期货市场产生的4个阶段：初探我国期货市场的月份效应
期货市场产生的4个阶段：初探我国期货市场的月份效应5.黄金的月份效应我国甘蔗榨季从每年11月开始，次年4月结束。每年9月底至11月，中秋、国庆接踵而至，市场需提前或延后备货。10月处于需求旺季，而新榨糖还没有上市，库存不断消耗至年内低点，该月白糖容易走出上涨行情。2月虽处于榨季高峰期，但对应着一年中最大的春节消费旺季，同时天气方面有霜冻的题材炒作，这段时间白糖价格容易上涨。4月是消费淡季，而且榨季结束，库存累积到一年高点，白糖期价多为下跌市况。表6统计了白糖从2008年至2017年的涨跌幅情况。其中，2月上涨6次，2009年出现最大涨幅18%；10月上涨7次，2010年出现最大涨幅14%；4月下跌6次，2008年出现最大跌幅8%，在4月的最大上涨幅度没有超过3%。今年白糖的压榨时间推迟至12月，在10—11月正常需求的情况下，市场进一步消化库存。图为食糖库存
图为棕榈油进口量
4.白糖的月份效应
表6为白糖2008—2017年的收益情况
表6统计了白糖从2008年至2017年的涨跌幅情况。其中，2月上涨6次，2009年出现最大涨幅18%；10月上涨7次，2010年出现最大涨幅14%；4月下跌6次，2008年出现最大跌幅8%，在4月的最大上涨幅度没有超过3%。今年白糖的压榨时间推迟至12月，在10—11月正常需求的情况下，市场进一步消化库存。
图为食糖库存
我国甘蔗榨季从每年11月开始，次年4月结束。每年9月底至11月，中秋、国庆接踵而至，市场需提前或延后备货。10月处于需求旺季，而新榨糖还没有上市，库存不断消耗至年内低点，该月白糖容易走出上涨行情。2月虽处于榨季高峰期，但对应着一年中最大的春节消费旺季，同时天气方面有霜冻的题材炒作，这段时间白糖价格容易上涨。4月是消费淡季，而且榨季结束，库存累积到一年高点，白糖期价多为下跌市况。
5.黄金的月份效应
表7为黄金2008—2017年的收益情况
表7统计了黄金从2008年至2017年每个月的涨跌幅。其中，2月平均上涨8次，2009年出现最大涨幅10%；3月平均下跌10次，10年间全部处于下跌趋势中，2012年出现最大跌幅7.6%。
关于黄金的测试，2月有显著的正收益，可能对应着亚洲地区农历新年需求旺盛的缘故。然而，3月因处于需求淡季，春节后市场对黄金的需求往往会大幅降温，金价缺乏有力支撑，大部分投资者会选择获利平仓，金价易跌难涨。
风险防范
月份效应展示的是通过对历史数据的统计，得出市场基本规律，有助于投资者了解商品特性。在把握上述异常现象的基础上，可进行相应的资产配置，或制订相应的套利策略，合理规避市场风险。不过，季节性因素毕竟不是影响价格的核心因素，而是商品自身的供需季节性导致的一种现象，只能作为市场分析的一个参考，并不能确保每年都会发生，只是发生的概率比较高而已。整体来看，在利用月份效应作为分析参考时，需要警惕以下几方面的风险：
第一，当期基本面特殊情况对商品的影响。例如，供需失衡会削弱原有的季节性规律。回顾今年棕榈油走势，2月本是减产季，却意外同比增产20%。加之马来西亚棕榈油的进口利润很差，进口国补库并不积极。2月马来西亚棕榈油的出口低于预期，导致今年马来西亚棕榈油走出与往年不同的下跌趋势，价格从2945林吉特/吨一度下跌至2727林吉特/吨，跌幅为7.4%；我国棕榈油价格从6208元/吨下跌至5786元/吨，跌幅为6.8%。根据历史规律，每年4—10月是我国棕榈油的增产季，而今年4—7月棕榈油的增产一直不及预期，库存处于近5年来极低位置，国内商业库存不及40万吨，棕榈油走出了反季节性行情，涨幅录得5.8%。
第二，宏观因素对商品的影响。例如，2013年2月，由于意大利大选陷入僵局，加之美国经济数据向好提振美元，美联储多位委员支持提前退出QE3，黄金遭受重创下跌4.3%。又如，2016年11月11日，我国十几个期货品种盘中触及跌停，出现流动性恐慌。季节性因素在这种系统性风险面前，其效应衰减至微乎其微，而如果策略应用不当，依然逃不过被错杀的命运。
第三，其他特殊因素对商品的影响。例如，经济政策、工人罢工、意外事故等都可能对商品价格产生重大冲击，从而弱化原有的季节性规律。比如国内的供给侧结构性改革，从2015年实施以来，对钢铁、煤炭、有色金属等行业有着深远的影响。据统计，自螺纹钢期货2009年上市以来，每年8月都有比较显著的下跌趋势，8年间有6年处于下跌趋势，2009年出现最大跌幅13%，最大涨幅为2%。今年以来，各级地方政府继续推动供给侧结构性改革，去产能目标远高出国家计划。另外叠加环保督察，限制了电弧炉产量的释放，导致需求旺季出现较大的供给缺口，螺纹钢在8月维持强势上涨，涨幅高达10%。
（作者单位：华泰期货）
本文源自期货日报
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