极米科技最新市值：极米科技研究报告
极米科技最新市值：极米科技研究报告得益于高端机型与自研光机占比提升，毛利率高于行业均值。2021 年极米科技、光 峰科技（主营制造激光投影核心器件，与小米合作成立“峰米科技”）、鸿合科技（主 营生产激光投影机与智能交互平板设备）毛利率分别为 35.88%、33.91%和 20.87%，极 米科技毛利率领先主要得益于核心零部件自产与高端机型占比较高。具体分品类看， 2021 年公司智能微投、创新类产品和激光电视毛利率分别为 35.5%、20.6%和 25.0%， 其中智能微投产品毛利率逐年抬升，且逐渐高于创新产品和激光电视。分区域看，公司以内销为主，海外收入占比逐年提升。2017-2021 年公司内销收入 占比约九成，2021 年公司内销收入为 35.74 亿元（同比 36.1%）；外销收入为 4.64 亿元 （同比 129.7%），海内外收入均呈逐年提升态势。分渠道看，线上渠道为公司主要收 入来源，根据公司年报披露，202
（报告出品方/作者：首创证券，陈梦、潘美伊）
1 极米科技：国内智能投影设备行业龙头1.1 发展历程：创新驱动发展，产品引领潮流
十年创新求进，国内智能投影设备行业领导品牌。公司成立于 2013 年，主营业务 为智能投影及激光电视的研发、生产与销售。自成立以来，公司坚持研发与创新，不断 推出引领市场的新产品，2014 年发布投影行业首款智能投影产品 Z3，开启投影行业智 能化时代。2018 年发布主攻海外的产品阿拉丁，成为日本市场最受欢迎的产品之一；同 年，公司打破国外品牌垄断，极米投影设备在国内市场出货量首次位居中国投影设备市 场第一并蝉联至今。2020 年，极米斩获整机投影消费市场销售额年度冠军，为国产品牌 首次超越国际品牌登顶；同年 7 月，公司推出定位于“年轻人的首款娱乐投影”的子品牌 “MOVIN”。2021 年 3 月，公司在上海证券交易所科创板成功上市，开启光影新征程。
主打低 SKU 大单品策略，聚焦智能微投、激光电视和创新产品三大品类。其中极 米智能微投主要包括：RS 系列、H 系列、Z 系列、便携系列、MOVIN 系列及其他。RS 系列及 H 系列性能较为优异，定位高端家用市场；Z 系类性能均衡，能够满足消费者基 本影音娱乐需求；便携系列内含大容量电池，流明度低但便于携带；MOVIN 系类性能 一般，主打年轻化、潮酷等卖点，为年轻人的入门投影选择。此外，创新产品 Popln Aladdin 为极米和 PopIn 株式会社（百度子公司）共同打造，此款产品是将吸顶灯、投影仪和蓝 牙音箱集于一身的三合一智能投影灯，目前仅在日本销售，且产品销量已经在日本家用 投影市场位列第一。2022 年 5 月 12 日，极米股东大会审议通过收购阿拉丁的议案，拟 收购 popIn 株式会社旗下阿拉丁业务（具体为阿拉丁的品牌智能硬件、软件相关的设计 研发、采购和销售业务）。预计交易完成后，极米将取得阿拉丁相关产品完整的品牌、 知识产权及渠道资源，极米旗下阿拉丁业务将由 ODM 模式转为自主运营模式。
1.2 公司业绩高速增长，盈利能力稳健
公司经营业绩持续高速增长。2017-2021 年，公司营业收入 CAGR 达 41.86%，归母 净利润 CAGR 达 138.95%，公司收入与业绩均实现高速增长。自上市以来，公司营收稳 健增长，主要得益于智能投影市场快速发展，公司产品力强带动销量不断提升。2021 年 公司实现营业收入 40.38 亿元，同比增长 42.78%；实现归母净利润 4.83 亿元，同比增长 79.87%，净利润增速高于营收增速，一方面体现出公司优异的费用管控能力，另一方面 产品结构改善带来的高毛利产品占比提升也增厚了利润水平。
分品类看，智能投影产品是公司最主要的收入来源。2021 年智能微投产品收入 35.01 亿元（同比 52.0%），创新类产品收入 2.19 亿元（同比-3.5%），激光电视收入 0.64 亿 元（同比-46.7%），三者营收占比分别为 86.71%、5.43%和 1.58%，合计占比 93.72%， 2017 年至今，智能投影收入占公司总营收比重维持在 85%左右，为公司最主要的收入来 源。此外，公司向消费者提供围绕智能投影的配件产品及互联网增值服务，2021 年二者 收入分别为 1.59 亿元（同比 56.1%）、0.64 亿元（同比 43.2%），合计占比 6.28%。
分区域看，公司以内销为主，海外收入占比逐年提升。2017-2021 年公司内销收入 占比约九成，2021 年公司内销收入为 35.74 亿元（同比 36.1%）；外销收入为 4.64 亿元 （同比 129.7%），海内外收入均呈逐年提升态势。分渠道看，线上渠道为公司主要收 入来源，根据公司年报披露，2021年线上、线下分别实现营收29.33亿元（同比 51.44%）、 10.74 亿元（同比 23.99%），占比分别为 73.2%、26.8%。目前公司正稳步推进对海外 市场的拓展与线下门店的扩张，预计未来公司全渠道盈利能力将进一步提升。
得益于高端机型与自研光机占比提升，毛利率高于行业均值。2021 年极米科技、光 峰科技（主营制造激光投影核心器件，与小米合作成立“峰米科技”）、鸿合科技（主 营生产激光投影机与智能交互平板设备）毛利率分别为 35.88%、33.91%和 20.87%，极 米科技毛利率领先主要得益于核心零部件自产与高端机型占比较高。具体分品类看， 2021 年公司智能微投、创新类产品和激光电视毛利率分别为 35.5%、20.6%和 25.0%， 其中智能微投产品毛利率逐年抬升，且逐渐高于创新产品和激光电视。
利润率逐年抬升，研发投入处行业较高水平。2017-2020 年公司费用率较为稳定， 2021 年期间费用率同比提高 7.03pct 至 28.34%，期间费用率有所上涨一方面系公司重 视产品创新，研发投入力度大，2021 年研发费用率同比增加 1.59pct 至 6.51%，处于行 业内较高水平；另一方面，公司重视营销推广与线下门店建设，2021 年销售费用率同比 增加 1.52pct 至 15.42%。2017-2021 年公司毛利率从 19.13%抬升至 35.88%，增加约 16.75pct；同期净利率从 1.45%提升至 11.97%，增加约 10.52pct，净利率涨幅表现与毛利 率基本保持一致，表明公司对费用有较强掌控力。
1.3 股权结构集中，核心团队经验丰富
公司实际控制人为钟波先生，股权结构较为集中。公司实控人为董事长及创始人钟 波先生，截至 2021 年底，钟波先生直接及通过一致行动人、极米咨询、开心米花间接 持有公司股份 34.76%。此外，百度网讯与芒果传媒作为公司上游供应商，分别持有公司 股份 9.88%和 2.57%，有利于帮助公司构建更全面的视听内容生态。
核心团队稳定、高效且经验丰富。公司管理团队及核心技术人员具备多年光学显示 领域、消费电子领域相关业务及管理经验，在研发、销售、供应链及管理等方面具备突 出能力。此外，公司 2021 年推出限制性股票和股票期权激励计划，范围覆盖关键岗位 及高管团队，将公司成长价值与团队分享绑定，帮助公司吸引和留住人才，有利于公司 长远发展。
2 智能投影行业供需格局浅析2.1 智能微投市场潜力大，国产品牌地位领先
2.1.1 国内市场：智能微投市场发展迅速，前景可观
近年来中国投影设备市场发展迅速。根据 IDC 数据统计，2011-2021 年，中国投影 仪设备出货量从 160 万台增长至 470 万台，CAGR 达 11.38%，其中 2020 年受疫情和供 应链冲击，国内投影仪市场同比衰退，2021 年市场需求明显回升，投影仪快速放量，其 中出货量达 470 万台，同比增长 12.6%；销售额突破 214 亿元人民币，同比增长 15.5%， 预计 2022 年中国投影机市场销量有望超 560 万台，同比增长近 20%，至 2026 年 CAGR 将超过 17%。 我国智能微投市场未来成长潜力大。根据洛图科技数据统计，2016-2021 年，我国 智能投影市场销量从 75 万台增长至 491 万台，CAGR 高达 45.5%，其中 2021 年销量达 到 491 万台，同比增长 29%；销额达 132 亿元，同比增长 32%。在技术持续迭代和消费 升级的共同驱动下，智能投影市场未来成长潜力巨大，预计 2022 年中国家用智能投影 市场销量将突破 600 万台，2024 年将超过 800 万台。
2017 年后消费级智能投影增长迅速，目前已成为我国投影仪第一大细分市场。我国 智能投影主要可分为商用级投影和消费级投影，2017 年之前由爱普生等传统投影龙头 企业主导的产品主要面向商用和教育渠道，家庭消费为小众需求。自 2017 年起，商用 级投影市场规模持续下滑，根据 IDC 数据，2017-2021 年我国商用级投影出货量由 202 万台下降至 143 万台，占比由 60.8%下降至 29.1%。自 2014 年极米首款智能微投产品 问世，消费级智能微投新产品市场正式开启，随着家用投影市场教育的普及，2017 年后 投影仪家庭消费需求爆发，消费级投影市场迎来高速增长期，消费级投影出货量由 2017 年的 130 万台迅速增长至 2021 年的 348 万台，占比由 39.2%提升至 70.9%，目前消费级 投影已成为我国投影仪第一大细分市场。
我国智能投影行业集中度较低，国际厂商份额明显下降。自 2017 年下半年起，智 能投影行业开始吸引众多玩家入场，洛图科技线上数据显示，2019 年中国智能投影市 场新增品牌数量达到 48 个，包括当贝、京东等互联网品牌，以及爱奇艺、腾讯等内容 服务商。目前我国智能投影行业品牌众多但集中度较低，根据 IDC 数据，2021 年中国 投影机厂商出货量 CR5 仅为 44%，较 2017 年下降 3pct，但国产品牌的迅速崛起挤占了 原有外国厂商的市场份额，至 2021 年前五大品牌中仅存在爱普生一个外资品牌，且其 市占率较 2017 年下降 7pct。
从渠道端看，线上渠道为投影设备的主要销售渠道。根据 IDC 数据，2017-2021 年 我国投影设备线上渠道出货量从 140 万台提升至 290 万台，CAGR 达 20%，占投影设备 总出货量的比重也从 42.2%提升至 61.7%，线上占比逐年提升。在国内电子商务市场的 成熟发展下，线上渠道凭借广泛的消费者触达能力和便捷的购物体验，迅速成为投影设 备厂商的主要销售渠道。
2.1.2 海外市场：渗透率低，市场持续扩容
海外智能投影仍处早期发展阶段，市场空间广阔。目前投影仪海外市场渗透率较低， 根据 IDC 数据，目前美国家用投影仪的渗透率仅约为 7%，且仍以传统的 LCD 照明技 术及灯泡光源为主，低价产品占比高，根据亚马逊官网数据，目前美国销量排名前三的 投影仪产品单价位于 70-90 美金之间，产品类似于我国早期使用的投影仪，使用场景固 定且显示效果受限。 近年来，以极米为代表的国产品牌陆续发力海外。根据洛图科技，2020 年从中国出 口的投影机规模约在 800 万台以上，且不断将 500 美金高价位段产品集中推向欧美地 区，爱普生、索尼、夏普等国际厂商也陆续进入智能微投市场，海外消费者对智能微投 产品认知度的提升，有望带动海外市场扩容。
2.2 上游：供给拉动需求，新技术催生新赛道
从产业链来看，智能投影生产可划分为上游零部件和设计（光机设计、硬件电路设 计、整机结构设计及软件算法）、中游组装和终端销售。其中最具技术壁垒的环节集中 在上游零部件（尤其是光源、DMD 等显示芯片和主控芯片等）以及整机结构设计，而 中游组装环节附加值相对较低。
2.2.1 硬件：目前 LED 为主导光源，DLP 技术为主流方案
智能投影仪市场属于典型的供给创造需求，新技术的应用催生了消费者对智能投影 仪的需求。新技术主要可分为硬件技术和算法软件，二者协同发展，一方面新技术提升 了智能投影仪的寿命、亮度、色彩、光效等性能，另一方面光源体积和重量的减少也加 速了便携化的发展，双轮驱动下，消费级智能投影仪需求迎来爆发期。
硬件：光源和照明显示技术的发展，提高了智能投影仪的亮度、对比度等性能，激 发了消费者对于智能投影仪的需求。（报告来源：未来智库）
1）光源
合光系统由最早期的超高压汞灯，发展到 LED 以其广泛适用性和较高性价比成为 主导光源，同时激光因具备高视觉性能成为可能的光源发展方向。 早期投影仪产品采用超高压汞灯作为光源，由于其需频繁更换，加之启动时间长、 光通量低、显色指数不足，且因汞蒸汽的使用存在安全隐患，较难用于家庭场景。随后 LED 光源因其显色指数、视觉性能优秀，光源寿命较长，并具备较高性价比，目前以 69%的占比成为投影设备主流光源。此外，激光光源因在分辨率、饱和度等视觉性能上 优势明显，并且其光通量上限远远高于 LED，因此近年来占比也逐渐提升，但高昂的价 格一定程度上阻碍了其在消费投影设备产品的普及程度。
上游技术的成熟推动 LED 智能投影亮度提升。根据洛图科技数据，得益于上游欧 司朗等厂商在合光系统上的突破，2020 年 LED 智能投影市场 1000 流明以上产品市场 份额为 17.2%，接近 2 成；1500 流明以上份额为 10.7%，较 2019 年增长 6.7pct；2000 流 明以上市场份额则达到 2.8%。
合光系统的完善有助于提高投影仪的亮度性能，解决消费者对亮度的需求痛点。投 影仪在过去相当一段时间内存在画质较差，特别是亮度、分辨率偏低等问题，极大限制 了消费者对投影仪的需求。经过了投影仪底层技术的持续创新，目前投影仪的短板已经 基本补齐，近年来，LED 亮度高于 1500 流明的产品占比稳步提升，而 2000 流明的产 品已可以实现在白天无阳光直射的情况下完全看清内容。2021 年，当贝新品 X3 激光投 影仪更是开启了 3000 ANSI 以上的新时代。
2）照明显示技术
目前投影设备照明显示技术主要包括 3LCD、DLP 及 LCOS 三种技术方案，DLP 技术为主流方案。和 LCD 技术相比，DLP 技术具有完全数字化显示、光能利用率高、 显示对比度高、像素填充率高等优势，叠加相对较高的性价比优势，已成为消费级智能 投影的主流技术方案。而 LCOS 技术具有芯片集成度高、分辨率高、高光效率和高对比 度以及适用大尺寸显示产品等优势，但由于技术尚未完全成熟且价格相对较高，目前应 用较少。消费级投影厂商普遍使用的 DLP 技术由美国德州仪器（TI）所掌握，目前极 米科技在 TI 拥有价高的供货优先级，且公司已与 TI 建立了直接业务合作，供应链稳 定性得到保证。
光源显示技术有助于提高投影仪的分辨率，解决消费者对清晰度需求痛点。除亮度 以外，分辨率也是重要的性能指标。德州仪器持续创新迭代，2016 年推出了 0.47 英寸 DMD 芯片，将 DLP 方案投影分辨率提升至 1080P（1920*1080 像素），带动高分辨率 产品份额持续提升。根据洛图科技，目前我国 1920*1080 产品已成主流，2020 年份额达 到 40.3%。此外，技术的突破使得 4K 和 8K 产品的应用也逐步释放。
2.2.2 算法和软件：产品性能逐步提升，激发消费活力
算法和软件：技术的提升带来画质的优化和智能科技感的消费体验，拉动需求提升。 智能感知算法、画质优化算法及软件系统技术的升级带来新的智能科技感的消费体验。 具体来看，1）智能感知算法开发：自动画面校正及自动对焦技术可以在无需用户介入、 不干扰用户体验的前提下实现自动对焦与校正；2）画质优化算法开发：动态画面清晰 度优化则可以解决高动态画面的卡顿感和拖尾问题，使动态画面更加顺畅清晰；3）软 件系统技术可以影响用户的最终体验。
自动对焦、自动梯形校正等技术发展迅速，应用率不断提升。在产品的亮度、分辨 率、色域等性能之外，智能投影仪的智能化对消费者的使用体验提升至关重要，随着智 能化程度的提高，产品的易用性也得到快速提升。根据奥维云网，截至 2019 年底，支 持 3D、多屏互动和梯形矫正已成为智能投影的常规功能，其中语音识别功能占比超过50%，可以解决热失焦问题的自动对焦功能占比提升至约 31.7%，自动梯形矫正占比提 升至 87.0%，搭载远场语音、可实现人声唤醒操控的产品销量占比达到 47.8%。
2.3 下游：消费群体年轻化，叠加互补性需求为智能投影提供新的增长点
主力消费群体年轻化，消费升级促动投影仪市场发展。近年来我国居民人均可支配 收入不断提高，使消费者对非刚需产品的需求比以往更为显著。当前家用智能投影的购 买人群为以 Z 世代（95 后）为代表的年轻用户为主，此外，由于北京、上海、成都等一 二线城市的人群对新鲜事物的接受度高，且众多头部电子区 KOL 的小红书安利帖、开 箱视频等最先在一二线城市形成口碑效应和消费者教育，因此对智能投影仪产品最感兴 趣的人群多集中于一二线城市。
使用场景多元化催生不同品类投影仪需求。智能投影的应用场景正逐渐扩大，可满 足家用、便携户外、社交游戏等不同使用环境。 1）家用：可实现对卧室、书房电视的替代，打造沉浸式的家庭观影体验。虽然智能 投影流明不断提升，但由于自身亮度相对电视仍较低，因此更适合在卧室、书房等光线 较暗，或者在客厅关闭窗帘的环境下使用； 2）便携户外：体积小、续航时间长的便携式投影仪可应用于户外聚会和现场路演， 例如极米 NEW PLAY，当贝 C2 等小体积产品均可实现近 3 小时的户外观影需求；3）游戏场景：为满足当代年轻人的游戏社交需求，2021 年起便不断有头部品牌布 局游戏场景，如当贝与腾讯 START 达成战略合作；坚果成为英雄联盟全球总决赛（S10） 中国区特约合作伙伴，并发售限定联名款 G9；峰米发布内置腾讯 START 云游戏的超短 焦激光投影 R1 Nano；大眼橙推出内置腾讯 START 云游戏的 X20 新品等。
大屏化趋势明显，大尺寸面板售价更高。TV 设备掀起大屏化浪潮，根据奥维云网， 2021 年 65 寸及以上的电视占比已提升至 34.4%，较 2020 年增长 9.4pct；75 寸及以上电 视占比 7.4%，较 2020 年提升 3.4pct，设备大屏化已成既定趋势。但随着面板尺寸的提 升，液晶电视售价也呈指数级增长，根据奥维云网，2021 年线下渠道中 55/65/75/85 英 寸的电视机均价分别为 3714/6114/9945/16554 元，大尺寸电视售价更高。
从产品形态以及用户画像来看，智能投影仪与电视仍主要是互补性的关系。互补性 主要有如下两个原因。1）技术上：现阶段电视在白天使用，尤其是客厅这类采光良好的 区域，而投影仪更适合在晚间或在白天拉窗帘的情况下使用，根据奥维云网，目前市场 上 87%的智能投影产品流明度低于 1500，亮度上与直接发光的液晶电视仍存在一定的 差距；2）现阶段普通消费者的心智教育问题：无论是上班族还是老人，无论是否看电 视，每家每户总倾向于在家装时为电视预留空间。
2.4 智能投影市场空间测算
根据上述需求类型，我们将智能投影需求分成两类，分别测算其市场规模。预计 2025 年，租户替代性需求和自有房人群的互补性需求合计将达到 5478 万台。
（1）租户替代性需求：2025 年预计将达到约 168 万台
关键假设：1）根据住建部预测到 2030 年我国租房人口将达到 2.6 亿人，假设租房 人口每年以 1.5%的速度增长；2）假设短期内一、二线城市租房人群为智能投影消费的 主要群体；3）假设租房人数每户 2 人；4）根据洛图科技预测数据测算，2024 年我国智 能投影渗透率约为 2.29%，假设之后每年提升 0.5%。根据推算得出，2025 年我国智能 投影租户替代性需求约为 168 万台。
（2）自有房人群的互补性需求：2025 年预计将达到 5310 万台
关键假设：1）自有房人口数量=总人口数-租房人口；2）假设自住房每户 3 人；3） 2021年我国城镇居民电视机保有量为 122台/百户，假设每户家庭在客厅备有一台电视， 则非客厅房间的电视保有量为 22 台/百户；4）假设到 2025 年智能投影可替换 60%的非 客厅房间电视。推算得出，2025 年我国智能投影租户自有房互补性需求约为 5310 万台。
3 全方位打磨硬实力，极米高成长可期3.1 渠道：线上布局新兴渠道以拉动品牌转化率，海外渠道铺设有序推进
公司目前已形成覆盖境内和境外市场多层次、全方位的销售体系。国内市场：公司 主要通过电商平台及线下渠道销售产品，线上主要为天猫、京东等传统电商平台，此外 公司也在积极布局抖音等直播带货新模式；线下则主要通过公司直营店及经销商销售。 海外市场：2016 年 7 月公司开始布局海外市场，2019 年和谷歌达成协议开始推出搭载 谷歌认证系统的产品，目前公司在海外市场销售渠道比较复杂，区域间市场差异较大， 线上主要通过亚马逊、日本乐天等当地电商平台，以及公司海外官方商城进行销售；线 下则通过区域性经销商及当地连锁零售集团销售。（报告来源：未来智库）
3.1.1 线上渠道：多点布局，同步发力
线上布局新兴渠道，常态化直播有利于形成品牌消费转化力。公司线上渠道主要可 分为电商平台入仓（京东自营）和线上 B2C（直接面向 C 端客户，包括第三方 B2C 平 台和极米官方商城）模式，二者占总营收比重约 70%。近年来，除传统京东、天猫销售 渠道外，公司也在积极布局抖音、快手等短视频电商平台，旨在通过常态化直播帮助公 司可持续地形成品牌消费转化率。根据奥维云网，2022Q1 中国家用智能投影通过抖音、 快手、拼多多等电商平台销售额市场份额合计已达 14.6%，新兴渠道发展迅猛。
3.1.2 线下渠道：一二线为主，稳步下沉扩张
公司注重线上与线下市场同步发展，线上渠道侧重引流及促销，线下销售渠道侧重 消费者教育及产品宣传。截至 2021 年底，公司线下直营门店及加盟店合计 172 家，已 实现北上广深等一、二线城市全覆盖，目前公司线下门店整体仍处于扩张状态，未来部 分加盟店将逐步向三、四线城市拓展。
3.1.3 海外市场：抓住机遇，借势突破
公司目前海外收入占比较低，发展空间广阔。2016 年 7 月公司开始布局海外市场， 目前海外市场主要集中在欧美、日本等地。2021 年公司海外营收为 4.34 亿元（因收入 确认口径问题，阿拉丁收入暂不列为海外收入），同比增加 145.22%，占公司总营收的 比重约为 11%。公司在海外市场销售渠道比较多元，区域间市场差异较大，主要通过第三方电商平台、当地连锁零售集团和区域性经销商进行销售，1）美国：线上主要通过亚 马逊，线下正积极拓展当地连锁零售集团；2）欧洲：线上主要通过亚马逊，线下进入 MediaMarkt 等进行销售；3）日本：线上通过日本乐天 B2C 平台，线下通过茑屋家电、 友都八喜等渠道销售。
三合一投影“阿拉丁”出货量位居日本智能投影市场前列。基于日本家庭空间较小 的特性，2018 年底由极米科技和 PopIn 株式会社（百度子公司）共同打造出集吸顶灯、 投影仪、蓝牙音箱于一体的“三合一”家用智能投影产品“阿拉丁”，此款产品一经上 市出货量即位居日本智能投影市场前列，推动日本市场成为 2020 年公司海外单一最大 市场。2022 年初公司发布公告称将收购 popIn Inc.的 Aladdin 业务，收购后将取得阿拉 丁产品完整的品牌、知识产权及渠道资源，有助于公司更好的拓展海外创新产品市场。
公司重视海外市场发展，海外产品矩阵进一步完善。2021 年以来公司在海外市场陆 续发布 Horizon、Elfin、Aura 等新品，产品矩阵进一步补齐。海外智能微投为蓝海市场， 且目前海外家用投影仪市场中，仍以中低端机型为主，公司技术不断革新，有望逐步填 补海外高端投影仪产品的空缺。未来伴随海外疫情逐渐恢复，叠加公司对消费者教育的 不断深入，我们认为未来公司海外业务仍有较大的发展潜力。
3.2 产品：光机自研带动产品性能提升，强产品力打造竞争优势
3.2.1 自研光机占比提升，促进毛利率持续改善
光机是投影设备的核心零部件，其设计生产决定产品性能。光机主要包括光源、光 处理芯片和镜头，其中芯片为主要元器件，约占整机生产成本的 50%。目前我国主流消 费级投影厂商普遍使用 DLP 光处理技术，该方案的核心零部件 DMD 器件由美国德州 仪器（TI）所掌握，因此各主流厂商的芯片参数差异性较小，而极米在 TI 拥有更高的供 货优先级，且已与 TI 建立了直接业务合作，因此相较于其他投影生产商，公司供应链 更加稳定。
更优的光机设计方案能带来更高的产品性能。光机主要包括合光系统、照明显示系 统和成像系统，其内部封装了投影仪的核心零部件（DMD、镜头、CPU 等），因此光机 的设计核心在于形成一套光学效率高且可量产的光学系统方案。由于光机内部拥有主要 的核心零部件，因此不同的光机封装方式光学效率差异较大，优秀的光机封装方案可以 赋予更高的产品性能（主要体现为亮度等性能指标）。由于光学设计的专业性和复杂度， 大多数投影仪生产厂商难以实现光机自研，上游供应商也缺乏动力设计研发新的产线来 满足下游更新生产需求，因此很容易造成光机设计和整机设计无法良好衔接，导致产品 性能、成本等不能完全达到理想状态，目前国内市场上仅极米科技具备光机自研能力。 经多年研发积累，公司具备光机自研能力，且自研光机占比持续提升带动毛利率提 升。2019 年公司实现光机技术自主化并逐步导入量产，当年自研光机占比为 7.92%，自 研光机占比较低，2020 年自研光机占比提升至 70%，2021 年 Q1 占比持续提升至 90%。 公司自研光机持续导入带动毛利率提高，叠加产品结构优化、高毛利产品占比提升， 2017-2021 年公司毛利率从 18.14%提升 17.36pct 至 35.50%。
自主程度进一步提升，更快响应市场变化。光机自研自产可以有效提高生产灵活性， 从而可以更快速地根据市场需求进行产品更新迭代，提升产品使用体验。2017 年 8 月， 公司开始筹备建立自有工厂；2018 年 3 月，公司自有工厂正式投入量产使用，承担公司 的产品量产任务；2021 年 1 月 规划了 5 条整机和光机生产线的极米智能光电产业园正 式开园，这标志着公司自研技术和自有产能不断走向成熟化。
3.2.2 重视产品体验，品牌竞争优势领先
公司重视软件开发与算法优化，旨在为用户提供更好的产品体验。公司除了在硬件 层面上注重光机自研外，也高度重视软件系统的优化开发。例如公司自主开发了极速开 机技术，实现业内首次将投影产品开机速度优化至 8s 以内，开机速度提升 400%以上。 此外，公司还自主开发了基于安卓系统的高性能 UI 渲染框架，实现 UI 渲染流畅度提升 20%以上，并大幅降低内存资源占用。另外，为提高智能投影产品的智能性与易用性， 公司开发了一系列智能感知技术，例如全六向自动校正、自动对焦、画质优化等，极大 了提高了极米产品的使用体验 公司注重打造产品软实力竞争优势。极米产品主要可分为主打高端的 H 系列和平 价 Z 系列，我们选取极米 H3S、Z6X 两款产品进行同价位段技术参数横向对比，发现公 司 Z 系列、H 系列产品在画面、亮度、分辨率、音质、对焦、开机速度等性能上均具备 较强的竞争优势。
对比国内主流的几家智能投影仪厂商的百度搜索指数可以发现消费者对极米投影 仪的关注度远高于其它几家厂商。根据百度指数，取平均值来看，极米投影仪的历史搜 索量最高，搜索指数达 943；坚果投影仪排第二，搜索指数为 502；小米投影仪排第三， 搜索指数为 322；当贝和峰米位列第四和五名，分别是 163 和 50。
4.1 行业增长性 大屏化趋势 需求满足，三大逻辑筑基智能投影发展
行业增长性 大屏化趋势 需求满足，三大逻辑筑基智能投影发展，极米科技成长空 间大，我们认为主要有三大逻辑：
一是从行业角度看，我国智能投影市场渗透率仍较低，智能投影作为近年来新兴的 消费品类，仍处于快速增长中，并且伴随消费者对产品亮度、清晰度、智能化等性能的 要求不断提升，有望加速带动高端产品出新与迭代升级。另外，目前海外投影仪市场仍 处蓝海，且主要为中低端机型，根据亚马逊官网数据显示，欧美等国家销量排名前三的投影仪产品均价在 500-800 元人民币左右。未来伴随国产品牌出海对消费者教育的普及， 海外投影仪高端产品市场的空缺带有望补齐。
二是投影仪与传统液晶电视相比功能相仿，但可以满足人们大屏化的需求。消费升 级下，TV 设备掀起大屏化浪潮，目前近六成消费者对彩电提出了“专业级影院”的观 影要求，因此大屏化趋势催生了智能投影的发展。目前主流投影仪的投射比为 1.2:1，基 本可以满足在客厅离墙 2.6 米，投放近 100 英寸的画面，且目前智能投影仪可达到 2500 流明与 4K 的分辨率，更好地满足了消费者的大屏观影需求。
三是能够满足租房人群的便携化需求，且可以作为书房、卧室的观影补充设备。 根据《2021 年中国城市租住生活蓝皮书》，目前我国一二线租房人群占比较高且未来 会持续增长。租房人群搬迁频繁，传统液晶电视增加了搬迁难度，因此租房人群更倾 向于选择轻便小巧的智能投影满足观影需求。此外，超短焦投影仪产品的上市也满足 了消费者在卧室、书房的观影娱乐需求，因为其仅需半米就能投射近 90 英寸的画面， 观影时无须担心人在投影前走动，大大提高了观影体验。
4.2 产品、技术、渠道多因素共振，为品牌发展赋能
米科技自身在产品技术研发与渠道营销布局方面具备强核心竞争力，一是在整 机研发上硬实力强，带动产品力提升，消费者体验感居行业前列；二是在同价位档的 投影仪产品中，极品投影仪无论是在亮度、分辨率，还是开机流畅度、智能化等方面 性能更佳；三是公司紧抓海外渠道高端投影机市场空白，推出“阿拉丁”三合一投 影，迅速抢占日本智能投影市场份额，同时对欧美等国家的渠道铺设也在有序推进。 行业低渗透率叠加高增长性为公司成长筑基，公司自身在技术、渠道端的优势为品牌 发展赋能，内外因共振打造公司高成长性。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站
