张坤加仓了哪些（张坤可以重仓了）
张坤加仓了哪些（张坤可以重仓了）第二层次思维说；“这是一家好公司，但是人人都认为它是一家好公司，因此它不是一家好公司。股票的估价和定价都过高，让我们卖出股票吧。”第一层次思维说：“这是一家好公司，让我们买进股票吧。”张坤水平一般，还不如银行存款，现在买就是傻瓜。不过，这属于第一层次思维，如果你想要超越市场平均水平，必须要具备第二层次思维。什么是第二层次思维？
近1年，张坤所管理的4只基金跌幅都超过30%。
如果看易方达优质企业，成立于2020年6月17日，成立至今仅涨了0.56%，相当于2年没涨。
数据来源：好买基金app
针对于易方达优质企业2年不涨，大多数人的想法是：
张坤水平一般，还不如银行存款，现在买就是傻瓜。
不过，这属于第一层次思维，如果你想要超越市场平均水平，必须要具备第二层次思维。
什么是第二层次思维？
第一层次思维说：“这是一家好公司，让我们买进股票吧。”
第二层次思维说；“这是一家好公司，但是人人都认为它是一家好公司，因此它不是一家好公司。股票的估价和定价都过高，让我们卖出股票吧。”
第二层次思维，是橡树资本创始人霍华德·马克斯《投资最重要的事》中的概念，而马克斯是巴菲特都非常尊敬的一名投资人。
巴菲特很少推荐书籍，但2011年他却大力推荐《投资最重要的事》，而且他还读了两遍。
而对于张坤，我的第二层次思维是：
基金近一年跌幅超过30%，且净值与2年前接近，如果张坤能力没有问题，则意味着其基金持仓估值非常便宜，适合买进。
所以，问题变成了：张坤还行不行？
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衡量一个基金经理行不行，核心指标是长期业绩。
一般而言，长期年化收益超过15%就很优秀，若超过20%就非常拔尖了。
而横跨牛熊周期是基金经理业绩最好的试金石。
从评价一个基金经理的角度出发，只有在不同类型的市场中证明自己，才能体现他的投资体系是有效的，投资能力是可靠的。
以8年为期，A股基本跨了一个市场牛熊周期。
从1999年的大牛市，到2007年上半年的大牛市，再到2015年上半年的大牛市，每次大牛市之后就是大熊市。
每次大牛市和大熊市之间，相距8年。
截至目前，连续管理同一基金8年 的权益基金经理如下：
张坤所管理的易方达优质精选，管理时长9.67年，年化16.89%，在89只基金中排名第15。
这说明，张坤的投资水平，哪怕放在全市场，仍然比较优秀。
耶鲁基金管理人大卫·史文森曾经指出：
很多投资人都是短期业绩选择基金，而回避近期业绩欠佳、中长期表现较好、资产管理能力较强公司的产品，这种做法最终会让投资人损失惨重。
所以，根据第二层次思维，我更倾向于选择中长期表现较好、但短期业绩欠佳的基金。
2
个人重仓易方达蓝筹精选，一大原因在于认可张坤的投资理念和人品。
无论是21年初高位限购分红，还是4只所管基金自购均超过100万份，张坤的人品挑不出毛病。
但更核心的原因，我也认可蓝筹精选的持仓：企业优质，且估值处于合理水平。
张坤忠实地践行了巴菲特的名言：
以合理的价格买入一家优秀的企业远胜过以便宜的价格买入一家平庸的企业。
贵州茅台、泸州老窖、五粮液：高端白酒龙头、三足鼎立、行业格局稳定；
招商银行：财富管理龙头；香港交易所：供给侧端的唯一玩家；洋河股份：次高端白酒龙头；
腾讯控股：社交龙头 游戏龙头，且前者无竞争对手；
海康威视：安防龙头，第二增长曲线已成；
伊利股份：乳业龙头，与蒙牛构成双寡头格局、行业格局稳定；
美团：外卖龙头，与饿了么构成双寡头格局、行业格局稳定。
但它们也各有各的问题：
优秀的管理层对于企业发展非常重要，而城商行龙头前行长落马，增加了未来的不确定性；
海康被传被美国极限制裁，未来业绩存在极大的不确定性；
互联网人口渗透率见顶，互联网龙头的未来成长性存疑；
受疫情影响，人们消费水平下降，白酒龙头短期业绩承压；
......
3
那么如何看待张坤重仓股存在的问题？
1.招商银行
张坤非常看重企业的护城河，但管理层在他看来并不是护城河。
他曾在采访中提到：
管理可以加强或者减弱护城河，但形成不了护城河。
就像巴菲特说的，如果你以超长期的视角看，任何一个公司一定都会遇到一个很烂的管理层，只是早晚的问题。
你看美国或者全球，没有一个百年企业死在一个糟糕的管理层身上。
简单说，糟糕管理层也造不死这家公司，一定要找那种造不死的公司，它要很皮实。
2.海康威视
最近，海康连遭2个跌停，主要与一则境外传闻“将被美国列入SDN清单”相关。
SDN清单的影响比实体清单更为严重，主要在于第四点：
第一，在美国的资产会被冻结；
第二，无法使用美元交易；
第三，不能在美国做生意，不能跟美国人和企业做生意；
第四，你的供应商和客户，可能也会受到制裁。
但在我看来，传闻大概率不会成真，理由在于2点：
1.此前华为也被传纳入SDN清单，但没有；
2.2019年10月，海康已经被纳入过实体清单，“一事不再罚”是全球通行的法律理念和基本原则。
当然，投资要考虑最坏的可能性。
但我相信，若海康的基本面发生变化，张坤一定会积极面对。
张坤不是第一次买海康，海康也不是第一次遭遇危机。
2018年Q4，海康威视就是易方达蓝筹精选的第4大重仓股，占比6.08%。
虽然海康威视是在2019年Q3被美国列入实体清单，但是在2019Q1，海康威视就退出十大重仓股，二季度清仓。
2019年5月，纽约时报中文网曾报道美国或将海康威视列入黑名单，这可能是张坤清仓海康的主要理由。
所以，这一次，我相信张坤会有自己的判断。
3.茅五泸洋
前段时间，曾有分析师公开唱空白酒：
一季度白酒板块业绩靓丽的背后是假繁荣。
因为疫情之下，人们的消费频次、消费能力及消费意愿非常不理想，白酒企业卖出去的酒其实变成了渠道经销商的库存，并没有卖出去。
那么，经销商完全没有动力继续拿货，若消费继续低迷，那么白酒未来的增长堪忧，撑不起当前的高估值。
但短期需求的下滑，张坤并不在意，因为这只是经济下滑带来的需求侧变化。
他曾在采访中提到：
我只要确定供给侧永远是这几个玩家在，需求侧只是一个周期的波动，长期仍然是波动向上的，而不是一个结构性下去的变化，就行了。
比方说，经济危机的时候，LVMH股价也会跌很多，也跌50％，没关系，2009年、2010年全涨回去了，涨得更高，现在可能比2007年的高点又涨了五倍了。
周期判断不是我擅长的事情，如果我确定了这个股票的长期逻辑没错，它应该是一轮一轮波动起来创新高的，如果一轮一轮波动下来没有创新高，那说明我的判断是有问题的。
还有，很多人关心白酒的库存周期，非常关心渠道，这说明没有抓住高端白酒护城河的本质。
高端白酒的护城河在于品牌：
高端白酒的消费情景大部分是宴请，酒是期间迅速提升活络氛围的重要工具。
在很多场合，酒的档次也被认为是宴请者对于宾客重视程度的体现，这就产生了消费品好生意的重要条件——购买者和使用者的分离。它对购买行为的影响是决定性的。
这样的代理关系，会使得购买者对于产品体验的主观感受不那么重要，大众的普遍观点才是购买决策的重要依据。
这样，占据了消费者心智空间的产品在价格上就会有极强的议价能力，其定价模式并非成本加成，通常会具有极高的毛利率水平。
当然，只满足这一点还不算是最好的生意，难点是稳定地占据心智空间。
赚钱的生意自然会引来大量竞争者，不能产生稳定差异化的产品会花费巨额的费用来维持品牌和消费者认知，导致盈利能力有限。
但高端白酒不同，其生产工艺严重依赖不可复制的生产要素（特殊的生态环境、历史悠久的白酒窖池、传统复杂的酿造工艺等），在产品端具备了不可复制的差异化。
同时产量有限、商品稀缺，使得其基于独特历史文化的品牌塑造和消费者的认知形成累积效应（各自加深），而不是互相挤占，
每年的销售费用逐步累积成隐藏的品牌资产，企业的护城河越挖越深，真正成为了“时间”的朋友。
4
当然，更重要的是腾讯，目前估值不到15倍，远低于过去10年40倍的估值中枢。
这意味着，张坤和市场对腾讯的未来，产生了巨大的分歧。
那么，谁是对的？
短期来看，市场可能是对的，但长期来看，张坤可能是对的。
为什么这么讲？
现在买腾讯，跟张坤13年买茅台的逻辑是一样的。
核心就是一句话：腾讯跟茅台一样，在供给侧的地位无可替代，而供给侧才决定了一家企业赚钱的能力。
2013年的贵州茅台，遭遇了三公消费的压制。
大家想的是，三公需求占一半，这种需求没有了。如果只看一年，这是对的，是核心矛盾。但如果看十年，这就不是核心矛盾，东西好不好才是核心矛盾。
茅台还是中国白酒的第一品牌，这件事是没有变的，很多人没想过这一点。
它遇到的问题是需求侧的断崖，但在供给侧并没有人替代它。
腾讯如今面临的问题也与茅台类似。
大家想的是，互联网渗透率见顶了，需求增长很慢了，叠加共同富裕，企业需要吐出更多利润。
放在经济下行的当下中国，这是对的，是核心矛盾。但如果看十年，这就不是核心矛盾，能不能满足人们对美好生活的向往、东西好不好才是核心矛盾。
腾讯还是社交和游戏领域的第一名，这件事是没有变的。
它遇到的问题是人们短期需求的下滑，但在供给侧并没有人替代它。
只要中国国力蒸蒸日上，人们对美好生活的消费需求会喷涌而出，蛋糕依旧属于腾讯。
所以张坤在季报里写道：
目前经济遇到的下行压力只是阶段性的，我们对中国经济的长期前景依然保持乐观，坚信中国的经济实力终将达到发达国家的水平
来源：易方达蓝筹精选2021Q4季报
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在张坤的投资框架中，供给侧和长期视角是两个非常重要的关键词，这属于张坤的第二层次思维。
1.供给侧
很多人更关心需求。
比如新能源，这2年增速非常高，而且行业空间也很大，所以市场愿意给予特别高的估值。
但在张坤看来，需求虽然很刺激，但只影响短期的股价波动，而供给影响的才是长期。
行业供给侧的变化，才决定了企业能赚多少钱。
而随着中国经济增速长期会走到3%、4%甚至更低增速，对照国外，企业的逆袭会越来越难。
企业供给侧的优势，会随着时间的推移，越来越被放大。
关于供给侧，他举过美国烟草公司菲利普·莫里斯（55年涨幅2万倍）的例子：
“历史上发生了一件非常重要的事情：全球很多政府，90年代开始禁止香烟企业打广告。
消费品企业不能打广告，就是灾难，大家第一反应是这很糟糕，但长期看，它却把这个生意从good business（好企业）变成了great business（伟大的企业）。
第一，不让打广告，就意味着新品牌没有任何成长起来的可能性。
第二，会强化消费者心中最强的品牌，因为大家已经看不到第二名打的广告了。
第三，烟草公司每年大量的营销费用不花了，变成股东的利润了。
可以确信的是，只要全球对烟草广告不友好，诞生一个新的烟草品牌的可能性几乎是零。”
所以，你如果站在需求侧的角度，觉得行业空间有限的企业都不是好企业，那么当然很难理解张坤。
2.长期视角
张坤的投资方法论是：愿意跟生意模式很好、竞争力很强的企业非常长期地一起走下去，我愿意陪他们走很多年，可能五年、十年或者二十年。
他曾在采访中提到：
刚管基金的时候，我对短期的东西看得比现在多。
随着做投资的时间越来越长，我对企业更长期的东西、模式的东西更关注。
因为只有这样，你才容易跟市场产生分歧。
当前估值不到15倍的腾讯，张坤又与市场产生了分歧。
他也曾在季报中提到：
在较短的时间区间，估值变化是股价的主要决定因素；而只有在较长的时间区间，业绩变化才是股价主要的决定因素。
所以，一个以5年期限的投资人买入一个股票，和同时一个以1年期限的投资人卖出同一个股票，对两者的投资体系来说，可能都是自洽和合理的。
来源：易方达蓝筹精选2020年中报
所以，如果你跟市场的大部分人一样，更在意企业这个季度、这一年业绩怎么样，那么当然很难理解张坤。
而我之所以愿意重仓张坤，正是认同他的投资理念，只要企业的竞争力没有改变、长期空间还没到，那么我愿意陪张坤走很多年，可能五年、十年或者二十年。
今年年初以来，张坤持续下跌，我也一直在加仓，而我单只基金仓位不超过20%，10%对于我而言已是重仓。
我与张坤唯一的不同点在于：
如果张坤判断企业的竞争力没有问题，长期的天花板没有到，那即便估值很贵，可能陪伴就是更好的选择。
茅台去年年初70倍，估值很贵，但张坤觉得茅台的长期天花板还没有到，所以没有卖。
当然，他也知道茅台高估值的风险，所以进行了限购和分红，另外在季报中提到降低未来的收益预期。
但我觉得，即便企业的竞争力没有问题、长期的天花板没有到，当估值很贵时，我会倾向于卖出。
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