十年内最大的ipo，创始人是天才少年
十年内最大的ipo，创始人是天才少年不过，寒武纪仍预计全年营收大幅增长35.2%至102.7%，达到6亿元至9亿元；扣非净亏损6亿元至8亿元，上年为亏损3.8亿元。今年一季度寒武纪实现净利润约为-1.08亿元，同比下滑2270.65%。在招股书中，寒武纪称，2020年其从华为海思取得的终端智能处理器IP授权业务收入同比下降较大，加之受到新冠肺炎疫情的影响，2020年一季度收入及2020年上半年预计收入同比下降，因研发投入增加导致2020年一季度亏损及2020年上半年预计亏损同比增加。经过长期的研发积累，寒武纪目前实现了云端智能芯片、终端智能芯片、边缘智能芯片和基础系统软件平台的产品线布局。采用公司终端智能处理器IP的终端设备已出货过亿台；云端智能芯片及加速卡也已应用到国内主流服务器厂商的产品中，并已实现量产出货；边缘AI系列产品思元220芯片及加速卡产品弥补了市场上边缘端加速方案的空白，进一步丰富和完善了端云一体产品体系。招
6月2日，科创板上市委发布2020年第33次审议会议结果公告，寒武纪首发上市获得通过。其保荐券商为中信证券，此次IPO拟融资金额为28.01亿元。
在科创板企业普遍经历了三轮及以上问询的背景下，寒武纪在5月7日完成一轮问询，5月20日完成二轮问询，6月2日成功过会，从受理申请到过会仅用了两个多月，推进速度不可谓不快，创造了今年科创板最快IPO过会纪录。
连续三年亏损超16亿元
寒武纪成立于2016年3月，成立以来一直专注于人工智能芯片产品的研发与技术创新，致力于打造人工智能领域的核心处理器芯片，让机器更好地理解和服务人类。
经过长期的研发积累，寒武纪目前实现了云端智能芯片、终端智能芯片、边缘智能芯片和基础系统软件平台的产品线布局。采用公司终端智能处理器IP的终端设备已出货过亿台；云端智能芯片及加速卡也已应用到国内主流服务器厂商的产品中，并已实现量产出货；边缘AI系列产品思元220芯片及加速卡产品弥补了市场上边缘端加速方案的空白，进一步丰富和完善了端云一体产品体系。
招股书显示，2017-2019年，寒武纪分别实现营业收入784.33万元、1.17亿元、4.44亿元，但净利润却处于连年亏损状态，分别为-3.81亿元、-4104.65万元、-11.79亿元，3年连续亏损超过16亿元。
寒武纪回复上交所第二轮问询函，预计今年上半年营收8200万至8600万元，去年同期为9799万元；扣非净亏损2.7亿元至3亿元，是去年的2.9倍以上。
今年一季度寒武纪实现净利润约为-1.08亿元，同比下滑2270.65%。在招股书中，寒武纪称，2020年其从华为海思取得的终端智能处理器IP授权业务收入同比下降较大，加之受到新冠肺炎疫情的影响，2020年一季度收入及2020年上半年预计收入同比下降，因研发投入增加导致2020年一季度亏损及2020年上半年预计亏损同比增加。
不过，寒武纪仍预计全年营收大幅增长35.2%至102.7%，达到6亿元至9亿元；扣非净亏损6亿元至8亿元，上年为亏损3.8亿元。
300亿估值
寒武纪正值当打之年，应该如何估值。一种是根据市值/研发投入来计算，一种是对比同行业龙头公司来计算，还有一种是用分步估值法来计算科技企业的估值。
1）如果根据市值/研发投入来计算的话，寒武纪预计市值在1200亿以上
用市值/研发投入计算估值在制药企业中已经得到应用。
第一家亏损上市的科创板企业泽璟制药“市值/研发费用”为56.7倍（按照发行市值计算，已上涨114%）；
A股创新药龙头贝达药业“市值/研发费用”为126倍（截止5月21日）；
A股存储芯片龙头兆易创新“市值/研发费用”为266倍（截止5月21日）；
A股射频芯片龙头卓胜微“市值/研发费用”为423倍（截止5月21日）；
按照此方法，寒武纪如果参照A股半导体的“当红炸子鸡”兆易创新进行估值，预计市值将突破1200亿人民币。
2）如果根据对比同行业海外龙头公司来估值的话，寒武纪预计市值在750亿以上
如果说按照市值/研发投入的指标预估寒武纪市值超过1200亿元依然有待商榷，那么，还有一个方法，那就是与同行业海外的对标企业进行比较。
作为中国AI芯片第一股，投资者一般将寒武纪对标美国的AI芯片龙头英伟达（作为纳斯达克上市公司，截至2020年5月21日，英伟达公司的市值为2207亿美元），其市值倍数为：2207÷39.4=56。
可比公司有如下几家：
中芯国际对标台积电，市值倍数=2689÷129.4=20.8
蔚来汽车对标特斯拉，市值倍数=1498÷38.7=38.7
华大基因对标Illumina，市值倍数=526÷57.5=9.2
可见与同类公司对比，寒武纪与对标企业的市值差距最大，潜在市值上升幅度最大，如果参照同行业的中芯国际，寒武纪的预计市值将突破750亿人民币。
3）如果用分步估值法（SOTP）看寒武纪的估值的话，那么寒武纪的估值为311.2亿元
根据招股书显示，寒武纪的业务可以拆分为四块，智能计算集群、AI推理芯片、IP授权、AI训练芯片，其中前三块业务2019年分别产生2.96亿、7888万和6877万元收入，第四块业务是技术的制高点，产品于2020年推出，预计2021年产生收入。
PS估值法：IP授权和智能计算集群2019年共产生3.65亿元收入，给予25倍PS，估值为91.3亿元。
PEG估值法：AI推理芯片2019年产生6171万元毛利（78.23%毛利率），AI推理芯片行业预计3年复合增速约60%，相比特斯拉和药明康德1.24倍的PEG，该业务处于更早期，给予3倍的PEG，估值为6171*60*3=111.1亿元。
研发投入估值法：假设2019年50%的研发费用投入训练芯片，则对应2.72亿元，参照同样亏损上市的泽璟制药，发行时对应“市值/研发费用”为56.7倍，给予50X“市值/研发费用”，估值为136亿元。
但保荐机构中信证券据全年经营预计值，给了寒武纪192亿至342亿元的估值。
寒武纪选择A股Fabless公司中主营业务、毛利率接近的原则，利用Wind数据系统进行筛选，最终选取了兆易创新、卓胜微、圣邦股份、汇顶科技、澜起科技、乐鑫科技、景嘉微家上市公司作为估7值可比公司。以截至回复报告出具之日前一个交易日为基准日，计算可比公司日均市销率的平均值约35倍。
结合可比公司估值及寒武纪所处细分行业领域、研发技术实力及成长性等特点，给予寒武纪2020 年32-38 倍市销率的估值区间。再根据寒武纪2020年6-9亿元的收入预测，对其估值进行计算的结果为192亿元-342亿元。此前，按照其公开发行股份占比公司总股本和募资金额计算，寒武纪的估值为280亿元人民币。
与华为分道扬镳
招股书显示，“公司A”为寒武纪2017年和2018年分别贡献了98.34%、97.63%的营收。至2019年，其贡献占比迅速滑落至14.34%。在问询回复中，寒武纪明确了“公司A”即为华为海思。
在2017年和2018年，华为海思曾是寒武纪的第一大客户，但华为近年来也在重金投入AI芯片领域，华为的人工智能IP架构“达芬奇”已经发布了自研AI芯片。去年10月，华为还公布了AI战略。随着华为自研IP的投入使用，2019年以来，寒武纪从华为海思处获得的收入大幅下滑。
在回复中，寒武纪表示，其在短时间内无法找到可以替代华为的客户，且未来华为继续大量采购公司产品的可能性较小，预计2020年终端智能处理器IP业务收入仍将下滑。
大客户就此成为对手，这令市场一度对寒武纪的IPO之路充满忧虑。在寒武纪成功过会后，其还将经受市场和投资者的共同检验。
创始人是两位天才少年
招股书显示，寒武纪的控股股东、实际控制人、董事长为陈天石，系中国科学技术大学计算机软件与理论博士，出生于1985年的他今年只有35岁，已经带领寒武纪踏上IPO之路。2010年7月-2019年9月，陈天石就职于中科院计算所，从助理研究员做到博士生导师，期间办理离岗创业，因此寒武纪也被认为是中科院系的AI独角兽公司。
寒武纪一开始就站在了很高的起点上，创始人陈云霁、陈天石两兄弟均是从中科大少年班毕业的少年天才，博士在中科院计算所深造，二人曾主导研发了世界首款深度学习专用处理器原型芯片。因为中科系背景，寒武纪一路来受到了各路资本追捧，背后的资方几乎是清一色的“国字号”，包括中科算源、国投基金、招商银行等。
2002年，年仅19岁的陈云霁从中科大少年班毕业后，进入中科院计算所硕博连读。其导师是胡伟武博士，后者是中科院计算所“龙芯”项目首席科学家。
在“龙芯”项目中，一干就是12年，24岁时取得中科院计算所博士学位，25岁成为8核龙芯3号的主任架构师，29岁晋升为研究员。
而陈天石亦是创奇人物，出生于1985年，16岁考入中科大少年班，二十出头就博士毕业，31岁研发出首款人工智能芯片，在AI芯片研究领域已经有超10年经验。
2012年，陈氏兄弟带着中科院计算所的几个师弟，包括后来在寒武纪任高管的刘少礼、郭崎、刘道福、杜子东等人，启动了神经网络处理器（AI芯片）项目，这成了寒武纪的技术来源。
2016年3月，陈云霁和陈天石正式合伙创立寒武纪。这就是别人眼中的“学霸”兄弟，不过，因为两人性格不同，在寒武纪担任的角色也不同。
陈云霁曾在一则报道中透露：“我性格偏外向、胆子大，喜欢做一些天马行空的事情，更适合搞科研。”因此，陈云霁在寒武纪中担任的是首席科学家。
在陈云霁看来，陈天石比较慎重，每走一步都会想好可行性，能规避产业、公司发展中的“坑”，适合带领一个企业往前冲，所以他以寒武纪CEO的身份管理公司运营与对外事务。
不过，陈云霁选择继续深入研究工作，陈天石则一心扑在寒武纪上，担任CEO。在招股书中，陈云霁的身影已经淡出。
成立仅4年，三年营收翻50倍的AI芯片独角兽，已经迅速成长为资本市场期待的新物种，未来的寒武纪，一切皆有可能。
