电子元件后期的走势（被动元件PCB硬板21年报）
电子元件后期的走势（被动元件PCB硬板21年报）多数公司实现增长，部分受涨价传导滞后影响小幅下降。2021 年被动元件板块行业整体营收共计 300.68 亿元，同比增长 35%，达五年间最高增速。归母净利润共计 59.84 亿元，同比增长 57%，增速较 2020 年增长 25 pct。以 MLCC 为例，2020 年全球 MLCC 市场规模同比增长 11.1%，至 1017 亿元，预计 2021 年将达到 1148亿元，同比增长 12.9%。为加快电子元器件产业及其上下游发展，2021 年 1 月工信部印发《基础电子元器件产业发展行动计划(2021-2023)》。《行动计划》明确提出现阶段要面向智能终端、5G、工业互联网、数据中心、新能源汽车等重点市场，推动基础电子元器件产业实现突破。 1.2 2021 年被动元件营收增速 35%、净利润增速 57%，盈利能力不断改善 1.2.1 营业收入、净利润
（报告出品方/分析师：首创证券 何立中 杨宇轩）
1 被动元件情况：5G、人工智能快速发展，电子元件明显受益1.1 行业整体情况：5G、人工智能、物联网的发展带动需求增加，国产化替代需求急升
被动元件应用广泛，新兴市场应用领域需求持续增长。被动元件广泛应用在汽车电子、工业及控制自动化、通信、消费电子、物联网、大数据、新能源及智能家居。
全球被动元件企业一直看好行业前景，持续投资扩大产业规模，强化新产品开发及优化产品结构。受益于光伏、汽车、5G 等新兴市场应用领域需求增长，国产化替代需求急升等拉动影响，国内电子元器件行业企业纷纷加大产能规模扩张和技术水平提升的投资。电子元件市场规模发展加快，相应政策予以支持。
以 MLCC 为例，2020 年全球 MLCC 市场规模同比增长 11.1%，至 1017 亿元，预计 2021 年将达到 1148亿元，同比增长 12.9%。为加快电子元器件产业及其上下游发展，2021 年 1 月工信部印发《基础电子元器件产业发展行动计划(2021-2023)》。《行动计划》明确提出现阶段要面向智能终端、5G、工业互联网、数据中心、新能源汽车等重点市场，推动基础电子元器件产业实现突破。
1.2 2021 年被动元件营收增速 35%、净利润增速 57%，盈利能力不断改善
1.2.1 营业收入、净利润
2021 年被动元件板块行业整体营收共计 300.68 亿元，同比增长 35%，达五年间最高增速。归母净利润共计 59.84 亿元，同比增长 57%，增速较 2020 年增长 25 pct。
多数公司实现增长，部分受涨价传导滞后影响小幅下降。
分公司来看，多数被动元件企业营业收入和净利润增速较为理想，且净利润增速普遍高于营业收入增速。
其中，1）麦捷科技净利润增速最高，达 580%，主要是因为公司紧跟电子元器件以及集成电路国产化的浪潮，抓住市场拓展机会，大客户拓展成效显著，产品全面服务于国内外主流客户并获得广泛认可；
2）铜峰电子净利润增速达 422%，主要系公司下游市场需求增加，主导产品价格上涨，公司销售收入增长；
3）风华高科、东晶电子两家公司净利润增速均超过 150%，21 年风华高科净利润增长明显得益于：MLCC、电阻等产品产能快速提升，同时21年前三季度 5G、新基建等市场对于被动元件需求增加，未来 5G、汽车电子等市场需求旺盛，加之中美贸易摩擦加速了 MLCC 国产替代，风华高科的坚强研发实力有助于其扩大产能抢占市场份额；
4）艾华集团毛利率略有下降的原因是原材料价格上涨，涨价传导会有一个滞后期，传导到下游有延迟。
1.2.2 盈利能力
被动元件净利率提升 3 pct，毛利率维持去年的水平。2021 年被动元件板块毛利率 34%，延续上年的增速。2021 年被动元件板块净利率 20%，同比提 升 3 pct。成本上涨需求变动不明显，价格传导滞后。
1）2021 年，新冠疫情反复，运输成本上升，限电政策导致成本上升，各工厂迫不得已进行调价；
2）受缺芯影响，笔电、平板、手机需求弱，在成本上升的情况下涨价困难。
毛利率从分公司来看，东晶电子毛利率上升 47%，铜峰电子毛利率上升 25%，麦捷科技毛利率上升 13%，风华高科毛利率上升 8%。板块内其他公司毛利率较2020年下降。
净利率分公司来看，风华高科净利率同比增加 125%，东晶电子净利率同比增加 234%，麦捷科技净利率同比增加 498%，铜峰电子净利率同比增加 445%。
1.2.3 研发、销售、管理、财务费用
研发费用率多数随销售规模扩大呈上升趋势，江海股份、法拉电子、艾华集团除外。2021 年，被动元件板块研发费用率为 5.8%，较上年同期上升 0.3 pct。
其中，江海股份、法拉电子和艾华集团研发费用率有所降低，江海股份研发费用率为5.5%，较上年同期下降0.4 pct；法拉电子研发费用率为 3.8%，较上年同期下降 0.2 pct；艾华集团研发费用率为 5.4%，较上年同期下降 0.2ct。
研发费用率普遍上升主要有两个原因：
1）行业整体原因：研发人员薪酬普遍提升；
2）目前处于需求恢复期，加大研发有助于进一步实现国产替代，抢占市场份额。
销售费用率和管理费用率均随销售规模扩大呈下降趋势，财务费用因汇兑而围绕 0%上下波动。板块内公司的销售费用率和管理费用率符合行业内规律，随销售规模扩大，此两项费用率不断降低，未来也将呈下降趋势。
财务费用主要系汇兑损失影响。
1.2.4 股价
2021年，顺络电子、东晶电子、江海股份、麦捷科技、三环集团、铜峰电子、法拉电子和艾华集团实现正增长，分别上涨56.6%、17.8%、162.6%、72.1%、20.5%、109.1%、118.3%和56.1%，仅风华高科下跌11.4%。
从2021年看，被动元件板块内各公司近三年股价多数有所上涨。
1.3 2022Q1 被动元件板块业绩延续增长，盈利能力基本持平
1.3.1 营业收入、净利润
板块营收、净利润同比高增，受季节影响环比小幅承压。2021Q1 被动元件板块整体营收共计 72.96 亿元，同比增长 11.77%，环比降低 4.09%。归母净利润共计 13.37 亿元，同比增长 1.37%，环比增长 15.55%。
分公司来看，多数存储企业营业收入和净利润增速较为理想，且净利润增速普遍高于营业收入增速。其中，江海股份、铜峰电子、法拉电子净利润增速位列前三名，分别为42%、24%、24%，江海股份主要是因为市场形势较好，销售规模扩大。
铜峰电子2021年度净利润增长是因为公司下游市场需求增加，主导产品价格上涨，公司销售收入增长，同时公司积极进行产品结构调整并加强内部管理，毛利率较上年同期有所提升，产品盈利能力增强。
1.3.2 盈利能力
板块景气度下降，盈利能力较2021年小幅降低。
2022Q1被动元件板块毛利率 32%，同比降低 3 pct，较2021年整体下降 2 pct。2022Q1被动元 件板块净利率 18%，同比下降 2 pct，较2021年整体净利率下降 2 pct。2022被动元件板块盈利能力下降与21年度盈利困难原因相同，主要与成本上涨和价格传导滞后有关。
板块内各公司毛利率、净利率均有不同程度的下降，铜峰电子有所提升。
铜峰电子2022Q1毛利率24%，同比上升2 pct，净利率8.4%，同比上升1.6 pct。原因是在行业景气度下降的情况下，公司销售费用、管理费用和研发费用均有所降低，很好的控制了营业总成本。在营业收入提升不明显的情况下，保证了毛利率。
1.3.3 股价
2022Q1 电子行业整体回调，被动元件板块也不例外，板块内所有公司均呈下跌。Q1 对于整体板块来说属于淡季，在板块内公司毛利率、净利率受季节性影响均呈现下降的影响下，各公司股价也呈现下跌状态。（报告来源：远瞻智库）
2.1 行业整体情况：电子信息产品制造的基础产业，我国 PCB 产业已成为全球最大的 PCB 产地
PCB行业属于电子信息产品制造的基础产业，受宏观经济周期波动影响大。2021年疫情缓解，全球经济复苏，PCB 行业景气度上升。2020年全球 PCB 产值估计达到 652.19 亿美元，同比增长 6.4%；2021 年全球 PCB 行业产值为 804.49 亿美元。中国作为全球最大的 PCB 生产基地，2020 中国 PCB 产值约为 350.54 亿美元，约占全球 PCB 总产值的 53.7%。
Prismark 预测，2021 年中国全球 PCB 市场的增速有望达到 14.1%，中国 PCB 产业仍将是全球 PCB 产业持续增长的主要动力源。
未来，在 5G 通讯、云计算、大数据、人工智能、工业 4.0、物联网等新兴技术加速渗透，PCB 行业将进入技术、产品新周期，也为 PCB 行业的发展提供了有力的市场机遇。
PCB下游应用领域广。PCB主要应用于汽车电子、工业控制、通讯电子、医疗电子等，下游客户所处行业较为分散，受单一应用行业的影响较小；PCB行业生产商众多，市场集中度不高，市场竞争较为充分。
从产品结构上看，全球 PCB 产业均在向高精度、高密度和高可靠性方向靠拢，不断提高性能、提高生产效率，向专业化、规模化和绿色生产方向发展，以调整产业结构，并适应下游通信、服务器和数据存储、新能源和智能驾驶、消费电子等市场的发展。
企业在技术研发上的投入也将进一步增加，HDI 以及多层板的高速、高频率和高热等应用将继续扩大。
2.2 2021 年 PCB 硬板板块净利润增速 10%，较 2020 年小幅提升
2.2.1 营业收入、净利润
PCB 硬板营收增速 26%，净利润增速 10%。2021 年 PCB 硬板板块公司整体营收共计 840.72亿元，同比增长 26%，达五年间最高增速。归母净利润共计 75.21 亿元，同比增长 10%。
分公司来看，除沪电股份和生益电子，营收均实现正增长，净利润承压，近半数公司负增长。
除ST*丹邦外，天津普林营业收入增速最高，同比上升 53%，2021 年实现营业收入 7 亿元。
沪电股份和生益电子营收增速为-1%和 0%，除此之外板块内其他公司营业收入均有小幅提升。其原因是由于更多的 PCB 同行进入以及大规模投资的产能释放，5G 基站应用领域相关 PCB 产品市场和价格竞争日趋激烈。
公司相应调整策略，公司 5G 基站应用领域相关 PCB 产品营业收入同比减少约 5.69 亿元，同比大幅下降约 37.15%，5G 基站应用领域相关 PCB 产品毛利率同比大幅减少约 9.26 个百分点。
2.2.2 盈利能力
板块整体盈利能力小幅下降。2021年PCB硬板板块毛利率23%，同比下降 3 pct。
2021年PCB硬板板块净利率8.95%，同比下降1.27pct。板块盈利能力均小幅下滑。
受PCB价格竞争影响、中美贸易争端持续性影响，全球芯片供应短缺、物流成本提升、特殊组件的供应限制，板块内各公司毛利率及净利率均有小幅下降。
2.2.3 研发、销售、管理、财务费用
板块内公司的研发费用率整体较2020年小幅降低。2021年，PCB硬板板板块研发费用率为4.8%，较上年同期减少0.1pct。
其中，兴森科技为5.7%、沪电股份5.5%、深南电路为5.6%、生益电子为5.2%、柯翔股份为 5.0%。除天津普林为3.2%、世运电路为3.5%、明阳电路为3.9%。其他公司均在4%-5%。
板块内各公司研发费用率稳定，持续推进PCB产品技术创新。尽管在板块内行业景气度下降的情况下，各公司仍然能够认识到价格竞争不是公司长久发展的策略，一直保持着稳定的研发投入。
板块内公司的销售、管理和财务费用率均随销售规模扩大呈下降趋势。2017-2021年，板块内公司的销售、管理和财务费用率符合行业内规律，随销售规模扩大，此两项费用率不断降低。
2.2.4 股价
2021年，PCB硬板板块内公司景气度下降。沪电股份下跌1.6%、中京电子下跌1.8%、柯翔股份下跌38.7%、中英科技下跌41.2%、协和电子下降11.5%、生益电子下降33.3%。兴森科技表现良好上升49.1%以及胜宏科技上升41.4%。
2.3 2022Q1PCB 硬板板块业绩同比增长
2.3.1 营业收入、净利润
板块营收、净利润同比正增长。2022Q1存储板块整体营收共计208.52亿元，同比增长18%，环比降低11%。归母净利润共计18.27亿元，同比增长15%，环比增长9%。
分公司来看，PCB 硬板板块企业多数实现营收正增长。
营业收入方面柯翔股份同比上升41.88%，世运电路同比上升42.15%，明阳电路同比上升56.12%；中英科技同比下降13.24%，协和电子同比下降5.84%。
其他板块内公司均同比上升7%-20%。
净利润除天津普林同比上升163.74%，明阳电路同比上升172.23%外，其他板块内公司没有明显提升。
有八家公司净利润同比下降：超声电子、中京电子、中英科技、景旺电子、广东骏亚、博敏电子、澳弘电子、协和电子。分别下降了0.24%、86.08%、19.71%、30.96%、47.41%、12.84%、14.48%、45.69%。
2.3.2 盈利能力
板块景气度下降，盈利能力较 2021 年下降。2022Q1 PCB 硬板板块毛利率 22%，同比下降 1 pct。PCB 硬板板块净利率 9%，同比不变。
2022Q1 PCB 硬板板块盈利能力小幅下降是因为行业景气度未恢复，涨价传导未完成。
2.3.3 股价
2022Q1PCB 硬板板块景气度下跌，板块内公司股价整体下跌。2021 和 2022 连续两年，PCB 硬板板块公司股价均在一季度有所下跌。
沪电股份、风华高科
4 风险提示原材料价格上涨，涨价落地不及预期。
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