兴业研报订阅（兴业研究2022年下半年展望报告合集）
兴业研报订阅（兴业研究2022年下半年展望报告合集）地方层面：各省、自治区、直辖市兼顾能源禀赋、用能安全、产业发展和减排需要，立足实际，加快构建碳达峰碳中和政策体系，逐步明确“双碳”目标的时间表、路线图、施工图。其中，北京已于2012年顺利完成碳排放达峰目标，并明确将于2050年实现碳中和。国家层面：我国领导人强调“要正确认识和把握碳达峰碳中和，坚持先立后破”。为此，我国碳达峰碳中和“1 N”政策体系逐步构建，各部委已出台社会经济、能源、电力、节能、工业、城乡建设和交通等领域六十余项政策措施，初步形成了覆盖“十四五”及中长期的“双碳”政策体系。财政：挖掘存量。在地方债发行和退税前置的背景下，挖掘存量资源是下半年财政政策的主要抓手：其一，2022年全年广义财政收支缺口较大，需使用往年留存资金达到收支平衡；其二，盘活存量基础设施等资产，为增量投资、三保与偿债提供资金来源。（作者：鲁政委、郭于玮、蒋冬英、张文达、胡晓莉）点击查看全文攻守兼备：寻找
千磨万击还坚劲—中国经济年中展望
增长：温和复苏。尽管海外货币紧缩与全球产业链重构对出口有一定抑制，但大上海保卫战后消费、投资均将从底部回升，温和复苏是下半年经济的主要特征：其一，楼市将缓慢修复；其二，基建反弹稳健；其三，疫情对就业的稳定性产生影响，进而影响到消费意愿与消费能力。在温和复苏背景下，关注汽车、新基建、新能源等结构性亮点。
物价：结构分化。从PPI来看，供给压力推升成品油价，国内信用脉冲见底回升将传导至铜价，但考虑高基数，PPI同比仍会总体走低到第四季度见底。从CPI来看，通胀压力集中于猪价、粮价和油价，但我国主粮储备充足，失业压力抑制服务CPI涨幅，下半年CPI同比温和回升，主运行区间在2%到3%，个别月份可能破3%。
货币：呵护融资。唤醒融资需求要求流动性维持合理充裕，在GDP回升至潜在水平附近前，DR007或继续低于7天逆回购利率。中美货币政策延续分化，汇率修复高估，发挥宏观经济的市场稳定器功能。
财政：挖掘存量。在地方债发行和退税前置的背景下，挖掘存量资源是下半年财政政策的主要抓手：其一，2022年全年广义财政收支缺口较大，需使用往年留存资金达到收支平衡；其二，盘活存量基础设施等资产，为增量投资、三保与偿债提供资金来源。
（作者：鲁政委、郭于玮、蒋冬英、张文达、胡晓莉）点击查看全文攻守兼备：寻找不确定性中的确定—2022年下半年利率市场展望2022年上半年，债市在疫情持续影响之下，走出震荡磨底行情。10年国债在1月降息后触及2.67%的低点，在开年经济的复苏态势下，调整至2.85%附近；3月疫情发生后，债券利率震荡筑底；5月末，疫情影响接近尾声，10年国债重拾上行。预计2022年下半年，在全球通胀压力高企和海外央行竞相加息的背景下，随着国内疫情后经济温和复苏、融资需求缓慢恢复，流动性将边际收紧，债券利率中枢将温和抬升；不过，预计本轮流动性的回笼相对缓慢，债券利率难以快速上行，预计10年国债收益率的区间为2.7%-3.15%。从利率债供需来看，2022年利率债供给节奏较2021年明显加快，预计第二季度为全年利率债供给高峰，净融资规模可能突破3万亿元，第三、第四利率债供给压力逐步减轻，分别为1.95万亿元、1.65万亿元，若政金债额度增加8000亿元，第三季度供给将维持高位；与之相对，商业银行资产到期节奏相对靠后，供需节奏错位。从机构行为来看，股份制银行、城商行在2022年上半年加大了二级减持力度，预计随着利率中枢的抬升，上述银行的减持力度下降；银行理财净值化转型、持仓久期缩短，信用债5年-3年期限利差陡峭化；公募基金久期在1月达到高点，4-5月久期操作趋于谨慎；保险机构进行股债再配置，持续增配超长债券，造成国债30年-10年利差压缩；中美利差走向倒挂，境外机构仍将继续净卖出。从交易策略来看，在流动性缓慢回笼、利率中枢温和抬升的环境下，建议采取攻守兼备的策略。利率策略方面，在国债单期发行量下降、政金债供给量相对上升，叠加利率上行，存在做多国开债隐含税率的机会；在地方债供给高峰，地方债和国债的价差走阔；随着地方债供给放量和信贷需求的恢复，30年-10年国债利差存在回调压力；在资金面仍宽松、债券利率领先于资金利率上行的阶段，5年期国开债收益率和5年期FR007利率互换的利差趋于走阔。信用策略方面，当前对商业银行配置而言，由于信用利差的压缩极致，信用债的性价比已经偏低，待利率中枢抬升、信用利差走阔后，信用债的相对价值才会回归；从信用债短期交易的角度，在利率上行初期，信用债短期交易中，建议缩短久期、适当下沉评级。（作者：鲁政委、何帆、顾怀宇）点击查看全文碳中和目标与能源革命科学推进—2022年下半年绿色金融展望一
目前，全球超过140个国家已宣布或正在考虑设立碳中和目标，覆盖了全球90%的温室气体排放，然而气候危机依然严峻，能源转型是解决危机的生命线。在复杂多变的形势下，兼顾能源经济性、能源安全和绿色低碳，科学平衡地推动碳中和与能源转型成为了新趋势。
国家层面：我国领导人强调“要正确认识和把握碳达峰碳中和，坚持先立后破”。为此，我国碳达峰碳中和“1 N”政策体系逐步构建，各部委已出台社会经济、能源、电力、节能、工业、城乡建设和交通等领域六十余项政策措施，初步形成了覆盖“十四五”及中长期的“双碳”政策体系。
地方层面：各省、自治区、直辖市兼顾能源禀赋、用能安全、产业发展和减排需要，立足实际，加快构建碳达峰碳中和政策体系，逐步明确“双碳”目标的时间表、路线图、施工图。其中，北京已于2012年顺利完成碳排放达峰目标，并明确将于2050年实现碳中和。
能源转型方面：我国以构建清洁低碳安全高效的现代能源体系为总目标，明确能源转型路线图，从现在到2035年是我国基本建成现代能源体系、实现碳排放总量达峰后稳中有降的关键期。“十四五”期间，我国将统筹兼顾能源安全和绿色低碳转型，以调整能源结构为核心，扎实推进煤炭有序减量替代，加快发展新能源和可再生能源，大力提升电力系统调节能力，提升能源产业链现代化水平。
（作者： 钱立华，杜譞，鲁政委 ）点击查看全文转型金融框架呼之欲出—2022年下半年绿色金融展望二
全球碳中和背景下，转型金融受到了广泛关注。转型金融将成为绿色金融和可持续金融领域未来一段时间发展的热点方向，目前国内外在转型金融政策、标准、市场实践方面都有积极进展。
政策方面，2022年G20财长会议强调发展转型金融以支持绿色低碳转型，欧盟、英国等加速转型金融相关政策出台；湖州出台首个转型金融政策，转型金融制度和政策在中央和地方两个层面同步探索。
标准方面，G20将标准制定作为转型金融框架的首要任务，欧盟等将更新转型金融技术标准；我国加快建设与绿色金融标准体系有效衔接的转型金融标准体系，转型债券创新试点启动，明确了转型债券发行的核心要素，部分路径明确的高碳行业标准有望率先出台。
实践方面，转型金融信贷工具与债券工具的探索有序推进，转型基金也越来越受到投资者的青睐，但多层次的行业转型行动亟需更加多元化的转型金融产品和工具创新。
（作者：钱立华，熊程程，方琦，鲁政委）点击查看全文可持续债券市场持续扩张—2022年下半年绿色金融展望三
全球市场方面，根据气候债券倡议组织（CBI）发布的数据，截至2021年末，全球可持续债券市场累计发行规模达到2.8万亿美元，其中，2021年新发行1.1万亿美元，同比增速达46%。欧洲在全球可持续债券总体发行中占据主导地位，中国的绿色债券和可持续发展挂钩债券发行规模位居全球前列。
中国市场方面，据不完全统计，截至2022年一季度末，境内贴标可持续债券累计发行规模达到4万亿元。其中，贴标绿色债券仍然是规模最大的品种，累计发行1.98万亿元，占到全部可持续债券的49.5%。2021年全年绿色债券发行规模达到6083.52亿元，同比大幅增长了165%。2021年以来，中国可持续债券市场创新不断，其中碳中和债券、可持续发展挂钩债券等创新品种快速发展，截至2022年一季度末，碳中和债和可持续发展挂钩债券累计发行规模分别达到3346.11亿元和462.5亿元。
展望未来，中国可持续债券市场发展呈现三大发展趋势：一是双碳目标下，转型类债券（包括可持续发展挂钩债券、转型债券等）将迎来快速发展；二是绿色债券信息披露要求日趋严格；三是随着国际标准的趋同，可持续债券将成为我国债券市场对外开放的重要桥梁。
（作者：钱立华、方琦、鲁政委）点击查看全文银行绿色金融发展提速—2022年下半年绿色金融展望四
随着双碳目标的提出，我国银行业绿色金融发展明显提速，主要体现在四个方面：
一是银行业绿色信贷投放保持高速增长。截至2022年一季度末，本外币绿色贷款余额18.07万亿元，同比增长38.6%。21家主要银行引领中国绿色信贷的发展，其中国有大行绿色信贷余额占比高，股份行绿色信贷增速快。
二是双碳目标下银行绿色金融业务创新不断。与“碳”挂钩的创新信贷产品快速涌现，碳金融产品与服务向碳普惠延伸，银行蓝色金融服务与产品创新开始起步。
三是双碳目标引领银行绿色金融战略升级。一方面我国采纳赤道原则、负责任银行原则等国际绿色金融相关组织的机构正快速增加，另一方面，众多银行围绕双碳目标发布或升级绿色金融战略与规划。
四是双碳目标下绿色金融政策体系不断完善。人民银行继续实施碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，助力科学有序实现碳达峰碳中和目标，并探索开展气候风险压力测试，提升低碳转型下银行业气候风险管理能力。同时转型金融成为了金融监管机构当前关注的重点领域之一，人民银行正研究制定转型金融框架。
（作者：钱立华、方琦、鲁政委）点击查看全文趋势方向上的变奏曲—2022下半年海外宏观与汇率展望
2022上半年，海外主要经济体大多面临高通胀压力，货币政策普遍快速收紧，美联储连续释放超预期紧缩信号主导上半年汇市。G7货币中欧元、英镑、日元均对美元贬值，商品货币澳元、加元相对强势。人民币如期开启趋势性修复高估。展望2022年下半年：
全球宏观：
疫情：除美国外，主要经济体均已完成较高的疫苗接种率和加强针接种率，海外服务业逐步恢复。但疫情对生活、工作习惯产生了结构性影响，发达经济体人员流动仍未恢复至疫情前水平。未来疫苗有效性快速衰减、新的变异毒株和其他传染病带来新的不确定性。
美国：经济转入被动补库存阶段，但服务消费接棒商品消费将给予美国经济支撑，年内衰退风险可控。下半年美国通胀有限回落，绝对水平预计在5%至7%，美联储加息的迫切性依然较高。美国中期选举民主党可能同时失去两院控制权，拜登成为“跛脚政府”，财政政策难有作为。
欧元区：德国或已进入主动去库，下半年经济下行压力加大。面对薪资上行及中期通胀脱锚风险，欧央行将于7月开启本轮加息周期。鉴于通胀率年内将维持高位，欧央行单次加息50bp也不无可能。关注欧央行新工具抑制意德利差的效果，警惕债务风险。
外汇市场：
美元指数：随着欧央行迈出加息步伐，汇市不再由美联储单边主导，美元指数单边流畅上行趋势宣告结束。欧美加息预期角力将交替主导行情，美元指数高位拉锯磨顶，仍有小幅创新高的可能。
人民币：人民币修复高估行情未竟。当美元指数回调、外资阶段性流入、央行逆周期调节、中美关税下调时，人民币将出现反弹波段。美元指数触顶之后，非美货币相对人民币升值，将继续推动有效汇率修复高估。掉期点数预计继续回落，掉期曲线延续倒挂。
欧元：下半年欧元走势仍将取决于欧美央行紧缩预期差以及欧央行控制债务风险表现，总体呈现筑底，可博反弹波段。欧元区通胀压力不亚于美国，且意外性更大。待美联储紧缩预期暂缓、欧央行为加息造势，欧元将重拾涨势。此外，新工具如果能让意德利差收窄，将利多欧元。
英镑：为平衡通胀与增长，英国央行谨慎紧缩，英镑总体随欧元波动。但英国通胀年内看不到顶部，警惕英央行撒鹰。此外英国脱欧遗留问题及约翰逊下台风险将对英镑产生负向扰动。
日元：经济去库 贸易深度逆差，日本央行将“鸽派”进行到底。下半年日元将随美债收益率寻顶而探底。目前日央行对干预日元贬值“雷声大雨点小”，对亚洲货币形成负面影响。
港币：中国香港金管局跟随美联储收紧银根，收市总结余水平易降难升，港币将反复触及弱方兑换保证。
（作者：余律，张梦，张峻滔，郭嘉沂）点击查看全文4%可期，配置价值将现—2022下半年美国国债展望
2022年上半年，由于美国通胀压力超出市场预期，美联储年内持续加息和缩表并行成为推升美债收益率的主要逻辑。此外，发达经济体通胀、利率共振上行，也起到了推波助澜的作用。美债期限利差单边下行，一度倒挂，验证了我们去年11月提出的做平曲线的高确定性交易机会。
下半年美国经济衰退风险可控，通胀走势仍是市场交易主线。我们预计美国CPI同比可能已经见顶，至年末边际回落至5%~7%。然而，通胀见顶并不意味着收益率见顶，从历史经验看，只要美联储仍处于加息轨道，或通胀预期上行，美债收益率依旧易上难下。
年内美联储剩余议息会议均50bp甚至更大幅加息的可能性较高，当前市场加息预期尚有上修潜力。美国财政部“以长换短”的债务置换至少持续至第三季度，叠加美联储缩表，美元流动性将快速回升。上述因素将推升中长端收益率。
机构行为方面，一级市场供需结构性失衡，中长期美债需求明显萎缩，中长期TIPS需求下降更为明显，这隐含了市场对于实际利率回升的担忧。二级市场，由于全球通胀、利率环境巨大变化，美国一级交易商、资管等机构投资者增持中长端动机不足。海外投资者中，日本在美联储加息周期通常持续减持中期美债。欧央行将在7月迈出加息步伐，欧美利率共振上行效应将得到强化。
交易策略：单边策略方面，第三季度波段做空美债仍比左侧做多确定性更高，第四季度可能出现新的变数（利率可能见顶下行）。鉴于此轮通胀大概率是单峰结构，下半年美债将出现配置机会。基准预期为年10Y收益率内高点在3.6%~4.3%，极端情景可能触碰5%，下方支撑区间2.4%~2.7%。曲线策略方面，除10Y-3M，其他主要期限利差均在低位徘徊，宏观层面无明确的趋势性逻辑，做陡或做平的性价比都不高。
（作者：余律、张峻滔、郭嘉沂）点击查看全文当滞胀遇上鹰派联储—2022下半年贵金属展望
2022上半年，高通胀是黄金主要交易逻辑，金价与美债实际收益率阶段性脱敏。金价呈现非常强的韧性，一度触及2020年8月历史前高。
展望2022下半年，美元指数磨顶，10年期美债收益率仍有上行空间，实际通胀回落幅度大概率不及预期，美股继续下行引发黄金避险需求，几方因素掣肘下金价难现单边行情。滞胀环境利好黄金，但是鹰派联储推升实际利率利空黄金。需要等到经济下行压力进一步加大，通胀不褪，而联储紧缩被充分定价后，黄金才会有更佳表现。
我们预测2022下半年金价中枢金价中枢1719美元/盎司，主震荡区间1492至1946美元/盎司。滞胀时期中，铜和黄金往往都会保持较高的正相关性，不过一旦美国经济转入衰退，两者相关性也会转负。
（作者：张峻滔，付晓芸，郭嘉沂）点击查看全文油品上行风险未减—2022下半年原油展望
2022上半年原油、成品油集体大涨。1至3月各类油品同步上行，3月之后原油和成品油走势出现结构性分化，汽柴油表现明显强于原油。随着6月原油市场全部进入旺季，分化有所收敛。
2022下半年油价中枢继续上移。供给方面，俄罗斯原油产量下降，更多体现在俄罗斯炼厂加工量以及成品油出口量的下降。OPEC超预期增产潜力有限。页岩油厂商投资意愿不足叠加劳动力紧缺，制约美国原油产量增长速度。需求方面，中国需求回归带动第三季度原油需求环比明显回升，美国第三季度需求稳定，原油在夏季需求旺季有望触及前高。基准预测Brent原油第三和第四季度均价130美元/桶和120美元/桶。
炼厂产能瓶颈制约年内无法根本缓解，这使得即使原油表现相对平稳，成品油仍有较大上行压力，施加终端通胀压力。即使原油同比在第四季度出现回落，成品油同比涨幅第四季度或仍难明显回落。
风险方面，美国经济陷入衰退、猴痘疫情肆虐致使各国重新封锁以及高价下增加油气长期投资等小概率事件是油价的主要利空因素，前两者是短期利空，而增加油气长期投资才是扭转油价趋势走势的根本。除以上因素外，供给冲击带来的利多远大于利空，且发生概率大于上述利空事件。
（作者：付晓芸，郭嘉沂）点击查看全文相机而动—2022年年中银行资产负债配置策略展望下半年流动性及利率假设：
流动性：宽信用托举经济弱复苏，流动性整体仍将保持合理充裕，但4月中旬以来淤积、泛滥的状态仍是例外而非常态。流动性投放预计仍将以“短期OMO 中期MLF 长期降准”组合予以满足。下半年，以再贷款为主的数量工具将是主要关注点。
利率：资金利率预计先向常态回归，而后保持震荡。短期资金利率将逐步贴近基准利率并围绕其波动；中期同业负债利率除资金面外，还将受到银行资产负债匹配程度、理财净值化演化进度、NCD指数基金等影响；下半年波幅或大于上半年，1Y NCD预计运行在【2.3%，2.95%】。无风险利率方面，宽信用逐步见效 基本面弱复苏，运行中枢高于上半年，10Y国债预计运行在【2.7%，3.15%】。存贷基准利率方面，通胀忧虑大大限制存款基准利率下调空间；5Y LPR作为调节中长期贷款杠杆，仍有一定下调空间，但幅度预计小于上半年的20BP。
根据对下半年流动性、利率等方面的综合判断，提出流动性及负债、资本补充、资产配置等各方面的明细建议如下：
流动性及负债组合管理：
息差水平易下难上，维稳不易，主动负债管理将为资产配置争取更大的空间。
流动性管理维度，宽松泛滥不是常态，持续时间越久就越需要清醒。向常态切换过程可能有一段斜率较陡的时期，尤其需要足够的缓冲，将杠杆管理在可控的水平。
存款方面，今年以来存款增长环境好于2021年。宽信用未充分见效，政策发力不止。留抵退税、专项债提速、金融市场大幅波动、居民企业资产配置风险偏好降低都有利于存款获取。3、4季度，存款仍有发力空间。主动负债方面，今年以来结构性存款、国库现金存款可得性均有改善。基于全面综合的客户经营视角，建立健全完善的配套后督机制，有助于更好地使用主动负债型存款工具。
同业负债方面，资金利率宽幅震荡环境下，需要保持1Y以内各期限资金运作的敏感度和敏捷性。原则上，一方面尽可能在接近区间下限时拉长久期而在突破中枢逼近上限时缩短久期；另一方面全局视角做好短期、长期负债比例的统筹，在流动性缺口、流动性风险指标均合意前提下，尽可能降低负债组合成本。
长期负债方面，今年以来发行环境友好，规模上量迅速，但发行利率波动也更大。考虑不同规模区别对待，综合流动性波动、资金利率、商金债发行利率与中枢关系等各项因素，科学安排发行计划。此外，TLAC债务工具近在眼前，国有大行如何使用这一新生工具值得关注。
资本补充：
下半年，稳增长政策托举，银行板块估值有望提升。部分存量上市银行可转债即将到期，乐观情况下，银行转债可能出现一波转股的热潮。估值的抬升也将有利于IPO、定增、配股等其他募集方式的有效开展。
二级资本债、永续债是商业银行尤其是广大中小银行补充资本金的重要渠道，紧跟市场，提前部署，有利于在成本更低的时候及时、高效地补充资本。资管产品全面施行IFRS9、中小银行出险常态化或将进一步加深腰部、尾部中小银行的资本筹集。市场化手段之外，关注第二批中小银行专项债如何落地，中小银行并购整合如何推进。
资本工具创新方面，持续关注转股型二级资本债、永续债，非上市银行优先股的推进进程。
资产配置：
总资产增速下半年保持中高速增长，淤积的资金从银行间市场流向实体，资产荒一定程度缓解。资产增长结构，仍然以信贷、债券为主导。新巴3落地近在眼前，同业资产摆布将出现新的变化。量价策略方面，以量补价成为现实且无奈的选择。
信贷方面，3、4两个季度投放预计略强于去年同期，基建、普惠将是投放主要方向，而按揭、开发贷等温和修复。考虑合意贷款规模和实际贷款需求仍有缺口，票据、借款等资产仍将整体担当补位的角色。一系列稳增长政策发力之后，票据、借款价格预计略高于上半年，其中借款类资产相对于票据资产的性价比优势将有所减弱。
债券投资方面，利率债仍是主攻方向。供给方面，地方债上半年基本发行完毕，明年提前批提前下达存在一定可能，而特别国债优先级靠后，下半年整体供给压力将逐步递减。价格方面，国债、政金债、地方债、铁道债都有望出现年内理想的配置机会。
利率债维度，以国债为基准，税收、资本、期限、流动性等溢价水平为参考，优先流动性更好的国债、政金债，低流动性在基准部分基本到位前提下，选择铁道债及加点数有保障的地方债。超长债从配置角度，坚持绝对票息、期限溢价保护等足够。下半年配置机遇会出现，但出现的时候需要坚决，不能犹豫。
节奏上，整体淡化择时，均匀推进，逢高加码，越高越加，在价格基本到位时，量比价更重要。如果量的增长遇到障碍，可通过增加久期、配置基金等方式予以弥补。
金融债维度，商金债以央行基准利率为锚，资本工具方面则以同期限大额CD利率为锚，区间管理，主打国股和头部城农商，下沉需要有一定溢价，保护不足宁可不参与；关注资产与可匹配负债之间的利差关系，作为绝对票息略欠时的替代方案。此外，密切跟踪TLAC债务工具的进度，若溢价合适，2Y、3Y预计将成为金融债配置的新选择。
其他资产维度，包括非银金融债、非银次级债、PPN、私募债、ABS等的机会仍将不时出现。
此外，2023年新巴塞尔协议3（以下简称新巴3）近在眼前，基金类资产（货基、非权益债基）在风险权重方面或有调高可能。高存量机构需要有可落地的安排。
整体来看，流动性缓慢回归中性，利率中枢向上但波动幅度仍相对有限。从资产负债全表经营来看，维持相对稳定的息差水平比单纯追逐高票息的资产更重要。半年维度来看，配置角度出发，市场机会总会出现，相机而动，不苛求点位，获得足够的规模会更合理也更实际。
（作者：郭益忻）点击查看全文景气下行，技术驱动结构调整—2022年下半年化工行业展望
回顾上半年，需求低迷、成本上升导致化工行业景气下行。在供需两端的压力之下，化工行业开工率小幅下滑，1-4月国内原油加工量同比下滑超10%；化工产成品库存高企；1-4月，石油加工、化纤、橡胶塑料行业利润均大幅下滑。
展望下半年，在政策、供需、成本等因素的共同影响下，化工行业很可能延续调整态势，面临收入下降、盈利下行风险。下半年化工行业将继续面临原材料价格高企、需求疲软的双重压力，景气下行风险加大。成本端，煤油气等化工原料供应偏紧，预计价格将继续高位运行。需求端，受全球供应链紊乱和海外通胀高企等因素影响，大部分化工品价格处于高位，从而抑制了市场需求。在此情况下，化工企业的利润空间受到挤压。预计下半年化工行业景气度将延续下行趋势，行业将面临开工率下滑、库存高企、利润同比下降的不利局面。
政策驱动行业升级，“绿色低碳”与“国产替代”是两大趋势。“碳达峰、碳中和”是我国的长期发展目标。煤化工产业是排放大户，减排任务紧迫。煤化工减排主要包括“煤化工 绿氢”、“煤化工 CCUS”两大路径，相关项目减碳效果好，发展前景广阔，值得重点关注。此外，当前国际环境日益复杂，全球化出现退潮，因此确保供应链安全成为化工产业的发展目标之一，关键材料实现国产替代任务紧迫，聚碳酸酯、尼龙66等产业链国产化率提升有望带来业务机会。
园区化、一体化是升级方向，重点园区业务机会显现。园区化、一体化可显著提升化工企业的生产效率，同时便于进行安全生产和污染物排放管理。在这一轮产业升级过程中，重点优质化工项目均进入园区，形成产业链集群。而中小化工企业如未进入园区，则面临关停风险。从全国范围看，石油化工类优质项目向辽宁、山东、江苏、浙江、福建和广东等地区的重点化工园区聚集；煤化工类优质项目向陕西榆林、宁夏宁东、内蒙鄂尔多斯、新疆准东等4大煤化工基地聚集。可聚焦上述地区的重点园区，发掘业务机会。
（作者：梁博）点击查看全文新材料：新形势、新图景—2022年下半年新材料行业展望
原材料行业总体发展形势：（1）进入短周期顶部区间，面临下行压力，2023-2024年压力最大；（2）内部环境：“双碳”硬任务对供给侧形成强约束，“内循环”为主的新格局加快构建将使国内超大规模市场优势进一步发挥；（3）外部环境：“逆全球化”推升关键材料“国产替代”紧迫性；（4）政策导向：高端化、绿色化、数字化、安全化，发展新材料作为新动能。
当下应重视新材料的原因：（1）发展新材料是原材料高端化、安全化发展的需要；（2）新材料盈利能力强、成长性高，且有一定抗周期性。
新材料细分板块筛选：重点关注关键战略材料、先进基础材料，前者成长性更高，适合投贷联动的业务模式；后者规模大，更适合债权融资。8个细分板块可分为明星型、成长型、金牛型、基础型，分类推进布局。
新材料细分品种选择：结合“绿色低碳”和“国产替代”两条主线，选择重点品种。（1）绿色低碳：风电--碳纤维，锂电池材料，光伏--胶膜、导电银浆，汽车尾气催化剂及陶瓷载体，水处理膜，可降解塑料。（2）国产替代：高性能纤维及复材，高性能工程塑料，半导体&显示材料，电子化学品，高温合金、硬质合金。
新材料企业选择：在景气高点，多数行业都存在大规模扩产的冲动，企业的筛选更为重要。以碳纤维为例：（1）小丝束碳纤维企业以技术为核心竞争力，从产品性能等级、专利布局、重要客户认证维度进行筛选；（2）大丝束碳纤维企业以成本为核心竞争力，从一体化布局、产业配套/协同、生产要素成本角度进行筛选。
（作者：王一杰）点击查看全文供给约束下景气度犹存 双碳助推产业转型升级—2022下半年有色金属行业展望
回顾2022上半年，全球金属行业处于库存周期底部，金属价格得到有力支撑；美联储进入实质性加息 缩表阶段，金属定价中的流动性支撑开始弱化。分品种观察，基本金属呈现高位波动、博弈加剧的特征，二季度受疫情影响出现景气度下行；能源金属整体维持强势；贵金属高位震荡。
全球能源结构转型周期，我国有色金属产业进入高质量发展新阶段：质量、结构、规模、速度、效益、安全相统一，产业转型升级和资源保障成为下一阶段行业发展重点工作。全球清洁能源占比趋势性提升，带动上游有色金属品种需求出现结构性扩张。
展望下半年，金属流动性定价进一步弱化，供给约束依然存在。下半年全球利率的系统性抬升或使金属价格的流动性支撑进一步弱化，但近十年国内供给侧改革和全球矿业勘探整体收缩造成的供给约束影响仍在延续，各品种显性库存的历史性低位对下半年金属价格形成有力支撑。建议关注以下金属品种或行业的投融资机会：（1）碳中和形成供给约束、稳增长及新能源基建带来需求结构性扩张的电解铝和再生铝行业；（2）高景气度延续、供需格局偏紧的锂上游环节；（3）国产替代需求下的稀贵金属产业链。
风险提示：全球利率超预期上行，全球经济增速放缓，国内复工复产不及预期，金属库存大幅上升。
（作者：胡道恒）点击查看全文汽车产业政策加码、新能源渗透率不断提升—2022年下半年汽车行业展望考虑疫情及政策双重影响下，乘用车销量预计小幅上行。2022年一季度，国内乘用车市场运行良好，照此趋势发展，全年乘用车销量有望实现正增长。4月份以来，汽车产业重镇上海发生疫情，导致乘用车产销受阻，当月乘用车销量大幅下滑。疫情仍是当前阶段影响乘用车市场的主要因素，单纯考虑疫情影响，预计全年乘用车销量出现大幅下行。五月份以来中央及地方政府纷纷出台汽车消费刺激政策，预计2022年下半年乘用车市场出现高增长，全年乘用车销量实现小幅上行；货车市场处于下行周期，客车市场基本保持稳定。货车本质为是生产工具，该细分市场具有较强周期属性。货车行业于2020年到达此轮周期顶部，目前行业正处于下行通道，预计2022年国内货车销量下降10%。客车是公共交通工具，在私家车，城际高铁、地铁等交通工具挤压下行业进入衰退期，该细分市场在2014年达到高点后开始萎缩，近年销量下滑趋势放缓，未来客车销量将围绕中枢小幅波动 。预计2022年国内客车销量在为45万辆左右；新能源汽车加速渗透，短期内需要警惕上游原材料价格上涨对行业产生负反馈。考虑到能源安全及碳中和等因素，新能源汽车行业发展是大势所趋。短期内行业受政策、新车型、原材料价格影响，销量增速波动较大，2019年-2021年其销量增速分别为-3.3%、9.7%、157.5%。预计2022年国内新能源车销量为500万辆，同比增长45%。短期内需要重点关注原材料价格上涨对行业可能造成的负反馈。（作者：李腾辉）点击查看全文需求承压，内核升级—2022年下半年高端装备行业展望
行业外部环境：供需两端承压，期待更大力度稳增长。现阶段，经济压力较大叠加原材料涨价，高端装备行业总体处于承压状态。展望下半年，随着稳增长力度的加大，装备需求有望逐步改善。节奏上，预计以工程机械为代表的基建产业链有望率先回暖，以数控机床为代表的制造业投资产业链渐次复苏。
行业策略：锚定产业升级内核，把握长期发展趋势。智能制造：制造业效率提升需求迫切，存量产能智能化改造大幕开启，工业机器人等智能装备加速渗透。国产化：技术进步、供应链安全，核心零部件和高端设备领域进口替代多点开花。高端制造行业专机：随着我国优势制造业的高速扩产，行业专机也迎来高增长。海外拓展：随着产品竞争力的提升和国内市场份额的稳定，全球化成为国内龙头企业发展新方向。
重点子行业展望。工程机械：周期高位，各方向需求有上有下，探寻新的销量中枢；工业机器人：增速短期波动，密度长期持续提升。数控机床：总量需求承压，数控化、国产化结构升级；激光器：从器件到元件，国产化进入新阶段。
（作者：邹刚、王猛）点击查看全文消费电子冲击前路几许、功率器件涨价何去何从—2022年下半年TMT行业展望
集成电路产业：短期价格高点后开始下行，汽车等结构性缺芯或将持续到2023年。长期10年国产替代黄金周期趋势不改。建议关注功率、模拟、射频、存储、逻辑芯片、设备、材料等行业。
消费电子产业：新型消费电子产品，如智能耳机、智能手表、智能手环、智能音箱、VRAR等产品保持30%以上高增长，未来5年或将继续高速发展；传统手机等产品回归饱和产量。建议关注终端龙头企业，中上游产业链关注技术更新、行业增长的细分，如摄像头、OLED、MEMS、射频、电源IC、锂电池等。
显示面板产业：我国占据全球LCD产能约7成，OLED约3成，未来10年将继续保持制造端领导地位，关注龙头标的。产业上游多个细分领域国有企业产能占全球5-30%不等，长期国产化机遇较大。建议关注偏光片、玻璃基板、光学膜、显示IC、混晶、光刻胶、掩膜版、靶材、OLED材料、设备等行业。
5G产业：我国资本开支在2021年不及预期，2022年保持小幅增长。我国5G全产业整体十分成熟，关注成熟细分行业龙头标的，国产化空间较大的光模块、光芯片领域，物联网、智能驾驶等下游应用。
硬科技行业风险提示：中美等国际影响下供应链风险、价格周期下行风险、估值中枢波动风险。
（作者：方霁）点击查看全文沐浴阳光-全球能源最优解—2022年下半年光伏行业展望
新能源成为国内稳增长主力，光伏需求仍将旺盛
碳中和理念全球共振及全球能源价格大涨情况下，海外光伏装机需求也将持续增长
下半年随着硅料产能逐渐释放，硅料价格有望回落，产业链利润分配会更健康
硅片、电池和组件主流尺寸将是182和210，同时电池技术逐渐由P型向N型过渡
国有大行在风光大基地项目上更有竞争优势，股份制银行适合在分布式领域寻找机会
（作者：王广举）点击查看全文医药新常态、疫苗新格局—2022下半年医药行业展望
医保控费常态化，行业加速创新升级：药品器械的全国及地方集采工作持续推进，化学药、高值耗材、生物药、中药等集采面不断扩大，推动医药行业优胜劣汰、创新升级。
疫情防控常态化，推动相关产业发展：国内疫情形势总体呈稳步下降态势，常态化防控需求持续存在，疫苗、新冠药、新冠检测等重点产业的技术平台升级，行业空间提升。
结构性机会——寻找医改免疫 疫情受益，布局医药科技 消费服务：医改及疫情影响下，医药行业结构不断优化，可沿着科技创新、消费服务等主线布局。
1）医药科技： 重点关注医药制造板块技术自主可控、产品更迭升级、国产替代加速、出海能力领先的细分领域龙头企业，如疫苗、CXO、化学&生物创新药、高端器械、特色原料药、生命科学服务等。
2）医药消费： 重点关注医改免疫、消费平稳、服务升级的消费服务板块龙头企业，如品牌中药、零售药店、专科连锁、互联网医疗、医美等。
（作者：屈昳）点击查看全文刚需赛道，政策加码，静待花开—2022年下半年环保行业展望业绩回顾：疫情反复，竞争加剧，行业增收不增利，运营类板块抗风险能力更强。疫情反复影响下，部分企业订单获取及项目实施不及预期，同时市场竞争加剧，企业成本及费用提升，经营承压。子行业分化持续加剧，水务、垃圾处理等运营板块维持稳健增长，抗风险能力更强。产业格局：格局重塑，3 1阵营分割环保治理市场。行业小微企业众多，但八成营收及利润由大型环保企业贡献。区域分布上，华东产业集聚效应明显，华南主要有环保营收及利润全国第一的广东省。随着国资加速进场、省级环保平台崛起，混改后期，四大阵营分割环保治理市场，竞争加剧，行业“洗牌”趋势更加明显。具有较强资金实力、资本运作能力、技术及运营能力的大型环境集团将成为行业发展的主要力量，环保民企由“泛”转“精”，由“重”转“轻”，走“专精特优”发展道路。行业展望：“减污降碳”催化，行业长期向好，治理市场下沉。“减污降碳”协同驱动下，环保治理为刚需，行业依旧处于政策红利期，为行业发展带来新的需求空间和增量收入来源，行业发展趋势长期向好。同时，县城城镇化建设驱动县域环境基础设施提级扩能，环保治理下沉市场空间逐步释放。聚焦重点环保细分行业：垃圾焚烧发电：清洁能源发电重要补充，政策推动垃圾焚烧率持续提升，仍处投建高峰期，焚烧市场向中部转移、向县域下沉，需关注部分区域产能过剩风险。国补退坡倒逼行业提质增效，建议关注产能储备丰富、拥有优质项目资源、资金实力、运营能力的龙头企业。水治理：污染防治重点领域，受益水资源化、农村水处理市场及水环境综合治理需求释放，优质水治理综合龙头企业、膜产品及设备服务专业企业受益。固废循环资源化利用：大宗固废循环资源化利用减碳价值明显，同时补充上游资源材料供给缺口，碳中和背景下有望加速发展，建议关注危废等细分赛道里有技术壁垒、回收渠道整合能力较强的龙头企业。（作者：艾潇潇）点击查看全文走出非常态，迈入新常态—2022年下半年交通运输行业展望航空：至暗时刻已过，正孕育新生机。国内疫情短期内抑制出行需求。4-5月上旬国内客流不足2019年两成。但至暗时刻已过，目前客流初现回升，国际线放开出现边际松动。展望未来，疫情得控与常态化核酸检测将推动长期需求将逐步恢复，行业供给降速与产业整合将推动航司盈利能力回升，或迎来修复性机遇。快递：政策托底的背景下价格止战，行业向“高质量发展”迈进。21年以来各地快递政策频出，价格恶性竞争趋势出现拐点，快递公司盈利能力显著修复。短期，快递业务量受到疫情冲击，但需求韧性较强，预计6月业务量增速将重回20%左右。展望未来，差异化竞争将为企业带来增值服务机遇，从业人员的权益保障也将成为行业监管重点，建议关注头部企业数字化转型在快递企业增效、增收的应用。物流：细分子行业出现结构性机遇。大宗供应链的头部公司有望凭借中国消费市场和成熟的商业模式成长为国际巨头；航空物流企业受益于政策推动迎来高速发展期，建议关注物流细分子行业的结构性成长机遇。高速公路：关注分流分化风险和新基建机遇。基于多式联运的货运结构调整将继续分流中长途公路货运份额；东西部高速公路运营主体经营风险呈现区域性分化趋势，须关注相关风险；智慧高速公路建设目前正从点状的技术试点验证向系统化的技术集成示范转变，测算2025年市场规模将达1105亿元，成长空间可观。
（作者：王正成）
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