歌斐资产发展前景：年收入首次超过百亿美元

歌斐资产发展前景：年收入首次超过百亿美元实体收入达到12.1亿欧元（13.3亿美元），相比去年的9.45亿欧元(10.7亿美元)增长了18.6%。实体目前占唱片音乐收入的16.4%，相比2020年的15.8%略有增长。关于实体业务增长的原因，公司认为在于Taylor Swift、ABBA和The Beatles的专辑发行。流媒体收入从2020年的38亿欧元（43.3亿美元）增长至2021年的44.8亿欧元（53.3亿美元），同比增长16.9%。若按照录制音乐形式划分，流媒体收入在总收入占比从去年的64.2%增长到65.7%。现金流由负变正收入方面，UMG净收入从13.66亿欧元（15亿美元）减少到8.86亿欧元（10.5亿美元），主要归因于UMG所持Spotify和腾讯股票价值下降，以及UMG为了上市而进行的一次性支出和非现金薪酬支出。经调整后，该公司净利润为12.71亿欧元(15.1亿美元)，高于2020年的10.3亿欧元(1

3月3日，环球音乐集团（UMG）公布了2021年第四季度和2021年全年财报。由于环球已于去年上市，我们终于得以通过财报了解到这家大唱片公司更详尽的经营状况。

总体来说，UMG总收入从74.3亿欧元（83.9亿美元，欧美元汇率按2021年UMG母公司Vivendi1.13算）增长到2021年的85亿欧元（101亿美元，欧美元汇率按1.1905算），同比增长14.4%，按固定汇率达到17%。

如此，UMG成为了大型唱片公司之中第一个年收入超过100亿美元的公司。发财报发布当日，UMG（AMS: UMG）以20欧元开盘，19.36欧元收盘。

流媒体仍为主要动力，

现金流由负变正

收入方面，UMG净收入从13.66亿欧元（15亿美元）减少到8.86亿欧元（10.5亿美元），主要归因于UMG所持Spotify和腾讯股票价值下降，以及UMG为了上市而进行的一次性支出和非现金薪酬支出。经调整后，该公司净利润为12.71亿欧元(15.1亿美元)，高于2020年的10.3亿欧元(11.6亿美元)，同比增长19.4%。

毫不意外，流媒体业务仍是公司整体增长，尤其是录制音乐增长的主要推动力。

流媒体收入从2020年的38亿欧元（43.3亿美元）增长至2021年的44.8亿欧元（53.3亿美元），同比增长16.9%。若按照录制音乐形式划分，流媒体收入在总收入占比从去年的64.2%增长到65.7%。

实体收入达到12.1亿欧元（13.3亿美元），相比去年的9.45亿欧元(10.7亿美元)增长了18.6%。实体目前占唱片音乐收入的16.4%，相比2020年的15.8%略有增长。关于实体业务增长的原因，公司认为在于Taylor Swift、ABBA和The Beatles的专辑发行。

同时，周边商品销售业务在回暖。

UMG旗下周边商品销售公司Bravado总收入从2.92亿欧元（3.3亿美元）增至3.63亿欧元（4.32亿美元）同比增长24.3%，宣布基本摆脱疫情影响，但目前这一成绩仍落后于Bravado 2019年4.89亿欧元（5.49亿美元）的收入。

2021年，UMG下载业务从4.13亿欧元(4.67亿美元)降至3.24亿欧元(3.857亿美元)，下降了21.5%。下载业务目前占该领域收入的4.8%，低于2021年的6.9%。授权许可和其他收入流总计8.96亿欧元(10.7亿美元)，比2020年的7.76亿欧元(8.77亿美元)增长了15.5%。授权许可占收入的比例从2020年的13%上升到13.1%。

“除了流媒体的强劲表现之外”，Sir Lucian Grainge补充道，“我们还为艺人从很多新领域创造机会，如周边、赞助、品牌管理、电子商户、电影电视。我们的合作对象扩展到新兴领域如健康、Web3和社交视频。”

财报显示，2021年，UMG和许多新领域的头部平台达成合作，社交媒体如Tik Tok、Snap、Twitch，健康&健身平台如Calm、Peloton、APEX， Web3/NFT合作方包括Oneof、Genies、Snowcrash、Autograph等，以及原创电影和影视剧的制作方。

△UMG录制音乐收入各部分增长（单位：百万美元）绿色为2020年，蓝色为2021年

从左至右分别为：流媒体&订阅、下载和其他数字收入、实体、授权许可、录制音乐总收入

如果按地区划分，北美、拉美和亚洲是UMG去年录制音乐收入增长最快的地区，分别为21%、20%和17%。其中，北美2021年是唯一收入超过30亿美元的地区，相比第二名的欧洲，整整多了10亿美元。

总体来说，录制音乐业务从59.7亿欧元(约合67亿美元)增长了14.3%，至68.2亿欧元(约合81.2亿美元)；版权代理业务从11.9亿欧元(约合13.4亿美元)增长了近1.5亿欧元，至13.35亿欧元(约合15.9亿美元)，增幅为12.6%。

这两个业务的盈利能力都有所提高。唱片业务在2021年创收16亿欧元(19.2亿美元)的EBITDA（利息、税项、折旧和摊销前利润）比2020年的12.8亿欧元(14.5亿美元)增长了12.6%。与此同时，版权代理业务的EBITDA增长了14.1%，从2020年的2.69亿欧元(3.03亿美元)增长至3.07亿欧元(3.655亿美元)。

从公司资产负债表来看，净债务总额为20.1亿欧元(22.8亿美元)，高于2020年底的18.7亿欧元(23.9亿美元)；而版税净收入为3.64亿欧元(4.33亿美元)，低于上一年的5.88亿欧元(6.64亿美元)。

利率方面，公司毛利略有下降，由于商品成本从2020年的39.2亿欧元（44.3亿美元）上升至46亿欧元（55亿美元），毛利率轻微下降到45.8%。但营业利润率轻微有所增长，从16.4%增至16.5%，运营收入接近14亿欧元（16.6亿美元），相比2020年的12亿欧元（13.8亿美元），增长14.6%。更妙的是，调整后的EBITDA利润率几乎增长了整整一个百分点，占收入的21%，高于2020年的20.1%。

现金流方面，2021年，UMG产生了6.38亿欧元(7.6亿美元)的自由现金流，而2020年为负1.58亿欧元(1.559亿美元)。

UMG的CFO兼运营主席Boyd Muir在声明中表示，“即便我们继续有选择地对艺人和唱片进行投资，我们仍创造大量自由现金流，这有助于我们业务的长期健康。”

曲库投资并非核心

UMG内容投资主要分为曲库投资和艺人版税预付。

2020年底，UMG以略高于4亿美元的价格收购了鲍勃•迪伦(Bob Dylan)的专辑，一年可凭此增加的收入在1000万到1500万美元之间。

但UMG执行副总裁兼CFO Boyd Muir在公开信中表示，环球并不将参与曲库淘金热看作完成未来核心业务目标的必要条件。

UMG内容投资，蓝色为曲库投资，绿色为版税预付（单位：百万/美元）

相比2020年，2021年UMG的曲库投资从9.29亿欧元(10.6美元)下降到3.88亿欧元（5.71亿美元），同比下降58%。5亿美元当然并不少，但相比部分其他同业者而言，也不算多。

例如，仅去年10月，KKR就花了11亿从Kobalt音乐集团收购一部分曲库。索尼音乐集团（在Edridge Industries的帮助下）仅收购Bruce Springsteen曲库的词曲和录制版权就花了5.5亿美元。华纳音乐集团则花了2.5亿美元收购David Bowie的曲库、花了超过1亿美元收购David Guetta的曲库。

UMG将自己看作一个挑剔且具战略眼光的版权收购者，坚持保持财务上的自律，基于ROI（投资回报率）进行版权资产收购，且收购的资产是“我们能控制且提高变现水平的”。UMG并不喜欢收购“被动版权”，即UMG无法控制音乐收入流的版权资产。

值得一提的是，UMG曾表示，中期目标之一是将EBITDA利润率提高到25%左右，2021年这一数据在21%。

相比曲库的收购，UMG表示，对如今活跃的词曲作者和艺人的预付投资才是UMG业务的“核心/必要条件”。据UMG透露，公司目前在预付方面投入了大量资金，以保证获得艺人更长期、更广的、更多方面的权益”。

话虽如此，财报显示，这一部分支出同样在减少。据财报显示，UMG在2021年花费在预付上的钱同比减少了38%，仅为3.64亿欧元（4.3亿美元）。据MBW计算，UMG去年年收入超过100亿美元，全年调整后EBITDA超过20亿美元。

反而在曲库方面，UMG继续保持活跃。今年过去的短短几个月中，UMG已斥资3亿美元收购了Sting曲库的词曲版权，并花1.45亿美元收购Neil Diamond的音乐资产。

就总体行业市场来看，曲库最近也仍然火热，就在本月，Hipgnosis又通过黑石投资的私募基金Hipgnosis Songs Capital ICAV收购了已故加拿大传奇音乐人兼作曲家Leonard Cohen的曲库；上月，Wise Music Group子公司G.Schirmer又收购了作曲家Franz Waxman的曲库，格莱美词曲作者Jordan Reynolds将曲库出售给华纳Chappell，并自行成立公司Hit Ranch代理词曲作者的曲库出售。

当今局势下，

曲库生意有哪些风险？

虽然曲库最近还在火热，但环球此番发言也让人更加警惕曲库生意的风险。事实上，很多大唱片公司虽然积极参与曲库版权交易，但也大多与投资界合作完成，并不会只花自己的钱。

比如，今年2月，华纳音乐集团（WMG）携手金融巨头贝莱德（BlackRock）共同投资7.5亿美元成立音乐版权投资基金。继2019年联合Providence基金成立Tempo Music Investment用于投资录制音乐及曲库后，这已经是WMG第二次携手投资机构进行版权投资了。

又比如，BMG今年和太平洋投资管理公司（Pimco）结盟，共同收购音乐版权。此前，BMG还与KKR联合，计划花费超10亿美元用于版权收购，并于今年年初先后收购了摇滚乐队ZZ Top以及John Legend的词曲版权库。

为什么大唱片公司并不完全利用自己的资金来完成收购呢？

据MBW分析，是为了对冲音乐行业潜在增长风险。“当今音乐市场的需求很大程度上是由于华尔街投资银行的推动，导致很多音乐版权交易的倍数已经到了疯狂的程度”，这也带来了不少风险。

比如，如果音乐市场改变，流媒体增速放缓，那么这些投资的回报预期就会突然缩水。

去年我们在写BMG财报时就曾提到，BMG收购曲库的逻辑在于，流媒体世界是曲库主导的世界。只要流媒体不断发展，唱片公司就能靠曲库赚到更多。高盛还在去年4月做出过预测，认为，到2030年，为流媒体付费的人数将超过12亿。

但也有外媒担忧，未来流媒体订阅增长的未来或许并不会像一些分析师预测的那么光明。相比2020年，2021年Spotify全球流媒体订阅增速已经放缓，增长用户已经从3100万减少到2500万。但这一点似乎不足为惧，因为即便如Spotify这样的流媒体平台增长放缓，各大唱片公司已经积极为音乐寻找新的应用场景，如社交媒体、健身平台、游戏平台等等。

相比之下，另外两点似乎更易成为威胁。

第一，现在西方唱片公司大肆购买的曲库在非欧美市场的长期收益还要打个问号。

如今有个愈发明显的趋势，就是各地市场对本地音乐人的偏爱。例如，意大利2021年最受欢迎的20张专辑和前10单曲都是出自本地音乐人，但现在各大资本大肆购买的音乐都以英文主流经典歌曲为主，那么如Bruce Springsteen的经典曲库或如wiz khalifa这样的新兴热曲在这个趋势下还能有预想的收益吗？

或许也是看到了这一点，华纳最近联合贝莱德基金成立的投资基金将目标转向了更为年轻的新兴音乐人的曲库上，拉丁音乐也在收购范围之中，如最近大火的西班牙女歌手Rosalía等。

Rosalía

第二是宏观经济的不确定性。

随着通胀，物价飞涨，美国劳工统计局(Bureau of Labor Statistics) 2月10日公布的数据显示，美国1月份通胀率达到7.5%，为40年来的最高水平，这或许会减少许多人对奢侈品或虚拟服务(比如订阅流媒体音乐)的消费意愿。

并且，不断上升的利率还可能使目前在音乐领域进行的大量借贷和投资陷入混乱。

Billboard认为，版权曲库之所以成为资本趋之若鹜的投资对象，不过是因为后者想在低利率的经济环境下寻求可预期的回报。在过去10年的低利率背景下，从债券这类传统避险资产是很难有什么收益的。一般来说，利率和债券回报的走势是相反的。

由于很多曲库都是用杠杆完成的收购，如果杠杆的利率浮动，那么每一次利率的增加都会导致借款人成本呈指数级增长。

已知曲库交易价格通常是曲库带来的年收入乘以一个倍数，假设这个倍数为13，那么年回报率为7.69%，仅勉强超过美国今年1月的通胀率，这还是在没有考虑资金成本的情况。所以，当通胀稳定下来，利率上升时，投资机构很可能会在其他地方寻找回报更高的投资对象。

此外，我们还不知道俄乌冲突到底会对世界经济以及音乐商业产生多大的影响，但总体来说，恐怕很难是好的影响。

就目前而言，通胀已经使得实体产品的原料成本和运费提高，使得周边商品和黑胶唱片的成本也飙升。由于无力承担，供应链各个供应商都会相应抬高价格，那么下游的商品成品就很难盈利。

黑胶唱片由于运费和乙烯基批发价的提高，美国黑胶零售单价已从20美元升至24美元。目前，唱片公司还没有提高CD的价格，仅仅是因为CD的制造和运输比黑胶要便宜。

小结

由于UMG第四季度增长符合预期，总收入超过100亿美元，所以三大唱片公司2021年总收入也顺利超过230亿美元，也就是每小时260万美元。

几乎和华纳的情况一样，UMG也仍以流媒体为主要增长动力，且积极寻找新领域的合作伙伴。实体销售由于黑胶持续回暖而继续保持增长，但也因为利润相对较低的黑胶销售增加，加上通胀因素，商品成本上涨，挤压利润空间，毛利率轻微下降。

UMG强调曲库收购不是发展核心，却在今年年初动作频频，究竟是不是口是心非，还要看接下来的动作。在通胀的大背景下，曲库交易将继续狂热还是将慢慢冷却？我们将继续观察市场的发展趋势。

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