金螳螂装修公司上市了吗（金螳螂装饰行业龙头）

金螳螂装修公司上市了吗（金螳螂装饰行业龙头）上市以来，公司收入复合增速为24.56%，归母净利润复合增速为31.57%。具体来看，公司的收入增长可划分为三阶段：从订单增长来看，2017 年以来金螳螂订单复合增速位居前列。2018 年公司新签订单392.3 亿元，2019 年公司新签订单442.3 亿元，同比增长12.7%。公司新签订单体量位居行业第一，并且2017-2019 年公司订单复合增速为18.2%，位居行业前列。金螳螂是装饰行业当之无愧的龙头企业，公司连续17 年蝉联“中国建筑装饰行业百强”第1 名。截至2019 年底，公司累计获得403项“中国建筑装饰奖”，累计获得108 项“鲁班奖”。装饰行业进入门槛低，服务同质化严重，行业竞争激烈。根据中国建筑装饰协会发布的《中国建筑装饰蓝皮书》统计，我国装饰企业的数量在2011 年为14.5 万家，到2018 年减少至12.5 万家，下降了13.8%，被淘汰的2 万家装饰企业以低资质

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今天我们就重点讲一讲行业龙头——金螳螂。

1．金螳螂：装饰行业龙头

金螳螂成立于1993 年，是我国建筑装饰领域内首家上市公司。公司作为综合性专业化装饰集团，以室内装饰为主体，融幕墙、景观、软装、家具、机电设备安装等为一体，公司承接的项目包括公共建筑装饰和住宅装饰等。近年来公司加大EPC业务开拓力度。

金螳螂是装饰行业当之无愧的龙头企业，公司连续17 年蝉联“中国建筑装饰行业百强”第1 名。截至2019 年底，公司累计获得403项“中国建筑装饰奖”，累计获得108 项“鲁班奖”。

装饰行业进入门槛低，服务同质化严重，行业竞争激烈。根据中国建筑装饰协会发布的《中国建筑装饰蓝皮书》统计，我国装饰企业的数量在2011 年为14.5 万家，到2018 年减少至12.5 万家，下降了13.8%，被淘汰的2 万家装饰企业以低资质、小规模、口碑较差的装饰企业为主。在装饰企业数量减少的背景下，我国装饰行业的产值在持续增长，表明行业在加速向龙头企业集中。

从收入的增长来看，2010 年以来金螳螂公装收入的复合增速位居第一，表明其份额不断提升。2010-2019 年，金螳螂的公装业务收入从63.3 亿元增长至197.9 亿元，复合增速为16.4%，高于装饰上市公司广田集团（11.8%）、亚厦股份（9.0%）、洪涛股份（10.3%）、瑞和股份（14.8%）。

从订单增长来看，2017 年以来金螳螂订单复合增速位居前列。2018 年公司新签订单392.3 亿元，2019 年公司新签订单442.3 亿元，同比增长12.7%。公司新签订单体量位居行业第一，并且2017-2019 年公司订单复合增速为18.2%，位居行业前列。

上市以来，公司收入复合增速为24.56%，归母净利润复合增速为31.57%。具体来看，公司的收入增长可划分为三阶段：

1) 高速增长期（2006-2013 年）：收入从2006 年的17.8 亿增长至2013 年的184.1亿，增长了9.3 倍，收入复合增速达39.8%。

2) 业务调整期（2014-2017 年）：公司从2014 年的206 亿增长至210 亿，四年的复合增速仅为0.5%。

3) 复苏期（2018 年以来）：2018 年、2019 年公司的收入增速分别为19.5%、23.0%，平均收入增速为21.2%。

2018 年，公司在家装业务放量的基础上，精装修订单集中落地转化为收入，公装业务也开始回暖，当年收入增速达到19.49%。2019 年公司收入继续加速增长、增速达22.90%，家装收入小幅增长的情况下，公司2019 年增长主要来源于公装 精装修的增长。

2．装饰具有后周期特点，建筑订单已显著回暖

装饰行业上市公司大部分以公装业务为主，目标市场包括酒店、学校、博物院、医院、写字楼、机场、高铁站、会所、寺庙等各种公共场所。在今年上半年的疫情影响下，他们的订单和施工状况受到了显著影响。

我们选取5家装饰上市公司进行测算，其20年Q1新签订单同比下降32.79%，营收同比下降35.68%。在政策方面，为了应对疫情，政府在货币政策和财政政策等方面都给予了支持，总体基调较为宽松。基建总包的新签订单已经开始显著好转，从选取的4 家建筑央企数据中显示，Q2单季度新签订单增速为21.15%，带动上半年订单增速回升至13.89%。同时，由于疫情并未完全过去，预计宏观政策或有一定的延续性，可能不会在短期内出现实质性转向。因此预计我国经济、投资、基建等具有一定的惯性，预计在未来几个季度之内可能仍然保持强势。

装饰行业、尤其是公装业务具有一定的后周期的特点，比如在施工工序上，装修不可能排在设计或者结构浇筑之前，而是放在了较为靠后的位置；因此，预计装饰上市公司的订单、收入等有望随着时间推移而出现显著好转。

公司在手订单充足，保障未来收入较快增长。近年来公司新签订单增长较快，使得累计的已签约未完成合同额一直处于较高水平；截止2019 年末，已签约未完成合同额达669.8 亿元、为2019 年收入的2.17 倍。随着公司存量订单落地以及新订单开工，我们预计公司未来收入有望保持较快增长。

3．估值与业绩增速剪刀差拉大，有望迎来估值修复

目前公司业绩增速已经从底部区域反弹，而估值水平却进一步下行。

2016-2012 年：股价上涨了16.4 倍，业绩增长23.1 倍，EPS 增长驱动股价上涨。公司上市之后，凭借渠道扩张和品牌效应，以及行业高景气度，公司市占率快速扩张，业绩持续高增长——2012 年公司的归母净利润较上市时增长了23.1 倍。在此期间，股价累计涨幅达1641%，但是公司估值从48.9 倍下降至34.1 倍，公司估值下降主要系行业景气度下行之时，公司业绩增速逐步放缓，估值随之下行。

2013-2019 年：股价下跌26.9%，业绩增长111%，股价下跌致PE洼地。2013-2019 年公司股价下降了26.9%，而业绩增长了111%，估值大幅下降使得股价出现下跌——估值从期初的34.1 倍下降至10.31 倍，下降了70%。2013年以来，公司估值大幅下降，我们认为主要系：1）行业景气度下行，由高增长进入低增长阶段；2）受此影响，公司业绩进入调整期。

但是2017 年以来公司业绩恢复增长，增速保持在10%以上，而估值进一步下行，估值和业绩增速的剪刀差拉大，我们认为未来公司有望迎来估值修复。

参考资料：

2020.09.01–天风证券-行业迎来需求&技术拐点，龙头再度扬帆起航

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