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焦煤各项指标:双焦月报焦煤超额利润回吐

焦煤各项指标:双焦月报焦煤超额利润回吐1.疫情改善后,地产、基建亦难有起色;利空因素:2.疫情防控有成效,复产复工进行中;3.焦企已全面亏损,抵触降价情绪增加;4.焦企原料库存历史低位,补库需求增强;

摘要

本期策略

焦煤各项指标:双焦月报焦煤超额利润回吐(1)

利多因素:

1.支持政策频频出台,地产预期边际改善;

2.疫情防控有成效,复产复工进行中;

3.焦企已全面亏损,抵触降价情绪增加;

4.焦企原料库存历史低位,补库需求增强;

利空因素:

1.疫情改善后,地产、基建亦难有起色;

2.铁水继续增长,超出铁水预期上限;

3.288口岸通关恢复至400车以上,中盘重启;

不确定性风险:

疫情形势严峻、终端需求不及预期、进口蒙煤增量、海运煤增量、4.3米焦炉淘汰不及预期等

正文

01 行情回顾

5月,焦炭累降800元/吨,双焦期现共振下探。截至5月27日,盘面焦煤主力合约收盘价2559点,环比上月-12.1%,吕梁低硫主焦煤汇总价2900元/吨,环比上月-320元/吨;盘面焦炭主力合约收盘价3351.5点,环比上月-7.8%,日照港准一级冶金焦出库价3320元/吨,环比上月-560元/吨。

至于进出口价格,5月,焦炭出口外贸订单价格、蒙5#原煤报价转跌,市场情绪悲观。

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02 宏观数据

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03 双焦基本面数据

3.1 焦炭主动降原料库存,钢厂补库节奏加快

焦煤:5月,焦炭主动压减厂内炼焦煤库存,钢厂显著增库,港口稍有降库,洗煤厂库存微增,煤矿库存几无变动。

本周,煤矿、洗煤厂、钢厂累库放缓,焦化厂、港口去库显著;焦化厂库存已降至近五年最低位、钢厂库存位于去年8月水平;整体库存连续两周加速下滑,焦煤库存驱动向上。

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焦炭:5月,港口库存流向钢厂,焦化厂库存微增。本周,焦企、港口库存转增,钢厂加速增库;钢厂、港口库存仍在同期最低位,焦化厂库存位于历史中位;整体库存累积,但低于往年同期,焦炭库存驱动中性。

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3.2 主产地复工复产,各环节生产均有提升

5月,主产地复工复产,各环节产能利用率均有提升,其中钢厂高炉产能利用率恢复最多,焦钢产量比触顶回落。本周,钢厂高炉产能利用率继续回升,洗煤厂、焦化厂因亏损生产积极性降低。尽管多数钢厂陷入生产亏损,但主动减产行为并不多,日均铁水产量回升至240.88万吨;焦企普遍亏损,产能利用率先于高炉回落,各地库存略有累积,焦钢产量比继续下滑;山西部分煤矿停产检修,内蒙常规环保安检,累库现象有所缓解。

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3.3 焦煤端超额利润的回吐将是大势

利润能否从原料煤端传导至下游,有赖于两方面:其一,钢材需求是否持续羸弱;其二,主焦煤供应端能否有明显增量。前者在宏观政策、产业政策的不断刺激下,有边际好转迹象。至于后者,国内供应增量数据不透明,在预期之外,跟踪进口增量更为现实;对于进口蒙煤,288口岸通关恢复至400车以上,中盘重启运输100车/日,但受口岸防疫、环保政策限制,短期内增量有限,预计288口岸年内有望恢复至600车附近。

总体而言,利润再分配进程受扰动,并不顺畅,然排除短期的政策预期后,年内经济下行压力较大,焦煤端超额利润的回吐将是大势所趋。

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3.4 稳需求预期强、兑现慢,市场情绪波动

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3.5 多焦化利润头寸确定性较强

基差方面,部分焦煤煤种价格继续下调,焦炭第四轮提降落地;盘面跌后修复,当前煤焦基差冲高后稍有回落(基差历史分位:JM09 86%,J09 72%)。

现实:焦炭方面,钢厂对焦炭控制到货,成材出货不畅,继续打压焦价意愿强烈;焦企开工率先下调,整体库存在低位,焦钢产量比下滑;焦企已全面亏损,抵触降价情绪增加。焦煤方面,山西部分煤矿停产检修,内蒙常规环保安检,累库现象有所缓解;下游及中间贸易环节开始适量补库,然第四轮调降落地,对炼焦煤多为按需采购。

需求预期:1)终端需求边际好转,稳增长政策逐步发力;2)假设剩余月份产量平控,则2-4季度的日均铁水产量约为223万吨;更乐观一点,假设全年产量平控,则日均铁水产量约为232至235万吨。但最新数据241万吨已超出上限。一旦高炉生产积极性继续增加,铁水后期回落预期将加强。3)前期焦炭主动降原料库存,可持续性较小,随着终端需求改善,或迎来一波补库行情,短期或抵消部分进口蒙煤增量的冲击。

供应预期:1)288口岸每周无阳性则日通关量400车;若有确诊病例,则将过境车辆数量减少到250辆;中盘重启后蒙煤供应增加,补充查干哈达堆场库存,然通关仍受防疫政策限制。2)吕梁再次传出10月底前全面关停淘汰4.3米焦炉,或成为供应端的关键变量。展望后市,稳增长预期 补库预期仍待消化,完全消化后,若需求恢复不及预期,叠加蒙煤增量带来的成本下移,主力合约盘面继续下跌概率较大。现货短期或逐步止跌企稳,盘面涨幅大于现货,基差或将继续走弱,随后将大幅走扩。

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期差方面,尽管存在粗钢压减预期,钢厂在生产亏损的情况下铁水产量仍在提升,在本轮情绪消退前,铁水产量难有回落,铁水下降预期后置,利好近月原料,警惕进口增量。可尝试9-1正套。

焦煤各项指标:双焦月报焦煤超额利润回吐(15)

比价方面,煤焦比1.31,位于历史中位(48%);钢焦比1.365,位于历史低位(23%)。

多头逻辑:稳增长政策正在逐步发力,市场信心增强;焦化厂先于钢厂下调产量,焦钢产量比继续下滑;焦化厂主动降库压制煤价,后续有补库预期。空头逻辑:盘面对标品蒙煤下调预期增强;在“就业优先”的政策基调下,预计疫情改善后地产、基建亦难有起色;铁水下降预期后置,焦煤供应有增量预期,原料煤利润正在被挤压。单边策略,双焦09合约建议前多暂持,设好止盈;未入场者暂时观望,待补库情绪消退后逢高布空。

利润能否从原料煤端传导至下游,有赖于两方面:其一,钢材需求是否持续羸弱;其二,主焦煤供应端能否有明显增量。前者在宏观政策、产业政策的不断刺激下,有边际好转迹象。至于后者,国内供应增量或在预期之外,进口蒙煤短期内增量有限。总体而言,利润再分配进程受扰动,并不顺畅,然排除短期的政策预期后,年内经济下行压力较大,焦煤端超额利润的回吐将是大势所趋。套利策略,继续推荐做多焦化利润(1:1.2)。

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未完待续....

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