区分投资与投机的关系：论辩投资与投机

区分投资与投机的关系：论辩投资与投机你具有投资能力吗？只有能够达到以上标准的人才能够认为是投机者。相对于单纯把投机者当作只会看图表的交易员，巴鲁克对于投机者的定位要全面和严格很多。在巴鲁克的定义下，参与投机的门槛比普通人认识的要高很多。如果开了一个证券账户，就认为自己在参与市场投机，显然是高估了自己。第一，你必须能够获得关于某种形势或某个问题的事实；第二，你必须就将这些事实所预兆的前景形成判断；第三，你必须及时行动——免得为时已晚，再行动已于事无补。

关于投资和投机的论辩是投资者口中长盛不衰的话题。价值投资，常常认为是建立在详尽基本面价值分析基础上所开展的投资行为，而投机者则是常常定位于那些熟稔于走势曲线和表格的人，建立在技术面分析基础之上的投资行为则常常被认为是投机。

在汉字的语义下，投机常常与我们印象中的投机倒把相勾连，贬义是惯常印象。与之相反，价值投资才是正确而长久的事业，尤其是以巴菲特和格雷厄姆为代表的价值投资，常常被认为含有智慧的内核，值得鼓励和推崇。如果概念可以如此简单划分，事情自然就简单了许多，但现实往往并非如此。

什么是投机？

关于投机，我最喜欢的还是美国投资家巴鲁克的定义。巴鲁克曾对投机者的语义进行考究，英文的投机者（speculator）源于拉丁为speculari，而拉丁文的意思是“暗中查明情况并予以评判”。因此，巴鲁克把投机者定义为：“评判未来并在未来情形出现之前采取行动的人”。他认为要做到这一点，需要能够做到以下三件事：

第一，你必须能够获得关于某种形势或某个问题的事实；

第二，你必须就将这些事实所预兆的前景形成判断；

第三，你必须及时行动——免得为时已晚，再行动已于事无补。

只有能够达到以上标准的人才能够认为是投机者。相对于单纯把投机者当作只会看图表的交易员，巴鲁克对于投机者的定位要全面和严格很多。在巴鲁克的定义下，参与投机的门槛比普通人认识的要高很多。如果开了一个证券账户，就认为自己在参与市场投机，显然是高估了自己。

你具有投资能力吗？

虽然市场上声称做价值投资的人很多，但如果从其行为来看，实践价值投资的人却很少很少。对于很多个人投资者来说，不愿意谈论以基本面分析为基础的价值投资，惯常的原因是价值投资不具备一年翻三倍或五倍的能力，不依赖投机怎么才能实现快速的财富积累？

恐怕事实远非是如此！不践行价值投资，更多的可能性是多数人并不具备进行价值投资的能力。普通人对于价值投资的理解已经大为简化，可能认为购买一只具有低估的数据指标特征的投资标的，就是在践行价值投资的理念。事情显然没有这么简单。

作为当代价值投资代表的巴菲特，对于很多重要的投资标的持有期限在10年以上。世人曾经为巴菲特错过带来巨大历史回报的科技股痛惜不已，面对错过投资科技股的追问，巴菲特倒是很坦诚，不投资科技股仅仅是看不懂科技企业。用巴菲特的话来说，科技行业的投资不在其能力圈。

这并非巴菲特的谦卑之词，面对技术迭代速度极快的高科技企业，几乎没有人知道一家企业十年以后会发展成什么样。按照巴菲特的投资理念，如果你不想持有一家企业十年以上，最好一分钟也不要持有。

没有人想承认这个事实：自己能力不足，达不到价值投资对投资者的要求。如果对一家企业进行真正的价值评估，你需要对一家企业的企业文化、发展战略、产品和服务、营销策略以及资源禀赋、财务状况和行业发展前景等方面有清晰的了解，同时还需要对社会的发展潮流、技术发展演变的路径有所认识。这也可以解释，为什么在股权投资行业，具有行业背景和企业经营运营经验的人会被追捧。

在此基础上，你才能对这家企业的市场价值有一定的认识，判断一项投资是否是一个具有性价比的投资，判断其是否具有长期持有的价值。

但是如果想要获取来自市场的超额收益，你还需要更进一步。用霍华德·马克斯的话来说，你需要建立第二层次的思维，即面对同一事实需要有更深的洞察力，能够比常人想得更深一层，有更好的洞见。

应该怎么办？

如果投资和投机的门槛都如此之高，对于普通投资者来说，是不是就意味着参与市场投资注定是一场失败者的游戏？答案可以说也是，也不是。市场参与者关于“七亏两平一赢”的传言，并非空穴来风，即使专业投资者，跑赢市场大市的也寥寥无几。如果想只依靠一知半解来赢得市场超额收益，显然是非常困难的。

但是，从现实来说，信息和知识的不对称和不完备是常态，如果能够建立一个在信息不完备状况下的投资决策体系，让自身可以依靠系统化决策所带来的优势，也能够让自身在市场博弈中杀出一条血路。一个人最糟糕的是不知道自己不知道，而最智慧的则是能够利用知道自己所不知道的建立系统优势。

塔勒布利用黑天鹅事件所建立的杠铃策略（杠铃策略：利用黑天鹅实现盈利的投资模式）就是其中一个典型代表。高毅资产的基金经理冯柳则提出了一个非常著名的弱者投资体系：

“弱者体系就是假定自己在信息获取、理解深度、时间精力、情绪控制、人脉资源等方面都处于这个市场的最差水平，能依靠的只有时间、赔率与常识，我的整个投资框架都是立足于这个基本假设而建立起来的。我把市场分为看得见的和看不见的两种，强者是要深度研究，让盲区消失，所有方面都要看见，弱者是只要不呈现就看不见。”

这种弱者投资体系适用于99%以上的投资者。如果不是局内人，我们恐怕永远无法真切地了解一家企业的真实境况。

结语

对于多数人来说，论辩自身是在投机还是在践行价值投资恐怕没有那么重要，毕竟在市场中生存才是第一位的。以信息的不完备为前提，将一项投资决策转化为概率和赔率的游戏，利用期望值为正的投资决策系统来赢得市场的竞争，这显然是多数人最好的投资策略。

只是在特定情境下，判断对于一项投资事件的概率和赔率，进而判断一项决策质量的优劣，则只能依靠自身去探索。