当前市场对废钢行情的看法（重磅调研报告螺纹钢）

当前市场对废钢行情的看法（重磅调研报告螺纹钢）1）中频炉关停对于建材用钢供给的影响更多是阶段性和区域性的，从全年角度来看，未必有明显的供给缺口。下半年，由于高炉增产和电炉增产，供给将逐渐释放。根据我们调研的企业反映，安徽市场有部分具有电弧炉生产资质的企业此前并未使用电弧炉，而用中频炉生产。随着中频炉的关停，企业开始采购电弧炉。电弧炉投资完全成本约为1亿元左右，对于钢铁企业来说，投资门槛不算高。之所以并非所有中频炉企业都置换电弧炉主要是受到不能新增产能的政策制约。从电弧炉采购到投产的周期一般在7个月左右，即今年年中将是这批电弧炉的集中投产期。另外，由于废钢的成本优势，目前大型钢厂的电炉基本处于满产状态。根据Mysteel分析师在研讨会上的测算，新增电炉产能、高炉复产增产、出口下降转内销完全能够填补中频炉关停造成的约6 000万吨的供给下降。这也与我们在年报中的观点比较吻合，中频炉关停造成的供给下滑看似规模很大，但中期实质影响有限。目前螺

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来源：东证衍生品研究院 文 | 顾萌

走势评级： 螺纹钢：看涨

报告日期： 2017年3月11日

1、钢铁废钢市场研讨会暨调研主要发现

3月8-10日，我们参加了上海期货交易所与上海钢联联合组织的“2017年钢铁废钢市场研讨会及调研活动”。调研了安徽一家电弧炉钢铁企业以及一家废钢加工企业。在此过程中，我们的主要发现如下：

1）中频炉关停对于建材用钢供给的影响更多是阶段性和区域性的，从全年角度来看，未必有明显的供给缺口。下半年，由于高炉增产和电炉增产，供给将逐渐释放。根据我们调研的企业反映，安徽市场有部分具有电弧炉生产资质的企业此前并未使用电弧炉，而用中频炉生产。随着中频炉的关停，企业开始采购电弧炉。电弧炉投资完全成本约为1亿元左右，对于钢铁企业来说，投资门槛不算高。之所以并非所有中频炉企业都置换电弧炉主要是受到不能新增产能的政策制约。从电弧炉采购到投产的周期一般在7个月左右，即今年年中将是这批电弧炉的集中投产期。另外，由于废钢的成本优势，目前大型钢厂的电炉基本处于满产状态。根据Mysteel分析师在研讨会上的测算，新增电炉产能、高炉复产增产、出口下降转内销完全能够填补中频炉关停造成的约6 000万吨的供给下降。这也与我们在年报中的观点比较吻合，中频炉关停造成的供给下滑看似规模很大，但中期实质影响有限。目前螺纹钢等建材用钢供给紧张更多的是阶段性的问题，旺季过后，投资者更多的应该防范供给放量的风险。

2） 在废钢市场方面，行业内对废钢的前景相对比较看好。目前虽然由于中频炉的关停，废钢资源较为充足，但优质重废依然很受市场青睐，料型价差有所拉大。中长期规划是到2020年，废钢比达到20%左右。但由于转炉中加入废钢的比重限制，废钢比继续提高需要依赖于行业的转型升级。目前行业的主要问题在于分类标准难以制定。废钢期货目前尚处于前期讨论阶段，上市仍是中长期过程。

3）我们通过一些侧面观察，发现目前在中频炉整治和环保方面的执法较为严格。据询问调研企业工作人员得知，前期安徽省对在产的电炉资质又进行了一次排查。另外，也有企业由于除尘设备不达标而被要求停产整顿的情况。

2、安徽电炉钢厂及废钢加工企业调研情况要点

2.1、某电弧炉钢铁企业

企业概况：企业2008年在工信部备案两台电弧炉，目前在产一台70吨的电弧炉，年产能50万吨左右，配套有精炼炉。此前企业有数台中频炉（根据我们在厂区观察，约有4-5台中频炉），2016年年底已经完全停产。2016年12月，企业订购了另一台电弧炉，同样年产能50万吨，预计6-7月投产，投产后基本能够填补中频炉停产的影响。

电弧炉置换成本：一台电弧炉从购置到投产前期成本在1亿元左右。其中：电炉设备（含精炼炉）成本2 000万、变电成本2 000万、制气成本3 000万、其他（主要包括除尘等）成本3 000万。电炉炼钢比中频炉炼钢吨钢成本提高约250-300元，从订购电炉到投产的时间周期约7个月。

电炉炼钢生产成本：1吨废钢出钢水量在800-900千克。目前废钢到厂价在1 900元/吨左右（质量较好的废钢），其他主要生产成本包括：电费400元/吨（白天电价1元/度、夜间电价0.65元/度）、耐材成本60元/吨、氧气成本50元/吨（据企业反映，二月底至今气价已上涨3倍左右）、电极成本50元/吨，另外精炼费用在100元/吨以上。据此核算出的吨钢生产成本在2 770-2 900元/吨左右。

企业生产情况：企业电炉平均90分钟出一炉钢水，其间需要加重废2-3次。目前电炉早晚不停，一天出14-15炉钢水基本不存在问题。由于中频炉关停，企业现阶段还需要外购钢坯。如果电炉停产2-3天，复产约需要2-3小时进行预热。

废钢使用及采购情况：废钢入炉结构中，重料占比50%-60%，其余为压块和轻薄料，两者比重基本一致。针对企业的电炉，采用30公分左右的压块最为合适，但市场上目前流通的压块体积都比较大。企业废钢库存不多，约为10天用量，主要从杭州等地采购，以成料为主，周边供料不多。另外，质量较高的废钢大多都已被大型企业采购，中小企业采购优质废钢的难度比较大。

产成品库存及销售情况：企业负责人表示目前产品基本没有库存，但根据我们观察和询问生产人员，螺纹钢库存量约有几千吨（预计2-3天产量），且部分产品生产日期显示为2016年12月，与企业负责人说法有一定的出入。产品销售半径约为500公里，主要出售给贸易商，与一线钢厂相比，销售价格低200多元/吨。每天在9:00-10:00期间报价，价格变动主要参考Mysteel公布的价格变化以及期货合约价格变化。

安徽地区中频炉治理和电炉情况：安徽省中频炉在2016年12月均已停产（根据我们观察，中频炉大多还未拆除）。前期省里又对各企业的电弧炉备案情况进行了一遍筛查，安徽已备案的电弧炉设备约为9-11台。普遍存在与该企业类似的备案设备数高于在产设备数的情况，例如已备案两到三套电弧炉设备，但目前仅在产一套。另外，企业春节前被查到电炉存在环保不达标情况，对除尘设备进行了改造，正月十五后才开始生产。

2.2、某废钢加工企业

企业概况：企业是经工信部批准的规范废钢加工基地，一年进出的废钢量约300多万吨，共有两个厂区。该厂区主要是采购社会废钢，进行加工后供应长期合作方以及对外销售。

废钢处理、加工流程：企业收到废钢后，首先进行筛选、分类，并排除各类铸铁件和杂质。必须排除的部分包括：机油滤清器、石块、陶瓷件、橡胶件、油污件、渣钢等。其次，对超长、超大、钢丝绳、密闭容器等进行切割等处理。合格的废钢产品主要分为：重废（包括工业重废、车船废和普通重废）、打包块和其他轻薄、破碎料。企业负责人认为，对轻薄料进行打包处理无法解决环保等问题，未来破碎料是发展方向。通过挤压、破碎能够打掉表面的油漆等物质，更符合环保要求。但主要问题是破碎机成本较高（投资额在1亿元以上），以及高压电耗大。

废钢使用情况：目前企业最主要的下游废钢需求方的转炉废钢掺配比例在5%-7%左右，电炉铁水比例在40%-45%，此前电炉铁水比例最高达到过70%。电炉主要用来生产特钢。企业与钢厂对于废钢的关注点有所不同，企业关注废钢的质量、成分等，而钢厂更为看重的是一炉能够加入的废钢量。

废钢销售情况：企业与大型钢厂签有长期合同，但不锁价。没有固定的定价周期，当市场出现波动时就会调价。主要参考张家港、沙钢等主流价格。目前钢厂的订购量较去年同期增加20%左右。吨钢加工费约为150元/吨，加工利润约为200元/吨。

3、钢铁、废钢市场研讨会主要嘉宾观点

3.1、Mysteel煤焦事业部分析师雷万青发言要点

当前市场运行情况：2016年原煤产量34.1亿吨。据Mysteel不完全统计，2014-2016年全国共关停焦化企业42家，产能3 675万吨；2016年新投产企业4家（主要是新投产钢厂配套的钢厂焦化）、复产企业3家（复产企业均为独立焦化），产能1 230万吨。截至2016年底，焦化在产产能5.7亿吨，其中独立焦化3.86亿吨，占比67%；钢厂焦化1.86亿吨，占比33%。2016年吨焦利润最高达到350元/吨，12月中旬以来，焦炭主流跌幅在500元/吨左右，主流焦化亏损幅度在50-150元/吨。华东地区报价降幅较大，基本在500-600元/吨，因此近期提涨的也主要是这些跌幅较深的地区。另外，春节后主流大矿炼焦煤库存均较2016年底明显上升，炼焦煤价格局部回落。

焦炭市场观点：短期来看焦炭利多因素大于利空，主要原因在于：1）上下游煤企、钢企利润可观，近期华东、华北部分地区焦炭价格已执行50元/吨左右涨幅。2）炼焦煤成本居高不下，大矿在276政策预期下挺价意愿强烈。3）节后焦化厂和钢厂上下游库存出现双降。4）环保巡视组突击检查。2月下旬起武安地区焦化厂全部延长出焦时间至72个小时（减产70%），需在脱硫脱硝设备合格后才能生产。中长期看，受政策和环保影响，焦炭供给增量有限，预计全年均价为1 680元/吨（Mysteel焦炭指数均价）。

焦煤市场观点：短期内焦煤现货利空因素占主导，主要原因在于：1）煤企利润丰厚，焦化压价情绪强烈；2）虽然煤矿对276政策的预期较强，但短期恢复的可能性低；3）下游库存充足，采购不积极；4）受环保限产影响，焦煤需求回落；5）煤企利润较高，没有大面积减产。目前国内和进口炼焦煤尚有200-300元/吨的价差，预计3月国内炼焦煤可能进入下跌期，但焦炭价格的止跌反弹使煤价下跌空间有限。2017年柳林4#煤全年均价预计在1 400元/吨。

喷吹煤市场观点：生产1吨铁水约需要0.17吨喷吹煤。从2017年以来情况看，国内喷吹煤价格比炼焦煤价格更为坚挺。主要原因是喷吹煤价格受煤炭运销协会无烟煤专业委员会的政策影响较强。2016年重点大中型钢铁企业平均喷煤比回落，焦比上升。主要原因在于：降低焦比的主要方法是提高焦炭质量，而2016年焦炭价格爆发式上涨，使钢厂降低对焦炭质量的要求，因此钢厂焦比出现上升，喷煤比下滑。

2017年去产能政策解读：2016年煤炭去产能2.9亿吨，但其中8 000万-1亿吨为僵尸产能。虽然2017年去产能规模有明显下降，但难度更大。276政策有利有弊，对煤企而言，重要的不是产量的下降，而是劳动生产制度的改变。

3.2、Mysteel高级分析师魏迎松发言要点

中频炉治理对供给的影响：据Mysteel调研，国内拥有中频炉炼钢年设计产能约1.5亿吨，60%左右的中频炉生产企业拥有轧材资质，部分企业拥有电炉炼钢的许可证。2016年中频炉产能利用率约50%，折合粗钢产量约7 500万吨。2017年上半年可能仍有1 500万吨的产量供应，即2017年由于中频炉治理，粗钢供应量将下降约6 000万吨。

中频炉关停带来的供应下降将通过三种方式弥补：1）电弧炉供给增量；2）高炉复产及产能利用率提升。3）出口下降转内销。第一方面，中频炉生产企业拥有电弧炉产能约4 500万吨，由于成本偏高，这部分产能基本闲置。由于目前废钢与钢材价差扩大，预计2017年该部分产能利用率将出现增加。通过电弧炉增产，估算增加供给1 800万吨。第二方面，目前高炉停产产能比重约为12%，调研可复产产能约3 840万吨，以复产后产能利用率30%估算，将释放供给1 152万吨。另外，目前Mysteel调研的247家样本钢厂在产产能9.6亿吨，产能利用率约88.1%。预估2017年产能利用率将有所提升，增幅保守估计为1.15%，乐观估计为2.3%，这样带来的新增供给在1 100-2 200万吨之间。样本外产能中计划复产1 160万吨，同样以30%的产能利用率估算，增加供给348万吨。三部分合计，通过高炉复产和增产，将增加粗钢供给2 600-3 700万吨。第三方面，2016年下半年出口减量明显，月均同比下滑200万吨左右，预计2017年钢材出口量较2016年下降约1 450万吨，折合粗钢1 500万吨。考虑2016年上半年出口基数较大以及目前国内价格较高因素，预计2017年上半年出口减量折合粗钢1 000万吨，转为国内供应。

三者合计，2017年国内粗钢供应潜在增量将达到5 900-7 000万吨，完全能够弥补中频炉关停带来的供给下降，从全年来看，不存在明显的供不应求。但考虑到电弧炉和高炉增产需要一定的时间周期，可能会出现区域性、阶段性供应紧张的情况。

钢材需求及价格判断：根据Mysteel预测，2017年粗钢消费量将同比下滑1.13%，折合粗钢约800万吨。考虑到上半年阶段性的供应下降，3-4月国内钢价基本面阶段性向好。但后期将面临一定的风险。另外，从M1增速来看，未来钢价也面临回落压力。

铁矿石基本面判断：2017年铁矿石将由结构偏紧转为全面过剩。2017年高品矿供给增产明显，尤其是二季度后将面临供给压力。

3.3、中国废钢协会副秘书长王方杰发言要点

废钢行业运行情况：近年来，废钢消耗总量随粗钢产量上升，但废钢比总体下降。主要原因在于：一方面，前期矿价跌幅较大，废钢失去成本优势；另一方面，2011年起，财政部对于废钢的增值税优惠政策取消，且很多企业无法取得进项税发票，无法进行抵扣。2016年，全国废钢消耗总量9 010万吨，同比增长8.2%；废钢比为11.1%，同比增长0.7个百分点。

废钢行业前景：2015年美国和欧盟的废钢比分别为71.7%和54.8%；日本为31.9%，中国仅为10.4%。王秘书长认为，美国和欧盟是未来中国的长期发展方向。预计到2020年，全国粗钢产量将达到7亿吨，废钢资源量2亿吨、消耗1.5亿吨，废钢比达到20%左右。废钢比之所以继续提升空间有限，主要是由于转炉中废钢占比最高只能达到20%。废钢比的进一步提升要依靠行业的转型升级。

2017年废钢市场形势分析：王秘书长认为，2017年将是废钢市场再平衡的过程。中频炉停产后，废钢供给明显上升。但2017年5-6月将是有电弧炉资质的企业完成产能置换的高峰期。重点关注：1）是否会出台拉动需求的政策；2）打击地条钢工作的进展；3）煤焦矿等相关原燃料的价格波动；4）废钢价格与铁水成本的比较。

3.4、上海期货交易所冯夏宗发言要点

钢材期货品种运行情况：2016年螺纹钢期货法人客户持仓量比例为30%左右，低于铜等成熟期货品种的产业客户参与程度。主要问题在于：一方面螺纹钢成交量过大，另一方面，国有企业对参与期货市场在制度和认知上仍存在缺失。热轧卷板期货法人持仓量占总持仓量比例超过50%，产业客户参与度较高。2016年螺纹钢期货累计交割量为17.34万吨，交割金额3.77亿元；热轧卷板期货累计交割量为7.08万吨，交割金额1.88亿元。华东、华北交割库均产生交割量。

交易所未来工作重点：在产业服务和优化现有品种方面：加强工业品培训力度；论证修改线材合约规则，做活线材品种；优化热轧卷板交割仓库。在新品种设计方面：对废钢、不锈钢、中厚板等品种进行前期研究。

3.5、企业与发言嘉宾互动交流的主要观点

废钢市场运行的难点：废钢市场目前最大的难点是分级比较困难，较为优质的管理方式是对化学成分进行分级管理。另外，对于废钢有国家标准，各企业也有企业标准，如何设计出能够衔接两者、并且具有可操作性的行业标准是难点。

废钢市场观点：业内对未来废钢市场发展的预期比较看好，符合行业环保、循环利用资源的原则。目前，由于铁水成本高于废钢成本，只要能添加废钢就可以盈利，但优质重废资源也比较有限，废钢料型之间的价差也在拉大。另外，由于废钢价格波动较大，在性价比高时，钢厂会大量使用；而没有性价比时，会出现跌价也无法出货的问题，需求波动性也比较大。

中频炉关停对供给的影响：与会嘉宾认为，对有电弧炉资质的企业，以电弧炉置换中频炉投资门槛并不高。电弧炉投产主要受到不允许新增产能政策的制约，目前有电弧炉在产的企业基本上处于满产状态。

4、投资建议

近期黑色系商品期价的回调一方面由于钢厂盈利处于高位令市场出现恐高情绪，社会库存绝对水平较高也引发了担忧。另一方面，美联储三月加息也产生了外溢效应。但短期内钢材供给依然处于受压的状态，电弧炉的产能置换和高炉的增产是相对中期的过程。随着下游需求的逐步释放，钢矿价格将逐步止跌。短期内，投资者仍可以采取逢低做多的思路。我们维持螺纹钢主力合约3 800元/吨的目标价。

但旺季后市场存在较大的回落风险。在高盈利情况下，电弧炉、高炉的产能将逐渐释放，抵消中频炉停产的影响，同时，钢材出口的下滑也将转化为内需增加国内供给增量。另外，如果没有276政策的加持，煤焦对钢价的成本支撑作用将逐步减弱。届时，投资者需要注意钢价回调的风险。

5、风险提示

需求恢复不及预期，钢厂复产速度过快，美联储3月加息的溢出效应。

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