长盛轴承深度详解（自润滑轴承龙头）

长盛轴承深度详解（自润滑轴承龙头）其中，金属塑料聚合物自润滑卷制轴承主要应用于汽车行业，双金属边界润滑卷制轴承、金属基自润滑轴承、铜基边界润滑卷制轴承主要应用于工程机械，非金属自润滑轴承下游应用分布较广，主要应用于一般工业等。公司产品根据材料和生产工艺的不同，分为金属塑料聚合物自润滑卷制轴承、双金属边界润滑卷制轴承、金属基自润滑轴承（平面滑动轴承）、铜基边界润滑卷制轴承、非金属自润滑轴承（纤维缠绕轴承、工程塑料轴承、粉末冶金轴承）、其他轴承（如关节轴承等）、低摩擦副部件及高性能聚合物产品等，涉及的产品规模上万种，满足客户多样化定制需求。目前，公司已成为专业从事自润滑轴承及高性能聚合物的研发、生产及销售的高新技术企业，产品涵盖自润滑轴承、低摩擦副零部件及相关精密铸件，覆盖汽车、工程机械、农业机械、建筑机械、轻工机械、高速高精数控机床、核电等下游应用，并出口欧美、日本等40 多个国家和地区。经过多年发展，公司已成长为具备全球竞

（报告出品方/分析师：国盛证券 王磊 张一鸣 欧阳蕤）

一、国产自润滑轴承龙头，盈利能力具备向上弹性

1.1 深耕自润滑轴承，材料研发是核心壁垒

专注自润滑轴承，造就国产龙头。浙江长盛滑动轴承股份有限公司始创于1995年 6 月，1997年通过固体镶嵌式自润滑轴承打开海外市场，2003年进入汽车 OEM 市场，2006年进入卡特全球供应链，2015年成功研发出核电专用自润滑轴承。

2017年上市以来，公司不断加强产品竞争力，先后拓展二级复合材料、液压用低摩擦零部件等新产品，延申产业链。

目前，公司已成为专业从事自润滑轴承及高性能聚合物的研发、生产及销售的高新技术企业，产品涵盖自润滑轴承、低摩擦副零部件及相关精密铸件，覆盖汽车、工程机械、农业机械、建筑机械、轻工机械、高速高精数控机床、核电等下游应用，并出口欧美、日本等40 多个国家和地区。经过多年发展，公司已成长为具备全球竞争力的自润滑轴承国产龙头。

产品种类丰富，满足多样化定制需求。

不同于标准化程度高的滚动轴承，自润滑轴承的对磨件及其他附属部件一般由客户设计，因此不同客户对轴承主体的设计、选材需求各异。

公司产品根据材料和生产工艺的不同，分为金属塑料聚合物自润滑卷制轴承、双金属边界润滑卷制轴承、金属基自润滑轴承（平面滑动轴承）、铜基边界润滑卷制轴承、非金属自润滑轴承（纤维缠绕轴承、工程塑料轴承、粉末冶金轴承）、其他轴承（如关节轴承等）、低摩擦副部件及高性能聚合物产品等，涉及的产品规模上万种，满足客户多样化定制需求。

其中，金属塑料聚合物自润滑卷制轴承主要应用于汽车行业，双金属边界润滑卷制轴承、金属基自润滑轴承、铜基边界润滑卷制轴承主要应用于工程机械，非金属自润滑轴承下游应用分布较广，主要应用于一般工业等。

自润滑轴承壁垒较高，材料研发是核心。

自润滑轴承的技术主要体现在自润滑材料的研发，目前自润滑材料多为复合材料，如双金属材料及多金属复合材料、高性能铜合金复合材料、金属基复合材料、高分子复合材料等。而复合材料的研发和产业化应用均需较深的技术积累和长期的反复试验，因此开发自润滑材料要求企业具备一支拥有良好理论基础和丰富实践经验的高素质研发团队，并具备针对不同工况条件模拟测试产品承载能力、使用寿命、极限温度和速度等性能的检测设备。

公司自成立以来就十分重视自润滑材料及轴承的研发，通过多年的研发积累已形成材料配方制备工艺、金属基材料表面复合技术、自动化卷带材料生产线及后道自动成型加工装备及工艺技术、自润滑轴承材料试验检测技术等十多项行业领先的核心技术。

客户资源优势突出，结构分散降低经营风险。

工程机械和汽车供应链的准入门槛较高，认证时间长，企业一旦成为整车或整机制造商的合格供应商并实现批量供货后，双方就会形成较为稳固的长期合作关系，客户资源不易流失。

在客户资源方面，公司已经进入卡特彼勒、小松、利勃海尔、普茨迈斯特、沃尔沃等知名主机厂的全球供应体系，并与美驰、博世、克诺尔、佛吉亚、伯尔克、三菱技术等国内外知名汽车及工程机械零部件生产商及三一集团、振华重工、海天塑机、一汽东机工、恒立油缸、豪迈科技等国内上市公司或业内优势企业建立了长期、稳定的合作关系。

公司具备较分散的客户结构，2021年前五大客户收入占比均低于5%，且地域分布于欧洲、日本、印度、北美等多个国家和地区，分散化的客户结构有助于公司熨平区域或单个客户波动风险，保持经营稳定性。

股权相对集中，五大子公司多元布局。

孙志华先生为公司实际控制人，持有公司 34.05% 的股份，同时孙志华也是嘉善百盛的实际控制人。孙志华之女孙薇卿持有公司 14.99% 的股份，孙志华之女婿褚晨剑持有公司 5%的股份，孙薇卿、褚晨剑、嘉善百盛均为孙志华先生的一致行动人。

公司下设 5 个全资及控股子公司，分别为长盛技术、长盛塑料、吉盛新材料、长盛精密及长盛新材，其中长盛技术主要负责公司金属自润滑轴承产品的销售和售后服务；长盛塑料主营业务为非金属自润滑轴承及高性能工程塑料轴承的研发、生产和销售；长盛精密主要从事高性能自润钢套、对偶件等精密部件，并为客户提供低摩擦副方案；长盛新材主营含氟塑料及其相关制品。

1.2 业绩重回增长期，盈利能力有望向上修复

把握下游机遇，业绩重回增长期。

2015-2018年期间，公司营业收入稳定增长，CAGR 为 21.1%。

2019年受国际贸易摩擦影响，外销下滑，导致整体收入下降。

2020年海外疫情持续蔓延，出口市场萎缩，公司借助国内市场率先恢复的契机，积极调整市场方向，迅速提升了国内市场份额，业绩重新回到增长期。

2021年公司把握住工程机械、汽车等下游景气度修复的机遇，实现营收和净利润稳健增长，其中营业收入 9.85 亿元，同比增长 50.3%；归母净利润 1.55 亿元，同比增长 6.7%。

2022Q1公司营业收入同比继续增长，但利润增速出现下滑，主要系铜、钢等原材料价格居高不下，叠加疫情影响下主机厂开工不足。

内外兼修，三大产品齐发力。

从地区结构看，公司较早进入汽车 OEM 市场，并陆续进入卡特彼勒、利勃海尔等工程机械整机厂的全球供应商体系，因此外销是公司重要收入来源。近年来公司基于多年积累的行业优势，逐步增加国内市场份额，内销收入占比有所提升。2021年公司国内、海外收入占比分别为55.0%、45.0%。

从产品结构来看，金属塑料聚合物自润滑卷制轴承、双金属边界润滑卷制轴承、金属基自润滑轴承为公司三大优势产品，2021年收入占比分别为 30.5%、25.2%、19.8%，合计占比 75.5%。

盈利能力受原材料影响较大，产品结构优化有望提升毛利率水平。除 2021 年外，公司近年毛利率水平维持在 30%以上，净利率水平维持在 20%以上，整体盈利能力突出。

2021 年由于原材料价格高涨、下游相关行业需求波动、疫情持续反复等多种因素综合影 响，公司的毛利率降至 27.7%。2022Q1 由于原材料价格仍处高位，毛利率进一步承压。

分产品来看，非金属自润滑轴承的毛利率最高，在 50%-60%之间，主要系该产品下游应用差异大，定制化程度较高；金属塑料聚合物自润滑卷制轴承主要应用于汽车领域，毛利率在 40%-50%之间且长期稳定，公司产品结构优化有望提升整体毛利率水平；双金属边界润滑卷制轴承、金属基自润滑轴承、铜基边界润滑卷制轴承主要应用于工程机械领域，毛利率在 20%-40%之间，由于这三类轴承原材料中金属占比较高，其毛利率受铜、钢材价格波动的影响较大。

原材料价格进入下行区间，推动毛利率边际改善。

公司 2019-2021 年原材料成本占比分别为 69.64%、68.28%、73.11%，主要原材料包括铜材、钢材、高分子材料，其中铜材价格所占比重较高。2021 年以来铜价（以长江有色市场铜平均价为参考，下同）持续上涨，公司毛利率在 2021Q4 到达低点 24.0%。

今年 6 月初以来，铜价从约 7.3 万元/吨的高位快速下调，7 月中旬已降至 6 万元/吨以下，2022Q3 或是公司毛利率企稳反弹的时点，预计 2022H2 毛利率有望修复至 30%~35%的水平。

期间费用率整体下降，研发投入相对稳定。

公司费用管控水平较好，2019 年以来费用率呈下降趋势。

具体来看，2021年公司销售费用率为 1.9%，较 2019 年降低 1.8pct；2021年公司管理费用率（剔除研发费用）为 6.0%，较 2019 年降低 1.0pct，2016 年公司管理费用率较高，系当年股权激励执行的股份支付计入管理费用所致；2021 年公司财务费用率为 1.2%，较 2019 年上升 1.5pct。公司十分重视研发投入，历年研发费用率基本维持在 4.0%以上，较高的研发投入有利于公司保持国内技术领先地位。（报告来源：远瞻智库）

二、自润滑轴承替代空间大，汽车构成主要增量市场

2.1 自润滑轴承优势明显，市场规模快速扩大

自润滑轴承无需外部润滑，为轴承行业新兴赛道。轴承是当代机械设备中一种重要的基础零部件，主要功能是支撑旋转轴或其他运动体，同时保证其运动精度。

轴承产品规格型号众多，根据产品结构和工作原理的不同，可以分为“滚动轴承”和“滑动轴承”两大类。

滚动轴承是指在零件间含有滚动体作滚动运动的轴承，滑动轴承则是不使用滚动体，仅在滑动摩擦下工作的轴承。根据工作时轴套和轴颈表面间呈现的摩擦状态不同，滑动轴承可分为流体润滑（摩擦）轴承（如动压轴承、静压轴承）、非完全流体润滑（摩擦）轴承和无润滑（干摩擦）轴承，一般后两者属于自润滑轴承，如传统含油轴承、固体润滑轴承等。

自润滑轴承是指用自润滑材料制作或在材料中预先加入润滑剂，在工作时可以不加或长时期不必加润滑剂的滑动轴承，又被称为“无油轴承”。

自润滑轴承具备独特优势，适合低速、重载及恶劣工况环境。

自润滑轴承与轴为面接触，承载能力较强，且无需供油，因此特别适合于在低速、重载以及恶劣工况（如极端温度、真空、高空、腐蚀性等无法加油或难加油情况）下使用。汽车制造、机械工业企业的某些关键设备需要在极端工况下运行，由于设备重、环境温度高、粉尘大或空气中含酸性腐蚀气体等各种因素，难以为设备添加润滑油，因此已逐步采用自润滑轴承。

相比于一般轴承，自润滑轴承具有高承载、轻量化、免润滑、少维护、噪声小、易安装、成本低等优点，具体表现为：

1）结构简单、质量轻、耐磨性好、使用寿命长，不仅能简化机械的设计和结构，降低成 本，还可提高机械性能和可靠性，延长使用寿命；

2）无需额外供油装置，节省供油装置的费用、组装费用及耗时，大幅降低制造成本；

3）免加油或少加油，大幅降低润滑油的使用量与设备的维护保养费用，也免除了供油不足造成的风险；

4）运行平稳、噪音小，无需废油回收处理，有利于环境保护和工作环境的改善；

5）有适量的弹塑性，能将应力分布在较宽的接触面上，提高轴承的承载能力；

6）静动摩擦系数相近，能消除低速下的爬行，从而保证机械的工作精度；

7）运转过程中能形成固体转移膜，保护磨轴，无咬轴现象；

8）对磨轴的硬度要求低，未经调质处理的轴均可使用，降低了配套零配件的加工难度。

上游充分竞争，下游以工程机械、汽车行业为主。

自润滑轴承行业的上游行业主要为铜材（铜卷（板）、铜粉、铜坯料）、钢材（钢板、钢卷）及高分子材料（PTFE、POM、PA、PI、酚醛树脂、PEEK等）行业，上游行业发展成熟，目前基本处于完全竞争的状态，价格体系较透明，产品供应量充足。

自润滑轴承的下游以工程机械、汽车为主，此外还包括模具、轨道交通、农业机械、塑料机械、食品机械、液压元件等一般工业，以及核电、风电等具备极大发展潜力的新能源行业。

滑动轴承快速发展，全球市场规模已逾 140 亿美元。

从轴承行业整体来看，全球市场规模已超千亿美元，2021 年全球轴承市场规模约 1200 亿美元，2016-2021 年 CAGR 为 4.4%；2021 年我国轴承市场规模约为 2278 亿人民币，2016-2021 年 CAGR 为 7.0%。

从滑动轴承细分市场看，相较于已实现标准化的滚动轴承，滑动轴承目前正处于应用扩张、品类提升的高速发展期，2020 年全球滑动轴承市场规模约为 141 亿美元，同年我国滑动轴承市场规模约为 137 亿人民币，2016-2020 年全球、我国滑动轴承市场规模 CAGR 分别为 12.8%、13.2%，均高于轴承行业整体增速。

全球市场由外资主导，国内中高端市场集中度较高。

从全球轴承市场看，八大轴承制造商（瑞典 SKF，日本 NSK、NMB、NTN、JECKET、NACHI，美国 TIMKEN，德国 SCHAEFFLER）占据了全球 70%以上的份额，多年的市场与技术领先优势形成了相对固定的竞争格局。

而自润滑轴承子行业专业化分工明显，不同用途的自润滑轴承在品种和规格上差异较大，对材料选型、技术路径等要求均有不同，因此自润滑轴承行业独树一帜，形成以美国 GGB 公司、日本 Oiles 公司、法国 Stain-Gobain 等专业自润滑轴承企业为主导的竞争格局。

国内自润滑轴承行业经过多年发展已具有一定规模，并在浙江嘉善地区形成了明显的产业集群。

国内格局上看，中低端市场中小企业较多，大多数中小企业生产水平不高，中高端市场则由长盛轴承、双飞股份、中达精密等少数企业占领，集中度较高。

对标全球，我国滑动轴承渗透率尚有提升空间。

自润滑轴承行业是一个快速发展的新兴行业，目前仅有几家全球领先企业形成了规模化生产，世界上高端自润滑轴承生产企业主要集中在欧洲、美国和日本，2021 年日本 Daido Metal 公司、日本 Oiles 公司、美国 GGB 公司营收规模分别为 57.6 亿元、33.2 亿元、19.3 亿元（以 2021 年末汇率计算），均大幅领先于国内企业。

从渗透率看，我国滑动轴承的渗透率较全球仍有较大差异，2020 年全球滑动轴承渗透率约为 12%，而我国滑动轴承渗透率仅为 7%。

我国中高端自润滑轴承生产企业的产品质量已达到国内领先水平并出口国外，具备了和国际同行业者竞争的能力，但自润滑轴承高端市场对于进口产品仍有较大的依赖。

未来我国滑动轴承行业有望向全球水平看齐，进一步提升渗透率，扩大市场规模，同时国内头部企业不断加强高性能滑动轴承材料研发能力，以优异的性价比提升市场份额。

2.2 汽车市场国产化空间广阔，高端化趋势带动单车价值量提升

汽车自润滑轴承快速推广，产品与技术加速渗透。自润滑轴承备具轻量化、低噪音、无给油、柔性等优点，因此其在汽车上的运用得以快速推广。自润滑轴承及相关技术在汽车领域正在加速渗透：

（1）目前每台乘用车上自润滑轴承的运用数量已从之前的 30 件增加到 100 多件，而且正在不断地替代滚针、粉末类轴承而产生新的运用；

（2）除了轴承以外，自润滑技术在非轴承领域的运用也在增加，比如用于空调压缩机的自润滑涂层斜盘、具备自润滑性能的高分子工程塑料结构件等。公司的自润滑轴承及高性能聚合物材料，不但满足了功能性要求，同时也满足了汽车工业对环保的要求，比如 ROHS、Reach 等标准，主要应用在变速箱、座椅、车轴、铰链、发动机、转向系统、减震器等部位。

汽车销量逐渐回暖，下游需求快速修复。

2022 年国内疫情涉及了长三角、吉林等汽车产业核心区域，汽车供应链遭受较严重的冲击，整车与零部件企业开工率也降至低点。

目 前来看，随着疫情短期扰动渐退，汽车行业需求正逐渐回暖修复。根据中汽协数据，2022 年 1-6 月，我国汽车产销分别达 1211.7 万辆和 1207.7 万辆，同比下降 3.7%和 6.6%，降幅比 1-5 月收窄 5.9pct 和 5.6pct。

从月度情况看，6 月以来我国汽车产业受疫情影响的供应链已全面恢复，企业加快生产节奏弥补损失，在国家购置税减半政策、地方政府促汽车消费政策叠加下，6 月单月我国汽车批发销量 250.2 万辆，环比增长 34.4%，同比增长 23.8%，终端市场也有明显起色。下半年自润滑轴承行业有望受益于汽车行业需求修复，大幅改善基本面。

新能源汽车高端化、轻量化带动自润滑轴承单车价值量提升。

相较于传统燃油轴承而言，新能源汽车对轻量化需求更加迫切，减震器、门铰链、座椅、制动器、电机等部件广泛采用自润滑轴承，自润滑轴承用量较传统燃油车略高。同时新能源汽车更在逐步向高端车型渗透，对乘坐舒适性要求提升有望增加后排座椅等部件的电动化，从而提升滑动轴承用量。

我国新能源汽车渗透率逐年提高，近两年呈加速渗透趋势，2022H2 我国新能源汽车渗透率已达 21.6%，较 2021 年全年提升 8.2pct。未来新能源汽车的结构性高增速将带动自润滑轴承市场加快扩张。

全球份额仍处较低水平，国产替代空间广阔。

全球汽车销量基数大，且车用自润滑轴承数量多，带来汽车自润滑轴承广阔市场空间。我们基于以下假设对全球汽车自润滑轴承市场规模与公司市占率进行测算：

1）汽车销量：根据国际汽车制造商协会，2021 年全球共销售乘用车 5639.8 台万台、商用车 2628.6 万台，假设 2022-2024 年全球乘用车、商用车销量均以每年 3%的速度增长。

2）单车价值量：假设 2019-2021 年乘用车、商用车自润滑轴承单车价值量分别以 5%、2%的速度增长，2021 年为 150 元、922 元；2022-2024 年新能源汽车自润滑轴承用量增加叠加新能源汽车持续渗透，假设乘用车单车价值量线性增长至 250 元，商用车单车价值量线性增长至 1000 元。

3）公司汽车行业收入：公司应用于汽车领域的产品主要为金属塑料聚合物自润滑卷制轴承，以该类产品收入近似代替公司汽车行业收入。

经测算，2021年全球汽车自润滑轴承市场规模约为327.0亿元，2024年有望增长至441.3 亿元，CAGR 为 10.5%。

据我们测算，公司 2021 年汽车自润滑轴承市占率仅为 0.92%，不到 1%。整体来看，国内自润滑轴承企业的全球份额仍处于较低水平，巨大市场空间等待发掘。随着我国新能源汽车景气度持续，国产自润滑轴承企业有望从新能源汽车发力，更快导入汽车供应链，持续扩大汽车领域市场份额。

汽车产品盈利优势长期稳定，行业需求修复有望优化公司产品结构。

公司汽车行业产品主要为金属塑料聚合物自润滑卷制轴承，该类产品为三层复合轴承，技术含量较高，同时作为公司主打产品，通过多年的研发、生产和优质客户的积累，已在市场上形成了较强的竞争力，故该类产品的毛利率较高。

以金属塑料聚合物自润滑卷制轴承收入代表公司汽车行业收入，则 2017 年-2020 年公司汽车行业毛利率在 45%附近，综合毛利率在 35%-40%之间。2021 年原材料价格大幅上涨，公司汽车产品毛利率未受明显影响，工程机械领域产品由于金属用量较大，毛利率下滑明显。

下半年汽车行业需求快速修复，高毛利的汽车产品加快放量，有望优化公司产品结构，提升盈利能力。

2.3 工程机械基本盘稳固，积极进取开拓新客户与新产品

公司产品优势突出，已在工程机械领域广泛应用。

工程机械具备低速、重载特性，且工况较恶劣，对滑动轴承有天然的刚性需求。

公司开发的耐冲击、耐粉尘、高强度自润滑轴承，解决了润滑的问题同时降低了噪音，延长了使用寿命，特别适合在恶劣的矿场、野外作业的设备。

公司产品和传统轴承相比可提供更可靠的性能，主要应用在工程机械的挖掘机、铺路机、分类机、混凝土机及叉车等的运输设备。以挖掘机为例，公司产品广泛应用于底盘系统（支重轮、引导轮、拖链轮、涨紧轮、底盘 FRAME…）、执行装置（铲斗、动臂、斗杆、油缸导向套、耳轴套…）、液压系统（配流盘、回程盘、摩擦盘、轴瓦、行星齿轮组件…）等部位。随着机械工业，尤其是工程机械行业的持续增长，自润滑轴承在工程机械行业的需求也逐渐增加。

2022H1 国内挖掘机销售降幅不断收窄，6 月环比已实现增长。

据工程机械工业协会对 26 家挖掘机制造企业统计，2022 年 1-6 月共销售挖掘机 143094 台，同比下降 36.1%；其中国内 91124 台，同比下降 52.9%；出口 51970 台，同比增长 72.2%。

6 月单月挖掘机销量约为 2.08 万台，同比下降 10.1%，其中国内 11027 台，同比下降 35%；出口 9734 台，同比增长 58.4%。

从同比来看，国内和总体销量降幅不断收窄，国外销量依旧保持高增长态势；从环比来看，6 月销量环比略有增长，挖掘机需求正在快速修复。

海外经济扩张与国内基建投资共振，2022 年全球工程机械销量有望在 Q3 迎来拐点。

1）国内：根据央视财经发布的挖掘机指数，今年工程机械二季度单月平均开工率为 66.77%，明显高于一季度 53.98%。对比 2020-2022 三年数据，2022 年上半年整体平稳，虽略低于 2020、2021 年水平，但中国基建起跑加速的趋势已经形成。政策面上，近期国常会提出要通过政策性、开发性金融工具加大重大项目融资支持，预计下半年基建投资有望达到较高增速，拉动工程机械需求反弹。

2）海外：海外经济体处于疫情后的经济扩张周期，基建和房地产建设需求带动了海外挖掘机销量。从海外机械设备龙头来看，卡特彼勒一季度实现营收 135.89 亿美元，同比上涨 14.19%；山特维克、安百拓、特雷克斯也分别同比增长 34.50%、26.00%、16.00%，海外工程机械需求仍然强劲。因此，全球工程机械销量将逐步恢复，在 Q3 有望迎来拐点。

公司是工程机械自润滑轴承龙头企业，未来积极拓展新客户与新产品。我们基于以下假设对全球工程机械自润滑轴承市场规模及公司市占率进行测算：

1）假设工程机械自润滑轴承市场大部分为挖掘机市场，以挖掘机市场代表工程机械市场。

2）全球挖掘机销量：假设 2022-2024 年以每年 5%的速度增长。

3）单车价值量：工程机械驾驶舒适性与智能化的提升是趋势，具备一定柔性和塑性的自润滑轴承仍有进一步增长空间，假设单车价值量以每年 3%的速度增长，2021 年为 3640 元。

4）公司工程机械领域收入：公司应用于工程机械领域的产品主要为双金属边界润滑卷制轴承、金属基自润滑轴承、铜基边界润滑卷制轴承，以这三类产品收入近似代替公司工程机械行业收入。

经测算，2021 年全球工程机械自润滑轴承市场规模约为 26.2 亿元，2024 年有望增长至 33.2 亿元，CAGR 为 8.2%。

据我们测算，公司 2021 年工程机械自润滑轴承全球市占率约为 18.4%，已是全球龙头之一。

未来公司将利用现有客户优势与研发优势，继续拓展海内外潜在客户，并开发轴承对偶件、液压配件、工程机械精密铸件等新产品，进一步巩固工程机械领域优势地位。（报告来源：远瞻智库）

三、产品矩阵不断完善，新能源 新材料是未来方向

3.1 轴承产品下游横向拓展，风电 核电是重点布局方向

风电：大型化趋势下滚动轴承成本持续走高。

风电轴承一般包括变桨轴承、偏航轴承、传动系统轴承（主轴轴承、齿轮箱轴承、发电机轴承）。

目前风电机组轴承大多采用滚动轴承，由于滚动轴承为点接触或线接触，单位重量或尺寸的承载能力有限，为满足风机承载要求与寿命要求，滚动轴承需经历渗碳淬火或无软带淬火等复杂热处理工艺以及高精度机加工，因此成本居高不下。

风机大型化趋势下滚动轴承设计难度、加工难度不断增加，成本持续走高，以三一重能和电气风电为例，2018 年以来两家主机厂轴承采购成本占原材料成本比重均逐年上升。

滑动轴承方案有望助力解决风机降本难题。

近年来风电降本持续进行，而风机大型化是 风电降本的主要技术路径，风电进一步大型化对滚动轴承提出了严峻挑战，滑动轴承结 构简单、承载力强的优势则逐渐体现。基于以下两点，我们认为自润滑轴承有望在未来 批量导入：

1）滑动轴承可实现承载能力提升、运行可靠性提升和整机成本降低。

风电机组采用滑动 轴承可实现“两升一降”，即承载能力提升、运行可靠性提升和整机成本降低。2021 年 10 月，金风科技新型轴系样机在新疆达坂城风电场成功实现并网发电。

金风科技新型轴系采用滑动主轴承，其轴系承载密度提升超过 20%，有力支撑了大功率机型的开发；滑动轴承分瓣式设计，可实现局部更换，使维护成本下降超过 60%；此外，滑动轴承结构简单，相同承载要求下成本更低、尺寸及重量更小。

2）海外已有成熟应用，国内技术导入预期加强。

全球风电龙头维斯塔斯已在部分海上风电机型中采用滑动轴承，该轴承由维斯塔斯与德国 RENK 公司联合开发。

除维斯塔斯之外，德国威能极公司于 2013 年开发出 3~5.x MW 半直驱型滑动轴承风电齿轮箱，已实现 8MW 滑动轴承风电齿轮箱研制；德国美闻达公司于 2016 年开发出 5MW 及以上滑动轴承风电齿轮箱，将所有滚动轴承替换为滑动轴承，扭矩密度提升了 35%，达 150Nm/kg。

德国采埃孚公司开发出 4~5MW 滑动轴承风电齿轮箱，将扭矩密度提高到 175Nm/kg；2020 年南高齿开发出 3.x MW 滑动轴承风电齿轮箱；2021 年上海电气与威能极合作开发出 5.x MW 滑动轴承风电齿轮箱。

整体上来看，目前国内滑动轴承风电齿轮箱研发与国外并跑，国内厂商还处于样机开发与测试阶段。

我们认为有维斯塔斯与 RENK 的成熟方案在前，主机厂与国外厂商验证速度会更快，后续有望快速导入滑动轴承方案，并逐渐开放国产滑动轴承厂商份额。

核电：亟待国产化，公司已具备成熟应用经验。

随着第三代核电技术及装备自主化不断推进，我国自主设计的核电技术路线“华龙一号”、“国和一号”陆续面世，其设备国产化率均超过 85%。

核电站的大型关键主设备包括核电站核岛的安全壳、反应堆、稳压器、蒸汽发生器、主循环泵，常规岛的汽轮机、冷凝器、除氧器、给水泵、汽水分离再热器等设备。

滑动轴承是第三代核电机组关键基础零部件，应用于汽轮机、蒸汽发生器、稳压器等部位。

我国原来第三代百万千瓦级核电机组滑动轴承全部依赖进口，不仅价格昂贵、供货周期长，产品还被日本三菱和美国 GE 等国外公司所垄断。

公司作为国产自润滑轴承龙头，因在自润滑材料方面具有较强的研发实力，顺利进入“国和一号”供应链，为其供应蒸汽发生器、稳压器支撑用球铰和反应堆压力容器支撑用减摩板等部件。在“国和一号”、“华龙一号”标杆作用下，我国将继续推进核电装备国产化，具备核电装备长期成熟应用经验的国产滑动轴承企业有望持续受益。

3.2 纵向布局新材料，多领域突破新市场

研发能力优势突出，为行业标准的主要制定者之一。

公司具备较强的高性能摩擦学材料研发实力，截至 2021 年末，公司拥有有效授权专利 73 项，其中国际发明专利 6 项、国内发明专利 21 项、实用新型专利 45 项，外观专利 1 项。公司的 CSB-850S 钢基镍合金自润滑轴承、MJF-800 双金属摩擦焊带挡边轴套被认定为国家重点新产品，75 项产品被认定为省级工业新产品、高新技术产品或通过省级验收。

公司的“复合材料自润滑关键技术及产业化”项目荣获浙江省科技进步三等奖，“核电大型重载自润滑关节轴承”项目获得“浙江制造精品”称号，“核电蒸汽发生器支撑用向心关节轴承”项目获得嘉兴市首台(套)产品，“新型高分子改性材料研发及应用-军用飞机自润滑轴承用耐高温低摩擦 PTFE 复合材料制备关键技术研究及应用”列入省重点研发计划项目。

同时，公司是行业标准的主要制定者之一，主持或参与制定的滑动轴承国家标准有 35 项已发布。

基于摩擦学材料研发经验，拓展高性能聚合物应用研发。

基于在摩擦学材料领域具备丰富的研发经验，公司进一步拓展高性能聚合物产品在密封、结构件、膜材料等方面的开发，对标圣戈班（Saint-Gobain）等全球材料巨头。

圣戈班由镜子制造起家，现已成长为高性能材料及相关制品的全球巨头，其高性能材料广泛应用于建筑、交通、基础设施和工业的方方面面，如平板玻璃、汽车玻璃、保温隔音材料，石膏建材、陶瓷塑料、磨料磨具、管道系统等。

相较于发达国家，我国高性能聚合物及自润滑轴承在这些领域的应用深度还有很大的挖掘空间，公司持续投入高性能聚合物应用研发，有望打开建筑装饰、房屋桥梁等建筑物的减震、防震、防胀设施等细分市场，带来新的业绩增长点。

加码低摩擦润滑材料研发，扩大滑动轴承品类与产品力。

根据公司战略规划，未来三年公司将不断强化公司核心产品的技术水平及产品质量，同时积极引进先进的生产设备和研发设备，研发、生产聚合物基复合材料等多种自润滑材料，丰富公司产品体系，增加公司利润增长点。

公司将以低摩擦自润滑技术和高性能聚合物材料为主，拓展相关应用技术的延伸，成长为高性能摩擦学与聚合物的全球战略伙伴。

四、盈利预测与估值

4.1 盈利预测

公司是国产自润滑轴承龙头，海内外市场协同发展，持续引领自润滑轴承国产替代。长期来看国内自润滑轴承企业的全球份额仍处于较低水平，公司具备广阔成长空间；短期来看下游需求修复叠加原材料价格回落，公司营收与净利润均具备较大弹性。

我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 12.24/14.86/17.83 亿元，同比增速分别为24.2%/21.4%/20.0%；预计 2022-2024 年归母净利润为 1.91/2.41/3.02 亿元，同比增速分别为 23.2%/26.1%/25.6%。

盈利预测的主要假设如下：

营业收入：

1）汽车行业：疫情短期扰动渐退，6 月销量环比已有大幅改善。假设下半年汽车销量加速回暖，景气度持续上涨，2022-2024 年公司金属塑料聚合物自润滑卷制轴收入维持较高增速，分别为 35%、25%、20%；

2）工程机械：假设海外需求持续旺盛，国内基建投资下半年达到较高增速，带动公司工程机械行业收入增速修复。

毛利率：公司汽车行业毛利率相对稳定，假设 2022-2024 年金属塑料聚合物自润滑卷制轴承毛利率微幅下降，分别为 43.0%/42.0%/42.0%。工程机械领域轴承金属含量较高，6 月中旬铜材、钢材价格已出现大幅回落，假设 2022 年公司金属基、双金属、铜基等自润滑轴承毛利率向上修复。其他行业毛利率由核电、风电等高毛利产品拉动，整体呈上升趋势。

费用率：假设公司销售费用率、管理费用率、财务费用率整体保持平稳，研发费用率维持在 4.5%左右。

4.2 估值

我们选取 6 家可比公司，其中双飞股份专业从事自润滑轴承业务，与公司相似度较高；新强联为国内风电轴承的龙头企业之一；国机精工为研发能力突出的轴承企业，重点为国民经济和国防建设关键主机研制高性能轴承产品；五洲新春、力星股份为国内领先的轴承滚动体生产企业；双环传动为国内高精齿轮龙头之一，产品覆盖汽车、轨道交通、非道路机械等多个领域。

我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 1.91/2.41/3.02 亿元，对应 PE 为 34.0/26.9/21.5X，可比公司 2022 年平均 PE 为 40.5X。公司是自润滑轴承的国产龙头，下半年盈利能力修复叠加新能源预期加强，具备利润与估值的双重弹性。

风险提示

宏观经济波动风险：

公司下游为汽车、工程机械、港口机械、塑料机械、农业机械等行业，具有一定的周期性特征，因此公司所处的自润滑轴承行业也呈现出一定的周期性波动。当宏观经济增速放缓时，自润滑轴承细分行业的增速也将随之放缓，甚至出现下滑的情形。因此，宏观经济周期性波动可能对公司的经营业绩产生重大影响。

原材料价格波动风险：

公司生产自润滑轴承使用的主要原材料包括铜材、钢材、高分子材料，其中铜材、钢材作为国民经济的基础原料，其价格走势受宏观经济、期货市场、供求关系等多重因素的影响而呈现出较大幅度的波动，原材料价格的波动会直接影响公司的生产成本，进而影响产品的毛利率以及经营业绩的稳定性。

汇率波动风险：

公司出口业务主要以欧元、美元进行计价、结算，而原材料采购在境内均以人民币结算。若人民币对欧元或美元汇率大幅度波动，而公司未能采取及时调整产品售价与汇率波动的联动机制、缩短结售汇周期、降低外汇结算收入的比重等有效应对措施，将使公司面临汇率波动风险。

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