消费板块cpi：物价变化的两个信号

消费板块cpi：物价变化的两个信号国际油价等大宗商品价格延续下行拖累部分工业品价格走势，国内稳增长下，部分相关行业价格相对平稳。分行业来看，原油链价格明显回落，其中，石油开采、化学制品、化学纤维环比分别为-3.8％、-1.5％和-0.4％；基建投资发力等带动金属、水泥等相关行业需求回升，价格降幅多收窄，其中，黑色冶炼、有色冶炼和非金融矿物环比降幅明显收窄，分别较上月收窄2.4、1.9和0.6个百分点。生产资料拖累PPI低预期，生活资料涨价仍有韧性。9月，PPI同比0.9％、涨幅回落1.4个百分点，低于市场预期的1.1％；环比降幅收窄1.1个百分点至-0.1％。大类环比中，生产资料降幅收窄1.4个百分点至-0.2％，采掘和加工工业依然拖累、环比分别为-0.8％和-0.3％，原材料环比小幅上涨；生活资料环比转正至0.1％，主因食品、衣着涨价支撑，环比均上涨0.3％，一般日用品、消费耐用品环比走平。CPI低预期，主因能源、服务价

报告要点

事件：10月14日，统计局公布9月物价数据：CPI同比上涨2.8％，预期3％，前值2.5％；PPI同比上涨0.9％，预期1.1％，前值2.3％

点评：

信号一：疫情干扰服务需求等拖累CPI低预期，年内通胀或相对温和

CPI低预期，主因能源、服务价格回落等压制非食品回升。9月，CPI同比涨幅扩大0.3个百分点至2.8％、低于预期的3％，核心CPI同比0.6％、较上月回落0.2个百分点；CPI环比由负转正、上月为-0.1％。分项中，非食品环比走平、近10年9月环比均上涨、平均涨幅0.3％，细分项中交通通信、文教娱环比有所拖累，或与国际油价走弱、疫情对服务价格阶段性干扰等有关；食品涨幅扩大1.4个百分点至1.9％、高于往年同期均值的1％，鲜菜、猪肉贡献较大。

年内CPI高点或已出现，年底前通胀压力或相对温和。近3个月CPI低预期与非食品价格拖累密切相关，主因上游原材料涨价传导放缓、疫情反复对服务价格干扰等。事实上，年中非食品同比触及2.5％高点后已累计回落1个百分点，细分项中，PPI耐用消费品同比回落带动CPI家用器具自年初2.5的高点回落至9月的0.9％；原油涨价回落带动CPI交通工具用燃料自年中以来回落近14个百分点。

信号二：成本端压力缓解，生产资料拖累PPI低预期、生活资料仍有韧性

生产资料拖累PPI低预期，生活资料涨价仍有韧性。9月，PPI同比0.9％、涨幅回落1.4个百分点，低于市场预期的1.1％；环比降幅收窄1.1个百分点至-0.1％。大类环比中，生产资料降幅收窄1.4个百分点至-0.2％，采掘和加工工业依然拖累、环比分别为-0.8％和-0.3％，原材料环比小幅上涨；生活资料环比转正至0.1％，主因食品、衣着涨价支撑，环比均上涨0.3％，一般日用品、消费耐用品环比走平。

国际油价等大宗商品价格延续下行拖累部分工业品价格走势，国内稳增长下，部分相关行业价格相对平稳。分行业来看，原油链价格明显回落，其中，石油开采、化学制品、化学纤维环比分别为-3.8％、-1.5％和-0.4％；基建投资发力等带动金属、水泥等相关行业需求回升，价格降幅多收窄，其中，黑色冶炼、有色冶炼和非金融矿物环比降幅明显收窄，分别较上月收窄2.4、1.9和0.6个百分点。

重申观点：成本端压力明显缓解下，关注利润分配的结构改善。同时，原材料涨价最快的阶段或已过去，对CPI传导作用或减弱。但仍需关注CPI中枢抬升的潜在风险，关键变量来自于服务业的“补偿式”涨价等。

风险提示：

1、生猪供给加速出清。

2、原材料供给不及预期。

本文源自券商研报精选