豆棕价差简易逻辑：浅谈豆棕价差

豆棕价差简易逻辑：浅谈豆棕价差关于统计套利作为一种常见的期货投资方式，其主要利用市场的短暂无效性以及弱有效性寻找错误定价，基于均值回归的逻辑建立交易模型，从而可以从错误定价的市场中修正获取利润。因此从理论上看，统计套利也更加优化了传统套利过于主观性的问题，其基于运用统计分析工具对一组相关联的价格进行历史分析，从而发现两组价格之间存在的长期稳定的规律，规律有两个层面，一个是底层资产价格长期趋同性走势规律，另外一个是价差走势的均衡性规律。当长期稳定规律被市场错误定价打破，两组价格偏离长期稳定的关系时，就会产生统计套利的机会。通过历史数据的分位值计算得出，国内豆棕价差主要波动区间分布在【712 1090】范围，中位数为884，均值为932，最小值为-770出现在2021-12-10，最大值为2304出现在2012-10-20。如果存粹基于统计分析去做均值回归套利的话，模拟交易发现会有很多问题，一旦出现历史性趋势价差走势，类似

一、前言

近段时间豆棕价差创十年历史极值，整个豆棕价差由正转负的拐点是在2021-11-15的 50到2021-11-16的-24，并且在之后的第18个交易日2021-12-10来到了历史极值-770，从速度以及幅度上看，本次豆棕价差的缩减均是创记录的。

二、概况

在农产品领域经典套利模型中，豆棕价差套利是已经成熟的套利模式，它变化的本质是基于需求的替代效应，高油价会抑制需求，当棕榈油价格相比较于豆油形成一定上涨之后，其在植物油中的比价能力将有所减弱，从而被豆油替代部分弹性需求。在全球范围内，棕榈油是需求量最大的油脂品种，豆油第二，菜油第三。根据USDA数据的显示，全球每年植物油需求量大约在2亿吨左右，其中棕榈油消费量最大，达到35%的占比，豆油与菜油分别为第二、第三，所占份额分别为28%和14%，而我国则是豆油消费大国，年消费量基本上在1800万吨左右，棕榈油和菜油需求不分伯仲，均在700-800万吨上下。

从现实层面，豆棕价差除了从消费端去研究，还要分析国内外豆棕基本面的孰强孰弱。国际大豆和棕榈油价格的定价机制也会联动国内豆棕价差的走势。从原料层面分析，不管是棕榈油，豆油上游供应链，我国基本依靠进口，其中棕榈油的定价权在BMD，国际大豆的定价权在CBOT，因此国际油脂原料价格将会从成本端影响到国内豆棕价差。

在了解豆棕价差成本端以及消费端的替代逻辑之后，我们可以模拟过去多年的价差走势拉出统计套利的合理区间，当豆棕价差处于合理区间之下，棕榈油相较于豆油估值偏高，从理论上会引导豆棕价差向上回归，使其维持在一个长期均衡的合理区间内。

三、豆棕历史价差统计分析

通过历史数据的分位值计算得出，国内豆棕价差主要波动区间分布在【712 1090】范围，中位数为884，均值为932，最小值为-770出现在2021-12-10，最大值为2304出现在2012-10-20。如果存粹基于统计分析去做均值回归套利的话，模拟交易发现会有很多问题，一旦出现历史性趋势价差走势，类似‘黑天鹅’事件，统计套利就无法对其很好的把控。

关于统计套利作为一种常见的期货投资方式，其主要利用市场的短暂无效性以及弱有效性寻找错误定价，基于均值回归的逻辑建立交易模型，从而可以从错误定价的市场中修正获取利润。因此从理论上看，统计套利也更加优化了传统套利过于主观性的问题，其基于运用统计分析工具对一组相关联的价格进行历史分析，从而发现两组价格之间存在的长期稳定的规律，规律有两个层面，一个是底层资产价格长期趋同性走势规律，另外一个是价差走势的均衡性规律。当长期稳定规律被市场错误定价打破，两组价格偏离长期稳定的关系时，就会产生统计套利的机会。

四、豆棕套利交易逻辑

豆棕价差套利有三个逻辑思考路径，第一个是需求替代逻辑，由于豆油和棕榈油同为植物油，存在理论上的替代关系，棕榈油在餐饮食用油、食品加工、饲料和油脂化工方用途较多，而豆油在国内则以餐饮消费、食品加工、饲料和医药工业为主，虽然用途不完全相似，但足以在消费领域形成替代，一旦价差偏离常值时会发生替代。第二个是趋势性套利逻辑，根据品种间不同的基本面强弱，并对库存变动方向以及速度选择合适的套利方向，顺势套利参与。第三个是共振关系对冲逻辑，油脂油料行业发展较早，产业链成熟度较高也导致其中的套利模式成熟且复杂，经过长期的时间检验已经衍生出了各种维度的套利模型以及产业套保的成熟需求，由于成熟度高参与人数众多导致单一套利组合中都存在不同逻辑以及择时不同看法的参与者，也正因为参与度成熟且高，从数据上可以得出豆油和棕榈油价格的相关性达到了97%以上的水平，投资者普遍可以使用豆棕价差的相互影响力和价差在时间序列上相对稳定性来平滑波动率。

五、豆油估值

从豆油基差历史走势可以看出，豆油基差处于历史相对高位，近期大豆进口压榨利润也有明显好转。03合约之前豆油现货预计仍将保持强势，主要有两个因素，一个是国内进口大豆以及豆油的库存均处于一个历史较低位置，且元宵节后才代表今年春节的完结，部分油厂仍旧在较低的开机率位置。另一方面就是，南美天气持续干旱，USDA2月报告显示，美豆库存降幅、巴西以及阿根廷大豆产量均减产将近500万吨，阿根廷大豆减产150万吨，如后续干旱天气仍旧不能缓解，市场情绪仍旧会推动全球大豆以及豆油的共振上涨。

六、棕榈油估值

棕榈油基差趋势性走强明显，基差同为历史高位。当前东南亚主产预期导致减产周期，劳动力短期问题成为伤疤始终制约着棕榈油的产量。国内棕榈油商业库存处于低位，油厂棕榈油可售现货资源依旧有限，月末基差报价相对坚挺。随着下游工厂陆续返工，市场成交逐步好转，支撑油厂报价。综合看棕榈油的估值仍旧是利好聚多，后续仍旧坚挺。

七、豆棕价差反转预期

本轮豆棕价差走向历史极值，主要还是棕榈油价格的强势，去年的棕榈油产量不佳、种植园维护不良、劳工短缺、化肥价格的飙升都对棕榈油产能形成巨大挑战。每年11月-2月是棕榈油的减产季，叠加世界最大的棕榈油生产国印尼限制棕榈油出口，对全球棕榈油供应形成扰动，事件性的不断驱动刺激着棕榈油多头的狂欢。

从2020年3月开始马来西亚劳动力就有数万计的短缺，压制了马来棕榈油产业的产能，导致近两年来马来棕榈油累积涨幅高达140%，多维度的驱动从宏观环境、产能短缺、事件驱动等多重共振。不过马来的复苏理事会在本月8日举行会议同意并建议国家最早将从3月1日全面开放国家边境，入境者不再需要防疫措施，一旦全面外来劳工的入境，将对棕榈油生产形成边际强势利好，叠加东南亚步入季节性增产周期，这将是在原油强势宏观环境影响下，豆棕价差修复回归合理区间的重要驱动力。

作者：陈昱允

执业证书编号：F3081748

作者：李娜

从业资格号：F3060165

投资咨询编号：Z0016368

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