通胀中的投资价值（大通胀时代资产定价的逻辑财富书单㉙）
通胀中的投资价值（大通胀时代资产定价的逻辑财富书单㉙）非常喜欢《利率史》中的一句话：“任何一个工业化国家的自由市场长期利率，只要收取得当，都能提供那个国家经济和政治健康状态的一种动态图。”因为在历史上，（国债）利率最低的国家往往是信用最好，从而也是经济最强大的国家，例如大航海时期的荷兰、工业革命时期的大英帝国，还有今天的美国。自然而然地，低利率国往往也是国际通货发行国。因为货币的信用来自国家。所谓美元“嚣张的霸权”，极致地体现在美国经济主体的融资成本优势上。推荐语：价格或价值是经济学的核心问题。货币有四种价格：时间价格——利率、货币价格——汇率、资产价格和商品价格。它们是宏观研究中的四大领域。无论从哪个维度出发，都是透视历史的重要抓手。作者： 大卫·费舍尔出版社：广西师范大学出版社推荐人：陈达飞 东方证券财富研究中心总经理、博士后工作站主管
本栏目由东方证券财富研究中心&博士后工作站与界面新闻联合推出，隔周更新。
本期荐书人：陈达飞、肖佳文、赵宇、陈燃萍、范亚琴、谈润青
两年前，受新冠肺炎疫情的冲击，西方国家纷纷采取财政、货币双宽松政策，这是典型的“财政赤字货币化”——现代货币理论（MMT）的核心主张。国内也出台了减税降费、货币（或信用）宽松等支持政策。由于财政压力较大，有学者开始呼吁在中国实施MMT。支持与反对的声音都有，但以反对为主。反对的原因包括：政策还有足够的空间；通胀压力；损害央行独立性；中国尚不具备实施MMT的条件等。两年后，通胀归来，成为影响资产定价的主要因子。从大历史视角理解物价涨跌的机制，厘清其对资产定价的影响，是宏观研究的重要课题。
书名：《价格革命：一部全新的世界史》
作者： 大卫·费舍尔
出版社：广西师范大学出版社
推荐人：陈达飞 东方证券财富研究中心总经理、博士后工作站主管
推荐语：价格或价值是经济学的核心问题。货币有四种价格：时间价格——利率、货币价格——汇率、资产价格和商品价格。它们是宏观研究中的四大领域。无论从哪个维度出发，都是透视历史的重要抓手。
非常喜欢《利率史》中的一句话：“任何一个工业化国家的自由市场长期利率，只要收取得当，都能提供那个国家经济和政治健康状态的一种动态图。”因为在历史上，（国债）利率最低的国家往往是信用最好，从而也是经济最强大的国家，例如大航海时期的荷兰、工业革命时期的大英帝国，还有今天的美国。自然而然地，低利率国往往也是国际通货发行国。因为货币的信用来自国家。所谓美元“嚣张的霸权”，极致地体现在美国经济主体的融资成本优势上。
在利率的谱系中，国债利率是最重要的。它被认为是一国内部的“无风险利率”，从而是一切其它利率制定和资产定价的基准，还反映了人们对经济增长、物价、财政赤字等的看法。历史上，国债利率还能充当战争的“晴雨表”——战胜方利率会下降，而利率的下降也往往预示着战争赢面增加。
《国债的历史》是笔者目前阅读到从国债角度去阐述战争、大国兴衰和国际货币制度演变的最好作品。研究利率，不得不关注商品或服务的价格。《价格革命》就是这方面最好的参考书目。作者通过800年价格序列当中的4次“巨浪”去透视历史变迁。不仅是实证的，也是理论的，文字和译文也很优美。在刚刚公布的第十七届文津奖中，《价格革命》也名列其中。
近一年多以来，笔者一直在写通胀的专题，其中有一块就是从人口年龄结构中去阐述价格变化。读了这本才知道，在较长的历史进程中，人口一直都是影响价格的最重要的因素，因为在农业社会里，只有农产品的价格问题，因此也只有人口的问题。只是进入到工业社会之后，技术进步、全球化、货币制度等因素才让价格分析变得复杂。
书名：《估值：难点、解决方案及相关案例》
作者：[美] 阿斯瓦斯·达莫达兰 著，刘寅龙 译
出版社：机械工业出版社
推荐人：肖佳文 东方证券财富研究中心博士后研究员
推荐语： 对于能创造现金流的资产而言，其内在价值取决于我们预期该资产可创造现金流的时间、现金流本身的大小及其可预测性。这就是我们对企业进行估值的基本原则——不管是上市公司还是非上市公司，抑或是它们所发行的有价证券，概莫能外。
虽然估值的基本要素简单直白，但是在对企业价值进行估值时，我们所面临的挑战会随着它们在整个生命周期中所经历的不同阶段而发生变化。在这个轮回中，企业往往会经历从私人拥有的创意企业起步，到进入初创期的上市企业或是即将上市的成长型企业，进而发展为拥有多元化产品线并服务于不同市场的成熟型企业，继而是陷入衰退状态的企业，直至走到僵滞并最终被清算。在每个阶段中，我们都需要对相同的变量做出估计——现金流、增长率和折现率，然而，我们在各阶段上所能得到的信息数量和准确度却不大相同。在面对重大不确定性或信息有限时，我们往往会被估值的阴暗面所诱惑：放弃估值的基本原则，创建新范例，让常识变成偶然。
本书第一部分总结了目前可使用的基本估值工具，对常规的贴现现金流模型、概率模型（模拟法及决策树等）、相对估值模型以及实物期权进行了概括性介绍。第二部分讨论了因估值而出现的部分问题以及影响各估值变量的宏观要素。第三部分探讨对处于生命周期各阶段的企业进行估值时所面对的挑战。第四部分着眼于因各种原因而难以估值的特定类型公司及资产。
作者希望此书能够充分反映当下的市场：投资者必须坦然面对不确定性，而不是身在其中浑然不觉；人们对数据过度膨胀的担忧甚至已超过对缺乏数据的担忧；很多模型的复杂性和功能已远非使用者所能驾驭。
书名：《债券投资策略》
作者: 安东尼·克里森兹
出版社: 机械工业出版社
推荐人：赵宇 东方证券财富研究中心博士后研究员
推荐语：债市股市中有两句俗语：一是“债券投资是技术，股票投资是艺术”；二是“永远不要和美联储作对”。在2022年这两句话都再次得到了验证。正如2007年信贷危机爆发之前一样，大多数人也不会优先考虑债券市场，但当股票市场的回报不那么令人满意时，人们就更加迫切地需要除股市以外的投资途径来平衡不断变化的风险-收益格局。
本书的作者是美国太平洋投资管理（PIMCO）公司的投资经理兼高级副总裁安东尼·克里森兹，本书最大的特色在于它不局限于罗列那些与债券投资相关的技术知识，而更多地用生动的案例来分析债券市场如何影响经济和金融市场。为什么债券市场如此重要？
首先，债券收益率曲线较其他指标能够更可靠地预测经济周期的重要拐点。正常的收益率曲线是指长期收益率比短期限的要高。在倒挂的收益率曲线的经济环境里，往往伴随着经济放缓或衰退。国外的相关研究显示，收益率曲线大概能领先12个月预测经济周期，而股票市场只能提前6~9个月做出预测。
其次，利率的本质就是资金的价格，是所有资产定价的基础。债券市场的波动往往对其他资产价格都会造成深远的影响。
最后，世界上主要的危机都与债券有关，而不是股票，因为只有债务是要还钱的。从根源上来看，债券市场使贷款变得更容易，使得不同收入阶层的人都能够贷到款。债券市场是导致信用过剩的重要工具。总的来说，债券投资并不仅限于艰深晦涩的专业词汇，它对投资者的影响远比想象的深远。利用债券市场的信息来理解和预测其他资产价格的变化，并贯穿到投资决策中是有益的。
书名：《长期投资》
作者：弗朗西斯科·加西亚·帕拉梅斯 (Francisco García Paramés)
出版社：中信出版社
推荐人：陈燃萍 东方证券财富研究中心博士后研究员
推荐语：长期投资、价值投资和理性投资已经变得越来越重要。近期出台的《关于推动个人养老金发展的意见》，不仅是构建并完善我国多层次、多支柱的养老保险体系的重要举措，更是为居民做好合理的资产配置、进行长期投资提供了一种方式。长期投资是什么？为什么要进行长期投资？从短期来看，经济不理性，企业不理性，股价不理性，市场不理性，个人投资者甚至基金经理，我们所有人都或多或少也是不理性的，投资的最佳选择总是着眼于长期。长期投资与价值投资一样，其最主要的目的都是熨平风险，在获取较高回报的同时最大限度地保证本金的安全。长期投资的关注点不是投机，其根本目的是持有资产，从长期视角注重经济增长与公司成长，屏蔽市场短期波动的干扰，用时间与耐心实现财富长期稳健的增值保值。
奥地利经济学派的相关理论同样有着长期视角，米塞斯的扛鼎之作《人的行为》是奥地利经济学派理论的奠基石。西班牙“股神”弗朗西斯科·加西亚·帕拉梅斯(Francisco García Paramés)，在读完哈耶克的《通往奴役之路》之后，顿悟“以人为本”（一切以研究和分析人的行为为中心）的思想，于是基于本杰明·格雷厄姆、沃伦·巴菲特、彼得·林奇的价值投资理念，结合奥地利经济学派商业周期理论，形成了一套逻辑严密、系统实用、简单易懂的投资策略框架。在《长期投资：平凡之人缔造不平凡投资之道》一书中，作者详述了其在Bestinver资产管理公司25年的投资管理经历，以及其坚持的理念是如何影响其投资战略的。本书分为三大部分：成长经历、思考框架、精读书单，即行动、思考、读书，读书可以促进投资思考，投资者的长期回报来自大量的阅读、研究和分析。
读者可以在阅读该书的过程中重新认识经济学与社会力量，重新思考市场与人心，并更好地了解自己的优缺点，在非理性（情绪化）的时候创造机会、做出正确的投资决策。
书名：《中国经济新方位：如何走出增长困境》
作者：吴敬琏等
出版社：中信出版社
推荐人：范亚琴 东方证券财富研究中心博士后研究员
推荐语：随着新常态下中国经济增速不断放缓，如何应对趋势性下行、寻求经济增长新的平衡点，成为近年来各方讨论的焦点。近日，国务院发布关于加快建设全国统一大市场的意见，去年在能耗、地产、教培等领域也进行了一系列政策调控。事实上，优化经济结构、提高供给质量、实现发展方式转型，并不是进入新常态后才提出的要求，这些目标在几十年内被反复提及，但一直未能得到根本解决。本书汇聚了相关领域最具影响力的经济学者和政策制定者，探讨了制度转型、结构性改革、全球化和对外开放、新形势下的大国战略等重要议题，对当前经济面临的问题及未来趋势进行了客观研判。
吴敬琏认为，采用行政命令方法解决结构扭曲的问题，效果很差，而且往往适得其反，过剩产能越调越多，结构变得越来越扭曲。根据他在书中的论述，调整经济结构一般有两种不同方式：一种是按照国家规划、政府的政策要求，通过行政命令来调整国民经济的企业结构、产业结构、地区结构等；另一种是在反映资源相对稀缺程度的价格信号引导下，通过市场的奖优罚劣、优胜劣汰作用，来实现资源的优化再配置。在过去相当长时期，中国习惯于沿袭政府在资源配置中起决定性作用的传统，用第一种方式来调整结构。但历史经验表明，这种方法通常是无效的，甚至具有相反的效果。一方面，政府未必知道什么是好的结构，另一方面，造成经济结构扭曲的各种体制和政策上的因素并未改变。
未来，在进一步发挥市场在资源配置中的决定性作用时，政府要起的作用不是直接出手去调结构，而是提供公共品。不是操控市场和干预微观经济，而是为市场的运作提供更好的条件，为企业和创业者提供一个稳定的宏观经济和法治环境，同时在市场失灵的地方发挥作用。
书名：《叙事经济学》
作者: [美] 罗伯特·希勒
出版社：中信出版集团
推荐人：谈润青 东方证券财富研究中心博士后研究员
推荐语： 在如今科技快速发展、信息量大、传播速度快的时代，人们的认知和决策每天会受到大量信息的影响，这种影响可以是有意识的，也可以是无意识的，作用于社会和经济的发展。而传统的经济学原理中，对流行叙事造成的影响并没有引起重视。本书由诺贝尔经济学奖得主罗伯特·希勒所著，通过流行病学模型，解释了叙事出现病毒式传播的原理及其背后的经济学理论基础，并对过去经济金融领域发生的大事件做了详细的回顾和分析。其中既包括了房地产股市泡沫、经济滞胀、以及社会生产和消费等经济学中的经典问题，也有对大数据和人工智能带来的影响的分析。在科技高度发展和后疫情时代，本书对人们的经济预测和分析具有重要意义，同时也引发人们的思考，重新认识资产、金融、经济和社会发展。书的最后，作者对叙事经济学的未来研究方向做了展望，于研究者而言也具有启发意义。
书单列表：
人民币国际化：货币战的历史启示丨财富书单㉘
穿越牛熊：动荡年代的投资和资产配置丨财富书单㉗
能源危机背后的国家兴衰与经济金融变迁丨财富书单㉖
俄乌冲突和世界秩序的重建 | 财富书单㉕
资产配置：穿越市场牛熊周期丨财富书单㉔
2022年中国资管新时代：数据、前沿与实践 | 财富书单㉓
世界在变老，中国如何突围人口困境？| 财富书单㉒
人口结构性变化如何影响投资策略丨财富书单㉑
经济增长的迷思与真相 | 财富书单⑳
指数基金之父的投资、商业与人生准则 | 财富书单⑲
欧元的悲剧与货币的未来 | 财富书单⑱
关于双碳的大框架与小策略丨财富书单⑰
创新从何而来？来自制度 、资本和金融的解答｜财富书单⑯
复杂系统对投资方法论的启发丨财富书单⑮
用经济学棱镜透视共同富裕 | 财富书单⑭
从“规模法则”看反垄断| 财富书单 ⑬
国富国穷与财富分配 | 财富书单⑫
大国转型：模式与机遇 | 财富书单⑪
大危机之后的世界秩序与中国方位丨财富书单⑩
货币政策、经济周期与资产配置 | 财富书单⑨
金融的本质与中国资本市场改革 | 财富书单⑧
驾驭周期vs穿越周期：疯狂时期的投资丨财富书单⑦
债务与魔鬼：凝结在利率中的金融霸权 | 财富书单⑥
“创新魔咒”：新经济中的赢家与输家丨财富书单⑤
人口结构与经济增长的起落 | 财富书单④
为什么金融资本对创新如此重要 | 财富书单③
如何跟随美联储投资丨财富书单②
如何理解美联储、黄金和美元丨财富书单①
