有友食品深度解析（有友食品IPO背后藏3大隐忧）

有友食品深度解析（有友食品IPO背后藏3大隐忧）有友食品曾于2014年11月在新三板挂牌，今年8月20日则宣布根据公司战略发展规划自8月21日起终止挂牌，进军A股。尽管摘牌不足2个月，有友食品的A股IPO便被排上议程，但事实上其早在2015年12月就曾向证监会报送过招股书。招股说明书显示，有友食品创始人鹿有忠上世纪80年代初靠餐饮起家，因独特的“泡椒菜品”生意火爆，他因此开拓了以该菜品为主导的食品生产与加工产业，于2007年创立有友食品，主营泡卤风味休闲食品的研发、生产和销售。此次有友食品拟发行不超过7950万股，募集5.6亿元，用于建设有友食品产业园项目和建设营销网络及品牌推广项目。尽管带着400多名股东成功闯关，但业内认为有友食品的未来发展依然面临3大隐患：一是“三类股东”问题一直存在，影响未来公司股权稳定性；二是泡椒凤爪营收占比超70%，难以摆脱大单品“依赖症”；三是在产销率下滑的背景下，有友食品增加一倍的产能后，将面临库存剧增的

10月10日，有友食品带“三类股东”成功过会。

图/视觉中国

有友食品过会，“三类股东”、库存风险、单品“依赖症”被指三大发展隐患；有友称相关问题将补充披露

证监会发审委近期公告显示，有友食品10月10日上会，通过发审委审核，这意味着有友食品将成为A股“泡椒凤爪第一股”，距其新三板摘牌尚不足2个月。

尽管带着400多名股东成功闯关，但业内认为有友食品的未来发展依然面临3大隐患：一是“三类股东”问题一直存在，影响未来公司股权稳定性；二是泡椒凤爪营收占比超70%，难以摆脱大单品“依赖症”；三是在产销率下滑的背景下，有友食品增加一倍的产能后，将面临库存剧增的风险。

“三类股东”埋股权不稳隐患

10月10日，证监会网站公布发审委2018年第155次会议审核结果公告显示，有友食品成功过会，成为A股“泡椒凤爪第一股”。

招股说明书显示，有友食品创始人鹿有忠上世纪80年代初靠餐饮起家，因独特的“泡椒菜品”生意火爆，他因此开拓了以该菜品为主导的食品生产与加工产业，于2007年创立有友食品，主营泡卤风味休闲食品的研发、生产和销售。此次有友食品拟发行不超过7950万股，募集5.6亿元，用于建设有友食品产业园项目和建设营销网络及品牌推广项目。

有友食品曾于2014年11月在新三板挂牌，今年8月20日则宣布根据公司战略发展规划自8月21日起终止挂牌，进军A股。尽管摘牌不足2个月，有友食品的A股IPO便被排上议程，但事实上其早在2015年12月就曾向证监会报送过招股书。

有友此次过会之所以备受关注，并非因其“泡椒凤爪第一股”的身份，而是携“三类股东”上市。招股书显示，有友食品当前股东总数为401名，其中含天弘基金-齐鲁证券-天弘恒天弘牛新三板1号、广发证券资管-工商银行-广发资管新三板全面成长3号集合资产管理计划等股东。

“三类股东”是指信托计划、契约型基金和资产管理计划，业内普遍认为这三类股东股权不清晰，出资人和资金来源很难穿透核查，可能存在股份代持、关联方持股、规避限售等问题，也可能因兑现期或收益权转让等问题导致被投资公司股权不稳定，因此很难通过IPO审查。

香颂资本执行董事沈萌表示，“三类股东”不得IPO是有明文规定的，但也有文灿股份、芯能科技、科顺防水等企业过会的先例，表明含有“三类股东”能够过会是因为做了相应措施。但因“三类股东”没有实际控制人，因此有友食品发展前景将存在不确定性。

事实上，有友食品的投资者资质问题已经为其带来麻烦。2017年5月21日，新三板发布2017年挂牌公司创新层初步筛选名单，有1329家入选创新层，而有友食品则因“合格投资者数量不足50人”而被降到新三板基础层。

产能翻番增加高库存风险

招股书显示，此次有友食品募集的资金中有3.19亿元用作“有友食品产业园项目”。该产业园完全达产后将每年新增泡卤类休闲食品产能3.08万吨。而有友食品2014年-2016年产能均为3.1万吨，2017年上半年为1.8万吨，这意味着产业园达产后有友产能将扩大近1倍。

值得关注的是，自2014年起，有友食品主要产品产销率逐年降低，2014年-2017年上半年泡椒凤爪产销率分别为101.84%、100.47%、99.92%、98.17%。同时，有友食品产能利用率也呈下降趋势。2014年-2017上半年，产能利用率分别为92.83%、81.27%、87.75%、88.9%。

有业内人士指出，从数据来看，有友食品产销率逐年降低，表明其产品销售不畅，有形成呆滞库存的风险。对于有友食品来说，扩张产能可以表现出企业的稳步发展，但在产销率和产能利用率下滑的现状下，激增产能或成为拖累，面临着库存激增的问题。未来有友食品的主要任务之一还是要尽快打开市场，提高销量。

多品类难解大单品“依赖症”

尽管目前有友产品线已涉及卤香火鸡翅、豆制品、花生及竹笋等，但仍难以摆脱对泡椒凤爪这一大单品的依赖。招股书显示，2014年-2016年，有友食品营收从8.79亿元下滑至8.27亿元；净利从1.18亿元增至1.22亿元；泡椒凤爪占有友主营业务收入的比例分别达73.56%、76.63%、76.27%，2017年上半年则高达78.28%。

有业内人士指出，对上市公司来说，产品结构过于单一意味着风险相对集中。证监会在发审委公告中也表达了这一担忧，称各报告期有友食品泡椒凤爪营业收入占比均在70%以上，需提供产品结构较为单一、泡椒凤爪类收入较高的原因，可能面临的经营风险以及改善措施。

有友食品在招股说明书中表示，泡椒凤爪业务收入占公司主营业务收入的比例较高，最主要原因系泡椒凤爪是公司实际控制人创业的基础以及推动公司快速发展壮大的主要动力。

营销专家路胜贞表示，有友食品的泡椒凤爪较为知名是市场选择和企业产品长期逆淘汰的结果。但当产品销量占总营收超过70%时，增加了企业对单品过于依赖的风险。从数据来看，有友食品的创新难度越来越大，突破“依赖症”的时间也会拉长。

10月12日，新京报记者就上述相关问题采访有友食品，相关负责人回复称，相关问题源自发审会要求核实事项，有友食品将在保荐人实施完核查程序后补充披露。

新京报记者 王子扬