新三板团队致力于成为新三板研究极客，为新三板参与者提供前瞻、务实、有效的研究支持和闭环式全方位金融服务。

团队成员：

袁季（广证恒生总经理、首席研究官）：从事证券研究逾十年，曾获“世界金融实验室年度大奖——最具声望的100位证券分析师”称号、2015年度广州市高层次金融人才、中国证券业协会课题研究奖项一等奖和广州市金融业重要研究成果奖，携研究团队获得2013年中国证券报“金牛分析师”六项大奖。2014年组建业内首个新三板研究团队，创建知名研究品牌“新三板研究极客”。

赵巧敏（新三板研究团队长，副首席分析师，高端装备行业负责人）：英国南安普顿大学国际金融市场硕士，7年证券研究经验。具有跨行业及海外研究复合背景。曾获08及09年证券业协会课题二等奖。

肖超（新三板研究副团队长，副首席分析师，教育行业研究负责人）：荷兰代尔夫特理工大学硕士，6年证券研究经验，2013年获中国证券报“金牛分析师”通信行业第一名，对TMT行业发展及公司研究有独到心得与积累。

陈晓敏（新三板医药生物行业研究员）：西北大学硕士，理工科和经管类复合专业背景，在SCI、EI期刊发表多篇论文。3年知名管理咨询公司医药行业研究经验，参与某原料药龙头企业“十三五”战略规划项目。

温朝会（新三板TMT行业研究员）：南京大学硕士，理工科和经管类复合专业背景，七年运营商工作经验，四年市场分析经验，擅长通信、互联网、信息化等相关方面研究。撰写大数据专题基础篇、行业篇等系列深度报告，重点研究大数据产业链、精准营销、大数据征信等细分领域。

黄莞（新三板教育行业研究员）：英国杜伦大学金融硕士，具有跨行业及海外研究复合背景，负责教育领域研究，擅长数据挖掘和案例分析。

林全（新三板高端装备行业研究员）：重庆大学硕士，机械工程与工商管理复合专业背景，积累了华为供应链管理与航天企业精益生产和流程管理项目经验，对产业发展与企业运营有独到心得。

熊斌（新三板新能源新材料行业研究员）：中国科学院广州能源研究所能源材料博士，发表多篇SCI、EI论文并拥有多项授权发明专利，拥有丰富实业从业经验，对新能源和新材料行业有深刻的认识和理解。

陆彬彬（新三板主题策略研究员）：美国约翰霍普金斯大学金融硕士，负责新三板市场政策等领域研究。

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