有机硅板块持续拉升，有机硅低库存价格或破历史高点
有机硅板块持续拉升，有机硅低库存价格或破历史高点公司2017年业绩大幅增长 一季报预告超市场预期研究机构：广发证券 分析师：郭敏 王剑雨 撰写日期：2018-04-23新安股份（个股资料 操作策略 股票诊断）新安股份:主导产业景气上行 一季报超市场预期新安股份 600596
有机硅低库存价格或破历史高点3只中报预增股潜力凸显
据消息，世界有机硅巨头陶氏化学6月1日宣布，为保证产品的正常供应，将提高有机硅密封胶、灌封胶、硅凝胶、热界面材料、电子胶粘剂等多类有机硅制品价格，涨价幅度最高达15%。公开数据显示，有机硅DMC单体3月份价格2.9万元/吨，5月份以来从3.24万元/吨涨到了5月30日的3.6万元/吨，累计涨幅逾11%。
对此，市场人士普遍认为，随着国内有机硅企业在单体技术逐步成熟，正积极向下游产品深加工发力，提升有机硅产业链附加值，一体化的有机硅企业将迎来盈利最佳的时代，有机硅高景气有望贯穿未来2年。价格发展趋势看，需求端，下游开工率还是比较高；供给端看，行业2018年无新增产能，6月份山东东岳、金岭检修，价格有望突破历史高点。在此背景下，有机硅涨价趋势叠加半年报临近，中报业绩增长确定性较高的龙头标的或现交易性机会。
二级市场上，昨日，有机硅概念股表现十分强劲，板块内可交易的11只成份股当日表现全部跑赢大盘(上证指数上涨0.74%)。个股方面，新安股份昨日涨停，合盛硅业也大涨6.83%。资金流向方面，昨日板块整体呈现大单资金净流入态势，合计大单资金净流入达1.86亿元。其中，新安股份、鲁西化工、合盛硅业、三友化工等4只个股大单资金净流入居前，分别达到7500.13万元、5228.25万元、3359.94万元和1427.87万元。
新安股份（个股资料 操作策略 股票诊断）
新安股份:主导产业景气上行 一季报超市场预期
新安股份 600596
研究机构：广发证券 分析师：郭敏 王剑雨 撰写日期：2018-04-23
公司2017年业绩大幅增长 一季报预告超市场预期
公司2017年实现营收72.76亿 YOY 6.97% 实现归母净利润5.32亿元 YOY 586.87% 扣非后实现归母净利润1.96亿元 同比扭亏为盈。同时 公司预计2018年Q1实现归母净利润2.5~2.7亿 环比增长357%至394% 由于一季度是有机硅传统淡季 公司业绩超出市场预期。
经营分析:有机硅景气高位运行 草甘膦底部回暖
有机硅与草甘膦景气回暖是公司业绩大幅增长主要原因 2017年国内草甘膦(华东)、DMC(华东)均价分别为23764元/吨、23187元/吨 同比分别上涨20.96%、62.58% 公司产品综合毛利率达到17.95% 同比增加4.7个百分点。2017年末有机硅实际产能利用率上升至80% 据百川资讯 2019年下半年前行业无新增产能投放 需求端受益海外出口复苏 供需有望持续偏紧;草甘膦景气度自2016年下半年开始回升 需求端海外厂商去库存接近尾声 供给端国内环保督查日益严厉限制小厂开工 景气底部回升。
搬迁项目实施完成 新产能打开成长空间
公司2017年受产能搬迁影响 农药(折原药)和有机硅(折DMC)销量同比分别下滑12.27%和23.18% 目前有机硅、草甘膦搬新项目均已正常生产 2018年产销量有望明显增长。此外 公司在镇江江南化工启动15万吨有机硅单体扩建项目 项目预计18、19年陆续投产 届时公司成为亚洲最大有机硅生产基地 新项目奠定公司成长基础。
盈利预测与投资建议
基于公司产品有机硅及有草甘膦续景气复苏叠加产能释放 预计2018-2020年公司每股收益分别为1.40元、1.62元、1.98元 对应当前股价市盈率为10.3倍、8.9倍、7.3倍 维持“买入”评级。
风险提示
1、环保督查低于预期 化工产品价格大幅波动;2、公司销量低于预期;3、宏观经济大幅波动 造成需求大幅下降。
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合盛硅业（个股资料 操作策略 股票诊断）
合盛硅业:产能继续扩张 打造全球工业硅龙头
合盛硅业 603260
研究机构：国元证券 分析师：李朝松 撰写日期：2018-05-23
1.国内工业硅龙头 成本优势明显
公司是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一 公司工业硅产能国内排名第一 有机硅产能排名前五位。公司工业硅设计产能35万吨 有机硅设计产能33万吨。2017年我国工业硅产量220万吨 合盛产量占全国产量18%。合盛硅业作为龙头有明显成本优势:
(1)公司工业硅生产基地地处新疆 硅矿石储量丰富并且价格低廉。
(2)新疆煤炭资源丰富 价格低于中东部地区 工业硅作为高耗能产业 电力成本超过40% 合盛硅业工业硅项目均为自备电厂 电力成本不到公网一半。
(3)公司还配套石墨碳素电极产能 在去年石墨电极大涨的背景下公司成本不受影响。
(4)作为高耗能生产企业 规模大能有效降低单位成本。
在环保日趋严格的背景下 工业硅行业准入门槛提高 新规工业硅新建产能热炉容量必须≥25000千伏安 并配套配套余热和煤气综合利用设施。在供给侧改革背景下 未来行业集中度将提高 龙头企业将充分享受政策红利。
2.鄯善基地扩产 继续提升领先地位
公司正在新疆鄯善地区建设硅材料循环经济产业园 2018年6月份年产40万吨工业硅产能将建成并投产 该园区还向下游延伸建设年产10万吨硅氧烷及下游深加工 有机硅产能预计2020年3月份投产。40万吨工业硅建成之后公司将超过Ferroglobe 成为全球排名第一的工业硅生产商 公司地位的提升将进一步增强公司竞争力。
3.供给侧改革 有机硅行业继续景气
有机硅供给端在历经五年行业洗牌之后企业缩减至12家 在环保政策的压力下 国内2018无新增产能 19-20产能投放低于规划产能。2018年一季度 全国房地产开发投资同比增长10.4% 同时新能源及电力电子电器等领域的增长也将有效支撑2018年有机硅的需求 因此有机硅今年有望继续保持景气。公司近期计划在新疆石河子投资20万吨/年硅氧烷项目 也彰显公司对有机硅行业的信心。
4.向产业链下游延伸 构建一体化优势
公司计划在新疆石河子投资20万吨/年硅氧烷项目 配套建设20万吨/年甲醇装置 7万吨/年钾碱装置以及相应的热电联产项目 公司向下游不断延伸 构建一体化优势将有利于公司通过调节产业链产量来实现利润最大化 也有利于降低行业波动带来的风险。从长期来看 公司既把握上游低成本原料资源又向下游发展高附加值产品将有助于公司长期保持竞争力和价格优势。
5.财务预测与投资建议
40万吨鄯善地区工业硅产能年中的投产预计会给公司带来大约18亿的营收增量;有机硅方面通过技能改造产能会有所小幅提高 加之进入18年有机硅继续上涨 有机硅方面预计有9-10亿的营收增量。基于2018年有机硅和工业硅价格稳中向好 我们预计公司2018-2020年EPS分别为4.23元/4.94元/5.74元 对应PE分别为19倍/16倍/14倍 给予公司“买入”评级。
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鲁西化工（个股资料 操作策略 股票诊断）
鲁西化工:业绩频传捷报 内生仍有动力
鲁西化工 000830
研究机构：国海证券 分析师：代鹏举 陈博 撰写日期：2018-04-19
公司发布2017年年度报告和2018年一季度报告 2017年全年实现营业收入157.62亿元 同比增长43.96%;归属于上市公司股东净利润19.50亿元 同比增长671.95%;基本每股收益1.24元 同比增长1276.67%;每股经营活动现金流净额2.74元 同比增长270.27%。2018年一季度实现营业收入48.93亿元 同比增长31.98%;归属于上市公司股东净利润8.17亿元 同比增长240.26%;基本每股收益0.54元 同比增长279.43%;每股经营活动现金流净额0.34元 同比下降29.17%。
公司“煤、盐、氟、硅和石化”产业板块园区化协同发展 装备制造业务助力新项目建设 园区的生产、管理、应急处理等方面均达到一流水准。近年来环保和安监要求企业入园、园区升级 公司积极实施退城入园、调整产品结构、发展循环经济 已经建成7平方公里园区 区内形成了较完整的多板块、上下游产品链条 公用工程和环保配套齐全 “一体化、集约化、园区化、智能化”优势明显 有利于降低综合运营成本。尤其在智能化方面 公司以“互联网 化工生产管理”方式 集成先进信息技术 与生产装置深度融合 建设了由1个平台、2个中心、10 X管理模块组成的智慧化工园区管理平台 形成了安全、环保管理的多层次防控体系 对园区内化工装置统一调度管控 使产品多样化、工艺复杂化、装置大型化的综合化工园区有了充分的安全和环保保障。
公司调整产品结构成效显著 化工新材料和基础化工品业务占比提升 毛利率不断提高 盈利能力提升。公司通过退城入园 调整化工新材料、基础化工品和化肥复合肥的产品结构 提升高附加值的化工新材料和基础化工品产能 2017年公司化工新材料板块营业收入占比达54.16% 同比增长92.88% 毛利率达到33.03% 同比提升12.57个百分点;基础化工板块营业收入占比达25.93% 同比增长45.38% 毛利率达到21.89% 同比提升8.18个百分点。公司整体盈利能力大幅提升。
公司烧碱、制冷剂、双氧水、甲酸、甲烷氯化物、PC、尿素和复合肥等大部分产品2018一季度价格同比增长较大 毛利较可观。公司所产大部分产品受环保、去产能及下游需求稳步增长的影响 供需结构偏紧 产品价格大幅上涨 因此业绩弹性大幅提高。公司主要化工品及产能情况为:烧碱(40万吨/年)、甲酸(20万吨/年)、多元醇(40万吨/年)、甲烷氯化物(22万吨/年)、双氧水(54万吨/年)、PC(6.5万吨/年)、制冷剂R125(1万吨/年)、制冷剂R32(1万吨/年)、有机硅(3万吨/年)、DMF(10万吨/年)、尿素(90万吨/年)、复合肥(140万吨/年)。我们跟踪的公司相关产品2018年一季度均价及同比涨幅:烧碱(4829元/吨 22.08%)、二氯甲烷(2899元/吨 41.42%)、三氯甲烷(2001元/吨 19.69%)、R125(51910元/吨 129.34%)、R32(26590元/吨 102.72%)、甲酸(6694元/吨 60.87%)、丁醇(6953元/吨 11.82%)、辛醇(8163元/吨 9.62%)、DMF(6022元/吨 13.41%)、DMC(29533元/吨 50.27%)、PC(33750元/吨 30.59%)、双氧水(1586元/吨 104.97%)、尿素(1943元/吨 15.24%)、复合肥(2433元/吨 12.26%) 产品价格中高位有望持续 高毛利有望持续。
公司二期10万吨己内酰胺年初已投产 “双氧水-己内酰胺-尼龙6”产业链一体化优势凸显 抗风险能力较强。根据化工在线数据:截至到2017年底 全国己内酰胺产能约355万吨/年 2018年预计有40万吨/年的产能投产 增幅在10%左右。从进口情况来看 己内酰胺的进口量随着产能投放在逐年递减 我国己内酰胺的进口量在2012年达到历史新高 约为71万吨/年 2013年进口量为45万吨左右 2014年进口量为约22万吨 近三年 我国己内酰胺的年进口量基本维持20万吨规模。从下游消费情况看 我国己内酰胺主要用于生产尼龙6纤维和尼龙6工程塑料 其中尼龙6纤维的需求量约占我国己内酰胺总消费量的66% 尼龙6工程塑料需求量约占32% 其他方面的需求约占2%。随着我国经济的稳定发展 纺织、汽车、电子、交通等行业对尼龙6的需求也在不断提高。国内尼龙6装置自2012年的约190万吨/年增长到2017年的400万吨/年左右 年均增长率约为15%。总体来看 己内酰胺未来供需将由紧转松 具有产业链一体化优势的企业竞争力较强 同时高端的己内酰胺和非纤维领域的缺口仍然较大。而公司目前己内酰胺产能20万吨/年 计划下游建设6套装置尼龙6装置合计30万吨/年 规模化和一体化效应更加突出 盈利能力和抗风险能力增强。
2018年公司PC、甲酸仍有新增产能投放 盈利将继续提升。PC方面 2016年我国PC产能87.9万吨/年 产量约64万吨 进口量132万吨 出口量22万吨 表观消费量174万吨 对外依存度达75.9% 预计未来两年仍存在较大缺口。公司目前PC产能6.5万吨/年 预计2018年底二期PC建成后 总产能达20万吨/年 国内市场占有率或达到15.6%。甲酸方面 目前世界甲酸产能合计约131.7万吨 公司现有甲酸产能20万吨/年 采用先进的甲酸甲酯水解工艺 二期甲酸项目建成后甲酸产能达40万吨/年 将成全球最大甲酸供应公司。
盈利预测和投资评级:基于对公司主要产品供需向好、价格维持中高位的判断以及公司在建项目的产能释放预期 预计公司2018/2019/2020年营业收入分别为263.81/294.06/319.13亿元 归母净利润分别为35.32/39.24/42.89亿元 EPS分别为2.41/2.68/2.93元 维持买入评级。
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三友化工（个股资料 操作策略 股票诊断）
三友化工:受益产品景气提升 17年业绩大幅增长
三友化工 600409
研究机构：广发证券 分析师：郭敏 王剑雨 撰写日期：2018-04-19
公司发布年报 业绩大幅增长
公司发布年报 业绩大幅增长。公司2017年实现营业收入201.96亿元 同比增长28.17% 实现归属于母公司的净利润18.89亿元 同比增长147.63% 业绩大幅增长。
经营分析:主导产品毛利率稳步提升 盈利能力持续改善
毛利率稳步提升 费用控制得当。公司2017年毛利率为27.34% 同比提升了2.45个百分点 毛利率延续了2012年至今逐步改善的势头;2017年销售期间费用率为13.36% 同比下降2.78个百分点分产品看 二甲基硅和烧碱毛利率有较大幅度的提升 分别上升了20.22和14.93个百分点;纯碱毛利率延续上行趋势;粘胶短纤毛利率稳中略降。整体看 公司主营产品景气提升 推动公司盈利能力和业绩上行。
纯碱开工率高位运行 价格中枢抬升;粘胶短纤平稳运行
从2016年开始纯碱价格呈现季节波动、价格中枢和底部逐步抬升的特征。;开工率修复显著 2017年开工率提升至88%。2017年粘胶短纤产能增速与表观消费量增速分别为2.65%和2.75% 增速较为平稳 目前行业开工率回升至84% 库存为15-16天左右。
盈利预测与投资建议
基于公司主导产品价格平稳 粘胶短纤新增产能有序释放的假设 我们预计2018-2020年公司每股收益分别为1.07元、1.15元、1.21元 对应当前股价市盈率为8.2倍、7.6倍、7.2倍 综合对比两碱及粘胶行业上市公司估值水平 维持“买入”评级。
风险提示
宏观:宏观经济下行;主要下游 行业玻璃、纺织服装等需求低迷。行业:主要产品价格下行;纯碱、粘胶短纤、氯碱、有机硅等产能投放超预期;原材料成本剧烈波动。公司:重大安全、环保事故;项目进展不及预期。
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天赐材料（个股资料 操作策略 股票诊断）
天赐材料:天赐材料业绩低点已现 锂电材料闭环初现
天赐材料 002709
研究机构：东吴证券 分析师：曾朵红 撰写日期：2018-03-07
17年净利润3.05亿 略低于市场预期:公司2017年业绩快报全年实现营收20.57亿 同比增长11.98%;营业利润3.59亿 同比下滑21.3%;利润总额3.59亿 同比下滑22.77%;归母净利润3.05亿 同比下滑23% 处于公司业绩预告下限 略低于预期。
四季度非经常性损益增加 影响单季利润:单季度看 四季度实现营业收入5.24亿 同比增长6.56% 环比下滑三季度下滑12.5%;实现归母净利润2725万 同比下滑65.8% 环比下滑73%。四季度净利率水平为5.2% 同环比均下降11-12个百分点。主要由于四季度公司关闭东莞工厂以及计提中科利星商誉减值损失、坏账减值损失等造成资产减值损失增加 故而四季度利润同环比大幅下滑。
17年电解液出货量近50%增长 但六氟价格下滑影响利润 18年价格基本见底 出货量将保持50%以上增长:2017年公司电解液出货量近3万吨 同比增长近50% 四季度出货量预计8000-9000吨 环比三季度略有下滑;电解液价格一季度为高点 均价7万/吨 二季度开始下滑 年底调整至4.5万/吨左右。18年一季度价格环比四季度有10%左右下滑 三元电解液稳定在4万 /吨 磷酸铁锂电解液3万 /吨 预计出货量7000-8000吨 环比略微下滑 同比大幅增长70%以上(1Q17为4000吨) 以量补价 业绩同比有望微增。同时公司液体六氟产能将在一季度末扩产 液体六氟更具备成本优势 有利于提高公司盈利水平。全年预计公司电解液出货量4.5万吨以上 增长50% 锁定国内大客户(CATL 国轩高科等) 同时拓展海外客户 如LG。
17年日化产品受原料涨价影响 毛利率下滑 目前已有所回升且结构升级 18年利润将回升:2017年营业收入保持20%左右增长 由于原材料涨价 前三季度毛利率下滑10个点左右 但四季度已经有回升 且公司产品结构升级 毛利率回升至28%左右。我们判断2018年公司日化产品营收保持30%左右增速 且毛利率水平继续回升 预计18年日化净利润有望回升增长至1亿。
公司锂电材料闭环初步形成 上游原材料及正极材料进展顺利 预计18年将贡献近1亿利润:公司虽转让容汇锂业12.22%股权 但仍持有九江容汇30%股权 且九江容汇0.8万碳酸锂及0.8万氢氧化锂产能将陆续释放;同时公司参股云锂 具备1万吨碳酸锂加工产能 我们判断碳酸锂上半年依然可维持15万/吨以上 仍可为公司贡献可观投资收益。与此同时 公司已具备1万吨氢氟酸产能 除了自供也对外销售 预计今年可贡献2000万利润。正极材料2017年出货量2000吨 基本实现盈亏平衡 预计18年出货量7000吨。同时一季度末公司3万吨磷酸铁产能将释放 预计出货量可达1万吨 自用7000吨 我们预计磷酸铁锂及磷酸铁有望贡献3000万利润。
投资建议:公司为电解液及六氟磷酸锂龙头企业 18年预计依然可占CATL需求的60%以上 出货量预计可保持50%增长 达到4.5万吨 且公司后续新型锂盐、正极材料布局等值得期待。我们预计2017-2019年归属母公司股东净利润为3.05亿、8.53亿(包括3亿 非经常性收益)、7.03亿元 EPS为0.9/2.51/2.07元 同比增长-23%/179/-18%。给以目标价55元 对应2018年22倍PE 维持“买入”评级。
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天赐材料（个股资料 操作策略 股票诊断）
天赐材料:天赐材料业绩低点已现 锂电材料闭环初现
天赐材料 002709
研究机构：东吴证券 分析师：曾朵红 撰写日期：2018-03-07
17年净利润3.05亿 略低于市场预期:公司2017年业绩快报全年实现营收20.57亿 同比增长11.98%;营业利润3.59亿 同比下滑21.3%;利润总额3.59亿 同比下滑22.77%;归母净利润3.05亿 同比下滑23% 处于公司业绩预告下限 略低于预期。
四季度非经常性损益增加 影响单季利润:单季度看 四季度实现营业收入5.24亿 同比增长6.56% 环比下滑三季度下滑12.5%;实现归母净利润2725万 同比下滑65.8% 环比下滑73%。四季度净利率水平为5.2% 同环比均下降11-12个百分点。主要由于四季度公司关闭东莞工厂以及计提中科利星商誉减值损失、坏账减值损失等造成资产减值损失增加 故而四季度利润同环比大幅下滑。
17年电解液出货量近50%增长 但六氟价格下滑影响利润 18年价格基本见底 出货量将保持50%以上增长:2017年公司电解液出货量近3万吨 同比增长近50% 四季度出货量预计8000-9000吨 环比三季度略有下滑;电解液价格一季度为高点 均价7万/吨 二季度开始下滑 年底调整至4.5万/吨左右。18年一季度价格环比四季度有10%左右下滑 三元电解液稳定在4万 /吨 磷酸铁锂电解液3万 /吨 预计出货量7000-8000吨 环比略微下滑 同比大幅增长70%以上(1Q17为4000吨) 以量补价 业绩同比有望微增。同时公司液体六氟产能将在一季度末扩产 液体六氟更具备成本优势 有利于提高公司盈利水平。全年预计公司电解液出货量4.5万吨以上 增长50% 锁定国内大客户(CATL 国轩高科等) 同时拓展海外客户 如LG。
17年日化产品受原料涨价影响 毛利率下滑 目前已有所回升且结构升级 18年利润将回升:2017年营业收入保持20%左右增长 由于原材料涨价 前三季度毛利率下滑10个点左右 但四季度已经有回升 且公司产品结构升级 毛利率回升至28%左右。我们判断2018年公司日化产品营收保持30%左右增速 且毛利率水平继续回升 预计18年日化净利润有望回升增长至1亿。
公司锂电材料闭环初步形成 上游原材料及正极材料进展顺利 预计18年将贡献近1亿利润:公司虽转让容汇锂业12.22%股权 但仍持有九江容汇30%股权 且九江容汇0.8万碳酸锂及0.8万氢氧化锂产能将陆续释放;同时公司参股云锂 具备1万吨碳酸锂加工产能 我们判断碳酸锂上半年依然可维持15万/吨以上 仍可为公司贡献可观投资收益。与此同时 公司已具备1万吨氢氟酸产能 除了自供也对外销售 预计今年可贡献2000万利润。正极材料2017年出货量2000吨 基本实现盈亏平衡 预计18年出货量7000吨。同时一季度末公司3万吨磷酸铁产能将释放 预计出货量可达1万吨 自用7000吨 我们预计磷酸铁锂及磷酸铁有望贡献3000万利润。
投资建议:公司为电解液及六氟磷酸锂龙头企业 18年预计依然可占CATL需求的60%以上 出货量预计可保持50%增长 达到4.5万吨 且公司后续新型锂盐、正极材料布局等值得期待。我们预计2017-2019年归属母公司股东净利润为3.05亿、8.53亿(包括3亿 非经常性收益)、7.03亿元 EPS为0.9/2.51/2.07元 同比增长-23%/179/-18%。给以目标价55元 对应2018年22倍PE 维持“买入”评级。
